Результаты расчета избыточной доходности после объявления о выкупе акций - Анализ влияния мотивов выкупа акций на реакцию рынка на объявление о выкупе акций компаниями на развивающихся рынках капитала
Результаты расчета избыточной кумулятивной доходности после объявления о выкупе акций на основе средней доходности
В результате анализа на основе средней доходности были получены значимые результаты избыточной доходности после объявления о выкупе акций компаниями в странах БРИКС в рассматриваемый период на 1%-ом уровне значимости на следующих окнах событий: на семидневном окне - в размере 1,54%, на двадцати однодневном окне - в размере 2,78%, на пятидесяти однодневном окне - в размере 2,97%. Для трехдневного окна получены значимые результате на 10%-ом уровне значимости в размере 1,15%.
Таблица 8 - Избыточная доходность, рассчитанная на основе средней доходности, в странах БРИКС после объявления о выкупе акций на открытом рынке в период с 2000 по 2015 год
Окно события |
Кумулятивная избыточная доходность |
T-статистика |
Значимость (p-value) |
(-25;+25) |
2,97% |
19,9780 |
0,0000 |
(-10;+10) |
2,78% |
18,6970 |
0,0000 |
(-3;+3) |
1,54% |
10,3880 |
0,0001 |
(-1,+1) |
1,15% |
7,7694 |
0,0815 |
На рисунке ниже представлена избыточная доходность по всей выборке, из которого можно видеть, что увеличение цен акций началось за 7 дней до объявления о выкупах, что может свидетельствовать о наличие инсайдерской торговли на развивающихся рынках капитала.
Расчет избыточной кумулятивной доходности после объявления о выкупе акций на основе доходности биржи
Рисунок 8 - Избыточная средняя кумулятивная доходность, в странах БРИКС после объявления о выкупе акций на открытом рынке в период с 2000 по 2015 год, %
Источник: Zephyr, Thomson Reuters, расчеты автора
В результате анализа на основе доходности биржи были получены значимые результаты избыточной доходности после объявления о выкупе акций компаниями в странах БРИКС в рассматриваемый период на 1%-ом уровне значимости на следующих окнах событий: на семидневном окне - в размере 2,63%, на двадцати однодневном окне - в размере 5,09%, на пятидесяти однодневном окне - в размере 10,26%. Однако для трехдневного окна получены незначимые результате на любом приемлемом уровне значимости.
Таблица 9 - Избыточная доходность, рассчитанная на основе доходности биржи, в странах БРИКС после объявления о выкупе акций на открытом рынке в период с 2000 по 2015 год
Окно события |
Кумулятивная избыточная доходность |
T-статистика |
Значимость (p-value) |
(-25;+25) |
10,26% |
51,5482 |
0,0000 |
(-10;+10) |
5,09% |
25,5630 |
0,0000 |
(-3;+3) |
2,63% |
13,2208 |
0,0000 |
(-1,+1) |
1,12% |
5,6040 |
0,1124 |
На рисунке ниже представлена избыточная доходность по всей выборке, из которого можно видеть, что увеличение цен акций началось за 20 дней до объявления о выкупах, что может свидетельствовать о наличие инсайдерской торговли на развивающихся рынках капитала.
Рисунок 9 - Избыточная кумулятивная доходность, рассчитанная на основе доходности биржи, в странах БРИКС после объявления о выкупе акций на открытом рынке в период с 2000 по 2015 год, %
Источник: Zephyr, Thomson Reuters, расчеты автора
Расчет избыточной кумулятивной доходности после объявления о выкупе акций на основе рыночного подхода
В результате анализа на основе рыночного подхода были получены значимые результаты избыточной доходности после объявления о выкупе акций компаниями в странах БРИКС в рассматриваемый период на 1%-ом уровне значимости на следующих окнах событий: на семидневном окне в размере - 1,37%, на двадцати однодневном окне в размере - 1,9%, на пятидесяти однодневном окне - в размере 2,25%. Однако для трехдневного окна получены незначимые результате на любом приемлемом уровне значимости.
Таблица 10 - Избыточная кумулятивная доходность, рассчитанная на основе рыночного подхода, в странах БРИКС после объявления о выкупе акций на открытом рынке в период с 2000 по 2015 год
Окно события |
Кумулятивная избыточная доходность |
T-статистика |
Значимость (p-value) |
(-25;+25) |
2,25% |
16,9072 |
0,0000 |
(-10;+10) |
1,90% |
14,2742 |
0,0000 |
(-3;+3) |
1,37% |
10,2911 |
0,0001 |
(-1,+1) |
0,81% |
6,0650 |
0,1040 |
На рисунке ниже представлена избыточная доходность по всей выборке, из которого можно видеть, что увеличение цен акций началось за 5 дней до объявления о выкупах, что может свидетельствовать о наличие инсайдерской торговли на развивающихся рынках капитала.
Рисунок 10 - Избыточная доходность, рассчитанная на основе рыночного подхода, в странах БРИКС после объявления о выкупе акций на открытом рынке в период с 2000 по 2015 год, %
Источник: Zephyr, Thomson Reuters, расчеты автора
Таким образом, выявлено значимое и существенное положительное изменение цен акций компаний после объявления о выкупе на открытом рынке в странах БРИКС, поэтому можно сделать вывод о том, что гипотеза №1.1 не отвергается: на развивающихся рынках капитала в целом наблюдается положительная реакция рынка на объявление о выкупе акций компаниями на открытом рынке, но величина избыточной доходности меньше по сравнению с результатами развитых стран.
Дальнейший анализ был проведен на основе избыточной доходности после объявления о выкупе акций, рассчитанной рыночным подходом, поскольку он дает наиболее точные результаты.
Наибольшая избыточная доходность среди рассмотренных стран наблюдалась в Индии - на пятидесяти однодневном окне она составляла 4,64%. В оставшихся четырех странам наблюдается примерно одинаковое значение избыточной доходности на данном окне - на уровне 1,4-1,7%. В Бразилии, Индии и Китае на трехдневном окне, а в России и ЮАР на семидневном окне результаты оказались незначимы на любом приемлемом уровне значимости.
В Китае избыточная доходность оказалась значимой только на самом длинном рассматриваемом окне - на пятидесяти однодневном, поэтому в дальнейшем при тестировании модели влияния детерминант выкупа акций на реакцию рынка на объявление о выкупе акций в краткосрочном периоде будет применяться именно это окно (-25;+25).
Кумулятивная доходность на остальных окнах в странах БРИКС значима на 1%-ом уровне значимости.
Таблица 11 - Избыточная доходность в странах БРИКС после объявления о выкупе акций на открытом рынке в период с 2000 по 2015 год в разбивке по странам
Страна |
Окно события |
Кумулятивная избыточная доходность |
T-статистика |
Значимость (p-value) |
Бразилия |
(-25;+25) |
1,40% |
8,08 |
0,00 |
(-10;+10) |
2,38% |
13,68 |
0,00 | |
(-3;+3) |
2,41% |
13,88 |
0,00 | |
(-1,+1) |
0,63% |
3,63 |
0,17 | |
Россия |
(-25;+25) |
1,71% |
4,06 |
0,00 |
(-10;+10) |
1,09% |
2,57 |
0,01 | |
(-3;+3) |
1,67% |
3,95 |
0,00 | |
(-1,+1) |
2,04% |
4,82 |
0,00 | |
Индия |
(-25;+25) |
4,64% |
14,45 |
0,00 |
(-10;+10) |
2,69% |
8,36 |
0,00 | |
(-3;+3) |
1,27% |
3,94 |
0,00 | |
(-1,+1) |
0,46% |
1,42 |
0,16 | |
Китай |
(-25;+25) |
1,45% |
3,87 |
0,00 |
(-10;+10) |
0,38% |
1,00 |
0,33 | |
(-3;+3) |
-0,31% |
-0,83 |
0,44 | |
(-1,+1) |
0,42% |
1,12 |
0,46 | |
ЮАР |
(-25;+25) |
1,40% |
4,09 |
0,00 |
(-10;+10) |
1,13% |
3,29 |
0,00 | |
(-3;+3) |
0,33% |
0,95 |
0,35 | |
(-1,+1) |
1,30% |
3,80 |
0,00 |
Для того, чтобы проверить гипотезу №1.2 о том, что для компаний с низким коэффициентом Q Тобина избыточная доходность после объявления о выкупе акций на открытом рынке будет выше по сравнению с компаниями с высоким показателем Q Тобина, выборка была разбита на 4 квартиля по возрастанию коэффициента Q Тобина.
Таблица 12 - Распределение выкупов по квартилям по возрастанию коэффициента Q Тобина в странах БРИКС
Минимальное значение |
Максимальное значение | |
I квартиль |
0,138 |
1,167 |
II квартиль |
1,172 |
1,905 |
III квартиль |
1,909 |
3,456 |
IV квартиль |
3,508 |
56,361 |
Как видно из таблицы ниже, гипотеза №1.2 не отвергается, поскольку избыточная доходность для первого квартиля с наименьшими значениями Q Тобина составляет 9,96% и является значимой на 1%-ом уровне значимости, в то время как избыточная доходность для последнего квартиля с наибольшими значениями Q Тобина составляет -3,27% и также является значимой на 1%-ом уровне значимости. Таким образом, для компаний с низким коэффициентом Q Тобина избыточная доходность после объявления о выкупе акций на открытом рынке выше по сравнению с компаниями с высоким показателем Q Тобина.
Таблица 13 - Избыточная доходность в странах БРИКС после объявления о выкупе акций на открытом рынке в период с 2000 по 2015 год в разбивке по квартилям коэффициента Q Тобина
Окно события |
Кумулятивная избыточная доходность |
T-статистика |
Значимость (p-value) |
I квартиль | |||
(-25;+25) |
9,96% |
30,41 |
0,00 |
(-10;+10) |
5,16% |
15,75 |
0,00 |
(-3;+3) |
4,87% |
14,89 |
0,00 |
(-1,+1) |
2,74% |
8,36 |
0,08 |
II квартиль | |||
(-25;+25) |
0,55% |
2,05 |
0,05 |
1 |
2 |
3 |
4 |
(-10;+10) |
2,61% |
9,63 |
0,00 |
(-3;+3) |
0,75% |
2,78 |
0,04 |
(-1,+1) |
0,46% |
1,69 |
0,34 |
III квартиль | |||
(-25;+25) |
-0,69% |
-2,70 |
0,01 |
(-10;+10) |
-0,57% |
-2,24 |
0,04 |
(-3;+3) |
-0,29% |
-1,15 |
0,30 |
(-1,+1) |
-0,76% |
-3,00 |
0,21 |
IV квартиль | |||
(-25;+25) |
-3,27% |
-12,98 |
0,00 |
(-10;+10) |
-0,69% |
-2,76 |
0,01 |
(-3;+3) |
-0,09% |
-0,37 |
0,73 |
(-1,+1) |
-0,42% |
-1,69 |
0,34 |
Для того, чтобы проверить гипотезу №1.3 о том, что для компаний небольшого размера избыточная доходность после объявления о выкупе акций на открытом рынке будет выше по сравнению с крупными по размеру компаниями, выборка была разбита на 4 квартиля по возрастанию размера компаний (прокси-переменная - логарифм общих активов).
Таблица 14 - Распределение выкупов по квартилям по возрастанию размера компаний (прокси-переменная - логарифм общих активов) в странах БРИКС
Минимальное значение |
Максимальное значение | |
I квартиль |
0,028 |
2,052 |
II квартиль |
5,563 |
7,217 |
III квартиль |
7,249 |
8,961 |
IV квартиль |
8,963 |
13,221 |
Как видно из таблицы ниже гипотеза №1.3 не отвергается, поскольку избыточная доходность для первого квартиля с наименьшими по размеру компаниями, проводившими выкуп акций, составляет 4,40% и является значимой на 1%-ом уровне значимости, в то время как избыточная доходность для последнего квартиля с наибольшими по размеру компаниями составляет 0,40% и является значимой на 5%-ом уровне значимости.
Таким образом, для компаний небольшого размера избыточная доходность после объявления о выкупе акций на открытом рынке будет выше по сравнению с крупными по размеру компаниями.
Таким образом, по результатам расчета избыточной доходности после объявления о выкупе акций было доказано, что на развивающихся рынках капитала в целом наблюдается положительная реакция рынка на объявление о выкупе акций компаниями на открытом рынке; для компаний с низким коэффициентом Q Тобина избыточная доходность после объявления о выкупе акций на открытом рынке выше по сравнению с компаниями с высоким показателем Q Тобина; для компаний небольшого размера избыточная доходность после объявления о выкупе акций на открытом рынке выше по сравнению с крупными по размеру компаниями
Таблица 15 - Избыточная доходность в странах БРИКС после объявления о выкупе акций на открытом рынке в период с 2000 по 2015 год, разбивка по квартилям размера компаний (логарифм общих активов)
Окно события |
Кумулятивная избыточная доходность |
T-статистика |
Значимость (p-value) |
I квартиль | |||
(-25;+25) |
4,40% |
12,64 |
0,00 |
(-10;+10) |
2,70% |
7,77 |
0,00 |
(-3;+3) |
-0,30% |
-0,87 |
0,43 |
(-1,+1) |
-0,05% |
-0,13 |
0,91 |
II квартиль | |||
(-25;+25) |
4,30% |
17,04 |
0,00 |
(-10;+10) |
1,68% |
6,67 |
0,00 |
(-3;+3) |
1,71% |
6,77 |
0,00 |
(-1,+1) |
1,19% |
4,73 |
0,13 |
III квартиль | |||
(-25;+25) |
-0,56% |
-2,43 |
0,02 |
(-10;+10) |
2,24% |
9,77 |
0,00 |
(-3;+3) |
3,91% |
17,07 |
0,00 |
(-1,+1) |
1,80% |
7,84 |
0,08 |
IV квартиль | |||
(-25;+25) |
0,40% |
2,45 |
0,02 |
(-10;+10) |
1,22% |
7,38 |
0,00 |
(-3;+3) |
0,27% |
1,63 |
0,16 |
(-1,+1) |
0,18% |
1,09 |
0,47 |
Похожие статьи
-
Формулировка гипотез В рамках предыдущей главы, мы рассмотрели значительный перечень академических работ, подтверждающих наличие тех или иных мотивов...
-
Во многих исследованиях о выкупе акций была обнаружена существенная и значимая избыточная доходность после объявления о выкупе в долгосрочном периоде...
-
Избыточная доходность акций после объявления о выкупе в краткосрочном периоде Самым популярным методом выкупа акций является выкуп акций на открытом...
-
Методология расчета избыточной доходности после объявления о выкупе акций является довольно стандартной. Воспользуемся наиболее популярным подходом,...
-
Описание выборки рассматриваемых выкупов акций на открытом рынке Данные о выкупающих свои акции компаниях, датах объявления о выкупе, выкупаемых долях,...
-
Модель принятия решения о выкупе акций Для того чтобы определить, чем руководствуются компании при принятии положительного решения о выкупе акций, будем...
-
Существует шесть основных методов выкупа акций, таких как предложение о приобретении ценных бумаг по фиксированному курсу, "голландский" аукцион или...
-
Существует множество потенциальных причин, которые побуждают компании выкупать свои собственные акции. К наиболее распространенным мотивам обратного...
-
Третья группа работ при помощи построения cross-sectional регрессий с зависимой переменной, представляющей собой избыточную доходность после объявления о...
-
Выкуп акций впервые стал привычным способом распределения денежных средств акционерам компании в Соединенных Штатах Америки [Julio, Ikenberry, 2004], в...
-
Существует три основные группы работ, затрагивающие вопросы детерминантов выкупов: принятия решения компаниями об объявлении выкупа акций, размера выкупа...
-
Выкуп акций как один из видов выплат акционерам компании Компании могут распределять капитал между акционерами путем выплаты дивидендов, обратного выкупа...
-
Данный метод подразумевает построение кумулятивной анормальной доходности на основании курсов акций. Основная предпосылка метода заключается в том, что...
-
Вторая группа работ при помощи построения тобит регрессий с зависимой переменной, представляющей собой долю выкупленных акций в общим числе обращающихся...
-
Метод событийного анализа (Event-Study approach) состоит из нескольких последовательных шагов: 1) Расчет фактической доходности по акции для каждой даты,...
-
Анализ доходности - Влияние публикации финансовых отчетностей на курс акций
Далее следует построение рыночной модели для получения ожидаемой, а затем аномальной и кумулятивной доходностей. Напомним, что для того, чтобы найти...
-
На текущий момент существует большое количество исследований на тему реакций рынка на какие-либо ситуации. Было проанализировано немалое количество...
-
Анализ результатов оценки двух, специфицированных в данном исследовании, моделей позволил выявить следующие тенденции в отношении детерминант дивидендной...
-
Эмпирические оценки модели детерминант вероятности осуществления дивидендных выплат На первом этапе проводилось исследование детерминант вероятности...
-
Дивидендный выплата капитал рынок Проанализировав существующие работы в области дивидендной политики компаний с развивающихся рынков капитала и приняв во...
-
Исходная выборка - Детерминанты дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала
С целью исследования детерминант дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала была сформирована выборка компаний на основе базы данных...
-
В данной главе изначальной целью являлось исследование на основе метода событийного анализа по вопросу реакции рынка на публикацию финансовой отчетности...
-
Еще одна гипотеза, которая может объяснить, зачем фирмы выплачивают дивиденды - это клиентская. Данная теория дивидендов была сформулирована Modigliani...
-
В качестве факторов, которые могут оказывать влияние на динамику избыточной доходности российских ПИФов за год, были выбраны следующие переменные: 1....
-
Заключение - Влияние публикации финансовых отчетностей на курс акций
Финансовый отчетность публикация событие Выпускная квалификационная работа была посвящена исследованию факторов, влияющих на стоимость акций российских...
-
Заключение - Детерминанты дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала
Согласно Миллеру и Модильяни (Miller et al., 1961), стоимость компании и формируемая ею дивидендная политика не зависят друг от друга в условиях...
-
На втором этапе данного исследования с помощью модели №2 оценивалось влияние детерминант дивидендной политики на размер выплачиваемых дивидендов. При...
-
В данной части главы будут рассмотрены исследования, посвященные выявлению детерминант дивидендной политики компаний с развивающихся рынков капитала....
-
В отличие от метода событий, где требуемая информация берется с фондового рынка, данный метод строится, как и следует из названия, на основе финансовой...
-
Формирование и описание выборки исследования Для проведения исследования были выбраны сделки слияний и поглощений, инициированные компаниями из развитых...
-
Результаты слияния - Развитие рынка паевых инвестиционных фондов в России
С учетом того, что при проведении слияния управляющие компании пытались добиться притока инвесторов, как было показано в предыдущем параграфе,...
-
Для достижения цели данной работы необходимо провести эмпирический анализ детерминант дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала. В...
-
В данной части будет произведен анализ российского рынка M&;A за период 2001-2014 гг., который позволит выявить специфику и особенности. Затем последует...
-
Целью данного исследования является изучение эффективности российских сделок M&;A. В качестве основы для выполнения практической части мною были...
-
В основном, ретроспективные модели основаны на анализе бухгалтерских показателей и финансовых мультипликаторов до сделки и через некоторое время после...
-
Теория "Синицы в руках" впервые была представлена в работах Линтера (Lintner, 1956) и Гордона (Gordon, 1959, 1962). Согласно данной теории инвесторы...
-
Задание Определить рыночную стоимость собственного капитала предприятия методом рынка капитала. Исходные данные Стоимость собственного капитала...
-
Прежде чем перейти к тестированию гипотез необходимо определить какой тип моделей больше подходит для проведения анализа - модель с фиксированными...
-
Введение - Детерминанты дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала
Дивидендная политика компании представляет собой комплекс решений об определении порядка выплаты дивидендов, их сроков и размера. Исследования в области...
-
Основная цель деятельности Аптечной сети - стать предпочтительным источником товаров для здоровья и красоты для широких слоев российских потребителей в...
Результаты расчета избыточной доходности после объявления о выкупе акций - Анализ влияния мотивов выкупа акций на реакцию рынка на объявление о выкупе акций компаниями на развивающихся рынках капитала