Результаты расчета избыточной доходности после объявления о выкупе акций - Анализ влияния мотивов выкупа акций на реакцию рынка на объявление о выкупе акций компаниями на развивающихся рынках капитала

Результаты расчета избыточной кумулятивной доходности после объявления о выкупе акций на основе средней доходности

В результате анализа на основе средней доходности были получены значимые результаты избыточной доходности после объявления о выкупе акций компаниями в странах БРИКС в рассматриваемый период на 1%-ом уровне значимости на следующих окнах событий: на семидневном окне - в размере 1,54%, на двадцати однодневном окне - в размере 2,78%, на пятидесяти однодневном окне - в размере 2,97%. Для трехдневного окна получены значимые результате на 10%-ом уровне значимости в размере 1,15%.

Таблица 8 - Избыточная доходность, рассчитанная на основе средней доходности, в странах БРИКС после объявления о выкупе акций на открытом рынке в период с 2000 по 2015 год

Окно события

Кумулятивная избыточная доходность

T-статистика

Значимость (p-value)

(-25;+25)

2,97%

19,9780

0,0000

(-10;+10)

2,78%

18,6970

0,0000

(-3;+3)

1,54%

10,3880

0,0001

(-1,+1)

1,15%

7,7694

0,0815

На рисунке ниже представлена избыточная доходность по всей выборке, из которого можно видеть, что увеличение цен акций началось за 7 дней до объявления о выкупах, что может свидетельствовать о наличие инсайдерской торговли на развивающихся рынках капитала.

Расчет избыточной кумулятивной доходности после объявления о выкупе акций на основе доходности биржи

избыточная средняя кумулятивная доходность, в странах брикс после объявления о выкупе акций на открытом рынке в период с 2000 по 2015 год, %

Рисунок 8 - Избыточная средняя кумулятивная доходность, в странах БРИКС после объявления о выкупе акций на открытом рынке в период с 2000 по 2015 год, %

Источник: Zephyr, Thomson Reuters, расчеты автора

В результате анализа на основе доходности биржи были получены значимые результаты избыточной доходности после объявления о выкупе акций компаниями в странах БРИКС в рассматриваемый период на 1%-ом уровне значимости на следующих окнах событий: на семидневном окне - в размере 2,63%, на двадцати однодневном окне - в размере 5,09%, на пятидесяти однодневном окне - в размере 10,26%. Однако для трехдневного окна получены незначимые результате на любом приемлемом уровне значимости.

Таблица 9 - Избыточная доходность, рассчитанная на основе доходности биржи, в странах БРИКС после объявления о выкупе акций на открытом рынке в период с 2000 по 2015 год

Окно события

Кумулятивная избыточная доходность

T-статистика

Значимость (p-value)

(-25;+25)

10,26%

51,5482

0,0000

(-10;+10)

5,09%

25,5630

0,0000

(-3;+3)

2,63%

13,2208

0,0000

(-1,+1)

1,12%

5,6040

0,1124

На рисунке ниже представлена избыточная доходность по всей выборке, из которого можно видеть, что увеличение цен акций началось за 20 дней до объявления о выкупах, что может свидетельствовать о наличие инсайдерской торговли на развивающихся рынках капитала.

избыточная кумулятивная доходность, рассчитанная на основе доходности биржи, в странах брикс после объявления о выкупе акций на открытом рынке в период с 2000 по 2015 год, %

Рисунок 9 - Избыточная кумулятивная доходность, рассчитанная на основе доходности биржи, в странах БРИКС после объявления о выкупе акций на открытом рынке в период с 2000 по 2015 год, %

Источник: Zephyr, Thomson Reuters, расчеты автора

Расчет избыточной кумулятивной доходности после объявления о выкупе акций на основе рыночного подхода

В результате анализа на основе рыночного подхода были получены значимые результаты избыточной доходности после объявления о выкупе акций компаниями в странах БРИКС в рассматриваемый период на 1%-ом уровне значимости на следующих окнах событий: на семидневном окне в размере - 1,37%, на двадцати однодневном окне в размере - 1,9%, на пятидесяти однодневном окне - в размере 2,25%. Однако для трехдневного окна получены незначимые результате на любом приемлемом уровне значимости.

Таблица 10 - Избыточная кумулятивная доходность, рассчитанная на основе рыночного подхода, в странах БРИКС после объявления о выкупе акций на открытом рынке в период с 2000 по 2015 год

Окно события

Кумулятивная избыточная доходность

T-статистика

Значимость (p-value)

(-25;+25)

2,25%

16,9072

0,0000

(-10;+10)

1,90%

14,2742

0,0000

(-3;+3)

1,37%

10,2911

0,0001

(-1,+1)

0,81%

6,0650

0,1040

На рисунке ниже представлена избыточная доходность по всей выборке, из которого можно видеть, что увеличение цен акций началось за 5 дней до объявления о выкупах, что может свидетельствовать о наличие инсайдерской торговли на развивающихся рынках капитала.

избыточная доходность, рассчитанная на основе рыночного подхода, в странах брикс после объявления о выкупе акций на открытом рынке в период с 2000 по 2015 год, %

Рисунок 10 - Избыточная доходность, рассчитанная на основе рыночного подхода, в странах БРИКС после объявления о выкупе акций на открытом рынке в период с 2000 по 2015 год, %

Источник: Zephyr, Thomson Reuters, расчеты автора

Таким образом, выявлено значимое и существенное положительное изменение цен акций компаний после объявления о выкупе на открытом рынке в странах БРИКС, поэтому можно сделать вывод о том, что гипотеза №1.1 не отвергается: на развивающихся рынках капитала в целом наблюдается положительная реакция рынка на объявление о выкупе акций компаниями на открытом рынке, но величина избыточной доходности меньше по сравнению с результатами развитых стран.

Дальнейший анализ был проведен на основе избыточной доходности после объявления о выкупе акций, рассчитанной рыночным подходом, поскольку он дает наиболее точные результаты.

Наибольшая избыточная доходность среди рассмотренных стран наблюдалась в Индии - на пятидесяти однодневном окне она составляла 4,64%. В оставшихся четырех странам наблюдается примерно одинаковое значение избыточной доходности на данном окне - на уровне 1,4-1,7%. В Бразилии, Индии и Китае на трехдневном окне, а в России и ЮАР на семидневном окне результаты оказались незначимы на любом приемлемом уровне значимости.

В Китае избыточная доходность оказалась значимой только на самом длинном рассматриваемом окне - на пятидесяти однодневном, поэтому в дальнейшем при тестировании модели влияния детерминант выкупа акций на реакцию рынка на объявление о выкупе акций в краткосрочном периоде будет применяться именно это окно (-25;+25).

Кумулятивная доходность на остальных окнах в странах БРИКС значима на 1%-ом уровне значимости.

Таблица 11 - Избыточная доходность в странах БРИКС после объявления о выкупе акций на открытом рынке в период с 2000 по 2015 год в разбивке по странам

Страна

Окно события

Кумулятивная избыточная доходность

T-статистика

Значимость

(p-value)

Бразилия

(-25;+25)

1,40%

8,08

0,00

(-10;+10)

2,38%

13,68

0,00

(-3;+3)

2,41%

13,88

0,00

(-1,+1)

0,63%

3,63

0,17

Россия

(-25;+25)

1,71%

4,06

0,00

(-10;+10)

1,09%

2,57

0,01

(-3;+3)

1,67%

3,95

0,00

(-1,+1)

2,04%

4,82

0,00

Индия

(-25;+25)

4,64%

14,45

0,00

(-10;+10)

2,69%

8,36

0,00

(-3;+3)

1,27%

3,94

0,00

(-1,+1)

0,46%

1,42

0,16

Китай

(-25;+25)

1,45%

3,87

0,00

(-10;+10)

0,38%

1,00

0,33

(-3;+3)

-0,31%

-0,83

0,44

(-1,+1)

0,42%

1,12

0,46

ЮАР

(-25;+25)

1,40%

4,09

0,00

(-10;+10)

1,13%

3,29

0,00

(-3;+3)

0,33%

0,95

0,35

(-1,+1)

1,30%

3,80

0,00

Для того, чтобы проверить гипотезу №1.2 о том, что для компаний с низким коэффициентом Q Тобина избыточная доходность после объявления о выкупе акций на открытом рынке будет выше по сравнению с компаниями с высоким показателем Q Тобина, выборка была разбита на 4 квартиля по возрастанию коэффициента Q Тобина.

Таблица 12 - Распределение выкупов по квартилям по возрастанию коэффициента Q Тобина в странах БРИКС

Минимальное значение

Максимальное значение

I квартиль

0,138

1,167

II квартиль

1,172

1,905

III квартиль

1,909

3,456

IV квартиль

3,508

56,361

Как видно из таблицы ниже, гипотеза №1.2 не отвергается, поскольку избыточная доходность для первого квартиля с наименьшими значениями Q Тобина составляет 9,96% и является значимой на 1%-ом уровне значимости, в то время как избыточная доходность для последнего квартиля с наибольшими значениями Q Тобина составляет -3,27% и также является значимой на 1%-ом уровне значимости. Таким образом, для компаний с низким коэффициентом Q Тобина избыточная доходность после объявления о выкупе акций на открытом рынке выше по сравнению с компаниями с высоким показателем Q Тобина.

Таблица 13 - Избыточная доходность в странах БРИКС после объявления о выкупе акций на открытом рынке в период с 2000 по 2015 год в разбивке по квартилям коэффициента Q Тобина

Окно события

Кумулятивная избыточная доходность

T-статистика

Значимость

(p-value)

I квартиль

(-25;+25)

9,96%

30,41

0,00

(-10;+10)

5,16%

15,75

0,00

(-3;+3)

4,87%

14,89

0,00

(-1,+1)

2,74%

8,36

0,08

II квартиль

(-25;+25)

0,55%

2,05

0,05

1

2

3

4

(-10;+10)

2,61%

9,63

0,00

(-3;+3)

0,75%

2,78

0,04

(-1,+1)

0,46%

1,69

0,34

III квартиль

(-25;+25)

-0,69%

-2,70

0,01

(-10;+10)

-0,57%

-2,24

0,04

(-3;+3)

-0,29%

-1,15

0,30

(-1,+1)

-0,76%

-3,00

0,21

IV квартиль

(-25;+25)

-3,27%

-12,98

0,00

(-10;+10)

-0,69%

-2,76

0,01

(-3;+3)

-0,09%

-0,37

0,73

(-1,+1)

-0,42%

-1,69

0,34

Для того, чтобы проверить гипотезу №1.3 о том, что для компаний небольшого размера избыточная доходность после объявления о выкупе акций на открытом рынке будет выше по сравнению с крупными по размеру компаниями, выборка была разбита на 4 квартиля по возрастанию размера компаний (прокси-переменная - логарифм общих активов).

Таблица 14 - Распределение выкупов по квартилям по возрастанию размера компаний (прокси-переменная - логарифм общих активов) в странах БРИКС

Минимальное значение

Максимальное значение

I квартиль

0,028

2,052

II квартиль

5,563

7,217

III квартиль

7,249

8,961

IV квартиль

8,963

13,221

Как видно из таблицы ниже гипотеза №1.3 не отвергается, поскольку избыточная доходность для первого квартиля с наименьшими по размеру компаниями, проводившими выкуп акций, составляет 4,40% и является значимой на 1%-ом уровне значимости, в то время как избыточная доходность для последнего квартиля с наибольшими по размеру компаниями составляет 0,40% и является значимой на 5%-ом уровне значимости.

Таким образом, для компаний небольшого размера избыточная доходность после объявления о выкупе акций на открытом рынке будет выше по сравнению с крупными по размеру компаниями.

Таким образом, по результатам расчета избыточной доходности после объявления о выкупе акций было доказано, что на развивающихся рынках капитала в целом наблюдается положительная реакция рынка на объявление о выкупе акций компаниями на открытом рынке; для компаний с низким коэффициентом Q Тобина избыточная доходность после объявления о выкупе акций на открытом рынке выше по сравнению с компаниями с высоким показателем Q Тобина; для компаний небольшого размера избыточная доходность после объявления о выкупе акций на открытом рынке выше по сравнению с крупными по размеру компаниями

Таблица 15 - Избыточная доходность в странах БРИКС после объявления о выкупе акций на открытом рынке в период с 2000 по 2015 год, разбивка по квартилям размера компаний (логарифм общих активов)

Окно события

Кумулятивная избыточная доходность

T-статистика

Значимость

(p-value)

I квартиль

(-25;+25)

4,40%

12,64

0,00

(-10;+10)

2,70%

7,77

0,00

(-3;+3)

-0,30%

-0,87

0,43

(-1,+1)

-0,05%

-0,13

0,91

II квартиль

(-25;+25)

4,30%

17,04

0,00

(-10;+10)

1,68%

6,67

0,00

(-3;+3)

1,71%

6,77

0,00

(-1,+1)

1,19%

4,73

0,13

III квартиль

(-25;+25)

-0,56%

-2,43

0,02

(-10;+10)

2,24%

9,77

0,00

(-3;+3)

3,91%

17,07

0,00

(-1,+1)

1,80%

7,84

0,08

IV квартиль

(-25;+25)

0,40%

2,45

0,02

(-10;+10)

1,22%

7,38

0,00

(-3;+3)

0,27%

1,63

0,16

(-1,+1)

0,18%

1,09

0,47

Похожие статьи




Результаты расчета избыточной доходности после объявления о выкупе акций - Анализ влияния мотивов выкупа акций на реакцию рынка на объявление о выкупе акций компаниями на развивающихся рынках капитала

Предыдущая | Следующая