Избыточная доходность акций после объявления о выкупе в долгосрочном периоде - Анализ влияния мотивов выкупа акций на реакцию рынка на объявление о выкупе акций компаниями на развивающихся рынках капитала

Во многих исследованиях о выкупе акций была обнаружена существенная и значимая избыточная доходность после объявления о выкупе в долгосрочном периоде [Ikenberry, Lakonishok, Vermaelen, 1995; Chan, Ikenberry, Lee, 2004]. Большинство исследователей приходит к выводу о том, что акции компаний, осуществляющих выкуп, недооценены, и, что реакция рынка на объявление программ выкупа является предвзятой и неполной, то есть рынок игнорирует информацию, заложенную в объявлении.

В исследовании реакции рынка на объявление о выкупе акций по фиксированной цене [Lakonishok, Vermaelen, 1990] было обнаружено, что наблюдаемая значимая положительная избыточная доходность после объявления связана, главным образом, с маленьким размером фирм, из которых состоит выборка, акции которых сильно недооценены. Позже была обнаружена положительная и значимая избыточная доходность для выкупов на открытом рынке [Ikenberry, Lakonishok, Vermaelen, 1995].

Однако в данном случае авторы связывают получившиеся результаты с превалирующим числом компаний с высоким показателем Тобин Q в выборке. Так, недооцененные компании ('value' stocks) имеют среднюю избыточную доходность 45,3%, в то время как гламурные акции ('glamour' stocks) вовсе не испытывают существенной избыточной доходности. Далее авторы расширили предшествующее исследования [Ikenberry, Lakonishok, Vermaelen, 2000], изучив долгосрочную избыточную доходность выкупа акций на открытом рынке в Канаде, и получили аномальную доходность примерно 5% через три года после объявления о выкупе.

В работах по развивающимся странам были получены следующие результаты: спустя год после объявления о выкупе наблюдается либо значимая и существенная избыточная доходность [Park, Jung, 2005], либо не наблюдается вовсе, даже после разделения выборки по размеру, коэффициенту Тобина и подвыборкам по годам [Zhang, 2005].

В ряде работ тестировалась гипотеза о различии в долгосрочной избыточной доходности между объявлением о выкупе на открытом рынке и по фиксированному курсу [Mitchell, Stafford, 2000; Yook, 2010], однако не было обнаружено никаких существенных различий.

Интересна работа [Yook, 2010] еще тем, что в ней было обнаружено, что фирмы, которые не часто объявляют о выкупе акций и после объявления производят фактический выкуп, имеют существенно большую избыточную доходность по сравнению с иными компаниями.

Таблица 5 - Эмпирические результаты избыточных доходностей после объявления о выкупе акций на открытом рынке.

Автор

Страна

Период

Объем выборки

Тип выкупа

Окно события

Избыточная доходность

Lakonishok, Vermaelen, 1990

США

1962-1986

258

Выкуп акций по фиксированной цене
    (+1м.;+12м.) (+1м.;+24м.)
    21,75%*** 36,27%***

Ikenberry, Lakonishok, Vermaelen, 1995

США

1980-1990

1239

Выкуп на открытом рынке

4 года после объявления

12,1%***

Mitchell, Stafford, 2000

США

1958-1993

2421

Выкуп на открытом рынке (I)

Выкуп по фиксированной цене (II)

3 года после объявления
    15,6%*** (I) 8,7% (II)

Ikenberry, Lakonishok, Vermaelen, 2000

Канада

1989-1997

1060

Выкуп на открытом рынке

1,2 и 3 года после объявления
    6,71%*** 6,71%*** 4,98%***

Chan, Ikenberry, Lee, 2004

США

1980-1996

5508

Выкуп на открытом рынке

1,2,3 и 4 года после объявления
    8,6%** 27,3%*** 28%*** 23,6%***

Zhang, 2005

Гонконг

1993-1997

800

Выкуп на открытом рынке

1,2 и 3 года после фактического выкупа
    1,13% -0,39% -1,10%

Park, Jung, 2005

Корея

1994-2000

336

Выкуп на открытом рынке

1 год после выкупа

13,68%***

Massa, Rehman, Vermaelen, 2007

США

1984-2002

679

Выкуп на открытом рынке

1 год после выкупа

0,48%***

McNally, Smith, 2007

Канада

1987-2000

2547

Выкуп на открытом рынке

В месяцах:

    (+1;+12), (+13;+24), (+25;+36)
    0,35%* 0,42%* 0,40%*

Peyer, Vermaelen, 2009

США

1991-2001

3481

Выкуп на открытом рынке

В месяцах:

    (+1;+12) (+1;+24) (+1;+36) (+1;+48)
    2,67%** 10,54%*** 18,60%*** 24,25%***

Chan et al., 2010

США

1980-2000

7628

Выкуп на открытом рынке
    (0;+365) (0;+730)
    5.08 % 8.58 %

Yook, 2010

США

1994-2007
    3995(I) 171 (II)

Выкуп на открытом рынке (I)

Выкуп по фиксированной цене (II)

В месяцах:

    (1;12) (1;24) (1;36)
    (I): 0,43%** 0,45*** 0,44%** (II): 0,68%* 0,66%** 0,64%**

Babenko, Tserlukevich, Vedrashko, 2012

США

1993-2008

5827

Выкуп на открытом рынке

1 год после объявления

7,27%***

В совокупности, рассмотренные исследования всецело доказывают существование долгосрочной избыточной доходности в течение 3-4 лет после объявления о выкупе акций как на открытом рынке, так и по фиксированному курсу. Кроме того, было обнаружено, что избыточная доходность, главным образом, обусловлена небольшим размером компаний и высоким показателем Тобина. Рассмотренные исследования интерпретируют этот факт, как результат недооценки акций рынком или как запоздалую реакцию на позитивный сигнал, посланный объявлением о выкупе.

Похожие статьи




Избыточная доходность акций после объявления о выкупе в долгосрочном периоде - Анализ влияния мотивов выкупа акций на реакцию рынка на объявление о выкупе акций компаниями на развивающихся рынках капитала

Предыдущая | Следующая