Детерминанты выкупов, Детерминанты принятия решения о выкупе акций - Анализ влияния мотивов выкупа акций на реакцию рынка на объявление о выкупе акций компаниями на развивающихся рынках капитала

Существует три основные группы работ, затрагивающие вопросы детерминантов выкупов: принятия решения компаниями об объявлении выкупа акций, размера выкупа и эффективности обратного выкупа акций.

Детерминанты принятия решения о выкупе акций

Первая группа работ при помощи построения моделей бинарного выбора с дискретной зависимой переменной, принимающей значение 1, если компания провела обратный выкуп акций, и 0 - в противоположном случае, тестирует основные мотивы, которые влияют на принятие решения об осуществление выкупа акций. Для данного типа исследований выборка данных должна быть расширена фирмами, которые не проводили выкуп акций.

Многие исследователи выявили наличие недооценки акций, как основного мотива к осуществлению выкупа акций. В качестве прокси-переменной ряд исследователей использовали отношение рыночной стоимости компании к балансовой (коэффициент Q Тобина) и выявили отрицательную зависимость между этим показателем и вероятностью проведения выкупа, поскольку компании будут выкупать акции, чтобы сигнализировать рынку о недооцененности своих акций [Andriosopoulos, Hoque, 2013; Lo, Wang, Yeh, 2008; Jiang, Kim, Lie, Yang, 2013; Boudry, Kallberg, Liu, 2013; Kulchania, 2013]. Также эту зависимость связывают с гипотезой выбора времени для операций на рынке, когда компании будут склоны выпускать акции в период высоких цен и выкупать акции в периоды низких цен [Baker, Wurgler, 2004].

Другая распространенная прокси-переменная для недооценки как одного из мотивов осуществления выкупов - кумулятивная аномальная доходность до объявления о выкупе акций. В работах [Jiang, Kim, Lie, Yang, 2013; Kulchania, 2013] доходность была рассчитана за год до объявления о выкупе, и была обнаружена отрицательная зависимость между данной доходностью и вероятностью принятия решения об осуществлении выкупа. В работе [Lo, Wang, Yeh, 2008] доходность рассчитана за 30 дней до объявления, и также обнаружена отрицательная зависимость.

Ранние исследования свидетельствуют о том, что компании будут более склонны к проведению выкупов, если их текущее значение структуры капитала ниже целевого уровня [Dittmar, 2000; Mitchell, Dharmawan, 2007]. В работах [Lo, Wang, Yeh, 2008; Jiang, Kim, Lie, Yang, 2013] в качестве прокси-переменной для мотива корректировки структуры капитала использовали разницу между структурой капитала компании и медианной структурой капитала в отрасли за год до объявления и обнаружили значимую отрицательную зависимость между данной переменной и решением о выкупе. В работах [Dittmar, 2000; Grullon, Michaely, 2002] в качестве прокси-переменной для мотива корректировки структуры капитала использовали показатель структуры капитала компании за год до объявления о выкупе и также обнаружили отрицательную зависимость между структурой капитала и вероятностью осуществления выкупа.

В работах [Dittmar, 2000; Kulchania, 2012; Jiang, Kim, Lie, Yang, 2013] использовали прокси-переменную для определения избыточного капитала как отношение операционной чистой прибыли с учетом налогов и амортизации к общим активам на конец года перед годом объявления о выкупе. Авторы обнаружили положительную зависимость между данной переменной и вероятностью выкупа. Такое направление зависимости было обнаружено в работах, использующих отношение денежных средств и их эквивалентов к общим активам в качестве индикатора мотива сдерживания агентских конфликтов.

В работе [Andriosopoulos, Hoque, 2013] было обнаружено, что мотив налоговых преимуществ не играет никакой роли, поскольку переменная отношение дивидендов после уплаты налогов к приросту капитала после уплаты налогов оказалась незначима. Также не было обнаружено влияние опционов работников на покупку акций компании на вероятность осуществления выкупа [Jiang, Kim, Lie, Yang, 2013; Boudry, Kallberg, Liu, 2013], поскольку переменная отношения количества размещенных опционов к количеству размещенных акций оказалась незначима.

Также исследования имеют ряд контрольных переменных, определенным образом влияющих на принятие решения о выкупе акций: положительное влияние размера компании, как натуральный логарифм общих активов [Lee, Ejara, Gleason, 2010; Andriosopoulos, Hoque, 2013; Jiang, Kim, Lie, Yang, 2013; Boudry, Kallberg, Liu, 2013], отрицательное влияние дивидендных выплат [Jiang, Kim, Lie, Yang, 2013; Lee, Ejara, Gleason, 2010; Andriosopoulos, Hoque, 2013], подтверждающих гипотезу об эффекте замещения между двумя формами выплат; положительное влияние премии за выкуп [Jiang, Kim, Lie, Yang, 2013; Kulchania, 2013].

Похожие статьи




Детерминанты выкупов, Детерминанты принятия решения о выкупе акций - Анализ влияния мотивов выкупа акций на реакцию рынка на объявление о выкупе акций компаниями на развивающихся рынках капитала

Предыдущая | Следующая