Методы обратного выкупа акций - Анализ влияния мотивов выкупа акций на реакцию рынка на объявление о выкупе акций компаниями на развивающихся рынках капитала

Существует шесть основных методов выкупа акций, таких как предложение о приобретении ценных бумаг по фиксированному курсу, "голландский" аукцион или предложение о приобретении ценных бумаг с аукционом на понижение цены, выкуп акций на открытом рынке, опцион акционера на продажу акций компании, целевой и ускоренный выкупы акций.

Выкуп акций по фиксированному курсу предполагает, что компания предложит приобрести предварительно объявленную долю акций по заранее установленной цене в рамках определенного периода времени. Предварительно указанная цена акции, как правило, выше рыночной на момент предложения. Премия создает дополнительные стимулы для акционеров предоставить свои акции для покупки. В случае предложения акций для покупки компанией, превышающего установленную долю от общего числа акций, компания может либо выкупить дополнительное количество акций, либо просто выкупить акции заинтересованных акционеров на пропорциональной основе. В случае недобора объявленного к продаже количества акций, компания может либо продлить срок тендера, либо просто выкупить акции, предложенные к выкупу акционерами.

Процесс голландского аукциона или предложение о приобретении ценных бумаг с аукционом на понижение цены по существу такой же, как процесс выкупа акций по фиксированному курсу, но при голландском аукционе компания указывает ценовой диапазон, а не фиксированную цену. Каждый заинтересованный акционер подтверждает цену и количество акций, которое он готов предложить компании к выкупу, а фирма собирает информацию со всех участников и ранжирует их по цене. В итоге утверждается финальная цена выкупа как наименьшая цена, по которой фирма выкупает предварительно указанное количество акций. Все акции, владельцы которых запросили полученную финальную цену и ниже, будут выкуплены компанией, в то время как акции, по которым запрошены цены выше финальной будут возращены своим владельцам.

При выкупе акций на открытом рынке компания выкупает акции на заранее определенную фиксированную сумму (в отличие от выкупа фиксированного количества акций) на открытом рынке в рамках определенного периода времени, обычно составляющего 2-3 года. В отличие от двух предыдущих описанных способов выкупа, в данном случае у компании после объявления о выкупе акций на открытом рынке нет обязательства на самом деле осуществить обратный выкуп. В работе [Stephens, Weisbach, 1998], где было проанализировано 450 программ по выкупу акций на открытом рынке, объявленных за период с 1981 по 1990 год, было обнаружено, что только 57% выкупов было осуществлено на самом деле в течение трех лет с момента объявления и 10% компаний выкупило меньше 5% объявленного количества акций на заранее определенную фиксированную сумму.

Еще одно отличие выкупа акций на открытом рынке от двух вышепредставленных подходов заключается в том, что последние позволяют компании выкупить большую долю акций в течение короткого промежутка времени. Таким образом, выкуп акций по фиксированному курсу и "голландский" аукцион в какой-то степени являются более подходящим механизмом выкупа акций, например, для более быстрой корректировки структуры капитала или оперативного предотвращения потенциальной угрозы недружественного поглощения компании. Также стоит заметить, что, начиная с 1980-х годов, выкуп акций на открытом рынке становится наиболее распространенным методом выкупа. Так, в работе [Grullon, Ikenberry, 2000] было зафиксировано, что за период с 1980 по 1999 год на выкуп акций на открытом рынке приходится около 91% всех выкупов из первых трех описанных методов выкупа.

Следующий метод обратного выкупа акций - опцион акционера на продажу определенного количества акций, пропорционального количеству акций, которыми он владеет. Этот опцион предоставляет акционеру право продать акции компании по заранее установленной цене в рамках определенного период времени. Например, если компания хочет выкупить 25% от общего числа акций, каждый акционер должен был получить ранее один опцион на каждые четыре акции, которыми он владеет. Данный метод выкупа имеет существенное преимущество относительно других методов, рассматриваемых в данной работе. Оно заключается в следующем: акционеры, оценивающие акции, которыми они владеют, по более высокой цене могут держать их, а опцион на продажу продать другим акционерам, оценивающим свои акции ниже; те, в свою очередь, воспользуются правом продажи и предоставят свои акции компании для выкупа. Таким образом, после совершения выкупа акций структура собственности сместится в сторону акционеров, оценивающих свои акции дороже. А это, в свою очередь, приведет к тому, что повысятся затраты потенциального рейдера для осуществления недружественного поглощения [Kale, Noe, Gay, 1989].

При целевом выкупе акций, также называемым конфиденциально заключаемым выкупом или выкупом, осуществляемым с премией, компания выкупает большой блок акций у одного акционера, держателя большого пакета акций или небольшой группы акционеров. Обычно компании используют эту процедуру для отражения враждебной или нежелательной угрозы поглощения (greenmail). В некоторых случаях, компании могут использовать целевой выкуп акций просто для быстрого выкупа большого пакета акций у владельца блока [Klein, Rosenfeld, 1988].

Также нельзя не описать недавно появившийся, но уже успевший стать популярным ускоренный выкуп акций, при котором компания выкупает акции, заключив форвардный контракт с посредником, как правило инвестиционным банком, на покупку у него определенного количества акций по определенной цене (обычно последняя цена на момент закрытия) в течение действия срока договора [Chiu, Liang, 2014]. Согласно программе ускоренного выкупа, посредник предоставляет компании акции для выкупа в момент подписания форвардного контракта, заимствуя их у своих клиентов. Затем, чтобы закрыть короткую позицию, посредник выкупает данное количество акций на открытом рынке в течение определенного периода времени, обычно в течение не более семи месяцев. Контракт на ускоренный выкуп акций также предполагает выплату или получение компенсации наличными деньгами или акциями компанией от посредника в случае разницы цены акций, выплаченной посреднику при заключении форвардного контракта и средневзвешенной ценой акций, выкупленных инвестиционным банком с рынка [Bargeron, Kulchania, Thomas, 2011].

Хотя все эти механизмы выкупа акций имеют свои преимущества, самым распространенным среди компаний методом является выкуп акций на открытом рынке. Соответственно, большинство исследователей используют выборку данных по этому способу выкупа. Также, стоит отметить, что в многочисленных работах, исследовавших влияние объявления о выкупе на цену акций компании, было выявлено, что реакция рынка на выкуп акций различается в зависимости от выбранного метода выкупа (но об этом в следующих параграфах главы).

Похожие статьи




Методы обратного выкупа акций - Анализ влияния мотивов выкупа акций на реакцию рынка на объявление о выкупе акций компаниями на развивающихся рынках капитала

Предыдущая | Следующая