Результаты слияния - Развитие рынка паевых инвестиционных фондов в России
С учетом того, что при проведении слияния управляющие компании пытались добиться притока инвесторов, как было показано в предыдущем параграфе, представляется интересным проверить, насколько успешным оказалась эта попытка, а также, на сколько повлияло данное событие на другие показатели фонда. К сожалению, мы не можем рассмотреть влияние совершения сделки слияния на издержки фонда, поскольку многие фонды совершили такие сделки в 2015 году и по ним еще нет данных об издержках даже через год после слияния. Поэтому, будем рассматривать влияние слияния на избыточную доходность фонда и на приток инвесторов, а именно будем тестировать следующие гипотезы:
Гипотеза 4. Поглощаемые и поглощающие фонды увеличивают показатели избыточной доходности после слияния.
Гипотеза 5. Поглощаемые и поглощающие фонды испытывают больший приток инвесторов после слияния.
Традиционно в литературе сравниваются показатели до слияния с показателями после слияния для двух подвыборок фондов: поглощающих и поглощаемых. В таблице 5 представлены результаты исследования изменения средней избыточной доходности как для поглощаемых, так и для поглощающих фондов.
Для этой цели по каждому фонду были рассчитаны средняя избыточная доходность за 3 (6, 9) месяцев до и за 3 (6, 9) месяцев после слияния и далее эти средние значения были усреднены по всей подвыборке. Здесь нужно отметить об одном важном отличии классических исследования о слиянии и поглощении компаний и исследований о слиянии и поглощении фондов. При слиянии двух публичных компаний поглощаемая компания не перестает существовать и, соответственно, ее акции тоже. Таким образом, действительно можно сравнить поведение акций поглощаемой компании до и после самого поглощения. Однако, это не подходит к случаю фондов: поглощаемый фонд перестает существовать после поглощения и по нему нельзя наблюдать отдельной доходности или отдельного притока инвесторов. Поэтому, в литературе по данной тематике используется единственный возможный выход из данной ситуации: поглощаемым фондам, как и поглощающим, после даты поглощения присваивается статистика нового объединенного фонда.
Табл. 5. Влияние слияния на показатели избыточной доходности поглощаемых и поглощающих фондов.
3М- |
3М+ |
6М- |
6М+ |
9М- |
9М+ | |
Средняя избыточная доходность поглощаемых фондов |
0.42 % |
2.20 % |
0.53 % |
1.20 % |
0.49 % |
0.76 % |
P-значение Теста Стьюдента |
0.18 % |
5.13 % |
6.80 % | |||
Средняя избыточная доходность поглощающих фондов |
0.56 % |
2.20 % |
0.69 % |
1.20 % |
0.48 % |
0.76 % |
P-значение Теста Стьюдента |
0.11 % |
8.54 % |
3.81 % | |||
Источник: расчеты автора на основании данных НЛУ (www. nlu. ru) |
Из таблицы 5 можно заметить, что гипотеза об увеличении избыточной доходности после поглощения фондов подтверждается для обеих подвыборок фондов на всех горизонтах на 10% уровне значимости, а, например, для 3 месяцев, даже на 1% уровне значимости.
Из этого можно сделать вывод о том, что оба фонда, как поглощающий, так и поглощаемый, выигрывают от сделки слияния и показывают более хорошие результаты доходности после него, гипотеза 4 подтверждается.
Однако, следует с осторожностью относиться к результатам этого теста относительно подвыборки поглощаемых фондов, помня о том, что это не сравнение динамики пая фонда до и после события, а сравнение динамики пая одного фонда до события и другого - после. Данные результаты можно считать абсолютно верными только в случае предположения о том, что поглощаемый фонд "встраивается" в инвестиционную стратегию поглощающего фонда, и становится его частью без существенных изменений в инвестиционных идеях. И хотя можно считать, что хотя бы часть активов поглощенного фонда останется неизменными, предположение об абсолютной неизменности является не очень реалистичным.
В таблице 6 показаны результаты тестирования гипотезы относительно изменений в притоке средств. Первое, на что нужно обратить внимание - это на то, что средние показатели притока средств по обеим подвыборкам фондов Меньше после слияния. Это означает, что гипотеза 5 точно опровергается: в ней говорится об обратной зависимости. Однако нужно проверить, подтверждается ли статистически то, что после слияния фонды испытывают меньший приток средств (а в нашем случае - больший отток). С учетом этого нужно переформулировать гипотезу:
Гипотеза 5.1. Поглощаемые и поглощающие фонды испытывают Меньший приток инвесторов после слияния.
Табл. 6. Влияние слияния на показатели притока средств в поглощаемые и поглощающие фонды
3М- |
3М+ |
6М- |
6М+ |
9М- |
9М+ | |
Средний приток средств поглощаемых фондов |
-1.41% |
-3.29% |
-1.82% |
-2.57% |
-2.12% |
-2.02% |
P-значение Теста Стьюдента |
1.08 % |
14.63 % |
42.39 % | |||
Средний приток средств поглощающих фондов |
-1.37% |
-3.29% |
-0.22% |
-2.57% |
0.02 % |
-2.02% |
P-значение Теста Стьюдента |
0.16 % |
0.36 % |
0.12 % | |||
Источник: расчеты автора на основании данных НЛУ (www. nlu. ru) |
Как видно из таблицы 6, гипотеза 5.1 подтверждается частично: для поглощающих фондов она верна на 1% уровне значимости для всех периодов, а для поглощаемых она верна только на периоде в 3 месяца.
То, что для поглощаемых фондов гипотеза не подтверждается, следует из подтверждения гипотезы 2: у поглощаемых фондов до слияния приток средств был значительно меньше, чем у поглощающих. Таким образом, можно сделать вывод о том, что желание управляющих компаний поднять степень инвестиционной привлекательности поглощаемого фонда до уровня поглощающего фонда не оправдалось. Более того, все произошло наоборот: приток инвесторов в объединенном фонде снизился настолько, что стал статистически неотличим от притока инвесторов в поглощенный фонд до слияния.
Данная зависимость вызывает определенное удивление, с учетом подтверждения гипотезы 4 об увеличении доходности фондов после слияния. Это поднимает вопрос относительно рациональности поведения российских инвесторов: доходность фондов после объединения выросла, а инвесторы продолжают уходить с новой силой.
Выводы по главе 2
На российском рынке паевых инвестиционных фондов наблюдается определенная зависимость между показателями доходности и притока средств для поглощающих и поглощаемых фондов. Поглощаемые фонды в среднем показывают худшие результаты доходности, хотя этот фактор нельзя считать определяющим при решении о слиянии, так как на периоде в 12 месяцев до даты слияния различия в избыточной доходности поглощающих и поглощаемых фондов незначимо.
Напротив, теория о мотиве к сделке слияния, заключающемся в притоке средств, подтверждается, так как поглощаемые фонды показывают существенно более низкий приток средств как в среднем по выборке, так и в течение 12 месяцев перед слиянием.
В результате межсемейных слияний на рынке ПИФов в России, доходности как поглощаемых, так и поглощающих фондов вырастают: эффект прослеживается на промежутке времени от 3 до 9 месяцев после даты слияния.
Однако, по всей видимости, российских инвесторов реорганизация фондов пугает больше, чем привлекают возросшие доходы: после слияния притоки средств в фонды заметно снизились.
Похожие статьи
-
Мотивы к слиянию - Развитие рынка паевых инвестиционных фондов в России
Как было рассмотрено в Главе 1, существуют три основных мотива к слиянию фондов: плохая доходность поглощаемого фонда, низкий приток средств в...
-
Описание данных В итоговую выборку вошли 83 открытых паевых инвестиционных фонда, участвовавших в сделках слияния внутри семьи в 2014 и 2015 годах. Всего...
-
В литературе выделяют три возможных мотива к слиянию двух фондов: прекращение работы фонда с плохими результатами, увеличение притока средств и желание...
-
Выявление факторов, влияющих на привлекательность фонда для инвесторов - очень важный процесс для понимания инвесторов как группы людей и их поведения....
-
Факторы, влияющие на доходность взаимных фондов Влияние различных факторов на доходность взаимных фондов - тема, достаточно хорошо освещенная в...
-
Консолидация отрасли российских ПИФов - Развитие рынка паевых инвестиционных фондов в России
При рассмотрении сделок слияния взаимных фондов принято разделять 3 типа разных сделок: 1. Внутрисемейные, или сделки слияния фондов, находящихся под...
-
Развитие рынка ПИФов в России - Развитие рынка паевых инвестиционных фондов в России
В России индустрия взаимных фондов (а точнее их российских аналогов - паевых инвестиционных фондов) находится на раннем этапе своего развития. Первые...
-
Проблемы рынка и пути их решения - Развитие рынка паевых инвестиционных фондов в России
Основной проблемой российских паевых инвестиционных фондов является недостаток притока долгосрочных средств (Абрамов, и др., 2014). Абрамов и Акшенцева...
-
Обзор рынка паевых инвестиционных фондов в России Взаимные фонды - важная составляющая мировых финансовых рынков. Они играют роль аккумулятора инвестиций...
-
Эффективность российских ПИФов - Развитие рынка паевых инвестиционных фондов в России
Российские ПИФы имеют неплохой потенциал роста. Как показывают в своей работе Абрамов А. и Акшенцева К., на промежутке с 2001 по 2012 года ПИФы в среднем...
-
Принято считать, что становление венчурного инвестирования начинало свое развитие в конце 19 - начале 20-го века, в самом начале третьей Кондратьевской...
-
Понятие и классификация инвестиционных фондов Неотъемлемой частью современной экономики является свободное движение капитала. Капитал - ресурсы...
-
Обзор рынка слияний и поглощений России - Анализ эффективности слияний и поглощений
Российский рынок слияний и поглощений начал развиваться в 90-е гг. прошлого века, однако стабильных показателей на текущий момент рынок не показывает....
-
Для изучения проблемы эффективности сделок слияний и поглощений в Российской Федерации в данной главе будет проведена оценка взаимосвязей аномальной...
-
В данной части будет произведен анализ российского рынка M&;A за период 2001-2014 гг., который позволит выявить специфику и особенности. Затем последует...
-
В ходе исследования было проведено 8 интервью, 5 из которых проводились в форме личной встречи, 2 по телефону и 1 по электронной почте. В связи с...
-
После выхода России на Всемирную торговую площадку, поддержание конкурентоспособности является приоритетным направлением отечественной политики уже много...
-
Венчурный капитал существует в рамках определенной системы, где с одной стороны выступают быстрорастущие компании, а с другой источники венчурного...
-
Определение ограничений в законодательной базе и их влияние на развитие экономики Следует отметить, что на настоящем этапе при формировании оптимального...
-
Данная работа посвящена анализу синергетического эффекта, достигаемого в процессе слияний и поглощений компаний сектора финансовых услуг, включая банки и...
-
Построение и анализ регрессионных моделей - Анализ эффективности слияний и поглощений
Гипотезы исследования В данном разделе будут описаны основные гипотезы исследования, и проведена их проверка путем построения регрессионных моделей. На...
-
Два противостоящих разнонаправленных фактора - риск (в качестве сдерживающего) и экономический интерес (в качестве стимулирующего) - главные составляющие...
-
В основном, ретроспективные модели основаны на анализе бухгалтерских показателей и финансовых мультипликаторов до сделки и через некоторое время после...
-
Корпоративный венчурный финансовый капитал Целью настоящей диссертационной работы является разработка практических рекомендаций по идентификации ключевых...
-
Заключение - Анализ рынка слияний и поглощений в банковской сфере Казахстана и зарубежных стран
Малоустойчивость на мировых рынках прямо либо неявно воздействует на экономическую обстановки всякой страны. В нынешней посткризисной обстановки...
-
Слияние поглощение синергия финансовый Понятие слияний, поглощений и синергетического эффекта, эволюция рынка M&;A и основные мотивы слияний и поглощений...
-
Рост показателей, характеризующих финансовые результаты деятельности предприятии, зависит от единых экономических явлений и процессов. Это, прежде всего,...
-
В современном обществе огромное внимание уделяется научно - техническому сектору экономики. Разработка и освоение новых технологий повышает...
-
Анализ финансовых результатов предприятия - История развития финансового анализа в России
Таблица 2.1 - Анализ финансовых коэффициентов. Показатели Нормальные ограничения На начало периода На конец периода Изменения за период 1. Коэффициент...
-
Употребление термина "финансовый рынок" можно увидеть во множественной форме. До настоящего момента она здесь сознательно не использовалась. Между тем,...
-
Финансовый рынок России в условиях мирового финансового кризиса Финансовый кризис - представляет собой спад стабильности государственной финансовой...
-
Заключение - Анализ эффективности слияний и поглощений
В ходе написания данной работы был проведен анализ, как теоретических аспектов темы эффективности слияний и поглощений, так и эмпирических зависимостей....
-
Далее в работе использованы материалы, опубликованные в сборнике докладов XIII межвузовской научно-практической конференции "Теория и практика финансов и...
-
История биржевого дела в России Начало формирования рынка ценных бумаг в России связано с именем Петра I. Рождением российского фондового рынка можно...
-
Система статистических показателей ипотечного кредитования Наибольший интерес при анализе рынка ипотечного кредитования представляют: Объем...
-
В настоящее время можно выделить несколько причин, сдерживающих приток инвестиций в Россию. Первая и наиболее важная - внутренняя нестабильность....
-
Описание результатов - Инвестиционная и финансовая деятельность компаний в период кризиса
Первый этап тестирования основан на построении базовой модели с учетом и без учета показателя финансового кризиса, дополнительно не разделяя компании на...
-
Изучение системы внутреннего контроля ООО "Ветцентр" Внутренний контроль - это механизм, посредством которого собственники, совет директоров,...
-
Заключение - Тенденции развития финансового рынка РФ
Финансовый рынок за все свое время показал, что является системой хозяйствующими экономическими отношениями субъектов на счет распределения денежных...
-
В ходе изучения существующей российской научной литературы было установлено, что авторы в большей степени акцентируют внимание на важности корпоративного...
Результаты слияния - Развитие рынка паевых инвестиционных фондов в России