Ретроспективные способы оценки - Синергетический эффект, достигаемый при слияниях и поглощениях компаний сектора финансовых услуг
В основном, ретроспективные модели основаны на анализе бухгалтерских показателей и финансовых мультипликаторов до сделки и через некоторое время после нее (оценка внутренней синергии) и динамики цен акций компании-покупателя или доходности акций (внешняя синергия). Обычно синергетический эффект оценивается в пределах трех лет после сделки, так как потом начинают действовать другие факторы, в основном связанные с изменением макроэкономической обстановки или дальнейшей реструктуризацией внутри фирмы.
Еще одна особенность ретроспективной оценки сделок M&;A заключается в том, что они в большей степени направлены на анализ деятельности компании - покупателя, в то время как перспективная оценка, что логично, предполагает подробную оценку деятельности компании - цели.
Итак, перейдем подробнее к рассмотрению ретроспективного способа оценки сделок.
Часто, за меру синергетического эффекта берут доходность акций. Так, например, Mehroz Nida Dilshad изучает среднюю доходность акций компании-покупателя и компании-цели за 30 дней до объявления о сделки и 30 дней после него. Затем он строит регрессию, выявляя зависимость между изменением доходности акций и изменением рыночного индекса. После этого считается избыточная доходность, которая показывает ту часть изменения доходности акций, которая не может быть объяснена изменением рыночного индекса, а значит, происходит из-за объявления о сделке. Она считается по формуле:
AR= Rit - - *Rmt,
Где:
AR - Abnormal return, избыточная доходность
Rit, Rmt - это относительные изменения стоимости акций компании покупателя и рыночного индекса соответственно,
, - коэффициенты построенной ранее регрессии
Затем считается средняя избыточная доходность путем деления AR на количество анализируемых компаний, и CAR (cumulative abnormal return) - суммированием средней избыточной доходности. Выполняется статистический тест Стьюдента, чтобы показать, что слияния и поглощения влияют на стоимость акций.
Исследование показывает, что избыточная доходность компаний-покупателей сильно возрастает в день объявления о сделке и сохраняется на высоком уровне еще 2 недели после него, далее она падает. Избыточная доходность компаний-целей не возрастает после объявления о слиянии. Возможно, наличие синергетического эффекта, выраженного избыточной доходностью, должно оцениваться на промежутке, превышающем 1 месяц до и после сделки.
Другие авторы, например Azeem Ahmad Khan, оценивают синергию на основе бухгалтерских показателей. Он сравнивает показатели рентабельности продаж по валовой, чистой и операционной прибыли (gross profit margin, net profit margin, operating profit margin), доход от используемого капитала(return on capital employed), прибыль на акционерный капитал (return on equity) и коэффициент платежеспособности (debt-to-equity ratio) за 3 года до объявления о сделки и через 3 года после этой даты. Для каждого из этих показателей с помощью теста Стьюдента проверялась гипотеза о том, что соответствующие показатели до и после сделки существенно различаются. Для показателей рентабельности продаж по чистой прибыли, прибыли на акционерный капитал и коэффициента рентабельности тест показал, что имеются существенные различия. Это означает улучшение эффективности деятельности компаний после слияния. Данное исследование дает обзор показателей, по которым может быть оценена синергия, однако полученные результаты не проверены с достаточной точностью, так как выборка сделок была слишком мала и не репрезентативна.
Другие исследования, например исследование Onikoyi Idris Adegboyega, также включают в себя анализ бухгалтерских показателей и регрессионный анализ. В своем исследовании он сравнивает показатели активов, обязательств, величину акционерного капитала, дохода на акцию, валовой прибыли и прибыли после налогообложения за 3 года до и 3 года после объявлении о сделке. Далее была построена регрессия для выявления зависимости величины активов от величины акционерного, то есть собственного капитала. Регрессия показала, что наличие такой зависимости существует, что означает, что в процессе слияний и поглощений увеличивается акционерная стоимость компании, а, следовательно, финансовая стабильность и операционная эффективность консолидированной компании.
Во всех рассмотренных выше статьях выявлялся сам факт улучшения эффективности деятельности объединенной компании, однако не измерялся количественно сам синергетический эффект.
Поэтому рассмотрим еще одну работу, в которой синергия посчитана в явном виде. Затем после подсчета эффективности сделки производится регрессионный анализ. В данном исследовании проводится анализ как бухгалтерских, так и рыночных показателей. Автор статьи, Хусаинов З. И. делает следующие расчеты. Для того чтобы проанализировать реакцию рынка на объявление о сделке, он считает разницу между приростом цены акции компании - покупателя за неделю до и после объявления о сделке и приростом рыночного индекса в этот же промежуток времени. Так считается аномальная доходность. Затем в качестве бухгалтерской меры эффективности сделки автор берет показатель рентабельности продаж по прибыли до вычета процентов, амортизации и налогов (EBITDA). То есть считается показатель синтетической рентабельности (суммируется EBITDA компаний до объединения и делится на сумму продаж компаний до объединения) для того, чтобы оценить потенциальный рост показателей через некоторое время после слияния. После этого из синтетической рентабельности вычитается рентабельность через 2 года, посчитанная по фактическим данным о продажах и прибыли до выплаты процентов, налогов и амортизации уже консолидированной компании. Интервал в 2 года берется на основе эмпирических данных, так как считается, что именно через 2 года синергетический эффект проявляется в большей степени. Эта разница и есть синергия в количественном выражении, чистый эффект слияния. Затем строится регрессия для выявления зависимости между бухгалтерскими и рыночными показателями. Результат показывает, что зависимость между аномальной доходностью и рентабельностью по EBITDA есть. Это означает, что рынок с помощью доходности акций довольно точно предсказывает целесообразность сделки.
Похожие статьи
-
Перспективные способы оценки Существует множество моделей на оценки эффективности сделок слияний и поглощений, то есть синергетического эффекта. Можно...
-
Данная выпускная квалификационная работа посвящена изучению синергетического эффекта, достигаемого при слияниях и поглощениях компаний сектора финансовых...
-
Слияние поглощение синергия финансовый Понятие слияний, поглощений и синергетического эффекта, эволюция рынка M&;A и основные мотивы слияний и поглощений...
-
Целью данного исследования является изучение эффективности российских сделок M&;A. В качестве основы для выполнения практической части мною были...
-
Данная глава посвящена рассмотрению современных тенденций и особенностей слияний и поглощений в финансовом секторе, главной составляющей которого...
-
Методы оценки эффективности слияний и поглощений - Анализ эффективности слияний и поглощений
Перед проведением сделки менеджеры должны проводить тщательный анализ предстоящей сделки слияния или поглощения. Перспективный метод связан с...
-
В отличие от метода событий, где требуемая информация берется с фондового рынка, данный метод строится, как и следует из названия, на основе финансовой...
-
Оценка рыночной деятельности компании Таблица 2.1 Показатель Предыдущий год Отчетный год Темп прироста выручки, % Х -15, 31 Рентабельность продаж...
-
Оценка финансового состояния компании - Анализ финансового состояния компании
Анализ финансового состояния компании является одним из важных направлений экономического анализа. Оценка финансового положения фирмы представляет собой...
-
Для изучения проблемы эффективности сделок слияний и поглощений в Российской Федерации в данной главе будет проведена оценка взаимосвязей аномальной...
-
Построение и анализ регрессионных моделей - Анализ эффективности слияний и поглощений
Гипотезы исследования В данном разделе будут описаны основные гипотезы исследования, и проведена их проверка путем построения регрессионных моделей. На...
-
Оценка положения предприятия на рынке ценных бумаг - Оценка финансового состояния предприятия
Показатели оценки положения предприятия на Рынке ценных бумаг , или показатели рыночной активности, включают различные индикаторы, характеризующие...
-
Переменные регрессионных моделей - Анализ эффективности слияний и поглощений
Зависимая переменная В качестве зависимой переменной используется накопленная аномальная доходность акций. Перейдем к описанию порядка расчета данной...
-
При анализе прибыльности производственной деятельности компании используется понятие валовой маржи, GM (gross margin), определяемой как разница между...
-
Введение - Анализ эффективности слияний и поглощений
Конец ХХ века был ознаменован всплеском активности M&;A. За последний год века было объявлено более 40 тыс. сделок общей стоимостью более 3 трлн. долл....
-
Анализ хозяйственной деятельности играет большую роль в управлении бизнесом в страховании, так же, как и в других отраслях деятельности. Общее изучение...
-
Для точной и полной характеристики эффективности финансового менеджмента компании и тенденций ее изменения достаточно сравнительно небольшого количества...
-
Оценка финансово-хозяйственной деятельности компании - Анализ финансового состояния компании
Анализ деятельности компаний всегда занимал исследователей. Решение подобной задачи Ричард Брейли и Стюарт Майерс описали следующим образом: "Понимание...
-
ВВЕДЕНИЕ - Стоимостные методы оценки эффективности финансового менеджмента компании
В настоящее время в условиях рыночной экономики конкурентоспособность предприятий и целесообразность их деятельности в будущем основывается, прежде...
-
Данный метод подразумевает построение кумулятивной анормальной доходности на основании курсов акций. Основная предпосылка метода заключается в том, что...
-
Верно. Доходность входит в число показателей эффективности и используется в данной книге применительно к финансовым активам и капиталу. Это относительный...
-
Рентабельность собственного капитала (return on equity, ROE) - показатель чистой прибыли в сравнении с собственным капиталом организации. Это важнейший...
-
Заключение - Анализ эффективности слияний и поглощений
В ходе написания данной работы был проведен анализ, как теоретических аспектов темы эффективности слияний и поглощений, так и эмпирических зависимостей....
-
Оценка рентабельности - Оценка финансового состояния предприятия
Результативность и экономическая целесообразность функционирования предприятия измеряются абсолютными и относительными показателями. Различают показатели...
-
Заключение - Инвестиционная и финансовая деятельность компаний в период кризиса
Финансовая гибкость является одним из важнейших детерминантов, влияющих на принятие тех или иных инвестиционных решений компаний. Финансовая гибкость...
-
Dasgupta and Sengupta (2007) анализировали японские компании и нашли, что чувствительность инвестиций к изменениям денежных потоков не является...
-
Анализ актива баланса Анализ финансового состояния предприятий осуществляется в основном по данным годовой и квартальной бухгалтерской отчетности и в...
-
Преимущество этой модели заключается в простоте расчетов и легкости интерпретации их результатов, а также учете фактора риска, что весьма важно для...
-
Применение бюджетирования дает эффект независимо от того, планирует фирма значительно увеличить финансовые показатели или нет. Самое главное,...
-
Эффективность деятельности организации может быть также охарактеризована показателями эффективности использования средств предприятия - коэффициентами...
-
Способы защиты от недружественных поглощений. - Корпоративная реструктуризация компаний
Специалисты в области российских слияний и поглощений сходятся в том, что лучший способ защиты от захвата - это его недопущение. Рейдеры всегда действуют...
-
Движение денежных средств компании представляет собой непрерывный процесс, обеспечивающий основную деятельность, оплату обязательств и осуществление...
-
Анализ финансовой отчетности Финансовая отчетность предприятия -- это наиболее объективный источник информации о предприятии и эффективности его...
-
На основании анализа первой и второй частей можем сделать вывод, что на полученные результаты существенное влияние оказывают характеристики выборки такие...
-
Таблица 3.13 Исходные данные Показатель Предыдущий год Отчетный год Уставный капитал 570 608 638 119 Стоимость чистых активов 19 342 772 20 008 124...
-
Экономические выгоды и издержки слияний - Основы управления корпоративными финансами
Экономическая прибыль (англ. Economic profit ) -- это прибыль, остающаяся у предприятия после вычета всех затрат, включая альтернативные...
-
Практическая часть - Сущность и функции финансового менеджмента на предприятии
При размещении денежных средств на депозите компании банком были предложены два варианта: 1) компания вносит на депозит в банке 300 тыс. руб. каждые...
-
Рентабельность: понятие, основные показатели - Финансовые показатели деятельности предприятия
Рентабельность - относительный показатель экономической эффективности. Рентабельность комплексно отражает степень эффективности использования...
-
Общий принцип методологии оценки бизнеса - Практика оценки стоимости ценных бумаг
Оценка акции подразумевает под собой определение доли стоимости предприятия (бизнеса) приходящейся на эту акцию. Таким образом, совершенно правомерно...
-
Теоретическое обоснование - Анализ влияния сделок M&;amp;A на операционную эффективность компаний
В данной части будут рассмотрены ключевые определения, связанные со сделками M&;A, а также проведен обзор релевантной литературы, посвященной влиянию...
Ретроспективные способы оценки - Синергетический эффект, достигаемый при слияниях и поглощениях компаний сектора финансовых услуг