Эмпирический анализ моделей детерминант дивидендной политики, Эмпирические оценки модели детерминант вероятности осуществления дивидендных выплат - Детерминанты дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала

Эмпирические оценки модели детерминант вероятности осуществления дивидендных выплат

На первом этапе проводилось исследование детерминант вероятности осуществления компанией дивидендных выплат с помощью оценки модели №1. Результаты оценки данной модели методом построения логит-регрессии для панельных данных по общей выборке стран, а затем в разрезе каждой страны приведены ниже.

Таблица 1

Результаты построения логит-регрессии для общей выборки компаний.

Dividendpayment

All, 2876 obs

Детерминант

Обозначение

Коэффициент

Ст. ошибка

Рентабельность собственных средств

ROE

4.8233

0.6839835 *

Бета

Beta

0.1633

0.1871

Темп роста компании

Growth

0.0031

0.0025

Размер компании

LnAssets

1.6707

0.2568533 *

Инвестиционные возможности компании

MVBV

-1.4241

0.3626827 **

Финансовый рычаг компании

DE

-0.4908

0.1151704 *

Доля крупнейшего акционера

Major

-0.0017

0.0048

Мажоритарный акционер - государство

Gov

1.9809

0.4765766 **

Мажоритарный акционер - корпоративный инсайдер

Inside

-0.0371

0.0373

2008

Year08

-0.0455

0.1940

Константа

Cons

-

-

Проанализировав результаты оценки модели №1, построенной по общей выборке компаний, не учитывая межстрановые различия, можно сделать выводы о том, что в целом для рассматриваемых компаний результаты оценки получились сопоставимыми с результатами исследований предыдущих авторов.

По всей выборке компаний наиболее значимым показателем, влияющим на решение компании о выплате дивидендов, является рентабельность деятельности компании.

Между рентабельностью деятельности компании и вероятностью осуществления выплаты дивидендов наблюдается прямая статистически значимая зависимость. Таким образом, для общего пула компаний, подтверждается гипотеза о том, что с ростом прибыли компании и, соответственно, рентабельности ее деятельности, вероятность выплаты дивидендов будет расти.

Помимо рентабельности для дивидендной политики компаний развивающихся рынков капитала также оказались статистически значимыми такие фундаментальные детерминанты, как размер компании, ее инвестиционные возможности и наличие финансовых ограничений.

Вероятность выплаты дивидендов выше у более стабильных и больших компаний. При этом наличие инвестиционных возможностей или же финансовых ограничений снижают вероятность дивидендных выплат. Так, более крупные компании, в том числе вступившие в фазу зрелости, имеют меньше инвестиционных возможностей и больше свободных денежных средств, что обеспечивает им возможность увеличения выплат дивидендов. При этом более молодые компании, имеющие множество инвестиционных проектов, ввиду высоких для них издержек заимствования капитала предпочтут использовать для целей инвестирования, в первую очередь, внутренние источники компании (свою нераспределенную прибыль), так как это обойдется им дешевле, чем привлечение внешних источников финансирования.

Из нефундаментальных детерминант для компаний на развивающихся рынках капитала значимым на вероятность выплаты дивидендов оказалось только влияние наличия в структуре собственности крупнейшего акционера - государства.

Таким образом, по результатам оценки модели № 1, построенной по общему пулу стран, можно сделать вывод о том, что полученные результаты в отношении детерминант дивидендной политики находят свое подтверждение как в сигнальной, так и в агентской теории дивидендов.

Далее представлены результаты оценки модели №1 по каждой стране в отдельности, с учетом межстрановых различий.

Таблица 2

Результаты построения логит-регрессии в разрезе рассматриваемых стран.

Dividend payment

Индия, 756 obs

Индонезия, 511 obs

ЮАР, 364 obs

Детерминант

Обозначение

Коэффициент

Ст. ошибка

Коэффициент

Ст. ошибка

Коэффициент

Ст. ошибка

Рентабельность собственных средств

ROE

6.0544

2.5268 ***

10.5823

2.0323 *

5.3098

1.278961 *

Бета

Beta

-0.3752

0.8030

0.4094

0.3067

-0.1743

0.5028

Темп роста компании

Growth

0.0012

0.0114

0.0064

0.0066

-1.1792

0.5055 ***

Размер компании

LnAssets

0.8957

0.4419 ***

0.6348

0.2026 **

2.9067

0.6119846 *

Инвестиционные возможности компании

MVBV

-0.0631

0.0457

-0.1949

0.1117 ***

-1.5923

0.6172051 **

Финансовый рычаг компании

DE

-5.7255

2.1957 **

-0.3260

0.1247 ***

0.0055

0.0491

Доля крупнейшего акционера

Major

-0.0411

0.0203 ***

0.0053

0.0076

-0.0282

0.0205

Мажоритарный акционер - государство

Gov

1.6159

2.2613

0.8468

0.9136

1.5391

0.6833568 ***

Мажоритарный акционер - корпоративный инсайдер

Inside

0.8587

1.5657

-2.7572

0.8042 **

-0.6769

0.8516

2008

Year08

-0.4603

0.8080

-0.4881

0.4477

0.6698

0.4354

Константа

Cons

2.5608

2.7274

-3.1825

1.2104 **

-

-

Рентабельность собственных средств

ROE

12.23

2.0478 *

4.67

1.6162 *

-0.66

1.12

Бета

Beta

0.12

0.48

0.00

0.63

-0.3041

0.77

Темп роста компании

Growth

0.00

0.01

-0.01

0.0038 ****

0.02

0.0073 ***

Размер компании

LnAssets

0.19

0.26

0.16

0.19

0.81

0.3267 ***

Инвестиционные возможности компании

MVBV

0.29

0.24

0.02

0.11

-0.18

0.18

Финансовый рычаг компании

DE

-0.12

0.12

-1.91

1.0081 ****

-0.11

0.18

Доля крупнейшего акционера

Major

2.36

1.86

0.00

0.01

0.01

0.01

Мажоритарный акционер - государство

Gov

0.01

0.0092 ***

2.24

0.7958 **

2.50

1.53

Мажоритарный акционер - корпоративный инсайдер

Inside

-1.02

0.51

-0.36

0.46

-3.77

2.1976 ****

2008

Year08

-0.77

0.48

-0.27

0.41

-0.36

0.72

Константа

Cons

-1.60

1.36

-0.32

1.19

-5.97

2.9986 ***

При оценке модели № 1 в отдельности для каждой страны удалось как подтвердить результаты оценки модели по общему пулу компаний, так и выявить некоторые межстрановые различия дивидендной политики компаний рассматриваемых развивающихся рынков капитала.

По всем странам за исключением России между рентабельностью деятельности компании и решением о выплате дивидендов также наблюдается прямая статистически значимая зависимость.

Незначимость показателя рентабельности в России может свидетельствовать о том, что текущая прибыль российских компаний не оказывает влияния на дивидендную политику, и, таким образом, компании заинтересованы в положительном сигнализировании рынку в любой ситуации.

При этом в России на дивидендную политику компании из фундаментальных факторов влияют только размер компании и темпы роста ее активов. В отношении зависимости дивидендной политики компании и роста ее активов ожидался отрицательный знак, а по результатам оценки модели наблюдается статистически значимая положительная зависимость. Данные результаты могут объясняться тем, что дивидендная политика российских компаний лучше объясняется с точки зрения сигнальной модели.

На вероятность дивидендных выплат индийских, индонезийских и южноафриканских компаний из фундаментальных факторов также статистически значимое положительное влияние оказывает размер компании. Помимо этого, между дивидендной политикой как индийских, так и индонезийских компаний и уровнем долга наблюдается статистически значимая отрицательная зависимость. Следовательно, для компаний данных стран также подтверждается гипотеза о том, что с ростом долговой нагрузки компании вероятность выплаты дивидендов будет снижаться, таким образом, финансовые ограничения оказывают значимое влияние на осуществление компаниями дивидендных выплат.

Для компаний Индонезии и ЮАР также нашла подтверждение гипотеза о влиянии инвестиционных возможностей на дивидендную политику. Так, с ростом инвестиционных возможностей для компаний данных стран, вероятность выплаты дивидендов будет снижаться, что также находит отражение в теории порядка финансирования (pecking order theory).

Для компаний Пакистана статистически значимым фундаментальным фактором, оказывающим влияние на вероятность дивидендных выплат, является только рентабельность деятельности компании. Положительная зависимость дивидендной политики пакистанских компаний от рентабельности может свидетельствовать о преобладании сигнальной модели в Пакистане.

На дивидендную политику компаний Польши, согласно полученным оценкам модели, помимо рентабельности статистически значимое влияние оказывает также показатель темпа роста компании (ее активов) и финансовый рычаг компании. При этом подтвердился ожидаемый знак, согласно выдвинутым гипотезам. Таким образом, для польских компаний помимо сигнальной модели, дивидендная политика дополнительно объясняется также и теорией порядка финансирования (pecking order theory). Так, быстрорастущие компании Польши, в первую очередь, предпочтут использовать для обеспечения своего роста нераспределенную прибыль, так как это обойдется им дешевле, чем привлечение внешних источников финансирования.

Учитывая также влияние на дивидендную политику польских компаний финансовых ограничений можно предположить, что, финансируя свои инвестиционные проекты за счет заемных средств и части нераспределенной прибыли, дивидендная политика данных компаний будет подвергаться корректировке при улучшении или ухудшении кредитных условий. Данный вывод также характерен и для индонезийских компаний, где финансовые ограничения и наличие инвестиционных возможностей оказывают статистически значимое отрицательное влияние на вероятность дивидендных выплат.

При рассмотрении нефундаментальных факторов, таких как доля мажоритарного акционера, наличие в структуре собственности мажоритария-государства/мажоритария-корпоративного инсайдера оценка модели №1 показала следующие результаты:

Доля мажоритарного акционера оказывает статистически значимое влияние на вероятность дивидендных выплат только индийских компаний. При этом оценка модели подтвердила ожидаемый знак. Таким образом, для индийских компаний характерно то, что с ростом концентрации собственности в руках конкретного акционера, вероятность дивидендных выплат будет снижаться.

Для компаний трех из шести рассматриваемых стран (ЮАР, Пакистан, Польша) также подтвердилось влияние на осуществление дивидендных выплат наличие крупнейшего акционера - государства в структуре собственников. Данные результаты сопоставимыми с результатами ряда предыдущих авторов и указывают на то, что государство, являясь контролирующем собственником может быть заинтересовано в выплате дивидендов, как источнике стабильных доходов или же как дисциплинирующем инструменте в отношении менеджмента компании.

По результатам оценки модели, только для двух из шести рассматриваемых стран (Индонезия и Россия) наличие в структуре собственности корпоративного акционера отрицательно влияет на решение компании о выплате дивидендов. Являясь мажоритарным акционером, корпоративные инсайдеры компаний данных стран более заинтересованы в сохранении свободных денежных средств внутри компании и их использовании в своих интересах, нежели распределении данных средств в качестве дивидендных выплат.

Таким образом, оценка модели №1 для каждой страны в отдельности позволила выявить наличие различий в детерминантах дивидендной политики, в частности, в вопросе осуществления компанией дивидендных выплат (платить дивиденды или нет).

Похожие статьи




Эмпирический анализ моделей детерминант дивидендной политики, Эмпирические оценки модели детерминант вероятности осуществления дивидендных выплат - Детерминанты дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала

Предыдущая | Следующая