Эмпирический анализ моделей детерминант дивидендной политики, Эмпирические оценки модели детерминант вероятности осуществления дивидендных выплат - Детерминанты дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала
Эмпирические оценки модели детерминант вероятности осуществления дивидендных выплат
На первом этапе проводилось исследование детерминант вероятности осуществления компанией дивидендных выплат с помощью оценки модели №1. Результаты оценки данной модели методом построения логит-регрессии для панельных данных по общей выборке стран, а затем в разрезе каждой страны приведены ниже.
Таблица 1
Результаты построения логит-регрессии для общей выборки компаний.
Dividendpayment |
All, 2876 obs | ||
Детерминант |
Обозначение |
Коэффициент |
Ст. ошибка |
Рентабельность собственных средств |
ROE |
4.8233 |
0.6839835 * |
Бета |
Beta |
0.1633 |
0.1871 |
Темп роста компании |
Growth |
0.0031 |
0.0025 |
Размер компании |
LnAssets |
1.6707 |
0.2568533 * |
Инвестиционные возможности компании |
MVBV |
-1.4241 |
0.3626827 ** |
Финансовый рычаг компании |
DE |
-0.4908 |
0.1151704 * |
Доля крупнейшего акционера |
Major |
-0.0017 |
0.0048 |
Мажоритарный акционер - государство |
Gov |
1.9809 |
0.4765766 ** |
Мажоритарный акционер - корпоративный инсайдер |
Inside |
-0.0371 |
0.0373 |
2008 |
Year08 |
-0.0455 |
0.1940 |
Константа |
Cons |
- |
- |
Проанализировав результаты оценки модели №1, построенной по общей выборке компаний, не учитывая межстрановые различия, можно сделать выводы о том, что в целом для рассматриваемых компаний результаты оценки получились сопоставимыми с результатами исследований предыдущих авторов.
По всей выборке компаний наиболее значимым показателем, влияющим на решение компании о выплате дивидендов, является рентабельность деятельности компании.
Между рентабельностью деятельности компании и вероятностью осуществления выплаты дивидендов наблюдается прямая статистически значимая зависимость. Таким образом, для общего пула компаний, подтверждается гипотеза о том, что с ростом прибыли компании и, соответственно, рентабельности ее деятельности, вероятность выплаты дивидендов будет расти.
Помимо рентабельности для дивидендной политики компаний развивающихся рынков капитала также оказались статистически значимыми такие фундаментальные детерминанты, как размер компании, ее инвестиционные возможности и наличие финансовых ограничений.
Вероятность выплаты дивидендов выше у более стабильных и больших компаний. При этом наличие инвестиционных возможностей или же финансовых ограничений снижают вероятность дивидендных выплат. Так, более крупные компании, в том числе вступившие в фазу зрелости, имеют меньше инвестиционных возможностей и больше свободных денежных средств, что обеспечивает им возможность увеличения выплат дивидендов. При этом более молодые компании, имеющие множество инвестиционных проектов, ввиду высоких для них издержек заимствования капитала предпочтут использовать для целей инвестирования, в первую очередь, внутренние источники компании (свою нераспределенную прибыль), так как это обойдется им дешевле, чем привлечение внешних источников финансирования.
Из нефундаментальных детерминант для компаний на развивающихся рынках капитала значимым на вероятность выплаты дивидендов оказалось только влияние наличия в структуре собственности крупнейшего акционера - государства.
Таким образом, по результатам оценки модели № 1, построенной по общему пулу стран, можно сделать вывод о том, что полученные результаты в отношении детерминант дивидендной политики находят свое подтверждение как в сигнальной, так и в агентской теории дивидендов.
Далее представлены результаты оценки модели №1 по каждой стране в отдельности, с учетом межстрановых различий.
Таблица 2
Результаты построения логит-регрессии в разрезе рассматриваемых стран.
Dividend payment |
Индия, 756 obs |
Индонезия, 511 obs |
ЮАР, 364 obs | ||||
Детерминант |
Обозначение |
Коэффициент |
Ст. ошибка |
Коэффициент |
Ст. ошибка |
Коэффициент |
Ст. ошибка |
Рентабельность собственных средств |
ROE |
6.0544 |
2.5268 *** |
10.5823 |
2.0323 * |
5.3098 |
1.278961 * |
Бета |
Beta |
-0.3752 |
0.8030 |
0.4094 |
0.3067 |
-0.1743 |
0.5028 |
Темп роста компании |
Growth |
0.0012 |
0.0114 |
0.0064 |
0.0066 |
-1.1792 |
0.5055 *** |
Размер компании |
LnAssets |
0.8957 |
0.4419 *** |
0.6348 |
0.2026 ** |
2.9067 |
0.6119846 * |
Инвестиционные возможности компании |
MVBV |
-0.0631 |
0.0457 |
-0.1949 |
0.1117 *** |
-1.5923 |
0.6172051 ** |
Финансовый рычаг компании |
DE |
-5.7255 |
2.1957 ** |
-0.3260 |
0.1247 *** |
0.0055 |
0.0491 |
Доля крупнейшего акционера |
Major |
-0.0411 |
0.0203 *** |
0.0053 |
0.0076 |
-0.0282 |
0.0205 |
Мажоритарный акционер - государство |
Gov |
1.6159 |
2.2613 |
0.8468 |
0.9136 |
1.5391 |
0.6833568 *** |
Мажоритарный акционер - корпоративный инсайдер |
Inside |
0.8587 |
1.5657 |
-2.7572 |
0.8042 ** |
-0.6769 |
0.8516 |
2008 |
Year08 |
-0.4603 |
0.8080 |
-0.4881 |
0.4477 |
0.6698 |
0.4354 |
Константа |
Cons |
2.5608 |
2.7274 |
-3.1825 |
1.2104 ** |
- |
- |
Рентабельность собственных средств |
ROE |
12.23 |
2.0478 * |
4.67 |
1.6162 * |
-0.66 |
1.12 |
Бета |
Beta |
0.12 |
0.48 |
0.00 |
0.63 |
-0.3041 |
0.77 |
Темп роста компании |
Growth |
0.00 |
0.01 |
-0.01 |
0.0038 **** |
0.02 |
0.0073 *** |
Размер компании |
LnAssets |
0.19 |
0.26 |
0.16 |
0.19 |
0.81 |
0.3267 *** |
Инвестиционные возможности компании |
MVBV |
0.29 |
0.24 |
0.02 |
0.11 |
-0.18 |
0.18 |
Финансовый рычаг компании |
DE |
-0.12 |
0.12 |
-1.91 |
1.0081 **** |
-0.11 |
0.18 |
Доля крупнейшего акционера |
Major |
2.36 |
1.86 |
0.00 |
0.01 |
0.01 |
0.01 |
Мажоритарный акционер - государство |
Gov |
0.01 |
0.0092 *** |
2.24 |
0.7958 ** |
2.50 |
1.53 |
Мажоритарный акционер - корпоративный инсайдер |
Inside |
-1.02 |
0.51 |
-0.36 |
0.46 |
-3.77 |
2.1976 **** |
2008 |
Year08 |
-0.77 |
0.48 |
-0.27 |
0.41 |
-0.36 |
0.72 |
Константа |
Cons |
-1.60 |
1.36 |
-0.32 |
1.19 |
-5.97 |
2.9986 *** |
При оценке модели № 1 в отдельности для каждой страны удалось как подтвердить результаты оценки модели по общему пулу компаний, так и выявить некоторые межстрановые различия дивидендной политики компаний рассматриваемых развивающихся рынков капитала.
По всем странам за исключением России между рентабельностью деятельности компании и решением о выплате дивидендов также наблюдается прямая статистически значимая зависимость.
Незначимость показателя рентабельности в России может свидетельствовать о том, что текущая прибыль российских компаний не оказывает влияния на дивидендную политику, и, таким образом, компании заинтересованы в положительном сигнализировании рынку в любой ситуации.
При этом в России на дивидендную политику компании из фундаментальных факторов влияют только размер компании и темпы роста ее активов. В отношении зависимости дивидендной политики компании и роста ее активов ожидался отрицательный знак, а по результатам оценки модели наблюдается статистически значимая положительная зависимость. Данные результаты могут объясняться тем, что дивидендная политика российских компаний лучше объясняется с точки зрения сигнальной модели.
На вероятность дивидендных выплат индийских, индонезийских и южноафриканских компаний из фундаментальных факторов также статистически значимое положительное влияние оказывает размер компании. Помимо этого, между дивидендной политикой как индийских, так и индонезийских компаний и уровнем долга наблюдается статистически значимая отрицательная зависимость. Следовательно, для компаний данных стран также подтверждается гипотеза о том, что с ростом долговой нагрузки компании вероятность выплаты дивидендов будет снижаться, таким образом, финансовые ограничения оказывают значимое влияние на осуществление компаниями дивидендных выплат.
Для компаний Индонезии и ЮАР также нашла подтверждение гипотеза о влиянии инвестиционных возможностей на дивидендную политику. Так, с ростом инвестиционных возможностей для компаний данных стран, вероятность выплаты дивидендов будет снижаться, что также находит отражение в теории порядка финансирования (pecking order theory).
Для компаний Пакистана статистически значимым фундаментальным фактором, оказывающим влияние на вероятность дивидендных выплат, является только рентабельность деятельности компании. Положительная зависимость дивидендной политики пакистанских компаний от рентабельности может свидетельствовать о преобладании сигнальной модели в Пакистане.
На дивидендную политику компаний Польши, согласно полученным оценкам модели, помимо рентабельности статистически значимое влияние оказывает также показатель темпа роста компании (ее активов) и финансовый рычаг компании. При этом подтвердился ожидаемый знак, согласно выдвинутым гипотезам. Таким образом, для польских компаний помимо сигнальной модели, дивидендная политика дополнительно объясняется также и теорией порядка финансирования (pecking order theory). Так, быстрорастущие компании Польши, в первую очередь, предпочтут использовать для обеспечения своего роста нераспределенную прибыль, так как это обойдется им дешевле, чем привлечение внешних источников финансирования.
Учитывая также влияние на дивидендную политику польских компаний финансовых ограничений можно предположить, что, финансируя свои инвестиционные проекты за счет заемных средств и части нераспределенной прибыли, дивидендная политика данных компаний будет подвергаться корректировке при улучшении или ухудшении кредитных условий. Данный вывод также характерен и для индонезийских компаний, где финансовые ограничения и наличие инвестиционных возможностей оказывают статистически значимое отрицательное влияние на вероятность дивидендных выплат.
При рассмотрении нефундаментальных факторов, таких как доля мажоритарного акционера, наличие в структуре собственности мажоритария-государства/мажоритария-корпоративного инсайдера оценка модели №1 показала следующие результаты:
Доля мажоритарного акционера оказывает статистически значимое влияние на вероятность дивидендных выплат только индийских компаний. При этом оценка модели подтвердила ожидаемый знак. Таким образом, для индийских компаний характерно то, что с ростом концентрации собственности в руках конкретного акционера, вероятность дивидендных выплат будет снижаться.
Для компаний трех из шести рассматриваемых стран (ЮАР, Пакистан, Польша) также подтвердилось влияние на осуществление дивидендных выплат наличие крупнейшего акционера - государства в структуре собственников. Данные результаты сопоставимыми с результатами ряда предыдущих авторов и указывают на то, что государство, являясь контролирующем собственником может быть заинтересовано в выплате дивидендов, как источнике стабильных доходов или же как дисциплинирующем инструменте в отношении менеджмента компании.
По результатам оценки модели, только для двух из шести рассматриваемых стран (Индонезия и Россия) наличие в структуре собственности корпоративного акционера отрицательно влияет на решение компании о выплате дивидендов. Являясь мажоритарным акционером, корпоративные инсайдеры компаний данных стран более заинтересованы в сохранении свободных денежных средств внутри компании и их использовании в своих интересах, нежели распределении данных средств в качестве дивидендных выплат.
Таким образом, оценка модели №1 для каждой страны в отдельности позволила выявить наличие различий в детерминантах дивидендной политики, в частности, в вопросе осуществления компанией дивидендных выплат (платить дивиденды или нет).
Похожие статьи
-
На втором этапе данного исследования с помощью модели №2 оценивалось влияние детерминант дивидендной политики на размер выплачиваемых дивидендов. При...
-
Анализ результатов оценки двух, специфицированных в данном исследовании, моделей позволил выявить следующие тенденции в отношении детерминант дивидендной...
-
Для достижения цели данной работы необходимо провести эмпирический анализ детерминант дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала. В...
-
Заключение - Детерминанты дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала
Согласно Миллеру и Модильяни (Miller et al., 1961), стоимость компании и формируемая ею дивидендная политика не зависят друг от друга в условиях...
-
В данной части главы будут рассмотрены исследования, посвященные выявлению детерминант дивидендной политики компаний с развивающихся рынков капитала....
-
Дивидендный выплата капитал рынок Проанализировав существующие работы в области дивидендной политики компаний с развивающихся рынков капитала и приняв во...
-
Введение - Детерминанты дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала
Дивидендная политика компании представляет собой комплекс решений об определении порядка выплаты дивидендов, их сроков и размера. Исследования в области...
-
Исходная выборка - Детерминанты дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала
С целью исследования детерминант дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала была сформирована выборка компаний на основе базы данных...
-
Теория "Синицы в руках" впервые была представлена в работах Линтера (Lintner, 1956) и Гордона (Gordon, 1959, 1962). Согласно данной теории инвесторы...
-
Сигнальная теория - Детерминанты дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала
Сигнальная теория дивидендов зародилась в исследованиях Линтнера (Lintner, 1956), который выявил тот факт, что цена акции компании зависит от изменения...
-
Агентская теория - Детерминанты дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала
Суть агентской теории заключается в том, что менеджеры компании по своей природе заинтересованы в увеличении своего личного благосостояния. Если за ними...
-
В данной главе будет представлен обзор академических исследований отечественных и зарубежных авторов в области дивидендной политики. В первой части главы...
-
Для выявления взаимосвязей необходимо построить корреляционную матрицу переменных. Был применен метод расчета корреляции коэффициентом Пирсона....
-
Виды дивидендной политики - Формирование дивидендной политики корпорации
Принято выделять три подхода к формированию дивидендной политики. Консервативная дивидендная политика - характеризуется тем, что менеджмент предприятия...
-
Заключение - Дивидендная политика предприятия
В ходе работы были рассмотрены основные вопросы, связанные с процессом выбора и формирования дивидендной политики предприятия. Можно сделать следующие...
-
В отличие от метода событий, где требуемая информация берется с фондового рынка, данный метод строится, как и следует из названия, на основе финансовой...
-
Методики и формы выплаты дивидендов - Дивидендная политика предприятия
Методика выплаты дивидендов по остаточному принципупредусматривает выплату дивидендов в последнюю очередь, после финансирования всех эффективных...
-
Основные теории дивидендной политики предприятия - Дивидендная политика предприятия
Практика разработки дивидендной политики предприятий базируется на следующих основных теориях дивидендной политики: Иррелевантности дивидендов...
-
Теории дивидендной политики - Формирование дивидендной политики корпорации
Для ответа на традиционные вопросы при разработке решений о дивидендных выплатах обратимся к модели Гордона, позволяющей оценить стоимость акций через...
-
Факторы, определяющие дивидендную политику - Дивидендная политика предприятия
В любой стране имеются определенные нормативные документы, в той или иной степени, регулирующие различные стороны хозяйственной деятельности, в том числе...
-
Двухфакторная модель Альтмана - это одна из самых простых и наглядных методик прогнозирования вероятности банкротства, при использовании которой...
-
Модели ценообразования на туристическом рынке - Анализ финансового состояния компании
Правильность выбора тактики ценообразования определяется тем, что цена относится к конъюнктурной категории: значение цены может быть скорректировано под...
-
Практическая часть данной работы состоит в разработке и дальнейшем тестировании эконометрических моделей, которые отразят влияние на российский...
-
Подходы к формированию дивидендной политики, ее типы - Дивидендная политика предприятия
Второй ключевой этап при разработке дивидендной политики - это вопрос выбора оптимального типа дивидендной политики, т. е как уже ранее отмечалось,...
-
Основные типы дивидендной политики корпорации - Дивидендная политика предприятия
Реально корпорация выбирает конкретный вид дивидендной политики с учетом низкого или высокого дивидендного выхода, стабильных или меняющихся дивидендов...
-
Сущность дивиденда и дивидендной политики Дивидендом является часть чистой прибыли общества, распределенная между акционерами, пропорционально их участию...
-
Введение - Формирование дивидендной политики корпорации
Понятие дивиденда определяется Гражданским и Налоговым кодексами РФ, и, в свою очередь, в налогообложении понятие дивиденда шире и рассматривается более...
-
Понятие, сущность и значение дивидендной политики - Дивидендная политика предприятия
Акционерное общество - коммерческая организация, учреждаемая и действующая в соответствии с уставом, которым определяется размер уставного капитала,...
-
Профессор Э. И.Альтман применил прямой статистический метод, позволивший оценивать веса отдельных расчетных показателей; они были включены в модель как...
-
Особенности регулирования порядка выплаты дивидендов на российских предприятиях К порядку выплаты дивидендов относится формирование последовательности...
-
Практика применения модели и рекомендации по ее внедрению - Анализ финансового состояния компании
Суть применения системы стандарт-костинга к учету затрат заключается в расчетах, основанных не на фактически произведенных услугах и ценах на них, а в...
-
Данный метод подразумевает построение кумулятивной анормальной доходности на основании курсов акций. Основная предпосылка метода заключается в том, что...
-
Оценка финансово-хозяйственной деятельности компании - Анализ финансового состояния компании
Анализ деятельности компаний всегда занимал исследователей. Решение подобной задачи Ричард Брейли и Стюарт Майерс описали следующим образом: "Понимание...
-
ВВЕДЕНИЕ - Структура капитала российских компаний
Существующие условия нестабильности экономики ставят задачу найти адекватные внешней среде подходы и приоритеты в управлении финансами организаций и...
-
Таблица 3.13 Исходные данные Показатель Предыдущий год Отчетный год Уставный капитал 570 608 638 119 Стоимость чистых активов 19 342 772 20 008 124...
-
Заключение - Анализ влияния сделок M&;amp;A на операционную эффективность компаний
Компании, которые стремятся выйти на новый этап развития, неизбежно сталкиваются с проблемой поиска источников роста и повышения эффективности...
-
Введение - Дивидендная политика предприятия
Динамично развивающиеся компании требуют постоянного притока инвестиций, необходимых для дальнейшего развития, расширения и модернизации производства,...
-
ЗАКЛЮЧЕНИЕ - Анализ финансового состояния компании
Анализ финансово-хозяйственной деятельности JTB показал, что в большей мере компания использует краткосрочные обязательства, однако для достижения лучших...
-
Введение - Анализ влияния сделок M&;amp;A на операционную эффективность компаний
Финансовый рынок отчетность Процессы глобализации рынков и усиление конкуренции заставляют компании осуществлять поиск источников роста и пути повышения...
-
Дивидендная политика 2013-2015 года - Формирование дивидендной политики корпорации
Газпром нефть - четвертая крупнейшая российская ВИНК с впечатляющими темпами роста, сильным менеджментом и привлекательной дивидендной политикой....
Эмпирический анализ моделей детерминант дивидендной политики, Эмпирические оценки модели детерминант вероятности осуществления дивидендных выплат - Детерминанты дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала