Клиентская теория дивидендов, Дивидендная политика на развивающихся рынках - Дивидендная политика компаний
Еще одна гипотеза, которая может объяснить, зачем фирмы выплачивают дивиденды - это клиентская. Данная теория дивидендов была сформулирована Modigliani Miller(1961) и Black and Scholes(1974), согласно этой теории в зависимости уровня налогообложения, одни инвесторы предпочитают выплату дивидендов, другие, чтобы нераспределенная прибыль оставалась внутри компании. Следовательно, какие-то фирмы привлекают инвесторов из-за того, что дивидендная политика компании удовлетворяет их предпочтения. Данное поведение объяснено разницей в налогообложении на дивиденды и на прирост капитала для разных групп инвесторов. В случае одинаковой ставки налога, инвесторы должны быть безразличны между выплатами дивидендов или повышением стоимости акций. Однако стоит отметить, что до 2015 года, налог на дивиденды в России был меньше, чем налог на прирост капитала. Таким образом, основываясь на клиентской теории, ожидается, что российские компании не придерживаются политики сглаживания дивидендов, а выплачивают их в зависимости от величины нераспределенной прибыли.
Дивидендная политика на развивающихся рынках
Вторая часть исследовательских работ необходима для формулировки гипотез и построения моделей, сравнивающих политики дивидендных выплат в России и США. На основе сравнения политик японских компаний (Dewenter, Warther1998) или гонконгских (Chemmanur, He, Hu, Liu 2010) с США было протестировано несколько фактов, определяющие различия дивидендных выплат стран. На основе модели Линтнера и ее модифицированных версиях было доказано, что в отличие от американских компаний, фирмы этих стран меньше сглаживают дивиденды, что можно объяснить разницей в налоговых режимах этих стран или же отличиями в структуре собственности компаний этих экономик. Также сигнальный эффект от изменения дивидендов выше для компаний США, так как реакция американского рынка сильнее на изменения уровня дивидендов. Данные факты являются подтверждением гипотезы, что американские компании более подвержены асимметрии информации и агентскому конфликту. Для определения факторов, оказывающих влияние на увеличение дивидендов или их снижение, в данных работах была использована логит модель, где ключевым показателем, определяющим дивидендное изменение, оказался фактор дивидендной доходности в прошлом периоде. Фирмы с высокой дивидендной доходностью с большей вероятностью уменьшат величину дивидендов. В работе Aivazian, Booth, Cleary(2003) на основе сравнения дивидендных политик развивающихся стран с американскими компаниями, было выявлено, что фирмы развивающихся рынков осуществляют дивидендную политику схожую с американскими компаниями, то есть величина дивидендов объяснена прибылью компании, уровнем долга и соотношением рыночной цены акции к ее бухгалтерской стоимости(market-to-book ratio). Однако эмпирический анализ показал разную чувствительность к этим показателям у разных стран. Таким образом, они пришли к выводу, что фактор страны является важным показателем в определении политики дивидендов. Adaoglu(2000) проанализировав дивидендную политику турецких компаний пришел к выводу, что она, в отличии от политики развитых стран, нестабильна и уровень дивидендов определяется текущей прибылью.
Относительно политики дивидендных выплат в России было найдено несколько работ. В исследовании Пирогова и Волковой (2009) на основе анализа таких рынков, как Россия, Индия и Китай в период с 1995 по 2008 год было обнаружено, что детерминанты дивидендной политики для каждой страны различны, за исключением размера компании и темпов ее роста. Пирогов Н. К. Волкова Н. Н. Дивидендная политика компаний на развивающихся рынкахДля России было выявлено, что дивиденды в текущем периоде зависят только от дивидендов в предыдущем периоде и не зависят от прибыли в текущем периоде, что указывает на неприменимость модели Линтнера к российскому рынку. Кроме того, был сделан вывод о том, что российские компании относительно легко могут пойти на снижение дивидендов, но при этом решение о приостановке выплаты дивидендов на один год или более принимало только 16% выборки. На основе эмпирического анализа было выявлено, что размер компании и темп роста ее активов положительно влияют на уровень дивидендов. В другой работе Зальцман А. А. (2012) проанализировав модель Линтнера на интервале с 1999-2009, пришел к выводу, что для российского рынка она не применима, только 4 компании из выборки 43 компаний придерживаются политики дивидендного сглаживания. Также был сделан вывод, что корпоративное управление в России находится на низком уровне, так как дивидендная политика компаний является слабо предсказуемой.
Таким образом, на основе имеющейся литературы можно выдвинуть несколько главных теорий объясняющих причины, по которым компании платят дивиденды - это сигнальная, клиентская и теория свободных денежных потоков. Что касается сравнения дивидендных политик развивающихся стран с развитыми, различные исследования пришли к похожим результатам. Например, что показатели определяющие политику выплат являются одинаковыми для стран, однако степень реакции фирм на эти факторы различны для каждой из страны. По российскому рынку существует не так много исследований, и пока сложно четко определить политику дивидендов в России. Имеющиеся исследования не пришли к единому консенсусу, однако стоит отметить разницу в временном интервале для этих работ. В своем исследовании я буду анализировать временной горизонт с 2002 по 2014 год, что даст более полную выборку по российским компаниям, так как, начиная с 2002 года, многие публичные компании начали выплачивать дивиденды.
Похожие статьи
-
Дивидендный выплата капитал рынок Проанализировав существующие работы в области дивидендной политики компаний с развивающихся рынков капитала и приняв во...
-
Введение - Детерминанты дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала
Дивидендная политика компании представляет собой комплекс решений об определении порядка выплаты дивидендов, их сроков и размера. Исследования в области...
-
Заключение - Детерминанты дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала
Согласно Миллеру и Модильяни (Miller et al., 1961), стоимость компании и формируемая ею дивидендная политика не зависят друг от друга в условиях...
-
Эмпирические оценки модели детерминант вероятности осуществления дивидендных выплат На первом этапе проводилось исследование детерминант вероятности...
-
Исходная выборка - Детерминанты дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала
С целью исследования детерминант дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала была сформирована выборка компаний на основе базы данных...
-
Введение - Дивидендная политика компаний
Дивидендная политика компаний вот уже на протяжении нескольких десятилетий волнует ученых и инвесторов. Такой термин как дивидендный пазл впервые был...
-
Анализ результатов оценки двух, специфицированных в данном исследовании, моделей позволил выявить следующие тенденции в отношении детерминант дивидендной...
-
На втором этапе данного исследования с помощью модели №2 оценивалось влияние детерминант дивидендной политики на размер выплачиваемых дивидендов. При...
-
Теория "Синицы в руках" впервые была представлена в работах Линтера (Lintner, 1956) и Гордона (Gordon, 1959, 1962). Согласно данной теории инвесторы...
-
В данной части главы будут рассмотрены исследования, посвященные выявлению детерминант дивидендной политики компаний с развивающихся рынков капитала....
-
Для достижения цели данной работы необходимо провести эмпирический анализ детерминант дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала. В...
-
В данной главе будет представлен обзор академических исследований отечественных и зарубежных авторов в области дивидендной политики. В первой части главы...
-
Агентская теория - Детерминанты дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала
Суть агентской теории заключается в том, что менеджеры компании по своей природе заинтересованы в увеличении своего личного благосостояния. Если за ними...
-
Сигнальная теория - Детерминанты дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала
Сигнальная теория дивидендов зародилась в исследованиях Линтнера (Lintner, 1956), который выявил тот факт, что цена акции компании зависит от изменения...
-
Теории дивидендной политики - Формирование дивидендной политики корпорации
Для ответа на традиционные вопросы при разработке решений о дивидендных выплатах обратимся к модели Гордона, позволяющей оценить стоимость акций через...
-
Методики и формы выплаты дивидендов - Дивидендная политика предприятия
Методика выплаты дивидендов по остаточному принципупредусматривает выплату дивидендов в последнюю очередь, после финансирования всех эффективных...
-
Основные теории дивидендной политики предприятия - Дивидендная политика предприятия
Практика разработки дивидендной политики предприятий базируется на следующих основных теориях дивидендной политики: Иррелевантности дивидендов...
-
Сущность дивиденда и дивидендной политики Дивидендом является часть чистой прибыли общества, распределенная между акционерами, пропорционально их участию...
-
Гипотеза свободных денежных потоков - Дивидендная политика компаний
Вторая теория, объясняющая положительную зависимость между изменениями в дивидендах и получении сверхприбыли - это гипотеза свободных денежных потоков....
-
Введение - Формирование дивидендной политики корпорации
Понятие дивиденда определяется Гражданским и Налоговым кодексами РФ, и, в свою очередь, в налогообложении понятие дивиденда шире и рассматривается более...
-
Заключение - Дивидендная политика предприятия
В ходе работы были рассмотрены основные вопросы, связанные с процессом выбора и формирования дивидендной политики предприятия. Можно сделать следующие...
-
Факторы, определяющие дивидендную политику - Дивидендная политика предприятия
В любой стране имеются определенные нормативные документы, в той или иной степени, регулирующие различные стороны хозяйственной деятельности, в том числе...
-
Дивидендная политика 2013-2015 года - Формирование дивидендной политики корпорации
Газпром нефть - четвертая крупнейшая российская ВИНК с впечатляющими темпами роста, сильным менеджментом и привлекательной дивидендной политикой....
-
Модели ценообразования на туристическом рынке - Анализ финансового состояния компании
Правильность выбора тактики ценообразования определяется тем, что цена относится к конъюнктурной категории: значение цены может быть скорректировано под...
-
ВВЕДЕНИЕ - Структура капитала российских компаний
Существующие условия нестабильности экономики ставят задачу найти адекватные внешней среде подходы и приоритеты в управлении финансами организаций и...
-
Особенности регулирования порядка выплаты дивидендов на российских предприятиях К порядку выплаты дивидендов относится формирование последовательности...
-
Заключение - Тенденции развития финансового рынка РФ
Финансовый рынок за все свое время показал, что является системой хозяйствующими экономическими отношениями субъектов на счет распределения денежных...
-
Таблица 3.13 Исходные данные Показатель Предыдущий год Отчетный год Уставный капитал 570 608 638 119 Стоимость чистых активов 19 342 772 20 008 124...
-
В данной части будет произведен анализ российского рынка M&;A за период 2001-2014 гг., который позволит выявить специфику и особенности. Затем последует...
-
Понятие, сущность и значение дивидендной политики - Дивидендная политика предприятия
Акционерное общество - коммерческая организация, учреждаемая и действующая в соответствии с уставом, которым определяется размер уставного капитала,...
-
Виды дивидендной политики - Формирование дивидендной политики корпорации
Принято выделять три подхода к формированию дивидендной политики. Консервативная дивидендная политика - характеризуется тем, что менеджмент предприятия...
-
Введение - Дивидендная политика предприятия
Динамично развивающиеся компании требуют постоянного притока инвестиций, необходимых для дальнейшего развития, расширения и модернизации производства,...
-
Введение - Анализ влияния сделок M&;amp;A на операционную эффективность компаний
Финансовый рынок отчетность Процессы глобализации рынков и усиление конкуренции заставляют компании осуществлять поиск источников роста и пути повышения...
-
Заключение, Список используемой литературы - Формирование дивидендной политики корпорации
Таким образом, дивидендная политика играет ключевое значение в жизни компании. Инвесторы обычно выбирают компанию, дивидендная политика которой в...
-
Применимость теории иерархии в России - Структура капитала российских компаний
Поведение менеджеров в соответствии с теорией иерархии является наиболее распространенным в России. Если проанализировать характеристики теории иерархии,...
-
Основные типы дивидендной политики корпорации - Дивидендная политика предприятия
Реально корпорация выбирает конкретный вид дивидендной политики с учетом низкого или высокого дивидендного выхода, стабильных или меняющихся дивидендов...
-
Подходы к формированию дивидендной политики, ее типы - Дивидендная политика предприятия
Второй ключевой этап при разработке дивидендной политики - это вопрос выбора оптимального типа дивидендной политики, т. е как уже ранее отмечалось,...
-
Гармонизация бюджетно-налоговой системы и условий функционирования фондового рынка В ЕС важной характеристикой интеграционных процессов является их...
-
Чем более запущена инфляционная болезнь, тем труднее государству осуществлять меры антиинфляционного регулирования. Воздействовать приходится не только...
-
Употребление термина "финансовый рынок" можно увидеть во множественной форме. До настоящего момента она здесь сознательно не использовалась. Между тем,...
Клиентская теория дивидендов, Дивидендная политика на развивающихся рынках - Дивидендная политика компаний