Формулировка гипотез и выбор методологии для проведения эмпирического исследования, Формулировка гипотез - Анализ влияния мотивов выкупа акций на реакцию рынка на объявление о выкупе акций компаниями на развивающихся рынках капитала
Формулировка гипотез
В рамках предыдущей главы, мы рассмотрели значительный перечень академических работ, подтверждающих наличие тех или иных мотивов принятия решения о выкупе акций, детерминант размера объявляемого выкупа и реакции рынка на объявление о выкупе. Основываясь на результатах данных работ, сформулируем гипотезы данного исследования.
Гипотеза № 1.1: На развивающихся рынках капитала в целом наблюдается положительная реакция рынка на объявление о выкупе акций компаниями на открытом рынке, но величина избыточной доходности меньше по сравнению с результатами развитых стран.
Самым популярным методом выкупа акций является выкуп акций на открытом рынке (более 90% всех выкупов акций), поэтому большинство работ посвящено изучению избыточной доходности именно после объявления данного типа выкупа и выявлено значимое и существенное положительное изменение цен акций компании вследствие объявления о выкупе.
Гипотеза № 1.2: Для компаний с низким коэффициентом Q Тобина избыточная доходность после объявления о выкупе акций на открытом рынке будет выше по сравнению с компаниями с высоким показателем Q Тобина.
Результаты большого количества работ доказывают, что избыточная доходность различается для компаний с высоким и низким показателем Q Тобина. Этот показатель используется в рамках недооценки акций как мотива выкупа, так и в рамках наличия избыточного капитала, как одного из мотивов выкупа. [Ikenberry, Lakonishok, Vermaelen, 1995; Zhang, 2005]. Показывается, что реакция рынка больше для недооцененных компаний с более низкими значениями Q Тобина, или, как некоторые исследователи интерпретируют получаемые результаты, реакция рынка меньше для компаний с высокими показателями Q Тобина ниже, поскольку они имеют меньшее количество инвестиционных возможностей.
Гипотеза № 1.3: Для компаний небольшого размера избыточная доходность после объявления о выкупе акций на открытом рынке будет выше по сравнению с крупными по размеру компаниями.
В различных исследованиях доказывается, что компании небольшого размера имеют большую избыточную доходность по сравнению с более крупными компаниями, потому что небольшие по размеру компании, как правило, больше недооценены рынком [Lakonishok, Vermaelen, 1990; Zhang, 2005].
Далее рассмотрим гипотезы, затрагивающие мотивы выкупа акций, определяющие решения компаний о проведении выкупа собственных акций. При помощи построения моделей бинарного выбора с дискретной зависимой переменной, принимающей значение 1, если компания провела обратный выкуп акций, и 0 - в противоположном случае, тестирует основные мотивы, которые влияют на принятие решения об осуществление выкупа акций. Для данного типа исследований выборка данных должна быть расширена фирмами, которые не проводили выкуп акций.
Гипотеза № 2.1: Чем меньше доходность компании за год до объявления о выкупе, тем больше вероятность проведения выкупа.
Существующая асимметрия информации между менеджерами и внешними инвесторами компании предоставляет стимулы для компаний объявлять о программах выкупа акций для того, чтобы сигнализировать инсайдерскую информацию менеджеров о компании. Сигнальная теория предполагает, что компании проводят выкуп для того, чтобы обозначить их будущую благоприятную финансовую позицию, сигнализировав о текущей недооценке компании. [Brav et al., 2005; Grullon, Michaely, 2004; Louis, White, 2007; Vermaelen, 1981]. Самая распространенная прокси-переменная для недооценки как одного из мотивов осуществления выкупов - кумулятивная аномальная доходность до объявления о выкупе акций. Так, в работах [Jiang, Kim, Lie, Yang, 2013; Kulchania, 2013] доходность была рассчитана за год до объявления о выкупе, и была обнаружена отрицательная зависимость между данной доходностью и вероятностью принятия решения об осуществлении выкупа. В работе [Lo, Wang, Yeh, 2008] доходность рассчитана за 30 дней до объявления, и также обнаружена отрицательная зависимость.
Гипотеза № 2.2: Чем больше разрыв между структурой капитала компании и средней структурой капитала в отрасли и структурой капитала компании, тем больше вероятность проведения ею выкупа.
Согласно теории компромисса, фирмы, доля долга в структуре капитала которых меньше целевого уровня, могут достичь последний путем привлечения заемного капитала или выкупа акций. Результаты работ [Bagwell, Shoven, 1988; Bonaimй, Цztekin, Warr, 2014] подтверждают гипотезу о том, что фирмы выкупают акции, чтобы увеличить леверидж компании в случае, если он ниже целевого уровня. Компании будут более склонны к проведению выкупов, если их текущее значение структуры капитала ниже целевого уровня [Dittmar, 2000; Mitchell, Dharmawan, 2007].
В работах [Lo, Wang, Yeh, 2008; Jiang, Kim, Lie, Yang, 2013] в качестве прокси-переменной для мотива корректировки структуры капитала использовали разницу между структурой капитала компании и медианной структурой капитала в отрасли за год до объявления и обнаружили значимую отрицательную зависимость между данной переменной и решением о выкупе.
В работах [Dittmar, 2000; Grullon, Michaely, 2002] в качестве прокси-переменной для мотива корректировки структуры капитала использовали показатель структуры капитала компании за год до объявления о выкупе и также обнаружили отрицательную зависимость между структурой капитала и вероятностью осуществления выкупа.
Гипотеза № 2.3: Чем больше у компании свободных денежных средств, тем больше вероятность проведения выкупа.
В работах [Dittmar, 2000; Kulchania, 2012; Jiang, Kim, Lie, Yang, 2013] использовали различные прокси-переменные в качестве индикатора мотива сдерживания агентских конфликтов для определения избыточного капитала: отношение денежных средств и их эквивалентов к общим активам, отношение денежных потоков к общим активам, отношение операционной чистой прибыли с учетом налогов и амортизации к общим активам на конец года перед годом объявления о выкупе. Авторы исследований обнаружили положительную зависимость между прокси-переменной для избыточного капитала и вероятностью выкупа.
Далее рассмотрим гипотезы, относящиеся к детерминантам размера объявляемого выкупа. При помощи построения тобит регрессий с зависимой переменной, представляющей собой долю выкупленных акций в общим числе обращающихся акций, тестируются основные факторы, которые влияют на размер осуществляемого выкупа акций.
Гипотеза № 3.1: Чем меньше доходность компании за год до объявления о выкупе, тем больше размер выкупа.
Как и в моделях, определяющих вероятность осуществления выкупа, в данного типа моделях в качестве переменной недооценки использовали показатель избыточной доходности акций компании за год до объявления и обнаружили отрицательную и значимую зависимость между аномальной доходностью акций компаний и размером выкупа [Jiang, Kim, Lie, Yang, 2013; Billett, Xue, 2004; Kahle, 2002].
Гипотеза № 3.2: Чем больше разрыв между структурой капитала компании и средней структурой капитала в отрасли, тем больше размер выкупа.
Также была найдена отрицательная зависимость между левериджом компании и размером выкупа [Jiang, Kim, Lie, Yang, 2013; Billett, Xue, 2004; Kahle, 2002]. Объяснение данного направления связи такое же, как в моделях с детерминантами принятия решения о выкупе, описанными ранее.
Гипотеза № 3.3: Чем больше свободных денежных средств у компании, тем больше размер выкупа.
Однозначно определено наличие избыточного капитала, как определяющего фактора при определении размера выкупа: положительное влияние денежных потоков [Dittmar, 2000; Kahle, 2002; Billett, Xue, 2004] и денежных средств [Dittmar, 2000; Jiang, Kim, Lie, Yang, 2013; Lee, Suh, 2011].
И последний блок гипотез посвящен детерминантам реакции рынка на объявление о выкупе акций. При помощи построения cross-sectional регрессий с зависимой переменной, представляющей собой избыточную доходность после объявления о выкупе акций на различных окнах событий, тестируются основные факторы, которые влияют на реакцию рынка на объявление выкупа акций.
Гипотеза № 4.1: Чем меньше доходность компании за год до объявления о выкупе, тем больше реакция рынка на объявление о выкупе акций на открытом рынке.
Во многих работах доказывается, что реакция рынка больше для недооцененных компаний с более низкими значениями доходности акций: недооценка акций, как мотив выкупа положительно влияет на реакцию рынка об объявлении о выкупе акций. [Ikenberry, Vermaelen, 1996; Zhang, 2005].
Гипотеза № 4.2: Чем больше разрыв между структурой капитала компании и средней структурой капитала в отрасли, тем больше реакция рынка на объявление о выкупе акций на открытом рынке.
Во многих работах используется мотив корректировки структуры капитала компании для изучения его влияния на реакцию рынка на выкуп акций: проверяется гипотеза о том, что фирмы выкупают акции, чтобы увеличить леверидж компании в случае, если он ниже целевого уровня и рынок положительно реагирует на данное корпоративное событие.
Гипотеза № 4.3: Чем больше свободных денежных средств у компании, тем больше реакция рынка на объявление о выкупе акций на открытом рынке.
Наличие избыточного капитала, как мотив выкупа, влияющего на эффективность проводимого выкупа однозначно доказан в ряде работ все с теми же прокси-переменными, рассмотренными выше [Nohel, Tarhan, 1998; Guay, Harford, 2000; Chang, Chen, Chen, 2010; Firth, Leungb, Ruic, 2010; Koerniadi, Liu, Tourani-Rad, 2015].
Гипотеза № 4.4: Чем больше доля акций, объявленных к выкупу, тем больше реакция рынка на объявление о выкупе акций на открытом рынке.
Есть множество работ, в которых доказывается, что доля объявленных к выкупу акций [Ikenberry, Vermaelen, 1996; Nohel, Tarhan, 1998; Guay, Harford, 2000; Lo, Wang, Yeh, 2008; Zhang, 2005] имеет положительное влияние на эффективность проведенного выкупа.
Похожие статьи
-
Существует три основные группы работ, затрагивающие вопросы детерминантов выкупов: принятия решения компаниями об объявлении выкупа акций, размера выкупа...
-
Существует множество потенциальных причин, которые побуждают компании выкупать свои собственные акции. К наиболее распространенным мотивам обратного...
-
Выкуп акций впервые стал привычным способом распределения денежных средств акционерам компании в Соединенных Штатах Америки [Julio, Ikenberry, 2004], в...
-
Во многих исследованиях о выкупе акций была обнаружена существенная и значимая избыточная доходность после объявления о выкупе в долгосрочном периоде...
-
Избыточная доходность акций после объявления о выкупе в краткосрочном периоде Самым популярным методом выкупа акций является выкуп акций на открытом...
-
Третья группа работ при помощи построения cross-sectional регрессий с зависимой переменной, представляющей собой избыточную доходность после объявления о...
-
Существует шесть основных методов выкупа акций, таких как предложение о приобретении ценных бумаг по фиксированному курсу, "голландский" аукцион или...
-
Выкуп акций как один из видов выплат акционерам компании Компании могут распределять капитал между акционерами путем выплаты дивидендов, обратного выкупа...
-
Вторая группа работ при помощи построения тобит регрессий с зависимой переменной, представляющей собой долю выкупленных акций в общим числе обращающихся...
-
На текущий момент существует большое количество исследований на тему реакций рынка на какие-либо ситуации. Было проанализировано немалое количество...
-
Для достижения цели данной работы необходимо провести эмпирический анализ детерминант дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала. В...
-
На рынок акций компаний могут повлиять абсолютно разного рода события, такие как объявления о финансовом или инвестиционном решении, заявления об...
-
Данный метод подразумевает построение кумулятивной анормальной доходности на основании курсов акций. Основная предпосылка метода заключается в том, что...
-
В данной части главы будут рассмотрены исследования, посвященные выявлению детерминант дивидендной политики компаний с развивающихся рынков капитала....
-
В отличие от метода событий, где требуемая информация берется с фондового рынка, данный метод строится, как и следует из названия, на основе финансовой...
-
Дивидендный выплата капитал рынок Проанализировав существующие работы в области дивидендной политики компаний с развивающихся рынков капитала и приняв во...
-
Финансовые отчеты содержат в себе фундаментальную информацию для многих участников финансовых отношений. Они полезны для государства, в лице налоговых...
-
Анализ результатов оценки двух, специфицированных в данном исследовании, моделей позволил выявить следующие тенденции в отношении детерминант дивидендной...
-
Теория "Синицы в руках" впервые была представлена в работах Линтера (Lintner, 1956) и Гордона (Gordon, 1959, 1962). Согласно данной теории инвесторы...
-
Введение - Детерминанты дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала
Дивидендная политика компании представляет собой комплекс решений об определении порядка выплаты дивидендов, их сроков и размера. Исследования в области...
-
Финансовый кризис 2008-2010 гг представляет собой ситуацию, когда многие компании столкнулись с шоком ликвидности, не имея возможности привлекать...
-
Эмпирические оценки модели детерминант вероятности осуществления дивидендных выплат На первом этапе проводилось исследование детерминант вероятности...
-
На втором этапе данного исследования с помощью модели №2 оценивалось влияние детерминант дивидендной политики на размер выплачиваемых дивидендов. При...
-
Данная часть будет посвящена разработке гипотез на основании проведенного обзора литературы из предыдущей части, а также выбору методологии исследования....
-
Для изучения проблемы эффективности сделок слияний и поглощений в Российской Федерации в данной главе будет проведена оценка взаимосвязей аномальной...
-
Анализ проводится за период с 3 кв. 2006 г. по 3 кв. 2015 г. В результате, было определено 111 наблюдений (Таблица 1). Таблица 1 Выборка из 3 компаний за...
-
Анализ доходности - Влияние публикации финансовых отчетностей на курс акций
Далее следует построение рыночной модели для получения ожидаемой, а затем аномальной и кумулятивной доходностей. Напомним, что для того, чтобы найти...
-
Основная цель деятельности Аптечной сети - стать предпочтительным источником товаров для здоровья и красоты для широких слоев российских потребителей в...
-
ВВЕДЕНИЕ - Структура капитала российских компаний
Существующие условия нестабильности экономики ставят задачу найти адекватные внешней среде подходы и приоритеты в управлении финансами организаций и...
-
Введение - Влияние публикации финансовых отчетностей на курс акций
В условиях нестабильной экономической ситуации в стране как никогда важен контроль за финансовой составляющей предприятия. Необходимо следить за...
-
Целью данного исследования является изучение эффективности российских сделок M&;A. В качестве основы для выполнения практической части мною были...
-
ТЕОРЕТИЧЕСКОЕ ОБОСНОВАНИЕ - Структура капитала российских компаний
Одной из самых первых работ по структуре капитала корпораций является теорема Модильяни-Миллера. Теорема основана на нескольких предпосылках: случайное...
-
Структура и участники рынка ссудных капиталов - Ссудный капитал
Равновесный цена ссудный капитал Рынок ссудных капиталов - это специфическая сфера товарных отношений, где объектом сделки является предоставляемый в...
-
Для предприятий, пользующихся заемными средствами, важен анализ цены заемного капитала, поскольку высокая стоимость заемных финансовых ресурсов может...
-
В основном, ретроспективные модели основаны на анализе бухгалтерских показателей и финансовых мультипликаторов до сделки и через некоторое время после...
-
Методология исследования - Анализ влияния сделок M&;amp;A на операционную эффективность компаний
На основании выводов предыдущей части, мы пришли к заключению, что использование метода анализа финансовой отчетности позволит получить более...
-
Практическая часть данной работы состоит в разработке и дальнейшем тестировании эконометрических моделей, которые отразят влияние на российский...
-
Агентская теория - Детерминанты дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала
Суть агентской теории заключается в том, что менеджеры компании по своей природе заинтересованы в увеличении своего личного благосостояния. Если за ними...
-
МЕТОДОЛОГИЯ ИССЛЕДОВАНИЯ, Описание выборки - Структура капитала российских компаний
Описание выборки Для первого типа исследования была взята выборка, отвечающая следующим требованиям: 1. Компании не должны принадлежать к финансовому...
-
Исходная выборка - Детерминанты дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала
С целью исследования детерминант дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала была сформирована выборка компаний на основе базы данных...
Формулировка гипотез и выбор методологии для проведения эмпирического исследования, Формулировка гипотез - Анализ влияния мотивов выкупа акций на реакцию рынка на объявление о выкупе акций компаниями на развивающихся рынках капитала