Методология расчета избыточной доходности после объявления о выкупе акций - Анализ влияния мотивов выкупа акций на реакцию рынка на объявление о выкупе акций компаниями на развивающихся рынках капитала

Методология расчета избыточной доходности после объявления о выкупе акций является довольно стандартной. Воспользуемся наиболее популярным подходом, который описан в работе [Manconi, Peyer, Vermaelen, 2014]. Избыточная доходность вокруг даты объявления будет оцениваться для различных, наиболее популярных в других исследованиях, рассмотренных в предыдущей главе, окон событий: трехдневное окно (-1; +1), семидневное окно (-3; +3), двадцати однодневное окно (-10; +10), пятидесяти однодневное окно (-25; +25). Период оценки также выбран исходя из рассмотренной литературы - год до объявления о выкупе (-252; -26).

Расчет избыточной доходности после объявления о выкупе акций на основе средней доходности

В данном подходе сначала рассчитывается средняя дневная доходность для компаний в периоде оценки (-252; -26). Затем избыточная доходность для каждой компании в окне события рассчитывается как разница между ежедневной фактической доходностью в окне событии и средней дневной доходностью в периоде оценке:

На дату объявления о выкупе акций избыточная доходность рассчитывается на основе рыночной модели как разница между фактической доходностью акций и ожидаемой доходностью акций в предположении о том, что последняя равна рыночной доходности. Период оценки также выбран исходя из рассмотренной литературы - год до объявления о выкупе (-252; -26).

Расчет избыточной доходности после объявления о выкупе акций на основе доходности биржи

Расчет избыточной доходности данным методом является аппроксимацией рыночного подхода, рассмотренного ниже, при котором =0 и =1. При данном подходе для вычисления избыточной доходности в окне события из ежедневной фактической доходности акций вычитается доходность биржи, на которой эти акции котируются:

Для расчета доходности биржи использовались, здесь и далее, котировки основных индексов фондовых бирж, на которых торгуются акции компаний из выборки. Расчет избыточной доходности после объявления о выкупе акций на основе рыночного подхода

Этапы расчета избыточной доходности на основе рыночного подхода включает следующие этапы:

Сначала оцениваются коэффициенты следующей регрессии для различных окон событий:

(1)

Где - доходность акции компании i в первый день после объявления о выкупе (2), - доходность рыночного индекса в первый день после объявления о выкупе акций i (3).

(2)

Где - цена акции на конец окна события, - цена акции на начало окна события.

(3)

Где - значение индекса на конец окна события, - значение индекса на начало окна события.

Далее, используя полученные коэффициенты регрессии, находим предсказанную доходность акций компании по следующей формуле:

(4)

Следующим шагом идет расчет избыточной доходности путем вычитания предсказанной доходности из фактической:

(5)

Для трех перечисленных подходов далее применяется одинаковая процедура для вычисления средней накопленной избыточной доходности по группе компаний:

Индивидуальная избыточная доходность на каждом окне события группируется в накопленную избыточную доходность по следующей формуле:

(6)

Среднее значение по всем компаниям, объявившем о выкупе акций, рассчитывается по формуле:

(7)

Для проверки гипотеза отличия от нуля используется t-статистика:

(8)

Где S - стандартное отклонение по компаниям, N - количество наблюдений (компаний).

После вычисления средней избыточной доходности выборка разбивается по следующим параметрам:

По стране: Бразилия, Россия, Индия, Китай и ЮАР. Это делается для того, чтобы понять, есть ли различия в избыточной доходности внутри группы развивающихся стран, и если есть, насколько они велики [Lasfer, 2000; Lee, Ejara, Gleason, 2010; Andriosopoulos, 2014].

По коэффициенту Q Тобина (на 4 квартиля). Это делается для того, чтобы понять, как избыточная доходность различается для компаний с высоким и низким показателем Q Тобина, поскольку этот показатель не будет включен в регрессионный анализ в качестве регрессанта, потому что может использоваться в рамках недооценки акций как мотива выкупа, так и в рамках наличие избыточного капитала, как одного из мотивов выкупа. Все это усложняет интерпретацию данной объясняющей переменной в используемых моделях [Ikenberry, Lakonishok, Vermaelen, 1995; Zhang, 2005].

По размеру компании (4 квартиля) для того, чтобы убедиться, что, как и аналогичных исследованиях, компании небольшого размера имеют большую избыточную доходность, потому что больше недооценены рынком [Lakonishok, Vermaelen, 1990; Zhang, 2005].

Похожие статьи




Методология расчета избыточной доходности после объявления о выкупе акций - Анализ влияния мотивов выкупа акций на реакцию рынка на объявление о выкупе акций компаниями на развивающихся рынках капитала

Предыдущая | Следующая