Заключение - Детерминанты дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала

Согласно Миллеру и Модильяни (Miller et al., 1961), стоимость компании и формируемая ею дивидендная политика не зависят друг от друга в условиях совершенного рынка капитала. Линтнер и Гордон (Lintner, 1956; Gordon, 1959, 1962) напротив полагали, что инвесторы предпочтут инвестировать в акции, по которым сейчас выплачиваются дивиденды, нежели в акции компаний, которые в данный момент не приносят дивидендного дохода.

Традиционно часть авторов связывает выплаты дивидендов с решением агентской проблемы внутри компании (Easterbrook, 1984; Jensen, 1986; DeAngelo et. al., 2004). Еще одним традиционным объяснением почему компании выплачивают дивиденды является их сигнальный эффект, с помощью которого, в условиях несовершенного рынка капитала и наличия асимметрии информации, менеджеры сигнализируют о благосостоянии компании (Lintner, 1956; Bhattacharya, 1979; Miller and Rock, 1985; Grullon, Michaely and Swaminathat, 2002).

Детерминанты дивидендных выплат компаний на развивающихся рынках капитала, в целом, схожи с детерминантами дивидендной политики развитых стран. Однако политика дивидендных выплат на развивающихся рынках капитала может быть более чувствительной к фундаментальным характеристикам компании (Aivazian, et. al. 2003).

Большие, стабильные и прибыльные компании, обладающие большим объемом свободных денежных средств склонны выплачивать более высокий объем дивидендов (Aivazian, et. al. 2003; Amidu and Abor, 2006; Пирогов и Волкова, 2009). Вероятность осуществления дивидендных выплат у таких компаний также выше (Reddy and Rath, 2005). Быстрорастущие компании, напротив, с меньшей вероятностью выплачивают дивиденды, размер дивидендных выплат у таких компаний также меньше (Пирогов и Волкова, 2010; Amidu and Abor, 2006). Наличие у компании инвестиционных возможностей оказывает негативное влияние на ее дивидендную политику (Ahmed and Javid, 2009; Amidu and Abor, 2006; Reddy and Rath, 2005). Финансовые ограничения также негативно влияют на дивидендные выплаты компании (Aivazian, et. al. 2003; Al-Kuwari, 2012; Truong and Heaney, 2007).

Присутствие в компании мажоритарного акционера и ее дивидендная политика не взаимосвязаны для большинства компаний, за исключением случаев, когда контролирующем акционером выступает государство. (Wang et. al, 2011; Al-Kuwari, 2009).

Авторами исследуется как влияние на дивидендные выплаты фундаментальных характеристик компании (Aivazian, et. al. 2003; Naceur et al., 2006; Al-Kuwari, 2009; Reddy and Rath, 2005 и др.), так и нефундаментальных, связанных со структурой ее собственников (Wang et. al, 2011; Al-Kuwari, 2009; Truong and Heaney, 2007). Ряд авторов также исследует влияние на дивидендную политику макроэкономических факторов (Пирогов и Волкова, 2010; Amidu and Abor, 2006).

Исследования детерминант дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала проводятся большинством авторов в разрезе конкретной страны, что не предоставляет возможности и делает некорректным обобщение полученных результатов в рамках отдельной работы. (Ahmed and Javid, 2009; Amidu and Abor, 2006; Osman and Mohammed, 2010 и др.).

В рамках данного исследования были специфицированы и эмпирически оценены две модели. Первая модель - модель детерминант вероятности осуществления дивидендных выплат. С помощью данной модели проверялись гипотезы, отражающие предположения о степени влияния детерминант на вероятность осуществления компанией дивидендных выплат. Вторая модель - модель детерминант размера выплачиваемых дивидендов. При оценки второй модели в качестве зависимой переменной использовался показатель отношения объема выплаченных дивидендов к совокупным активам компании. В качестве детерминант дивидендных выплат были рассмотрены как фундаментальные характеристики компании - ее размер, рентабельность, темп роста, финансовый рычаг, систематический риск, инвестиционные возможности, так и нефундаментальные, связанные со структурой собственности компании.

Эконометрический анализ моделей проводился на основе сбалансированной по времени выборки, состоящей из 413 крупнейших публичных компаний 6 развивающихся стран (Индия, Россия, ЮАР, Индонезия, Пакистан и Польша). По результатам оценки моделей были сделаны следующие выводы.

На дивидендную политику компаний развивающихся рынков капитала оказывают влияние как фундаментальные, так и нефундаментальные факторы.

Полученные результаты согласуются с результатами большинства авторов предыдущих исследований. Более большие и прибыльные компании за счет большего потока свободных денежных средств выплачивают больший объем дивидендных выплат, и вероятность дивидендных выплат у данных компаний больше. Наличие у компании выгодных инвестиционных проектов вынуждает компании корректировать свою дивидендную политику в сторону снижения дивидендных выплат или отказа от выплат вовсе.

Финансовые ограничения оказывают отрицательное влияние только на принятие компанией решения о выплате дивидендов и не оказывают значимого влияния на размер выплачиваемых дивидендов.

Вместе с тем, несмотря на то, что быстрорастущие компании выплачивают дивиденды, размер дивидендных выплат у данных компаний меньше.

Из нефундаментальных факторов, по результатам оценки моделей по общему пулу стран, на дивидендную политику компаний развивающихся стран значимое влияние оказывает наличие в структуре собственности контролирующего акционера - государства.

Вместе с тем, результаты оценки моделей в отдельности по каждой стране свидетельствуют о наличии межстрановых различий в детерминантах дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала.

Похожие статьи




Заключение - Детерминанты дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала

Предыдущая | Следующая