Спецификация моделей исследования - Детерминанты дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала
Дивидендный выплата капитал рынок
Проанализировав существующие работы в области дивидендной политики компаний с развивающихся рынков капитала и приняв во внимание изучаемые детерминанты и сформулированные гипотезы, было принято решение оценивать влияние детерминант дивидендной политики исследуемых компаний в двух аспектах:
- - Принятие компанией решения о выплате дивидендов (платить или нет). - Принятие компанией решения о размере дивидендных выплат.
Таким образом, в рамках данной работы специфицировано несколько моделей.
На первом этапе проведена оценка влияния сформированных ранее детерминант дивидендной политики на решение компании о выплате дивидендов (платить или нет). При этом зависимая переменная, отражающая решение компании о выплате дивидендов, вводилась в модель через бинарную переменную, равную 1, если компания по итогам года осуществляла дивидендные выплаты, и равную 0 в противном случае.
Поскольку заданная переменная является дискретной, то для тестирования сформулированных гипотез используется модель (Модель №1) бинарного выбора:
, где: (1)
- фиктивная переменная, которая равна 1, если наблюдение относится к 2008 году, равна 0 иначе.
- рентабельность собственных средств компании i за период t,
- мера систематического риска компании i за период t,
- возможности роста компании i за период t,
- размер компании i за период t,
- инвестиционные возможности компании i за период t,
- финансовый рычаг компании i за период t,
- доля крупнейшего акционера в структуре собственности компании i, владеющего не менее 10% акций за период t,
- фиктивная переменная, равная 1, если мажоритарным акционером компании i является государство, равная 0 иначе,
- фиктивная переменная, равная 1, если мажоритарным акционером компании i является менеджер или член Совета Директоров, равна 0 иначе.
С помощью данной модели проверены гипотезы, отражающие предположения о степени влияния детерминант на вероятность осуществления компанией дивидендных выплат.
На втором этапе изучена и проанализирована взаимосвязь детерминант дивидендной политики и уровня выплачиваемых дивидендов. Для этих целей специфицирована следующая модель (Модель №2):
, где: (2)
- фиктивная переменная, которая равна 1, если наблюдение относится к 2008 году, равна 0 иначе.
- рентабельность собственных средств компании i за период t,
- мера систематического риска компании i за период t,
- темп роста компании i за период t,
- размер компании i за период t,
- инвестиционные возможности компании i за период t,
- финансовый рычаг компании i за период t,
- доля крупнейшего акционера в структуре собственности компании i, владеющего не менее 10% акций за период t,
- фиктивная переменная, равная 1, если мажоритарным акционером компании i является государство, равная 0 иначе,
- фиктивная переменная, равная 1, если мажоритарным акционером компании i является корпоративный инсайдер, равна 0 иначе.
Вторая модель специфицирована аналогичным образом, что и первая, за исключением зависимой переменной, которой следует уделить отдельное внимание.
В исследованиях, посвященных детерминантам дивидендной политики компаний как на развитых, так и развивающихся рынках капитала, авторами используются различные зависимые переменные, выступающие в качестве прокси дивидендной политики компаний. Наиболее часто используемые из них:
- - коэффициент дивидендных выплат (dividend payout ratio), - дивидендная доходность (dividend yield), - отношение дивидендных выплат к активам компании (dividend/total assets).
Коэффициент дивидендных выплат (dividend payout ratio) показывает, какую долю чистой прибыли компания распределяет в качестве дивидендов, и рассчитывается по формуле (3) (см. Приложение №3). При расчете коэффициента дивидендных выплат учитываются только внутренние показатели компании, оказывающие влияние на ее дивидендные выплаты, и сам коэффициент не отражает каких-либо внешних эффектов.
Дивидендная доходность (dividend yield), напротив, отражает внешние ценовые эффекты, так как при ее расчете принимается во внимание цена акции (см. Приложение №3 формула (4)). В связи с этим ряд авторов отмечают недостаток использования данного показателя в качестве прокси дивидендной политики компании. Так, дивидендная доходность будет изменяться вместе с изменением цены акции и, таким образом, отражать внешние (рыночные) эффекты, которые находятся вне контроля компании (Steven, Jose 1992; Aivazian et al. 2003).
На годовой основе данный показатель может рассчитываться как отношение дивиденда на акцию к средней за год цене акции. Поскольку данная работа нацелена на исследование детерминант дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала, а фондовые рынки развивающихся стран могут быть подвержены высоким колебаниям, усреднение цены за год может быть некорректным для оценки цены акции рассматриваемой компании (Пирогов, Волкова 2009).
Сигнальный эффект от показателя дивидендных выплат также будет более информативным в сравнение с дивидендной доходностью, так как первый учитывает только внутренние факторы компании (McManus et al., 2004).
В рамках данного исследования, основным недостатком показателя дивидендных выплат является то, что в его расчете участвует чистая прибыль компании, которая на развивающихся рынках в большинстве случаев может принимать отрицательное значение.
При расчете коэффициента отношения дивидендных выплат к активам компании (dividend/total assets) также отражаются только внутренние факторы компании и, при этом, не учитывается показатель чистой прибыли компании.
В связи с проведенным выше анализом, в рамках исследования в качестве зависимой переменной принято решение использовать показатель отношения дивидендных выплат к активам компании (dividend/total assets), рассчитываемый по формуле (5) (см. Приложение №3).
Таким образом, модель №2 позволит проверить гипотезы, связанные с влиянием изучаемых детерминант на размер выплачиваемых дивидендов.
Поскольку в работе исследуются панельные данные, специфицированные модели будут оцениваться классическими методами анализа панельных данных: построение и оценка сквозной регрессии, регрессии с фиксированными эффектами и регрессии с случайным эффектом.
Одна из моделей работы представляет собой модель бинарного выбора. Для ее оценки, с учетом исследований предыдущих авторов, принято решение использовать логит - регрессию для панельных данных (Truong, Heaney, 2007).
Далее на основе тестов Бройша-Пагана, Вальда и Хаусмана для каждой модели будет определен наилучший метод анализа данных, результаты которого будут использованы для подведения выводов эмпирического исследования.
Похожие статьи
-
Введение - Детерминанты дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала
Дивидендная политика компании представляет собой комплекс решений об определении порядка выплаты дивидендов, их сроков и размера. Исследования в области...
-
В данной части главы будут рассмотрены исследования, посвященные выявлению детерминант дивидендной политики компаний с развивающихся рынков капитала....
-
Заключение - Детерминанты дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала
Согласно Миллеру и Модильяни (Miller et al., 1961), стоимость компании и формируемая ею дивидендная политика не зависят друг от друга в условиях...
-
Эмпирические оценки модели детерминант вероятности осуществления дивидендных выплат На первом этапе проводилось исследование детерминант вероятности...
-
На втором этапе данного исследования с помощью модели №2 оценивалось влияние детерминант дивидендной политики на размер выплачиваемых дивидендов. При...
-
Для достижения цели данной работы необходимо провести эмпирический анализ детерминант дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала. В...
-
Исходная выборка - Детерминанты дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала
С целью исследования детерминант дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала была сформирована выборка компаний на основе базы данных...
-
Теория "Синицы в руках" впервые была представлена в работах Линтера (Lintner, 1956) и Гордона (Gordon, 1959, 1962). Согласно данной теории инвесторы...
-
Анализ результатов оценки двух, специфицированных в данном исследовании, моделей позволил выявить следующие тенденции в отношении детерминант дивидендной...
-
Сигнальная теория - Детерминанты дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала
Сигнальная теория дивидендов зародилась в исследованиях Линтнера (Lintner, 1956), который выявил тот факт, что цена акции компании зависит от изменения...
-
В данной главе будет представлен обзор академических исследований отечественных и зарубежных авторов в области дивидендной политики. В первой части главы...
-
Агентская теория - Детерминанты дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала
Суть агентской теории заключается в том, что менеджеры компании по своей природе заинтересованы в увеличении своего личного благосостояния. Если за ними...
-
Dasgupta and Sengupta (2007) анализировали японские компании и нашли, что чувствительность инвестиций к изменениям денежных потоков не является...
-
Для выявления взаимосвязей необходимо построить корреляционную матрицу переменных. Был применен метод расчета корреляции коэффициентом Пирсона....
-
Основные теории дивидендной политики предприятия - Дивидендная политика предприятия
Практика разработки дивидендной политики предприятий базируется на следующих основных теориях дивидендной политики: Иррелевантности дивидендов...
-
Заключение - Дивидендная политика предприятия
В ходе работы были рассмотрены основные вопросы, связанные с процессом выбора и формирования дивидендной политики предприятия. Можно сделать следующие...
-
В отличие от метода событий, где требуемая информация берется с фондового рынка, данный метод строится, как и следует из названия, на основе финансовой...
-
Факторы, определяющие дивидендную политику - Дивидендная политика предприятия
В любой стране имеются определенные нормативные документы, в той или иной степени, регулирующие различные стороны хозяйственной деятельности, в том числе...
-
Таблица 3.13 Исходные данные Показатель Предыдущий год Отчетный год Уставный капитал 570 608 638 119 Стоимость чистых активов 19 342 772 20 008 124...
-
Теории дивидендной политики - Формирование дивидендной политики корпорации
Для ответа на традиционные вопросы при разработке решений о дивидендных выплатах обратимся к модели Гордона, позволяющей оценить стоимость акций через...
-
Сущность дивиденда и дивидендной политики Дивидендом является часть чистой прибыли общества, распределенная между акционерами, пропорционально их участию...
-
Задание Определить рыночную стоимость собственного капитала предприятия методом рынка капитала. Исходные данные Стоимость собственного капитала...
-
Введение - Формирование дивидендной политики корпорации
Понятие дивиденда определяется Гражданским и Налоговым кодексами РФ, и, в свою очередь, в налогообложении понятие дивиденда шире и рассматривается более...
-
МЕТОДОЛОГИЯ ИССЛЕДОВАНИЯ, Описание выборки - Структура капитала российских компаний
Описание выборки Для первого типа исследования была взята выборка, отвечающая следующим требованиям: 1. Компании не должны принадлежать к финансовому...
-
ВВЕДЕНИЕ - Структура капитала российских компаний
Существующие условия нестабильности экономики ставят задачу найти адекватные внешней среде подходы и приоритеты в управлении финансами организаций и...
-
Модели ценообразования на туристическом рынке - Анализ финансового состояния компании
Правильность выбора тактики ценообразования определяется тем, что цена относится к конъюнктурной категории: значение цены может быть скорректировано под...
-
Виды дивидендной политики - Формирование дивидендной политики корпорации
Принято выделять три подхода к формированию дивидендной политики. Консервативная дивидендная политика - характеризуется тем, что менеджмент предприятия...
-
Основные типы дивидендной политики корпорации - Дивидендная политика предприятия
Реально корпорация выбирает конкретный вид дивидендной политики с учетом низкого или высокого дивидендного выхода, стабильных или меняющихся дивидендов...
-
Методики и формы выплаты дивидендов - Дивидендная политика предприятия
Методика выплаты дивидендов по остаточному принципупредусматривает выплату дивидендов в последнюю очередь, после финансирования всех эффективных...
-
Дивидендная политика 2013-2015 года - Формирование дивидендной политики корпорации
Газпром нефть - четвертая крупнейшая российская ВИНК с впечатляющими темпами роста, сильным менеджментом и привлекательной дивидендной политикой....
-
Понятие, сущность и значение дивидендной политики - Дивидендная политика предприятия
Акционерное общество - коммерческая организация, учреждаемая и действующая в соответствии с уставом, которым определяется размер уставного капитала,...
-
Методология исследования - Анализ влияния сделок M&;amp;A на операционную эффективность компаний
На основании выводов предыдущей части, мы пришли к заключению, что использование метода анализа финансовой отчетности позволит получить более...
-
Особенности регулирования порядка выплаты дивидендов на российских предприятиях К порядку выплаты дивидендов относится формирование последовательности...
-
Данный метод подразумевает построение кумулятивной анормальной доходности на основании курсов акций. Основная предпосылка метода заключается в том, что...
-
Практическая часть данной работы состоит в разработке и дальнейшем тестировании эконометрических моделей, которые отразят влияние на российский...
-
Подходы к формированию дивидендной политики, ее типы - Дивидендная политика предприятия
Второй ключевой этап при разработке дивидендной политики - это вопрос выбора оптимального типа дивидендной политики, т. е как уже ранее отмечалось,...
-
На основании анализа первой и второй частей можем сделать вывод, что на полученные результаты существенное влияние оказывают характеристики выборки такие...
-
Таблица 3.12 Показатель Предыдущий год Отчетный год Собственный капитал, тыс. руб. 19 342 770 20 008 123 Чистые активы, тыс. руб. 39 469 318 44 590 087...
-
ТЕОРЕТИЧЕСКОЕ ОБОСНОВАНИЕ - Структура капитала российских компаний
Одной из самых первых работ по структуре капитала корпораций является теорема Модильяни-Миллера. Теорема основана на нескольких предпосылках: случайное...
-
ЗАКЛЮЧЕНИЕ - Структура капитала российских компаний
В основе финансовой политики компании должно лежать четкое понимание ключевых факторов, влияющих на структуру капитала фирмы. В результате проведенного...
Спецификация моделей исследования - Детерминанты дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала