Спецификация моделей исследования - Детерминанты дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала

Дивидендный выплата капитал рынок

Проанализировав существующие работы в области дивидендной политики компаний с развивающихся рынков капитала и приняв во внимание изучаемые детерминанты и сформулированные гипотезы, было принято решение оценивать влияние детерминант дивидендной политики исследуемых компаний в двух аспектах:

    - Принятие компанией решения о выплате дивидендов (платить или нет). - Принятие компанией решения о размере дивидендных выплат.

Таким образом, в рамках данной работы специфицировано несколько моделей.

На первом этапе проведена оценка влияния сформированных ранее детерминант дивидендной политики на решение компании о выплате дивидендов (платить или нет). При этом зависимая переменная, отражающая решение компании о выплате дивидендов, вводилась в модель через бинарную переменную, равную 1, если компания по итогам года осуществляла дивидендные выплаты, и равную 0 в противном случае.

Поскольку заданная переменная является дискретной, то для тестирования сформулированных гипотез используется модель (Модель №1) бинарного выбора:

, где: (1)

- фиктивная переменная, которая равна 1, если наблюдение относится к 2008 году, равна 0 иначе.

- рентабельность собственных средств компании i за период t,

- мера систематического риска компании i за период t,

- возможности роста компании i за период t,

- размер компании i за период t,

- инвестиционные возможности компании i за период t,

- финансовый рычаг компании i за период t,

- доля крупнейшего акционера в структуре собственности компании i, владеющего не менее 10% акций за период t,

- фиктивная переменная, равная 1, если мажоритарным акционером компании i является государство, равная 0 иначе,

- фиктивная переменная, равная 1, если мажоритарным акционером компании i является менеджер или член Совета Директоров, равна 0 иначе.

С помощью данной модели проверены гипотезы, отражающие предположения о степени влияния детерминант на вероятность осуществления компанией дивидендных выплат.

На втором этапе изучена и проанализирована взаимосвязь детерминант дивидендной политики и уровня выплачиваемых дивидендов. Для этих целей специфицирована следующая модель (Модель №2):

, где: (2)

- фиктивная переменная, которая равна 1, если наблюдение относится к 2008 году, равна 0 иначе.

- рентабельность собственных средств компании i за период t,

- мера систематического риска компании i за период t,

- темп роста компании i за период t,

- размер компании i за период t,

- инвестиционные возможности компании i за период t,

- финансовый рычаг компании i за период t,

- доля крупнейшего акционера в структуре собственности компании i, владеющего не менее 10% акций за период t,

- фиктивная переменная, равная 1, если мажоритарным акционером компании i является государство, равная 0 иначе,

- фиктивная переменная, равная 1, если мажоритарным акционером компании i является корпоративный инсайдер, равна 0 иначе.

Вторая модель специфицирована аналогичным образом, что и первая, за исключением зависимой переменной, которой следует уделить отдельное внимание.

В исследованиях, посвященных детерминантам дивидендной политики компаний как на развитых, так и развивающихся рынках капитала, авторами используются различные зависимые переменные, выступающие в качестве прокси дивидендной политики компаний. Наиболее часто используемые из них:

    - коэффициент дивидендных выплат (dividend payout ratio), - дивидендная доходность (dividend yield), - отношение дивидендных выплат к активам компании (dividend/total assets).

Коэффициент дивидендных выплат (dividend payout ratio) показывает, какую долю чистой прибыли компания распределяет в качестве дивидендов, и рассчитывается по формуле (3) (см. Приложение №3). При расчете коэффициента дивидендных выплат учитываются только внутренние показатели компании, оказывающие влияние на ее дивидендные выплаты, и сам коэффициент не отражает каких-либо внешних эффектов.

Дивидендная доходность (dividend yield), напротив, отражает внешние ценовые эффекты, так как при ее расчете принимается во внимание цена акции (см. Приложение №3 формула (4)). В связи с этим ряд авторов отмечают недостаток использования данного показателя в качестве прокси дивидендной политики компании. Так, дивидендная доходность будет изменяться вместе с изменением цены акции и, таким образом, отражать внешние (рыночные) эффекты, которые находятся вне контроля компании (Steven, Jose 1992; Aivazian et al. 2003).

На годовой основе данный показатель может рассчитываться как отношение дивиденда на акцию к средней за год цене акции. Поскольку данная работа нацелена на исследование детерминант дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала, а фондовые рынки развивающихся стран могут быть подвержены высоким колебаниям, усреднение цены за год может быть некорректным для оценки цены акции рассматриваемой компании (Пирогов, Волкова 2009).

Сигнальный эффект от показателя дивидендных выплат также будет более информативным в сравнение с дивидендной доходностью, так как первый учитывает только внутренние факторы компании (McManus et al., 2004).

В рамках данного исследования, основным недостатком показателя дивидендных выплат является то, что в его расчете участвует чистая прибыль компании, которая на развивающихся рынках в большинстве случаев может принимать отрицательное значение.

При расчете коэффициента отношения дивидендных выплат к активам компании (dividend/total assets) также отражаются только внутренние факторы компании и, при этом, не учитывается показатель чистой прибыли компании.

В связи с проведенным выше анализом, в рамках исследования в качестве зависимой переменной принято решение использовать показатель отношения дивидендных выплат к активам компании (dividend/total assets), рассчитываемый по формуле (5) (см. Приложение №3).

Таким образом, модель №2 позволит проверить гипотезы, связанные с влиянием изучаемых детерминант на размер выплачиваемых дивидендов.

Поскольку в работе исследуются панельные данные, специфицированные модели будут оцениваться классическими методами анализа панельных данных: построение и оценка сквозной регрессии, регрессии с фиксированными эффектами и регрессии с случайным эффектом.

Одна из моделей работы представляет собой модель бинарного выбора. Для ее оценки, с учетом исследований предыдущих авторов, принято решение использовать логит - регрессию для панельных данных (Truong, Heaney, 2007).

Далее на основе тестов Бройша-Пагана, Вальда и Хаусмана для каждой модели будет определен наилучший метод анализа данных, результаты которого будут использованы для подведения выводов эмпирического исследования.

Похожие статьи




Спецификация моделей исследования - Детерминанты дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала

Предыдущая | Следующая