Обзор исследований информационной значимости рекомендаций аналитиков, Зарубежные исследования реакции цен акций на рекомендации - Информационная значимость рекомендаций аналитиков
В данной главе приводится обзор и систематизация работ, посвященных исследованию информационной значимости рекомендаций аналитиков на американском фондовом рынке, рынках Германии, Швейцарии, Испании, Италии, Японии и других развитых стран. Определяется степень научной проработанности исследуемого вопроса применительно к российскому фондовому рынку.
Зарубежные исследования реакции цен акций на рекомендации
При тестировании широко круга гипотез о влиянии рекомендаций аналитиков на динамику цен акций обычно используется метод Event study. Указанная методология позволяет тестировать гипотезу о том, отлична ли от нуля абнормальная доходность в день наступления какого-либо важного для рынка события, а также в некоторый период до и после него. Считается, что событие обладает информационной значимостью в том случае, если оно сопровождается значимым (статистически отличным от нуля) изменением котировок или объема торгов.
Подавляющее большинство исследований по оценке реакции цен акций на пересмотр рекомендаций принадлежит американским экономистам, которые при помощи метода Event study тестировали различные гипотезы на американском рынке и рынках развитых стран.
Влияние рекомендаций на американский фондовый рынок исследовалось в работе (Stickel, 1995) [42]. Исследование проводилось на основе данных за 1988-1991гг., почерпнутых из базы данных Zacks. Для того чтобы уменьшить влияние на результат прочих факторов, сопутствующих пересмотру рекомендаций, Stickel принимал во внимание публикацию финансовой отчетности. Оказалось, что абнормальная доходность, накопленная в течение одиннадцатидневного периода, центрированного вокруг даты выхода рекомендации на покупку, составляет 1,16%. При выходе рекомендации на продажу за одиннадцать торговых дней кумулятивная абнормальная доходность оказалась равной -1,28%.
Приблизительно тот же период исследования для изучения влияния рекомендаций на американский фондовый рынок выбрал Womack в работе "Do brokerage analysts' recommendations have investment value?" [43], исследовав данные за 1989-1991 гг., взятые из базы данных First Call. Womack учел влияние на результат публикации финансовой отчетности, разделив выборку на рекомендации, вышедшие одновременно с публикацией отчетности, и остальные рекомендации. Результаты для обеих выборок получились схожими. Оказалось, реакция рынка на негативное событие превосходит реакцию на позитивное: средняя абнормальная доходность, накопленная в течение трехдневного периода, центрированного вокруг даты пересмотра рекомендации, составила 3,3% при повышении рекомендации и -4,7% при понижении.
Однако Womack исследовал не только асимметричность реакции котировок на повышение и понижение рекомендаций, но также и реакцию на исключение ценных бумаг из списков на покупку или продажу. Оказалось, что средняя доходность по бумагам, исключенным из списков, со временем приближается к доходности, предсказанной аналитиком еще до исключения. Кроме того, Womack выяснил, что рекомендации на покупку вызывают краткосрочное увеличение доходности на 2,4%, а рекомендации на продажу вызывают длительный дрейф котировок, продолжительностью до полугода, и вызывают снижение доходности на 9,1%.
Намного более масштабная выборка была изучена в работе (Ivkovic &; Jegadeesh, 2004) [25], где исследование строилось на основе данных американского рынка за 1990-2002 гг., взятых из базы данных I/B/E/S. Авторы исследовали влияние пересмотров рекомендаций, случившихся в течение недели после публикации финансовых результатов, и пришли к выводу, что такие пересмотры оказывают на американский рынок гораздо меньшее влияние в сравнении с теми, что произошли до публикации финансовой отчетности. Оказалось, что абнормальная доходность, накопленная за день пересмотра на повышение и еще за два дня после, составила 3,8%. За аналогичный период кумулятивная абнормальная доходность при понижении оказалась равной -6,2%.
Asquith, Mikhail и Au в работе [7] продолжили развивать данное направление, пытаясь выяснить какой тип информации в аналитических отчетах оказывает наиболее сильное влияние на котировки по сравнению с вышедшими корпоративными событиями. В исследовании использовались данные по американскому рынку за 1997-1999 гг., взятые из базы Institutional Investor. В выборку вошло 262 наблюдения для случаев повышения рекомендаций и 125 наблюдений - для понижения. Авторы сделали вывод, что информация, содержащаяся в рекомендациях, оказывала значимое влияние на рынок даже когда выходила одновременно с другими важными корпоративными событиями. Оказалось, что за пятидневный период, центрированный вокруг даты пересмотра рекомендации, кумулятивная абнормальная доходность составила 4,5% и -6,6% для повышений и понижений рекомендаций соответственно.
Barber и Loeffler в своем исследовании [8], пытаясь объяснить влияние на котировки пересмотров рекомендаций, выдвинули две альтернативных гипотезы. Гипотеза "ценового давления" подразумевает, что из-за высоких затрат на проведение регулярного фундаментального анализа, непрофессиональные инвесторы полагаются на рекомендации аналитиков, двигая тем самым котировки акций в соответствующем направлении. Гипотеза "распространения информации" предполагает, что рекомендации аналитиков основываются на фундаментальном анализе и содержат важную для рынка информацию, на которую инвесторы обоснованно реагируют. Если верна гипотеза "ценового давления", то в скором времени благодаря действиям профессиональных инвесторов должен произойти "откат" котировок на прежний уровень. Если же верна гипотеза "распространения информации", то цены акций не будут демонстрировать возвращение к прежнему уровню вскоре после события.
Среди исследований, вышедших за рамки американского фондового рынка можно назвать работу Jegadeesh N. и Kim W. "Value of analyst recommendations: International evidence", в которой оцениваются реакции на рекомендации рынков стран большой семерки, а также работу Dimson и Marsh "An analysis of brokers' and analysts' unpublished forecasts of UK stock returns", в которой проведено исследование на примере фондовых рынков пяти стран.
Также стоит выделить исследования по отдельным странам: работа Schmid и Zimmerman "Performance of Second Hand Public Investment Recommendations" для фондового рынка Швейцарии, работы Cervellati, Della Bina, Giulianelli "Financial Analysts: Market Reaction to Recommendation Changes" и Belcredi M., Bozzi S., Rigamonti S. "The impact of research reports on stock prices in Italy" по Италии, а также работы Gonzalo, Inurrieta и Blandon, Bosch по рынку Испании.
Cervellati, Ferretti и Pattitoni [16] показали, что помимо гипотез "ценового давления" и "распространения информации", объяснить реакцию цен акций на рекомендации можно при помощи гипотезы "повышенного внимания". Данная гипотеза объясняет также асимметричность изменения котировок при повышении и понижении рекомендаций. Гипотеза "повышенного внимания" исходит из предположения, что непрофессиональные инвесторы чутко реагируют на рекомендации "покупать", поскольку это помогает им выбрать ценные бумаги для инвестирования. При этом непрофессиональные инвесторы слабо реагируют на рекомендации "продавать", вследствие отсутствия в их портфеле акций данной компании и редкого использования ими механизма коротких продаж. Если гипотеза "повышенного внимания" верна, то при повышении рекомендаций изменение котировок должно быть более значительным, чем при понижении рекомендаций.
Помимо анализа асимметрии и скорости реакции, метод событийного анализа предоставляет возможность сопоставления реакций фондовых рынков различных стран на пересмотры рекомендаций аналитиков. В исследовании (Jegadeesh &; Kim, 2006) [27] была оценена значимость пересмотров рекомендаций для рынков стран большой семерки на временном периоде 1993-2002 гг.. Авторы продемонстрировали, что реакции фондовых рынков различных стран существенно отличаются. Самая сильная реакция котировок на пересмотр рекомендаций была обнаружена в США, где средняя абнормальная доходность в день пересмотра на повышение и на следующий день достигла 1,76%. Вторым по чувствительности оказался рынок Японии, где средняя абнормальная доходность при повышении составила 0,47%. Самую слабую реакцию на повышение продемонстрировал фондовый рынок Италии - всего 0,03%. В случае с пересмотрами на понижение также самым чувствительным оказался американский рынок -3,21%, второе место заняла Франция, где средняя абнормальная доходность при понижении рекомендации составила -0,46%. Самая незначительная реакция на понижение рекомендаций была обнаружена в Италии -0,05%. Таким образом, всех странах большой семерки, за исключением Италии, цены на акции значительно реагируют на рекомендации в день их пересмотра и на следующий день.
Однако Cervellati, Della Bina, Giulianelli в работе [15] также проводили исследование итальянского фондового рынка, но использовали другую базу данных. В соответствии с полученными результатами пересмотр рекомендаций вызывает рост объема торгов, а абнормальная доходность оказалась статистически значимой и составила 1,01% для повышения рекомендаций и -0,92% для понижения.
К близким по значению результатам по фондовому рынку Италии пришли Belcredi, Bozzi и Rigamonti в работе [10]. Исследование строилось на данных по аналитическим отчетам за 1999-2002 гг., размещенным на сайте Итальянской фондовой биржи. База данных включала в себя 5077 аналитических отчетов по 237 эмитентам. Авторы пришли к выводу, что трехдневная, центрированная по дате пересмотра, накопленная абнормальная доходность равна 2,52% для повышений рекомендаций и -2,63 для понижений. При этом ненулевая абнормальная доходность возникает еще до публикации пересмотра.
Pieper, Schiereck и Weber в работе [38] оценивали влияние на фондовый рынок Германии публикаций рекомендаций аналитиков в "Effekten-Spiegel" за период с 1990 по 1991гг. Авторы пришли к выводу, что доходность выше рыночной можно на немецком рынке можно получить, только если войти в длинную позицию до выхода рекомендации на повышение.
Schmid и Zimmerman в работе [40] оценивали реакцию швейцарского фондового рынка на публикацию рекомендаций в крупнейшем финансовом издании "Finanz und Wirtschaft" с 1998 по 2000 гг. Авторы обнаружили значимую реакцию котировок в неделю выпуска рекомендации, кроме того, оказалось, что пересмотр рекомендаций оказывает значимое, хотя и не очень значительное, увеличение объема торгов. Причем по истечению определенного времени после выпуска рекомендации объем торгов снижается, возвращаясь к нормальному уровню.
В Испании также были проведены исследования подобного типа. Blandon и Bosch в работе [22] провели исследование на основе данных о рекомендациях за 2000-2008 гг., опубликованных в ведущей испанской деловой газете "Expansion", по шести самым ликвидным акциям на испанском фондовом рынке. Вместо отдельных рекомендаций авторы использовали консенсус-прогноз. Как и в работе (Gonzalo &; Inurrieta, 2001) [23], авторы обнаружили значительную абнормальную доходность перед тем, как рекомендация станет публичной, и не обнаружили изменение доходности после пересмотра. Тем не менее, в отличие от Gonzalo и Inurrieta, Blandon и Bosch выявили отклонение доходности от нормальной непосредственно в день выхода рекомендации. Кроме того, авторы пришли к выводу, что рекомендация "держать" имеет негативное влияние на доходность акций со дня опубликования.
Таким образом, можно сделать вывод, что большинство работ по исследуемой проблематике подтверждает увеличение доходности акций при повышении рекомендации и снижение доходности при понижении рекомендаций.
Котировка акция алгоритм инвестиционный
Похожие статьи
-
Введение - Информационная значимость рекомендаций аналитиков
Задача количественной оценки информационной значимости рекомендаций аналитиков для поведения цен акций представляется достаточно важной в современном...
-
Формулировка гипотез В рамках предыдущей главы, мы рассмотрели значительный перечень академических работ, подтверждающих наличие тех или иных мотивов...
-
На текущий момент существует большое количество исследований на тему реакций рынка на какие-либо ситуации. Было проанализировано немалое количество...
-
Данный метод подразумевает построение кумулятивной анормальной доходности на основании курсов акций. Основная предпосылка метода заключается в том, что...
-
Выкуп акций как один из видов выплат акционерам компании Компании могут распределять капитал между акционерами путем выплаты дивидендов, обратного выкупа...
-
В отличие от метода событий, где требуемая информация берется с фондового рынка, данный метод строится, как и следует из названия, на основе финансовой...
-
Описание выборки рассматриваемых выкупов акций на открытом рынке Данные о выкупающих свои акции компаниях, датах объявления о выкупе, выкупаемых долях,...
-
Введение - Влияние публикации финансовых отчетностей на курс акций
В условиях нестабильной экономической ситуации в стране как никогда важен контроль за финансовой составляющей предприятия. Необходимо следить за...
-
Анализ проводится за период с 3 кв. 2006 г. по 3 кв. 2015 г. В результате, было определено 111 наблюдений (Таблица 1). Таблица 1 Выборка из 3 компаний за...
-
На рынок акций компаний могут повлиять абсолютно разного рода события, такие как объявления о финансовом или инвестиционном решении, заявления об...
-
Эмпирика российских аналитиков по проблеме - Влияние публикации финансовых отчетностей на курс акций
Что касается российского рынка, отмечается низкий уровень использования событийного анализа для оценки событий. Возможно это связано с достаточно поздним...
-
Существует множество потенциальных причин, которые побуждают компании выкупать свои собственные акции. К наиболее распространенным мотивам обратного...
-
Выкуп акций впервые стал привычным способом распределения денежных средств акционерам компании в Соединенных Штатах Америки [Julio, Ikenberry, 2004], в...
-
В данном разделе приводится анализ результатов исследований согласно наиболее распространенным методам оценки эффективности сделок слияний и поглощений....
-
Для анализа детерминант, определяющих размер выкупа акций, была построена тобит-регрессия на данных цензурированной выборки с зависимой переменной SRP,...
-
В рамках рассмотренных научных работ были выявлены параметры, влияющие на вероятность проведения выкупа и на размер проводимого выкупа, такие, как:...
-
Результаты расчета избыточной кумулятивной доходности после объявления о выкупе акций на основе средней доходности В результате анализа на основе средней...
-
Во многих исследованиях о выкупе акций была обнаружена существенная и значимая избыточная доходность после объявления о выкупе в долгосрочном периоде...
-
Избыточная доходность акций после объявления о выкупе в краткосрочном периоде Самым популярным методом выкупа акций является выкуп акций на открытом...
-
Корпоративный венчурный финансовый капитал Целью настоящей диссертационной работы является разработка практических рекомендаций по идентификации ключевых...
-
Третья группа работ при помощи построения cross-sectional регрессий с зависимой переменной, представляющей собой избыточную доходность после объявления о...
-
Факторы, влияющие на доходность взаимных фондов Влияние различных факторов на доходность взаимных фондов - тема, достаточно хорошо освещенная в...
-
Для изучения проблемы эффективности сделок слияний и поглощений в Российской Федерации в данной главе будет проведена оценка взаимосвязей аномальной...
-
Исследование эффективности финансовой реструктуризации на выборке сделок слияний и поглощений включает в себя три этапа. Во-первых, оценивается...
-
Для анализа мотивов, определяющих реакцию рынка на объявление о выкупе акций, была построена МНК-регрессия, в которой в качестве зависимой переменной...
-
Существует шесть основных методов выкупа акций, таких как предложение о приобретении ценных бумаг по фиксированному курсу, "голландский" аукцион или...
-
Корпоративные венчурные инвестиции как один из элементов корпоративного венчуринга являются важным инструментом инновационного развития компаний путем...
-
Для того чтобы определить, чем руководствуются компании при принятии положительного решения о выкупе акций, по методологии, предложенной в работе [Jiang...
-
Вторая группа работ при помощи построения тобит регрессий с зависимой переменной, представляющей собой долю выкупленных акций в общим числе обращающихся...
-
Существует три основные группы работ, затрагивающие вопросы детерминантов выкупов: принятия решения компаниями об объявлении выкупа акций, размера выкупа...
-
Модель принятия решения о выкупе акций Для того чтобы определить, чем руководствуются компании при принятии положительного решения о выкупе акций, будем...
-
Методология расчета избыточной доходности после объявления о выкупе акций является довольно стандартной. Воспользуемся наиболее популярным подходом,...
-
Анализ доходности - Влияние публикации финансовых отчетностей на курс акций
Далее следует построение рыночной модели для получения ожидаемой, а затем аномальной и кумулятивной доходностей. Напомним, что для того, чтобы найти...
-
В данной главе изначальной целью являлось исследование на основе метода событийного анализа по вопросу реакции рынка на публикацию финансовой отчетности...
-
Существует довольно ограниченное количество работ, исследующих факторы, влияющие на рынок ипотечного кредитования в России. Стоит отметить, что...
-
Принято считать, что становление венчурного инвестирования начинало свое развитие в конце 19 - начале 20-го века, в самом начале третьей Кондратьевской...
-
Финансовые отчеты содержат в себе фундаментальную информацию для многих участников финансовых отношений. Они полезны для государства, в лице налоговых...
-
Понятие и классификация инвестиционных фондов Неотъемлемой частью современной экономики является свободное движение капитала. Капитал - ресурсы...
-
Классическая теория портфеля (модель Марковица-Шарпа). Классическая теория портфеля берет свое начало с 1952 г., когда Гарри Марковиц показал, что выбор...
-
Инвестиции всегда были и остаются важной частью бизнеса, так как они помогают компаниям развиваться и удерживать позицию на рынке. Для того чтобы...
Обзор исследований информационной значимости рекомендаций аналитиков, Зарубежные исследования реакции цен акций на рекомендации - Информационная значимость рекомендаций аналитиков