Формирование гипотез и обзор модели - Оценка эффективности финансовой реструктуризации в развитых странах Азии и Океании
Исследование эффективности финансовой реструктуризации на выборке сделок слияний и поглощений включает в себя три этапа. Во-первых, оценивается операционная эффективность сделок с использованием метода анализа финансовой отчетности (Accounting Studies) Во-вторых, изучается влияние сделок слияний и поглощений на стоимость компаний в долгосрочном периоде на основе модели экономической прибыли (Economic Profit, EP). В-третьих, анализируется влияние финансово-экономического кризиса 2008-2009 гг.
Для измерения операционной эффективности сделок слияний и поглощений использовались следующие показатели:
- - Ebitda/Sales - отношение прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации к выручке компании; - (Ebitda-ДWC)/Sales - отношение разницы прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации и изменения в рабочем капитале к выручке компании; - Ebitda/BVA - отношение прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации к балансовой стоимости активов компании; - (Ebitda-ДWC)/BVA - отношение разницы прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации и изменения в рабочем капитале к балансовой стоимости активов компании.
Ebitda и (Ebitda-ДWC) были выбраны в качестве прокси-показателя операционного денежного потока, что применяется в большинстве исследований на развитых рынках капитала [Healy et al., 1992; Switzer, 1996; Ghosh, 2001]. В отличие от чистой прибыли данные показатели не зависят от метода учета приобретений и способа финансирования сделки [Healy et al., 1992], поэтому их использование является наиболее целесообразным. В целом, представленные показатели применяются довольно часто, что объясняется их доступностью, а также тем, что на данные показатели в меньшей степени влияют правила ведения бухгалтерского учета [Martynova et al., 2007].
В качестве окна наблюдения был выбран интервал в два года до и после сделки, что является достаточным для выявления эффекта от проведенных сделок. Поскольку рассматриваются сделки между 2002-2013 гг., то охватываемый в наблюдение интервал времени - 2000-2015 гг.
Для оценки эффективности сделок слияний и поглощений в данном исследовании проводилось сравнение выбранных операционных показателей эффективности, скорректированных на движение отрасли, до и после сделки на четырехлетнем временном интервале. Похожие приемы применялись в моделях исследований Хейли и др. [Healy et al., 1992], Швицера [Switzer, 1996], Пауэлла и Старка [Powell, Stark, 2005], Мартыновой и др. [Martynova et al., 2007].
Для оценки влияния слияний и поглощений на стоимость компаний на четырехлетнем временном периоде использовался показатель экономической прибыли (ЕР):
(35)
Где - инвестированный капитал на начало периода; - доходность инвестированного капитала; - средневзвешенные затраты на привлечение капитала.
Процесс корректировки на отраслевые тенденции производится по следующей формуле [Yook, 2004]:
(36)
В формуле - экономическая прибыль i-ой компании в период времени t; - инвестированной капитал i-ой компании в период времени t; - медианное значение экономической прибыли для отрасли, в которой осуществляет свою деятельность i-ая компания; - медианное значение инвестированного капитала для отрасли, в которой осуществляет свою деятельность i-ая компания.
Основной целью данного исследования является тестирование следующих гипотез.
Гипотеза 1. Сделки слияний и поглощений, инициированные компаниями из развитых стран Азии и Океании, повлекшие изменение финансовой структуры, способны оказывать влияние на эффективность компаний-участников сделки.
Следуя результатам ряда эмпирических исследований, указывающих на улучшение финансовых показателей компаний после проведения сделки - Хейли и др. [Healy et al.,1992], Швицер [Switxer, 1996], Гош [Ghosh, 2001], Рамасвами и Вагеляйн [Ramaswamy, Waegelein, 2003], Аджей и Убабуко [Adjei, Ubabuko, 2011], Гест и др. [Guest et а1., 2010], - по результатам исследования ожидается рост эффективности компаний, который может достигаться за счет реализации запланированных синергетических эффектов, роста производительности активов и снижения издержек на привлечение факторов производства.
На проведение сделок слияний и поглощений и на их эффективность, несомненно, накладывают отпечаток кризисные явления. Поскольку часть сделок, попавших в выборку, были совершены в период кризиса, принято решение уделить данным сделкам отдельное внимание. Как правило, наступление кризиса существенно сжимает рынок корпоративного контроля. Падение стоимости акций компаний ведет к тому, что, с одной стороны, приобрести компанию-цель становится легче, однако в то же время компании стеснены в средствах ввиду падения продаж, ухудшения условий привлечения капитала и необходимости направления части средств на преодоление кризисных явлений.
В данных условиях компании будут более тщательно планировать сделки, что будет способствовать более легкой их интеграции, и в итоге можно ожидать, что эффективность сделок слияний и поглощений будет повышаться. Приобретение компаний, испытывающих проблемы, способно привести к достижению более высокого уровня эффективности также за счет меньшей информационной асимметрии в силу того, что внутреннее положение компании оказывается освещено в большей степени [Hotchkiss, Moodarian, 1998]. Чао и др. [Chae et а1., 2009] заметили снижение уровня информационной асимметрии для компаний Южной Кореи после кризиса 1997-1998 гг., что теоретически положительно сказывается на оценке сделки и последующей интеграции компаний. Тем не менее, кризисные влияния могут существенно отложить достижение операционных и финансовых целей слияния или поглощения. Поэтому в данном исследовании подвергается проверке еще одна гипотеза.
Гипотеза 2. Кризисные явления оказывают влияние на эффективность сделок слияний и поглощений
Для проверки гипотез использовался тест Уилкоксона (Wilcoxon rank sum test). Данный непараметрический ранговый тест является достаточно популярным методом при оценке эффективности сделок слияний и поглощений [Switzer, 2002; Martynova et а1., 2007; Yook, 2004]. Нулевая гипотеза, согласно данному тесту - равенство показателей до и после сделки, т. е. отсутствие каких-либо значимых изменений после проведения сделки слияния/поглощения. Таким образом, альтернативная гипотеза свидетельствует о том, что финансовая реструктуризация привела к возникновению значимого изменения в эффективности участвовавших в сделке компаний.
Иными словами тестируются изменения медианных значений показателей.
Похожие статьи
-
В данном разделе приводится анализ результатов исследований согласно наиболее распространенным методам оценки эффективности сделок слияний и поглощений....
-
Введение - Оценка эффективности финансовой реструктуризации в развитых странах Азии и Океании
Влияние финансовой реструктуризации на эффективность деятельности компаний продолжает активно обсуждаться в академической финансово-экономической...
-
Обзор методов и критериев по оценке эффективности реструктуризации В научной литературе реструктуризация компаний рассматривается разнообразными...
-
Что касается непосредственно процессов слияний и поглощений, то в первую очередь необходимо понять, почему компании выбирают именно этот инструмент для...
-
Реструктуризация структуры капитала, или финансовая реструктуризация подразумевает процесс изменения финансовой структуры компании, то есть изменение...
-
В отличие от метода событий, где требуемая информация берется с фондового рынка, данный метод строится, как и следует из названия, на основе финансовой...
-
В основном, ретроспективные модели основаны на анализе бухгалтерских показателей и финансовых мультипликаторов до сделки и через некоторое время после...
-
Сущность, цель и задачи реструктуризации предприятия Абсолютно все компании на рынке стремятся к постоянному развитию и ведут деятельность по поиску...
-
Перспективные способы оценки Существует множество моделей на оценки эффективности сделок слияний и поглощений, то есть синергетического эффекта. Можно...
-
Методология исследования Данное исследование состоит из двух частей. В первой его части считается величина синергетического эффекта, вторая часть...
-
Заключение - Анализ эффективности слияний и поглощений
В ходе написания данной работы был проведен анализ, как теоретических аспектов темы эффективности слияний и поглощений, так и эмпирических зависимостей....
-
Данная часть будет посвящена разработке гипотез на основании проведенного обзора литературы из предыдущей части, а также выбору методологии исследования....
-
Построение и анализ регрессионных моделей - Анализ эффективности слияний и поглощений
Гипотезы исследования В данном разделе будут описаны основные гипотезы исследования, и проведена их проверка путем построения регрессионных моделей. На...
-
Для изучения проблемы эффективности сделок слияний и поглощений в Российской Федерации в данной главе будет проведена оценка взаимосвязей аномальной...
-
Целью данного исследования является изучение эффективности российских сделок M&;A. В качестве основы для выполнения практической части мною были...
-
Данная работа посвящена анализу синергетического эффекта, достигаемого в процессе слияний и поглощений компаний сектора финансовых услуг, включая банки и...
-
Оценка положения предприятия на рынке ценных бумаг - Оценка финансового состояния предприятия
Показатели оценки положения предприятия на Рынке ценных бумаг , или показатели рыночной активности, включают различные индикаторы, характеризующие...
-
Dasgupta and Sengupta (2007) анализировали японские компании и нашли, что чувствительность инвестиций к изменениям денежных потоков не является...
-
Данный метод подразумевает построение кумулятивной анормальной доходности на основании курсов акций. Основная предпосылка метода заключается в том, что...
-
Методы оценки эффективности слияний и поглощений - Анализ эффективности слияний и поглощений
Перед проведением сделки менеджеры должны проводить тщательный анализ предстоящей сделки слияния или поглощения. Перспективный метод связан с...
-
Обзор рынка слияний и поглощений России - Анализ эффективности слияний и поглощений
Российский рынок слияний и поглощений начал развиваться в 90-е гг. прошлого века, однако стабильных показателей на текущий момент рынок не показывает....
-
Применение бюджетирования дает эффект независимо от того, планирует фирма значительно увеличить финансовые показатели или нет. Самое главное,...
-
Оценка структуры и динамики имущества и источников его формирования Наиболее общее представление о качественных изменениях в структуре активов...
-
Руководители каждой коммерческой организации стремятся достичь высоких финансовых результатов и эффективности деятельности предприятия. Для достижения...
-
Изучение научной литературы по проблемам инвестиций и оценки эффективности инвестиций позволило сделать вывод о том, что в настоящее время существует ряд...
-
Заключение - Анализ влияния сделок M&;amp;A на операционную эффективность компаний
Компании, которые стремятся выйти на новый этап развития, неизбежно сталкиваются с проблемой поиска источников роста и повышения эффективности...
-
Анализ эффективности использования нематериальных активов - Нематериальные активы
В порядке постановки можно выделить следующие задачи экономического анализа эффективности использования нематериальных объектов (активов) предприятия: -...
-
Введение - Анализ эффективности слияний и поглощений
Конец ХХ века был ознаменован всплеском активности M&;A. За последний год века было объявлено более 40 тыс. сделок общей стоимостью более 3 трлн. долл....
-
Теоретическое обоснование - Анализ влияния сделок M&;amp;A на операционную эффективность компаний
В данной части будут рассмотрены ключевые определения, связанные со сделками M&;A, а также проведен обзор релевантной литературы, посвященной влиянию...
-
Данная выпускная квалификационная работа посвящена изучению синергетического эффекта, достигаемого при слияниях и поглощениях компаний сектора финансовых...
-
Для финансового анализа ОАО "ГК "Космос" будем использовать данные бухгалтерской отчетности и отчета о финансовых результатах. В процессе "чтения"...
-
При анализе состояния компании важно определить, насколько эффективно менеджмент управляет активами, доверенными ему владельцами компании. По балансу...
-
Оценке эффективности венчурного проекта уделяется особое внимание. Только после этапа оценки проекта инвестор может окончательно понять, выгодным ли...
-
Особенности оценки стоимости заемного капитала - Финансовые показатели деятельности предприятия
Особенность оценки стоимости заемного капитала - наличие конкретного известного заранее денежного потока, генерируемого операций по привлечению заемных...
-
Для изучения практики финансового планирования было выбрано предприятие -- ООО "Бриз ПП",-- основными видами деятельности которого являются изготовление...
-
Таблица 1.1 Ключевые абсолютные показатели Показатель Предыдущий год Отчетный год Валюта баланса, тыс. руб. 81 548 048 82 636 138 Численность работающих,...
-
Переменные регрессионных моделей - Анализ эффективности слияний и поглощений
Зависимая переменная В качестве зависимой переменной используется накопленная аномальная доходность акций. Перейдем к описанию порядка расчета данной...
-
Финансовый кризис 2008-2010 гг представляет собой ситуацию, когда многие компании столкнулись с шоком ликвидности, не имея возможности привлекать...
-
Прежде чем перейти к тестированию гипотез необходимо определить какой тип моделей больше подходит для проведения анализа - модель с фиксированными...
-
Анализ актива баланса Анализ финансового состояния предприятий осуществляется в основном по данным годовой и квартальной бухгалтерской отчетности и в...
Формирование гипотез и обзор модели - Оценка эффективности финансовой реструктуризации в развитых странах Азии и Океании