Заключение - Анализ влияния мотивов выкупа акций на реакцию рынка на объявление о выкупе акций компаниями на развивающихся рынках капитала

В рамках рассмотренных научных работ были выявлены параметры, влияющие на вероятность проведения выкупа и на размер проводимого выкупа, такие, как: коэффициент Q Тобина за год до обяъвления о выкупе; разница между средним значением структуры капитала в отрасли и структурой капитала компании за год до объявления о выкупе; значение денежных средств компании к общим активам за год до объявления о выкупе; прибыльность компании за год до объявления о выкупе; размер компании (логарифм общих активов) также за год до объявления о выкупе.

Также были выявлены детерминанты реакции рынка на объявление о выкупе акций такие, как: аномальная доходность за год до объявления о выкупе; разница между средним значением структуры капитала в отрасли и структурой капитала компании за год до объявления о выкупе; значение денежных средств компании к общим активам за год до объявления о выкупе; доля акций, объявленных к выкупу и размер компании (логарифм общих активов) за год до объявления о выкупе.

По результатам эмпирического исследования было доказано, что на развивающихся рынках капитала в целом наблюдается положительная реакция рынка на объявление о выкупе акций компаниями на открытом рынке; для компаний с низким коэффициентом Q Тобина избыточная доходность после объявления о выкупе акций на открытом рынке выше по сравнению с компаниями с высоким показателем Q Тобина; для компаний небольшого размера избыточная доходность после объявления о выкупе акций на открытом рынке выше по сравнению с крупными по размеру компаниями.

По результатам тестирования логистической регрессии, анализирующей мотивы выкупа акций, определяющие решение компаний о проведении выкупа собственных акций, были отвергнуты: гипотеза № 2.1 о мотиве недооценки акций и гипотеза № 2.2 о мотиве изменения структуры капитала. Однако, гипотеза № 2.3 не отвергается: чем больше у компании свободных денежных средств, тем больше вероятность проведения выкупа. Также оказалась значима на 1%-ом уровне значимости контрольная переменная - размер компании (логарифм общих активов): чем больше размер компании, тем больше вероятность проведения выкупа.

По результатам тестирования тобит-регрессии, анализирующей мотивы выкупа акций, определяющие размер проводимого выкупа собственных акций, были отвергнуты: гипотеза № 3.1 о мотиве недооценки акций и гипотеза № 3.2 о мотиве изменения структуры капитала. Однако гипотеза № 3.3 не отвергается: чем больше у компании свободных денежных средств, тем больше размер проводимого выкупа. Также оказалась значима на 1%-ом уровне значимости контрольная переменная - размер компании (логарифм общих активов): чем больше размер компании, тем больше выкупаемая доля акций.

По результатам оценивания МНК-регрессии оказались значимы следующие коэффициенты, определяющие мотивы выкупа акций, которые влияют на изменение цены акций после объявления о выкупе: показатель недооценки акций как мотив выкупа значим на 1%-ом уровне значимости - рынок интерпретирует выкуп акций как сигнал о недооценке акций и позитивно реагирует на выкуп, тем самым корректируя цены; показатель наличия избыточного капитала как мотив выкупа значим на 5%-ом уровне значимости - когда компании имеют избыточные денежные средства, они, выкупая собственные акции, подают рынку позитивный сигнал о том, что преследуют цели акционеров, вместо того, чтобы увеличивать компенсационные пакеты менеджмента или инвестировать в нерентабельные проекты; показатель отклонения структуры капитала как мотив выкупа значим на 10%-ом уровне значимости - рынок положительно оценивает выкуп акций, как инструмент, который позволяет компании сократить расстояние между своей структурой капитала и средней структурой капитала в отрасли, рассматриваемой как целевой уровень.

Также по результатам оценивания данной модели независимая переменная - доля выкупаемых акций - оказалась не значимы на любом приемлемом уровне значимости, то есть гипотеза № 4.4 отвергается и нельзя утверждать о каком-либо влиянии размера производимого выкупа на реакцию рынка на объявление о выкупе акций. По результатам оценивания модели две контрольные переменные оказались значимы - рентабельность компании отрицательно влияет на реакцию рынка на объявление о выкупе, поскольку менее рентабельные компании инвесторы воспринимают как компании, имеющие низкие инвестиционные возможности, и позитивно реагируют на решение этих компаний выкупить свои акции, вместо инвестирования в невыгодные проекты; показатель дивидендных выплат (выплаченные дивиденды к чистой прибыли за год до объявления) положительно влияет на избыточную доходность, поэтому можно заключить, что в странах БРИКС не наблюдается эффект замещения (который доказан на развитых рынках капитала), а, наоборот, имеется эффект комплементарности: при увеличении дивидендных выплат за год до объявления о выкупе и последующем выкупе акций, увеличение дивидендных выплат усиливает реакцию рынка на производимый выкуп.

Таким образом, 3 гипотезы, затрагивающие мотивы выкупа акций, определяющие реакцию рынка на объявление о выкупе компаниями собственных акций на окне события (-25; +25), не были отвергнуты. Также, можно заключить, что рентабельность активов и отношение дивидендных выплат к чистой прибыли влияют на реакцию рынка на объявление о выкупе акций.

По результатам построения регрессий на иных окнах событий: (-1; +1), (-3; +3) и (-10; +10), можно заключить, что построенная модель устойчива и на ее результаты можно полагаться для интерпретации полученных зависимостей.

Сравнительный анализ результатов, полученных по итогам тестирования трех моделей показал, что мотив наличия избыточного капитала значим во всех трех моделях, однако мотив корректировки структуры капитала и мотив недооценки акций значим только в модели влияния мотивов выкупа акций на реакцию рынка на объявление о выкупе акций в краткосрочном периоде.

Получается, что существует некое различие в восприятии различных мотивов выкупа менеджментом, акционерами компании и внешними инвесторами, поскольку в модели принятия решения о выкупе акций и в модели определения размера выкупа акций независимые переменные формируются за счет решений первых, а в модели влияния детерминант выкупа акций на реакцию рынка на объявление о выкупе независимая переменная формируется за счет оценки вторых.

Выкуп акция доходность рынок

Похожие статьи




Заключение - Анализ влияния мотивов выкупа акций на реакцию рынка на объявление о выкупе акций компаниями на развивающихся рынках капитала

Предыдущая | Следующая