Тестирование гипотез на основе операционных показателей и показателя экономической прибыли - Оценка эффективности финансовой реструктуризации в развитых странах Азии и Океании
В ходе исследования была произведена оценка эффективности финансовой реструктуризации, достигнутая через сделки слияний и поглощений, инициированных компаниями стран Азии и Океании. Исследование проводилось на полной выборке, включающей 257 сделок слияний и поглощений, а также с разделением выборки на сделки, совершенные до кризиса и в кризисный период. В данном разделе представлены и проанализированы результаты, полученные до введения корректировок на отраслевую динамику и с учетом движения отрасли для большей наглядности. Результаты оценки эффективности сделок слияний и поглощений на основе операционных показателей и показателя экономической прибыли представлены в таблице 6, которая содержит медианы разниц соответствующих показателей до и после проведения слияний и поглощений.
В верхней части таблицы представлены разницы показателей, не скорректированных на отраслевую динамику. Как видно из табл. 6, показатели, основанные на финансовой отчетности, не позволяют однозначно судить об эффективности сделок слияний и поглощений. Изменения медианных значений EBITDA/Sales являются положительными, в то время как изменения (EBITDA-ДWC)/Sales и EBITDA/BV Assets и (EBITDA-ДWC)/BV Assets - преимущественно отрицательными (за исключением двух показателей на окне [-1;+1]). Однако из полученных результатов статистически значимыми оказались лишь показатели EBITDA/Sales - десять процентов для всех окон наблюдения. Значения экономической прибыли свидетельствуют о положительном и статистически значимом (на десяти - и пятнадцатипроцентном уровнях значимости) влиянии сделок на стоимость компаний для окон [-2; +2] и [(-2; -1);(+1; +2)] соответственно.
Таблица 6.
Результаты оценки эффективности финансовой реструктуризации на основе операционных показателей и показателя экономической прибыли
Окно |
EP, mln. $ |
EBITDA/Sales, % |
(EBITDA-ДWC)/Sales, % |
EBITDA/BV Assets, % |
(EBITDA-ДWC)/BV Assets, % |
[-2;+2] |
17.34 * |
0.60 * |
-0.61 |
-0.24 |
-1.00 |
[-1;+1] |
23.38 |
0.69 * |
0.30 |
0.05 |
-0.20 |
[-2;-1] [+1;+2] |
19.83 ' |
0.68 * |
-0.70 |
-0.02 |
-0.08 |
Корректировка на отраслевую динамику | |||||
[-2;+2] |
14.72 |
2.77 |
1.07 ** |
2.54 ' |
2.09 ** |
[-1;+1] |
14.48 * |
0.70 |
0.98 ' |
0.10 ' |
0.53 * |
[-2;-1] [+1;+2] |
12.94 * |
1.42 ' |
1.10 ** |
1.05 ' |
0.91 * |
Примечание: *** - значимость на уровне 1%; ** - значимость на уровне 5%; * - значимость на уровне 10%; ' - значимость на уровне 15%
Наибольший интерес представляет анализ, основанный на показателях, скорректированных на отраслевую динамику. Результаты, полученные на основе изучения традиционных бухгалтерских показателей, являются согласованными и свидетельствуют о наличии положительных эффектов от инициации финансовой реструктуризации. Найденные значения оказались статистически значимыми, также, и для показателей, скорректированных на изменение величины рабочего капитала компаний. После отраслевой корректировки разницы показателей EBITDA/Sales существенно увеличились на окнах [-2;+2] и [(-2; -1);(+1; +2)], хотя и потеряли свою значимость. Значения экономической прибыли также демонстрируют рост после проведения сделок, однако в случае учета отраслевых тенденций значимость сохраняется на уровне 10% для окон наблюдения [-1;+1]и [(-2; -1);(+1; +2)]. Полученные результаты свидетельствуют о том, что рост эффективности компаний в результате сделок слияний и поглощений не является следствием отраслевой динамики. Таким образом, невозможно отвергнуть выдвинутую Гипотезу 1: сделки слияний и поглощений, инициированные компаниями из развитых стран Азии и Океании, повлекшие изменение финансовой структуры, способны оказывать влияние на эффективность компаний-участников сделки. Она подтверждается - рост эффективности не является следствием отраслевой динамики, cогласуется с выводами Хэйли [Healy et al 1992], [Switzer 1996], [Ghosh 2001] и противоречит результатам Юкка [Yook 2004], Мартыновой и др. [Martynova et al 2006], Пападакиса и Таноса [Papadakis, Thanos, 2010].
В таблице. 7 представлены результаты тестирования Гипотезы 2, полученные в ходе анализа показателей, основанных на финансовой отчетности компаний. Для этого совокупная выборка была разделена на две по годам проведения сделок - 48 сделок кризисного периода 2008-2009 обозначены выборкой {2}, остальные 209 выборкой {1}. Аналогично для каждой выборки проведен анализ изменения наблюдаемых показателей с последующей корректировкой на отраслевые тенденции. Скорректированные показатели выделены цветом и обозначены индексом adj.
Таблица 7.
Результаты оценки влияния мирового финансово-экономического кризиса на эффективность сделок на основе показателей операционной эффективности, %.
Окно |
EBITDA/Sales, % |
EBITDA/Sales, % adj |
EBITDA/BV Assets, % |
EBITDA/BV Assets, % adj | ||||
Выборка |
{1} |
{2} |
{1} |
{2} |
{1} |
{2} |
{1} |
{2} |
[-2;+2] |
0.45 |
-2.02* |
1.82 |
-5.36' |
-0.35 |
-0.52** |
0.26 |
-3.22* |
[-1;+1] |
-0.31 |
-0.68* |
0.32 |
-3.21* |
-0.23 |
-0.93* |
0.17 |
-4.63** |
[-2;-1] [+1;+2] |
-0.04 |
-3.51** |
0.2 ' |
-6.16' |
0.18 |
-0.8** |
1.51 * |
-6.26** |
Окно |
(EBITDA-ДWC)/Sales, % |
(EBITDA-ДWC)/Sales, % adj |
(EBITDA-ДWC)/BV Assets, % |
(EBITDA-ДWC)/BV Assets, % adj | ||||
Выборка |
{1} |
{2} |
{1} |
{2} |
{1} |
{2} |
{1} |
{2} |
[-2;+2] |
-1.27' |
2.78 ** |
0.8 |
3.96 * |
-0.83** |
-0.13 |
0.98 |
5.78 ** |
[-1;+1] |
-0.22 |
1.41 ' |
1.43 |
1.75 ' |
0.25 |
-2.26 |
1.46 |
5.12 ** |
[-2;-1] [+1;+2] |
-0.66 |
2.88 ** |
2.19 |
3.97 * |
-0.26 |
-0.15 |
0.49 |
3.11 ' |
Примечание: *** - значимость на уровне 1%; ** - значимость на уровне 5%; * - значимость на уровне 10%; ' - значимость на уровне 15%; {1} - сделки, проведенные до и после кризиса; {2} - сделки, проведенные в кризисный период.
Как видно из данной таблицы, показатели операционной эффективности компаний до корректировок на отраслевую динамику демонстрируют более высокий рост/низкое падение для сделок, совершенных до кризиса за исключением показателя (EBITDA-ДWC)/Sales. Результат является значимым для кризисной выборки {2} (на уровне от 5 до 15%) только для показателя операционной маржи EBITDA/Sales и показателей EBITDA/BV Assets и (EBITDA-ДWC)/Sales для всех трех окон наблюдения. Однако, после проведения корректировок на отраслевую динамику, значимость от пяти до пятнадцати процентов проявляется также и для всех вариационных окон показателя (EBITDA-ДWC)/BV Assets. При этом заметно усиливается эффект в абсолютных значениях по сравнению с некорректированными показателями кризисной выборки. Характерным результатом явилось смена знака показателей EBITDA/Sales и EBITDA/BV Assets после включения в числитель аналогичных показателей изменения рабочего капитала ДWC. Эффект наблюдается и в некорректированных на отрасль показателях, за исключением одного случая (EBITDA-ДWC)/BV Assets на окне наблюдения [-1;+1]. Однако повсеместно подтверждается на пяти - пятнадцатипроцентом уровне значимости кризисной выборки для скорректированных на движение отрасли операционных показателей эффективности. Полученный результат говорит о том, что значимость нескорректированных показателей не обусловлена динамикой рынка и является следствием проведения сделки слияния/поглощения в кризисный период.
В табл. 8 представлены результаты оценки влияния кризиса 2008-2009 гг. на эффективность сделок слияний и поглощений на основе анализа показателя экономической прибыли.
Таблица 8.
Результаты оценки влияния мирового финансово-экономического кризиса на эффективность сделок на основе показателя экономической прибыли, млн. долл.
Окно |
{1} |
{2} |
Поправка на отрасль |
{1} |
{2} |
[-2;+2] |
21.00 ** |
-18.49*** |
1.15 |
-6.34** | |
[-1;+1] |
14.87 ** |
-4.53** |
3.66 ' |
-3.02** | |
[-2;-1] [+1;+2] |
12.31 * |
-13.58*** |
1.32 |
-6.26** |
Примечание: *** - значимость на уровне 1%; ** - значимость на уровне 5%; * - значимость на уровне 10%; ' - значимость на уровне 15%; {1} - сделки, проведенные до и после кризиса; {2} - сделки, проведенные в кризисный период.
Результаты, представленные в таблице. 7, позволяют сделать вывод о влиянии кризисных явлений на эффективность сделок слияний и поглощений, что соответствует выдвинутой Гипотезе 2: кризисные явления оказывают влияние на эффективность сделок слияний и поглощений. Результаты по нескорректированным показателям значимы на уровне от одного до десяти процентов. Абсолютные значения разниц показателей свидетельствуют о положительном приросте стоимости при проведении финансовой реструктуризации в докризисный период. При этом отрицательный эффект в создании стоимости проявляется для выборки кризисного периода. Результаты устойчиво сохраняются и для скорректированных на динамику отрасли показателей, однако значимость на уровне десяти процентов сохраняется для всех вариационных окон в кризисной выборке. Соответственно результаты явно подтверждают снижение экономической прибыли для компаний, проводящих финансовую реструктуризацию в период кризиса. Таким образом, гипотеза о влиянии кризиса на эффективность сделок слияний и поглощений находит свое подтверждение для развитых рынков капитала стран Азии и Океании.
Похожие статьи
-
Введение - Оценка эффективности финансовой реструктуризации в развитых странах Азии и Океании
Влияние финансовой реструктуризации на эффективность деятельности компаний продолжает активно обсуждаться в академической финансово-экономической...
-
Исследование эффективности финансовой реструктуризации на выборке сделок слияний и поглощений включает в себя три этапа. Во-первых, оценивается...
-
В данном разделе приводится анализ результатов исследований согласно наиболее распространенным методам оценки эффективности сделок слияний и поглощений....
-
Формирование и описание выборки исследования Для проведения исследования были выбраны сделки слияний и поглощений, инициированные компаниями из развитых...
-
Обзор методов и критериев по оценке эффективности реструктуризации В научной литературе реструктуризация компаний рассматривается разнообразными...
-
Что касается непосредственно процессов слияний и поглощений, то в первую очередь необходимо понять, почему компании выбирают именно этот инструмент для...
-
Реструктуризация структуры капитала, или финансовая реструктуризация подразумевает процесс изменения финансовой структуры компании, то есть изменение...
-
Сущность, цель и задачи реструктуризации предприятия Абсолютно все компании на рынке стремятся к постоянному развитию и ведут деятельность по поиску...
-
Прежде чем перейти к тестированию гипотез необходимо определить какой тип моделей больше подходит для проведения анализа - модель с фиксированными...
-
В отличие от метода событий, где требуемая информация берется с фондового рынка, данный метод строится, как и следует из названия, на основе финансовой...
-
Данный метод подразумевает построение кумулятивной анормальной доходности на основании курсов акций. Основная предпосылка метода заключается в том, что...
-
Для проверки влияния финансового кризиса на инвестиции компаний в качестве базы для исследования была использована выборка из 687 публично торгуемых...
-
Данная работа посвящена анализу синергетического эффекта, достигаемого в процессе слияний и поглощений компаний сектора финансовых услуг, включая банки и...
-
Изучение научной литературы по проблемам инвестиций и оценки эффективности инвестиций позволило сделать вывод о том, что в настоящее время существует ряд...
-
Заключение - Анализ эффективности слияний и поглощений
В ходе написания данной работы был проведен анализ, как теоретических аспектов темы эффективности слияний и поглощений, так и эмпирических зависимостей....
-
Построение и анализ регрессионных моделей - Анализ эффективности слияний и поглощений
Гипотезы исследования В данном разделе будут описаны основные гипотезы исследования, и проведена их проверка путем построения регрессионных моделей. На...
-
Введение - Анализ эффективности слияний и поглощений
Конец ХХ века был ознаменован всплеском активности M&;A. За последний год века было объявлено более 40 тыс. сделок общей стоимостью более 3 трлн. долл....
-
Инвестиционный проект и его экономическое значение Реализация целей инвестирования предполагает формирование инвестиционных проектов, которые...
-
Сущность и показатели коммерческой эффективности проектов - Экономическая оценка инвестиций
Финансово-экономическая оценка инвестиционных проектов занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения средств в...
-
Данная часть будет посвящена разработке гипотез на основании проведенного обзора литературы из предыдущей части, а также выбору методологии исследования....
-
Преимущество этой модели заключается в простоте расчетов и легкости интерпретации их результатов, а также учете фактора риска, что весьма важно для...
-
Финансовые результаты деятельности предприятия характеризуются суммой полученной прибыли и уровнем рентабельности. Чем больше величина прибыли и выше...
-
Формирование финансовых результатов деятельности предприятия и роль прибыли Формирование финансовых результатов деятельности имеет огромное и можно...
-
Методы оценки эффективности слияний и поглощений - Анализ эффективности слияний и поглощений
Перед проведением сделки менеджеры должны проводить тщательный анализ предстоящей сделки слияния или поглощения. Перспективный метод связан с...
-
Методология исследования Данное исследование состоит из двух частей. В первой его части считается величина синергетического эффекта, вторая часть...
-
Теоретическое обоснование - Анализ влияния сделок M&;amp;A на операционную эффективность компаний
В данной части будут рассмотрены ключевые определения, связанные со сделками M&;A, а также проведен обзор релевантной литературы, посвященной влиянию...
-
На основании анализа первой и второй частей можем сделать вывод, что на полученные результаты существенное влияние оказывают характеристики выборки такие...
-
Анализ собранной базы данных - Анализ влияния сделок M&;amp;A на операционную эффективность компаний
Сбор данных производился на основании баз данных Bureau van Dijk. В частности, сделки M&;A были взяты из базы Zephyr, а детальная информация по каждой...
-
Введение - Анализ влияния сделок M&;amp;A на операционную эффективность компаний
Финансовый рынок отчетность Процессы глобализации рынков и усиление конкуренции заставляют компании осуществлять поиск источников роста и пути повышения...
-
В основном, ретроспективные модели основаны на анализе бухгалтерских показателей и финансовых мультипликаторов до сделки и через некоторое время после...
-
Заключение - Анализ влияния сделок M&;amp;A на операционную эффективность компаний
Компании, которые стремятся выйти на новый этап развития, неизбежно сталкиваются с проблемой поиска источников роста и повышения эффективности...
-
Перспективные способы оценки Существует множество моделей на оценки эффективности сделок слияний и поглощений, то есть синергетического эффекта. Можно...
-
Прогнозирование бухгалтерского отчета о прибылях и убытках - одна из форм отражения финансового состояния предприятия. Разработаем прогнозный отчет за...
-
Целью данного исследования является изучение эффективности российских сделок M&;A. В качестве основы для выполнения практической части мною были...
-
Таблица 1.1 Ключевые абсолютные показатели Показатель Предыдущий год Отчетный год Валюта баланса, тыс. руб. 81 548 048 82 636 138 Численность работающих,...
-
Для изучения проблемы эффективности сделок слияний и поглощений в Российской Федерации в данной главе будет проведена оценка взаимосвязей аномальной...
-
Обоснование необходимости проведения проекта Предоставление общей информации о компании - это наиболее распространенный способ использования своего сайта...
-
Этот метод имеет две характерные черты: Во-первых, он не предполагает дисконтирования показателей дохода; Во-вторых, доход характеризуется показателем...
-
В продолжение проделанного выше анализа хотелось бы провести еще одно исследование. Оно касается также оценки рынка, но уже с точки зрения несоответствий...
-
Анализ темы "Экономические показатели результатов деятельности предприятия" дисциплины "Экономика отрасли и предпринимательства" Изучение дисциплины...
Тестирование гипотез на основе операционных показателей и показателя экономической прибыли - Оценка эффективности финансовой реструктуризации в развитых странах Азии и Океании