Показатели эффективности финансовой реструктуризации и обзор ранних исследований, Обзор методов и критериев по оценке эффективности реструктуризации - Оценка эффективности финансовой реструктуризации в развитых странах Азии и Океании

Обзор методов и критериев по оценке эффективности реструктуризации

В научной литературе реструктуризация компаний рассматривается разнообразными подходами: начиная от определения и последствий реструктуризации (Khurana and Lippincott, 2000; Villalonga and Mcgahan, 2005), заканчивая принятием опыта проведения процессов по реструктуризации (Beixin et al., 2006; Bergh and Lim, 2007). Большинство исследований направлены на тематику корпоративных проблем, которые и заставляют менеджеров применять реорганизационные инструменты. Более поздние работы рассматривают влияние процессов реструктуризации на деятельность компаний. Наибольший интерес в целях настоящего исследования представляют работы данного вида. Обзор исследований по воздействию реструктуризации на предприятие свидетельствует, что лишь немногие из них анализируют влияние реструктуризации на корпоративную стоимость, и ни одно из них не представляет единой методологии для оценки ее эффективности.

Таблица 2.

Обзор типовых исследований, посвященных реструктуризации в различных областях

Автор, год, страна

Предмет исследования

Результат исследования

Sudarsaman et al., 2001, Great Britain

Финансовый кризис в компаниях

Выявлены ключевые факторы эффективности в области финансовой стратегии и управления активами

Purlys, 2005, Lithuania

Стоимость восстановления компаний

Приведены чистые затраты на восстановление компании и методология расчета

Bergh, et al., 2008, USA

Роль опыта компаний в проведении реструктуризации на создание стоимости

Представлена связь между различным опытом реструктуризации и методами ее проведения, показателями эффективности

Makhija, 2004, USA;

Baek, et al., 2001, Korea;

Влияние реструктуризации на стоимость компании

Установлено что стоимость компаний, проводивших реструктуризацию ниже, чем у компаний, не имеющих такого опыта

Bivainis, et al., 2002, Lithuania

Эффективность реструктуризации

Определены критерии, которые должны оцениваться при проведении реструктуризации

Powell and Yawson, 2007, Australia;

Beixin, et al., 2006, USA;

Bergh, et al., 2008, USA;

Khurana and Lippincott, 2000, USA;

Villalonga and Mcgahan, 2005, USA;

Факторы реструктуризации

Реструктуризация определяется: эффективностью управления, правильно выбранным временем и целями, возможностями роста, размером компании, чистым денежным потоком, уровнями доходов и обязательств и т. д.

Чтобы произвести оценку эффективности на практике, необходимо комплексно анализировать показатели из различных групп. Для этого ниже приведена классификация показателей по признаку общности методологии расчета.

Традиционные показатели измерения эффективности

Большинство компаний используют абсолютные показатели (такие как доход, чистая прибыль, операционная прибыль) чтобы оценить результаты деятельности компаний. Кроме них, эффективность измеряется через показатели рентабельности инвестиций, капитала и другие финансовые характеристики. Финансовые показатели более информативны, чем абсолютные значения, поэтому именно они дают характеристику эффективности. Можно выделить несколько групп показателей, которые наиболее распространены в целях оценки эффективности различных корпоративных решений, включая процессы реструктуризации. Среди них показатели рентабельности, ликвидности, эффективности капитала (оборачиваемость), показатели структуры капитала (финансовой стабильности) и рыночной стоимости. Ключевые финансовые показатели представлены в таблице 3. Главное преимущество финансовых показателей - простота вычисления при наличии необходимой информации у компании. К тому же все компании доступны для сравнения по данным показателям, если конечно они не специфичны и используют одинаковую методику расчета. Тем не менее, финансовые показатели имеют некоторые ограничения: они чувствительны к ошибкам расчета, некоторые из них могут быть посчитаны исключительно для торгующихся компаний (рыночная стоимость). По таким причинам финансовые показатели используются в начальном анализе, а более глубокое изучение требует иных методов.

Таблица 3.

Состав финансовых показателей, используемых для оценки эффективности реструктуризации

Показатель

Формула

Номер

Показатели рентабельности - отражают эффективность доходов, инвестиций, финансовых решений

Gross profit margin

Gross profit / Sales revenue * 100

1

Operating profit margin

Operating profit / Sales revenue *100

2

Net profit margin

Net profit / Sales revenue *100

3

Return on assets (ROA)

Net profit / Total assets *100

4

Return on equity (ROE)

Net profit / Equity *100

5

Показатели ликвидности - отражают способность компании выполнять краткосрочные обязательства

Current ratio

Current assets / Current liabilities

6

Quick ratio

(Current assets-inventory) / Current liabilities

7

Cash ratio

Cash / Current liabilities

8

Net working capital

Current assets - Current liabilities

9

Показатели оборачиваемости активов - отражают эффективность управления активами в компании

Inventory turnover

Sales revenue / Mean inventory

10

Receivables turnover

Sales revenue / Mean accounts receivable

11

Payables turnover

Sales revenue / Mean accounts payable

12

Net working capital turnover

Sales revenue /Mean net working capital

13

Fixed asset turnover

Sales revenue / Fixed assets

14

Total asset turnover

Sales revenue / Total assets

15

Показатели структуры капитала - отражают способность компании выполнять обязательства и соблюдать уровень финансового рычага

Debt ratio

Total liabilities / Total assets

16

Debt-to-equity ratio

Total liabilities / Equity

17

Equity multiplier

Total assets / Equity

18

Long-term debt ratio

Long-term debt / Total assets

19

Показатели рыночной стоимости - используются для котируемых компаний, так как методы расчета основаны на цене акций

Capitalization

Number of ordinary shares * Stock market price

20

Earnings per share (EPS)

Net profit / Number of ordinary shares

21

Price-to-earnings ratio (P/E)

Stock market price / Earnings per share

22

Stock book value

Equity / Number of ordinary shares

23

Market-to-book ratio (MBR)

Stock market price / Stock book value

24

При оценке стоимости компании, огромное внимание уделяется методам дисконтированных денежных потоков, которые объединяют модели непосредственно дисконтированных денежных потоков (DCF), дивидендов (DDM) и свободных денежных потоков (FCFF, FCFE). При использовании методов дисконтирования денежных потоков оцениваются все будущие доходы и приводятся к текущей стоимости. Основным отличием методов является расчет разных денежных потоков и ставок дисконтирования.

Наиболее общим методом в научной литературе является DCF - метод, где в качестве потока принимается чистая прибыль, размер дивидендов и так далее. В соответствии с моделью:

(25)

Здесь: - денежный поток в момент времени t; - стоимость капитала с поправкой на риск.

Стоимость компании в соответствии с расчетом метода DDM выглядит следующим образом:

(26)

Здесь: - размер дивиденда на акцию в соответствующем году t; k - требуемая ставка доходности в год t.

Согласно методу FCFF, стоимость компании рассчитывается следующим образом:

(27)

Здесь: - свободный денежный поток в момент времени t (operating profit after tax + depreciation expense - long term investment - change in working capital); T - последний прогнозный год; WACC - средневзвешенная стоимость капитала компании; TV - конечная стоимость потоков.

Согласно методу FCFE, стоимость компании рассчитывается следующим образом:

(28)

Здесь: - свободный денежный поток на собственный капитал в момент t (net profit + depreciation expense - long term investment Ч (1 - debt capital) - change in working capital Ч (1 - debt capital)); - стоимость собственного капитала.

Приведенные методы расчета определяют стоимость компании, основываясь на цене ее акций, поэтому сложно оценить некотируемую компанию. Вообще методы дисконтирования также имеют ряд ограничений: 1) надежность и точность прогноза денежных потоков зависит от периода предсказывания (чем он дольше, тем сложнее расчеты и расхождение между ожидаемыми результатами и реальностью); 2) модель дисконтирования дивидендов может быть применена в случае если компания стабильно платит дивиденды (в противном случае требуются дополнительные расчеты дивидендной ставки); 3) трудно определить верную ставку дисконтирования - она требует детального анализа; 4) для проведения расчетов требуется внутренняя информация от компании. Так как модели строятся на прогнозных предположениях, в них присутствует элемент случайности изменения окружения. Поэтому трудно сделать верный долгосрочный прогноз деятельности компании.

Методы основанные на стоимости

В быстроменяющихся условиях бизнеса традиционных методов становится недостаточно чтобы определить эффективность деятельности компании. Методы основанные на стоимости компании относительно новые и широко используются в практике с начала 90-х годов. Наиболее популярный из них метод EVA. Любые излишки, полученные от операционной деятельности сверх стоимости капитала называются экономической добавленной стоимостью или EVA. Для расчета показателя используется чистая операционная прибыль после уплаты налогов (NOPAT), средневзвешенная стоимость привлеченного капитала(WACC) и само значение совокупного капитала компании(C = Short term Debt + Long term Debt + Equity). EVA используется в компаниях для расчета показателя эффективности и абсолютно всегда его увеличение является хорошим знаком для акционеров.

EVA = NOPAT - WACC*C (29)

Рыночная добавленная стоимость или MVA это разница между рыночной стоимостью акций и балансовым значением собственного капитала. Показатель рассчитывается следующим образом :

MVA = Market value of a company - (30)

Здесь: - общая сумма капитала; Market value of a company = Рыночная стоимость акций + балансовая стоимость обязательств.

После расчета MVA, стоимость компании считается как:

V = IC + MVA (31)

Здесь: IC - балансовая стоимость инвестированного капитала. Позитивное значение V означает что создана дополнительная рыночная стоимость для акционеров.

Рентабельность денежных потоков от инвестиций

Рентабельность денежных потоков от инвестиций или CFROI является показателем средней доходности от проектов компании. Вычисляется следующим образом:

CFROI = (CF - ED) / (32)

ED = RC Ч / ( - 1) (33)

Здесь: ED - economic depreciation или амортизация; RC - расходы по обновлению активов с соотношением инфляции;

V = [(CFROI*I-DA)(1-t)-(CAPex-DA)-ДWC]/(-) (34)

Здесь: I - инвестиции; DA - амортизация; t - налоговая ставка; CAPex - затраты на капитал; ДWC - изменение оборотных активов; - стоимость капитала; - экономический рост. Стоимость для акционеров создается когда CFROI превышает WACC.

Необходимо подвести итог по набору методов для оценки эффективности проведения реструктуризации. Ниже представлена таблица целесообразности методов для расчета эффективности реструктуризации.

Таблица 4.

Сравнительная характеристика методов оценки

Финансовые показатели

Преимущества

Недостатки

- Простота расчетов

- Основываются на бухгалтерских оценках, поэтому чувствительны к ошибкам

- Подходят для оценки компании любого типа
    - Коэффициенты рыночной стоимости могут быть рассчитаны только - для котируемых компаний

- Не требуют прогноза будущих денежных потоков

- Денежные потоки не учитываются

- Внешне доступной информации о компании достаточно

- Показывают результат только определенного года

Методы денежных потоков

Преимущества

Недостатки

- Учитываются денежные потоки

- Прогнозирование не является надежным

- Сложность расчета

- Не все компании платят дивиденды, поэтому они сложны для прогнозов

- Трудно найти верную ставку дисконтирования

- Требуют комплексного анализа

- Необходима дополнительная внутренняя информация компании

EVA

Преимущества

Недостатки

- Простота расчета индикатора

- Основывается на бухгалтерских оценках, поэтому могут быть допущены искажения

- Включены будущие и текущие затраты

- Денежные потоки не учитываются

- Подходят для оценки компании любого типа

- Показывает результат только определенного года

- Включены стоимости капитала и долга

- Требуется внешняя и внутренняя информация о компании

- Не требует прогноза будущих денежных потоков
    - Позволяет отслеживать и контролировать использование инвестированного капитала - более эффективно

MVA

Преимущества

Недостатки

- Демонстрирует эффективность административных решений на всех уровнях управления

- Должен быть использован вместе с другими показателями, потому что подразумевает скорее краткосрочную характеристику и не учитывает долгосрочные перспективы роста

- Оценивает эффективность деятельности менеджеров

- Денежные потоки не учитываются

- Общедоступной информации достаточно для расчета индикатора

CFROI

Преимущества

Недостатки

- Оценивается рентабельность инвестиций

- Не включены стоимости приобретения и обслуживания финансовых ресурсов

- Учитывается однопериодное влияние денежного потока

- Сложный расчет индикатора

- Поправки денежного потока с учетом инфляции и прочего

- Рассчитывает воздействие изменений на увеличение стоимости для акционеров в долгосрочной перспективе

- Общедоступной информации достаточно для расчета индикатора

Похожие статьи




Показатели эффективности финансовой реструктуризации и обзор ранних исследований, Обзор методов и критериев по оценке эффективности реструктуризации - Оценка эффективности финансовой реструктуризации в развитых странах Азии и Океании

Предыдущая | Следующая