Построение модели оценки синергетического эффекта и факторов на него влияющих, Методология исследования - Синергетический эффект, достигаемый при слияниях и поглощениях компаний сектора финансовых услуг
Методология исследования
Данное исследование состоит из двух частей. В первой его части считается величина синергетического эффекта, вторая часть посвящена анализу факторов влияющих на эту величину.
Синергию мы будем считать, основываясь на данных рыночной капитализации компании-покупателя (то есть, по сути, количество акций, умноженное на стоимость каждой акции). Эффективность сделки оценивалась на временном горизонте в 3 года после сделки и сравнивалась с ближайшим доступным значением (значения капитализации компаний были доступны в пределах одного месяца) до сделки. Данный временной промежуток был выбран на основе анализа литературы и предыдущих исследований на эту тему. Также учитывалась объявленная стоимость сделки. Синергия вычислялась путем вычитания стоимости компании - покупателя до сделки и затрат на осуществление процесса интеграции из рыночной капитализации объединенной компании:
Synergy = V consolidated - V acquirer - cost of merger
То есть синергия это рыночная капитализация объединенной компании (через год, два или три после объявления о сделке) за вычетом рыночной капитализации компании - покупателя и объявленной стоимости сделки.
Затем сравнивались данные через год, два и три после сделки, чтобы выявить динамику синергии. То есть, например синергия через 2 года считалась следующим образом:
Synergy+2= V consolidated+2 - V acquirer - cost of merger.
Следующая часть исследования была посвящена выявлению факторов, влияющих на величину синергетического эффекта. Опираясь на результаты рассмотренных нами ранее исследований, мы отобрали некоторые бухгалтерские показатели и на основе регрессионного анализа попытались выявить эту зависимость.
Принимая во внимания исследования прошлых лет (проанализированные в предыдущих главах), в качестве независимых переменных регрессии нами были отобраны пять следующих факторов: рентабельность продаж по собственному капиталу (ROE), чистая прибыль (Net profit), отношение цены акции к прибыли (P/E), коэффициент финансового ливереджа (D/E) и объем выручки (Sales). Теперь рассмотрим каждый из этих показателей более подробно.
Значения чистой прибыли (прибыли после уплаты налогов, процентов и прочих обязательных платежей) и выручки являются одними из определяющих показателей финансовой деятельности любой компании.
ROE - коэффициент доходности собственного капитала, он показывает соотношение чистой прибыли инвесторов после уплаты процентов, дивидендов и налогов и балансовой стоимости собственного капитала. Данный показатель измеряется в процентах и его суть такова: если ROE имеет величину в 10%, это означает, что каждый вложенный в предприятие доллар приносит чистую прибыль в 0,1 долларов. Можно сказать, что ROE - это доходность бизнеса в целом, так как показатель сочетает в себе как затраты (инвестированные средства, собственный капитал), так и результаты такого инвестирования (чистая прибыль). По словам Уоррена Баффета, рентабельность собственного капитала - это суть бизнеса, именно поэтому мы считаем важным включить данный показатель в регрессионный анализ.
Еще один финансовый показатель - это отношение величины долга к собственному капиталу, еще его называют коэффициентом ливереджа, финансовым рычагом. Он характеризует степень платежеспособности компании, показывает, насколько компания зависит от внешних заемных средств. Чем данный показатель выше, тем в большей степени компания подвержена опасности столкнуться с дефицитом средств.
Мультипликатор P/E - это один из наиболее распространенных финансовых показателей, на которые обращают внимание инвесторы. Он показывает величину текущей прибыли на одну акцию компании, его использование особенно актуально при приобретении акций предприятий. Чем его значение ниже, тем лучше для покупателей, так как получается, что он приобретает акцию по более низкой цене, а значение прибыли имеет большую величину. Данный мультипликатор также является хорошим отражением ожидаемых темпов роста компании (чем сильнее рост, тем выше мультипликатор). Он отражает функцию риска фирмы, что связано со стоимостью собственного капитала: если стоимость собственного капитала у компании высока, то она будет котироваться даже при низком значении мультипликатора P/E. К тому же, по словам А. Дамодарана, применение мультипликаторов капитала (P/E) гораздо эффективнее для компаний сектора финансовых услуг, чем применение показателей ценности (таких, например, как EV/EBITDA). Таким образом, данный мультипликатор является важным и довольно распространенным показателем, и мы также включим его в регрессию в качестве независимого фактора.
Теперь вернемся к построению моделей для анализа влияния вышеперечисленных факторов на величину синергии.
Одной из разновидностей регрессионного анализа является построение линейной множественной регрессии, которая призвана выявить зависимость переменной от нескольких случайных величин. Уравнение регрессии выглядит следующим образом:
Yi=b0i+b1(x1) i+b2(x2) i+...+Ui,
Где
X1,x2... - это факторы, определяющие зависимую переменную Yi
Ui - ошибки.
Что касается метода наименьших квадратов, то он направлен на минимизацию суммы квадратов отклонений наблюдаемых значений зависимой переменной Y от их линейных несмещенных оценок.
Качество регрессии определяется с помощью коэффициента детерминации (R-квадрат), его значение лежит в пределах от нуля до единицы. Чем ближе оно к 1, тем лучше модель. Например, если значение коэффициента детерминации равно 0,6, это значит, что 60% дисперсии объясняется регрессорами, по которым построена модель. Однако это значение может быть завышено, из-за таких явлений, как, например, мультиколлинеарность.
Чтобы модель была построена корректно, используются проверки на мультиколлинеарность, автокорреляцию и гетероскедастичность, а также проверки коэффициентов и модели в целом на значимость.
Первым шагом в модели была проверка коэффициентов на мультиколлинеарность. Мультиколлинеарность - это тесная корреляционная взаимосвязь регрессорами (факторами), что означает, что один фактор может быть объяснен через другой. Мы определяем ее наличием методом построения матрицы парных коэффициентов корреляции, значение которых меняется от нуля до единицы. Принимаем, что сильная мультиколлинеарность наблюдается тогда, когда коэффициенты парной корреляции имеют значение больше 0,5. Тогда мы устраняем ее путем исключения коррелирующих переменных, из двух взаимозависимых переменных оставляем ту, которая в большей степени влияет на зависимую переменную с точки зрения экономического смысла.
Следующим шагом является проверка на автокорреляцию первого порядка, то есть корреляция между соседними ошибками в модели регрессии. Чтобы проверить, наблюдается ли данное явление в модели, используется тест Дарбина-Уотсона. Статистика Дарбина-Уотсона лежит в пределах от 0 до 4, отсутствие автокорреляции может быть проиллюстрировано, если этот коэффициент близок к 2, что значит, что гипотеза о независимости случайных отклонений подтверждается. Если он стремится к нулю, то автокорреляция отрицательна, если к 4, то положительна. В нашем случае, вывод статистики Дарбина - Уотсона происходит автоматически в статистической программе, однако автокорреляция не встречается ни в одной регрессии, так как данные не являются временными рядами и наблюдения не зависимы друг от друга (каждая строка - отдельная сделка). Следовательно, корреляции между соседними ошибками в моделях нет и быть не может.
Затем проверим модель на гетероскедастичность, то есть на непостоянство зависимых величин и, следовательно, случайных ошибок. Тест на наличие гетероскедастичности - это тест Уайта, рассчитывающий стандартные отклонения по форме Уайта. С помощью определенной формулы рассчитывается F-статистика (имеющая распределение Фишера). Если она оказывается меньше достигаемого уровня значимости в 5%, то основная гипотеза об отсутствии гетероскедастичности отвергается. По некоторым построенным моделям, оказалось, что существует гетероскедастичность, поэтому следующим шагом была коррекция данных с помощью стандартных ошибок в форме Уайта.
Затем следовало построение регрессии по переменным, не исключенным из-за наличия мультиколлинеарности, и проводился анализ на значимость коэффициентов регрессии с помощью p-value на основе t-статистики (имеющую распределение Стьюдента). Это вероятность того, что t-статистика превысит установленное значение. По сути это наименьший уровень значимости принятия основной гипотезы, которая говорит о том, что коэффициент значим. Чем значение p-value меньше, тем для модели лучше. Например, если p-value 0,000, это означает, что коэффициент значим при любом уровне значимости, основная гипотеза о значимости коэффициента регрессии принимается. Если значение p-value больше критической величины (выбранного уровня значимости), то основная гипотеза отвергается в пользу альтернативной. Обычно критический уровень значимости принимается на уровне 5%, однако иногда используется и 10%-ный уровень значимости. Мы будем придерживаться второго варианта, который является менее строгий критерием для исключения переменных, так как выборка в 120 сделок (выборка не очень большого объема) позволяет нам это сделать. Таким образом, если значение p-value (в таблицах результатов называется Prob.) оказывалось больше 0,1 (коэффициент значим на уровне менее 10%), то фактор признавался незначимым (не влияющим на качество модели) и исключался из нее.
Еще одна проверка качества модели осуществлялась на основе F-статистики Фишера и ее вероятности (в таблицах по результатам регрессии называется Prob. F-statistic). Она дает возможность принять или отвергнуть основную гипотезу о том, что все коэффициенты регрессии равны нулю. Обычно принимается в 5 или 10% как критический, и с ним сравнивается полученное значение вероятности. Мы выбрали критический уровень величиной в 10%, если вероятность F-статистики была меньше, то нулевая гипотеза отвергалась, регрессия в целом признавалась значимой. Десятипроцентный уровень значимости также определялся исходя из величины выборки.
Последним этапом было построение регрессии по оставшимся переменным. Мы не центрировали и не нормировали коэффициенты для лучшей их сопоставимости, так как почти во всех построенных регрессиях было сразу ясно, какой из факторов влияет в наибольшей степени. Далее следовал анализ получившихся факторов и интерпретация результатов.
Похожие статьи
-
Перспективные способы оценки Существует множество моделей на оценки эффективности сделок слияний и поглощений, то есть синергетического эффекта. Можно...
-
В основном, ретроспективные модели основаны на анализе бухгалтерских показателей и финансовых мультипликаторов до сделки и через некоторое время после...
-
Данная выпускная квалификационная работа посвящена изучению синергетического эффекта, достигаемого при слияниях и поглощениях компаний сектора финансовых...
-
Данная глава посвящена рассмотрению современных тенденций и особенностей слияний и поглощений в финансовом секторе, главной составляющей которого...
-
Слияние поглощение синергия финансовый Понятие слияний, поглощений и синергетического эффекта, эволюция рынка M&;A и основные мотивы слияний и поглощений...
-
Построение и анализ регрессионных моделей Регрессии (1) и (2) являются обычными сквозными, а (3) и (4) регрессиями с фиксированными эффектами. Регрессии...
-
После того, как выбрана самая лучшая модель, необходимо интерпретировать коэффициенты регрессии, определить их экономический смысл и проверить заявленные...
-
Построение и анализ регрессионных моделей - Анализ эффективности слияний и поглощений
Гипотезы исследования В данном разделе будут описаны основные гипотезы исследования, и проведена их проверка путем построения регрессионных моделей. На...
-
Таблица 3.12 Показатель Предыдущий год Отчетный год Собственный капитал, тыс. руб. 19 342 770 20 008 123 Чистые активы, тыс. руб. 39 469 318 44 590 087...
-
Преимущество этой модели заключается в простоте расчетов и легкости интерпретации их результатов, а также учете фактора риска, что весьма важно для...
-
Dasgupta and Sengupta (2007) анализировали японские компании и нашли, что чувствительность инвестиций к изменениям денежных потоков не является...
-
Дивидендный выплата капитал рынок Проанализировав существующие работы в области дивидендной политики компаний с развивающихся рынков капитала и приняв во...
-
Оценка финансового состояния компании - Анализ финансового состояния компании
Анализ финансового состояния компании является одним из важных направлений экономического анализа. Оценка финансового положения фирмы представляет собой...
-
Формирование информационной базы исследования инвестиционной привлекательности фармацевтической отрасли Российской Федерации Оценка инвестиционной...
-
Для выявления взаимосвязей необходимо построить корреляционную матрицу переменных. Был применен метод расчета корреляции коэффициентом Пирсона....
-
Операционный анализ финансового состояния заемщика Для характеристики активов, являющихся важнейшим элементом финансовой отчетности, изучается их...
-
Анализ хозяйственной деятельности играет большую роль в управлении бизнесом в страховании, так же, как и в других отраслях деятельности. Общее изучение...
-
Практика применения модели и рекомендации по ее внедрению - Анализ финансового состояния компании
Суть применения системы стандарт-костинга к учету затрат заключается в расчетах, основанных не на фактически произведенных услугах и ценах на них, а в...
-
Переменные регрессионных моделей - Анализ эффективности слияний и поглощений
Зависимая переменная В качестве зависимой переменной используется накопленная аномальная доходность акций. Перейдем к описанию порядка расчета данной...
-
Методы оценки эффективности слияний и поглощений - Анализ эффективности слияний и поглощений
Перед проведением сделки менеджеры должны проводить тщательный анализ предстоящей сделки слияния или поглощения. Перспективный метод связан с...
-
Оценка финансово-хозяйственной деятельности компании - Анализ финансового состояния компании
Анализ деятельности компаний всегда занимал исследователей. Решение подобной задачи Ричард Брейли и Стюарт Майерс описали следующим образом: "Понимание...
-
Методология исследования - Анализ влияния сделок M&;amp;A на операционную эффективность компаний
На основании выводов предыдущей части, мы пришли к заключению, что использование метода анализа финансовой отчетности позволит получить более...
-
В отличие от метода событий, где требуемая информация берется с фондового рынка, данный метод строится, как и следует из названия, на основе финансовой...
-
Анализ финансовой отчетности Финансовая отчетность предприятия -- это наиболее объективный источник информации о предприятии и эффективности его...
-
Задание Определить рыночную стоимость собственного капитала предприятия методом рынка капитала. Исходные данные Стоимость собственного капитала...
-
Для финансового анализа ОАО "ГК "Космос" будем использовать данные бухгалтерской отчетности и отчета о финансовых результатах. В процессе "чтения"...
-
Оценка финансового состояния предприятия ООО "Альтернатива" - Антикризис
Таким образом, анализ финансового состояния ООО "Альтернатива" за периоды 2002, 2003 и 2004 годов позволил выявить некоторые особенности развития данного...
-
Практическая часть данной работы состоит в разработке и дальнейшем тестировании эконометрических моделей, которые отразят влияние на российский...
-
Сначала проведем предварительный анализ данных. Для начала необходимо проверить данные по каждому из показателей на наличие выбросов, то есть наличие...
-
Показатели структуры капитала - Диагностика предприятия с помощью финансовых коэффициентов
Показатели структуры капитала Имеют предназначение показать степень возможного риска банкротства предприятия в связи с использованием заемных финансовых...
-
По сути, процесс анализа инвестиционной привлекательности отраслей реального сектора экономики является комплексным, однако единой методики оценки не...
-
При формировании диверсифицированного ссудного портфеля недостаточно учитывать только структурные риски совокупных кредитных вложений. Необходим также...
-
Модель Дюпона Модель Дюпона позволяет определить, за счет каких факторов происходило изменение рентабельности, т. е. произвести факторный анализ...
-
Для изучения проблемы эффективности сделок слияний и поглощений в Российской Федерации в данной главе будет проведена оценка взаимосвязей аномальной...
-
Управление затратами является одной из основных задач высшего менеджмента любой компании: необходимо не только корректно рассчитать себестоимость...
-
Оценка рыночной финансовой устойчивости позволяет внешним субъектам анализа (прежде всего партнерам по договорным отношениям) определить финансовые...
-
Для определения причин неудовлетворительных результатов деятельности анализируемого предприятия проведем анализ прибыли. Значительное влияние на величину...
-
Оценка рисков компании - Исследование состояния внутреннего аудита в России
Приблизительно треть компаний внедрили у себя интегрированную систему управления рисками (СУР). Одновременно результаты исследования указывают на слабую...
-
Модели ценообразования на туристическом рынке - Анализ финансового состояния компании
Правильность выбора тактики ценообразования определяется тем, что цена относится к конъюнктурной категории: значение цены может быть скорректировано под...
-
Оценка деловой активности - Стоимостные методы оценки эффективности финансового менеджмента компании
Оценка деловой активности направлена на анализ результатов и эффективности текущей основной производственной деятельности. Оценка деловой активности на...
Построение модели оценки синергетического эффекта и факторов на него влияющих, Методология исследования - Синергетический эффект, достигаемый при слияниях и поглощениях компаний сектора финансовых услуг