Существующие теории и финансовый аспект в реструктуризации компании - Оценка эффективности финансовой реструктуризации в развитых странах Азии и Океании

Что касается непосредственно процессов слияний и поглощений, то в первую очередь необходимо понять, почему компании выбирают именно этот инструмент для реализации стратегии роста и развития, а не альтернативные варианты. Чтобы объяснить причины и мотивы слияний и поглощений создавалось множество теорий. Одной из самых популярных стала теория повышения добавленной экономической стоимости компании, или теория синергии (Theоry оf Synergy).

Как состоявшаяся теория, она впервые была опубликована в исследовании Бредли, Десаи и Ким в 1983 году. Весь смысл теории синергии состоит в том, что слияние между компаниями А и Б реализуется только в том случае, если компания В, которая получится в результате, увеличит чистое благосостояние акционеров. Иными словами должна вырасти чистая прибыль и, как следствие, стоимость акций новой компании. Таким образом имеет место быть синергетический эффект для обеих компаний, ведь рыночная стоимость компании, образованной от слияний превышает стоимость обеих ранее существовавших. Однако существует еще один тип проявления синергии при продаже или выделении дочерней компании, подразделения. Такой эффект называется эффектом обратного синергизма. Получается что в данной теории как бы нарушаются законы арифметики (2+2=5, а 4-2=3).

В результате, благодаря синергетическому эффекту при слиянии двух компаний, рождается дополнительная стоимость объединенной компании. При этом никто не запретит ей достичь всех преимуществ: экономии на масштабах, снижение всевозможных типов затрат, расширение ассортимента, диверсификация бизнеса, увеличенная доля рынка и прочие выгоды.

Другой популярной объясняющей теорией является Теория гордыни (Hubris Theоry), сформулированная Ричардам Роллом в 1986 году.

Проанализировав опыт более чем сорока работ, Ричард Ролл пришел к выводам, отрицающим возникновение синергетического эффекта. Он утверждал, что если даже он существует, то его значение при слияниях и поглощениях сильно переоценено.

Отвергнув теорию синергии, Р. Ролл сформулировал собственные предположения о том, что слияние - это прежде всего итог индивидуального решения руководства компании. Р. Ролл утверждал что менеджер, принимающий решение о слиянии считает свою оценку стоимости поглощаемой компании верной. Соответственно рыночная оценка стоимости для менеджера не полностью отражает потенциал выгод. Другими словами, решение о слиянии принимается, когда менеджер думает, что только он способен определить и распознать несуществующую синергию. Имеет место быть иррациональная гордыня.

В 1986 году Майкл Дженсен выдвинул еще одну теорию слияний и поглощений - теорию агентских издержек свободных потоков денежных средств (Agency Theоry оf Free Cash Flоw).

Здесь выдвигается известная проблема принципала-агента, когда менеджеры являются агентами акционеров. Майкл Дженсен рассмотрел взаимоотношения между ними и выявил конфликт интересов. Причина конфликтных ситуаций - это несовпадение интересов двух сторон. Акционеры стремятся получить выплату дивидендов, в то время как менеджеры могут действовать не наилучшим образом для своих акционеров. Как правило, побудителем для менеджеров является собственная выгода, которая вовсе не совпадает с интересами акционеров. Поэтому происходит конфликт интересов и возникают агентские издержки, которые могут быть представлены в форме злоупотребления служебными полномочиями (завышенные корпоративные расходы для менеджеров, дорогостоящие командировки).

Перечисленные выше теории являются самыми популярными и обсуждаемыми. Они объясняют многие причины инициации слияний и поглощений, тем не менее, данная тема и по сей день является предметом для научных дискуссий.

Понятие "слияния и поглощения" (сокращенно М&;А) как современная тенденция объединения и концентрации бизнеса можно выделить в особую форму корпоративного реструктурирования, характерными особенностями которой являются изменение структуры капитала и использование факторов внешнего роста.

Таким образом, между процессом слияний и поглощений и структурой капитала существует взаимосвязь, отражаемая в понятии финансовая реструктуризация, непосредственно направленная на изменение структуры капитала, то есть на оптимизацию структуры капитала, способную минимизировать расходы по обслуживанию привлеченного капитала. Необходимо понимать, что любое слияние и поглощение приведет к изменению структуры капитала не только на уровне заемного и собственного (как долевого соотношения), но и на уровне собственного капитала, когда изменится структура собственников. Структура капитала - комплекс (долевой состав) постоянного долгосрочного финансирования бизнеса фирмы, представленный облигациями, привилегированными и обыкновенными акциями. Такое определение подразумевает долгосрочный (стратегический) характер источников финансирования, но при изучении вопроса о роли структуры капитала в процессе М&;А в структуру капитала необходимо включить еще и краткосрочные источники финансирования, так как процесс финансовой реструктуризации может быть связан со всей финансовой структурой капитала, а не только с капитализированной.

С точки зрения теории финансового менеджмента, структура капитала при М&;А может выступать в трех аспектах: причина, цель и метод защиты от враждебных поглощений, - в этом проявляется взаимосвязь структуры капитала (как основного элемента, который подвергается изменению в процессе финансовой реструктуризации) и слияний и поглощений. Особенно очевидно это проявляется при различных типах тактики слияний и поглощений (см. табл. 1).

Таблица 1.

Роль капитала при сделках М&;А

Тактика слияний

И поглощений

Содержание тактики

Роль структуры капитала

Оборона

Предполагает устранение избыточных мощностей,

Избавление от непрофильных активов, что обеспечивает рост рентабельности активов, следовательно, и рост рентабельности собственного капитала (фак-

Тор структуры капитала) либо объединение с компа-

Нией-поставщиком

Выступает как причина - ухудшение структуры

Капитала

Атака

Связана с тактикой агрессивного роста, освобождением от нерентабельных активов (повышается рентабельность активов), использование свободного капитала другой компании и возможностей получения кредитов (в результате - рост рентабельности собственного капитала за счет эффекта финансового рычага)

Выступает как цель-

Оптимизация структуры

Капитала

Диверсификация

Распределение делового риска за счет расширения

Ассортимента товаров и рынков, стабилизация уровня прибыли и рентабельности продаж

Выступает как цель - оптимизация структуры капитала и финансовой устойчивости

Структура капитала как цель М&;А связана с достижением такого ее качества, которое обеспечит эффективное функционирование бизнеса в долгосрочном аспекте благодаря устойчивому финансово-экономическому состоянию. В связи с этим можно выделить следующие цели финансовой реструктуризации, которые достигаются в рамках слияний и поглощений: оптимизация структуры капитала, повышение стоимости собственного капитала и выгоды привлечения заемного капитала, уменьшение финансового и делового рисков, повышение финансовой устойчивости, достижение финансовой синергии. Все данные цели находятся в определенной взаимосвязи и соподчиненности (см. Рис. 2). Фундаментальной целью финансовой реструктуризации является оптимизация структуры капитала, все остальные цели производны от нее (воздействуя на структуру капитала, можно достичь следующих по уровню иерархии целей). Венчает пирамиду целей повышение стоимости собственного капитала.

пирамида целей финансовой реструктуризации

Рис 2. Пирамида целей финансовой реструктуризации

Выполняя разные задачи, сделки слияния и поглощения преследуют одну цель - повысить стоимость компании, а точнее ее собственного капитала. Иными словами для компании процесс реструктуризации это способ повысить свою доходность - доходность акций.

Похожие статьи




Существующие теории и финансовый аспект в реструктуризации компании - Оценка эффективности финансовой реструктуризации в развитых странах Азии и Океании

Предыдущая | Следующая