Результаты исследования, Анализ краткосрочной реакции котировок на пересмотры рекомендаций - Информационная значимость рекомендаций аналитиков

Анализ краткосрочной реакции котировок на пересмотры рекомендаций

Ниже представлены графики, демонстрирующие краткосрочную реакцию средней абнормальной доходности (AR) и кумулятивной абнормальной доходности (CAR) на позитивные и негативные события (рисунок 5). В рамках данной работы под положительным событием понимается любое повышение рекомендации (изменение с sell на buy, с sell на hold и с hold на buy), а под отрицательным - любое понижение.

Рисунок 5

Для определения статистической значимости результатов был произведен расчет тестовой t-статистики (таблица 1). Нулевая гипотеза о равенстве нулю отвергается, если наблюдаемое значение тестовой статистики по модулю превысит критическое значение, соответствующее 1%, 5% или 10% уровню значимости. Здесь и далее знак "-" означает, что средняя абнормальная доходность в соответствующий день событийного окна не значима, "+", "+ +", "+ + +" - AR значима на 10%, 5% и 1% уровне значимости соответственно.

Таблица 1

День событийного окна

Позитивное событие

Негативное событие

AR

T-стат.

Значимость

AR

T-стат.

Значимость

-5

-0,01%

-0,09

-

-0,23%

-3,98

+ + +

-4

-0,08%

-0,71

-

0,25%

4,33

+ + +

-3

-0,05%

-0,45

-

-0,19%

-3,29

+ + +

-2

-0,15%

-1,34

-

-0,21%

-3,63

+ + +

-1

0,89%

7,93

+ + +

-0,39%

-6,75

+ + +

0

0,47%

4,19

+ + +

-0,38%

-6,58

+ + +

1

0,41%

3,65

+ + +

-0,16%

-2,77

+ + +

2

0,49%

4,36

+ + +

-0,15%

-2,60

+ +

3

-0,15%

-1,34

-

-0,25%

-4,33

+ + +

4

0,07%

0,62

-

-0,03%

-0,52

-

5

0,03%

0,27

-

-0,12%

-2,08

+ +

Проведенный анализ позволяет сделать несколько выводов. Прежде всего, пересмотр рекомендации сопровождается значимым изменением абнормальной доходности ценной бумаги. При повышении рекомендации происходит рост абнормальной доходности, при понижении - падение.

Стоит отметить, абнормальная доходность становится значимо больше нуля за 1 день до повышения рекомендации и значимо меньше нуля за 3 дня до пересмотра на понижение. Указанный результат в целом согласуется с результатом, полученным Погожевой А. А. в рамках своей кандидатской диссертации [4]. Наличие значимой абнормальной доходности до наступления события можно объяснить несовершенством используемого источника данных (изредка информацию о пересмотрах рекомендаций на ленте агентства "Интерфакс" публикуют с задержкой в 1-2 дня), утечкой инсайдерской информации о выходе аналитического отчета, а также прогнозируемостью рассматриваемого типа событий.

Заметим, что влияние негативного события сильнее распределено по времени, но меньше по абсолютной величине. После пересмотра рекомендации на понижение абнормальная доходность остается значимо отличной от нуля 3 дня, при пересмотре на повышение - 2 дня.

Таким образом, важным и новым результатом является то, что влияние позитивного события сказывается на котировках быстрее и сильнее повышает среднюю абнормальную доходность, чем понижает ее пересмотр рекомендации на понижение. Указанную асимметрию реакции можно объяснить тем, что непрофессиональные инвесторы чутко реагируют на рекомендации "покупать", поскольку это помогает им выбрать ценные бумаги для инвестирования. При этом непрофессиональные инвесторы слабо реагируют на рекомендации "продавать", вследствие отсутствия в их портфеле акций данной компании и редкого использования ими механизма коротких продаж.

Далее попытаемся определить, не вызвана ли рассматриваемая нами реакция котировок другими факторами, влияющими на принятие решения о пересмотре рекомендации. Иными словами, проведем проверку устойчивости полученных результатов при помощи смены метода расчета "нормальной доходности", изменения ширины окна событий, а также выбора различных временных интервалов.

Ранее для расчета "нормальной" доходности в данной работе использовалась рыночная однофакторная модель CAPM с переменным во времени бета-коэффициентом. Ниже представлены результаты для случая, когда "нормальная" доходность равна доходности индекса ММВБ (таблица 2). Как можно увидеть из представленной таблицы, результаты очень близки к полученным ранее.

Таблица 2

День событийного окна

Позитивное событие

Негативное событие

AR

T-стат.

Значимость

AR

T-стат.

Значимость

-5

0,00%

0,00

-

-0,26%

-4,20

+ + +

-4

-0,04%

-0,36

-

0,27%

4,36

+ + +

-3

-0,07%

-0,63

-

-0,17%

-2,75

+ + +

-2

-0,11%

-1,00

-

-0,25%

-4,04

+ + +

-1

0,88%

7,98

+ + +

-0,42%

-6,78

+ + +

0

0,43%

3,90

+ + +

-0,37%

-5,98

+ + +

1

0,39%

3,54

+ + +

-0,19%

-3,07

+ + +

2

0,52%

4,72

+ + +

-0,13%

-2,10

+ +

3

-0,18%

-1,63

+ +

-0,23%

-3,71

+ + +

4

0,04%

0,36

-

0,01%

0,16

-

5

0,05%

0,45

-

-0,17%

-2,75

+ + +

Далее рассмотрим более узкое и более широкое событийные окна.

Ниже представлены результаты для 7-дневного и 31-дневного событийных окон, центрированных около даты пересмотра рекомендации (таблицы 3 и 4 соответственно).

Таблица 3

День событийного окна

Позитивное событие

Негативное событие

AR

T-стат.

Значимость

AR

T-стат.

Значимость

-3

-0,11%

-1,29

-0,20%

-8,32

+ + +

-2

-0,16%

-1,87

+ +

-0,21%

-8,73

+ + +

-1

0,58%

6,78

+ + +

-0,34%

-14,14

+ + +

0

0,52%

6,08

+ + +

-0,42%

-17,46

+ + +

1

0,43%

5,03

+ + +

-0,30%

-12,47

+ + +

2

0,34%

3,97

+ + +

-0,18%

-7,48

+ + +

3

-0,09%

-1,05

-0,35%

-14,55

+ + +

Таблица 4

День событийного окна

Позитивное событие

Негативное событие

AR

T-стат.

Значимость

AR

T-стат.

Значимость

-15

0,07%

0,40

-

0,10%

0,80

-

-14

-0,41%

-2,36

+ +

0,23%

1,83

+ + +

-13

-0,13%

-0,75

-

-0,16%

-1,27

-

-12

-0,01%

-0,06

-

-0,03%

-0,24

-

-11

-0,33%

-1,90

+ +

-0,04%

-0,32

-

-10

0,14%

0,81

-

-0,06%

-0,48

-

-9

0,06%

0,35

-

0,15%

1,20

-

-8

-0,29%

-1,67

+

0,28%

2,23

+ +

-7

-0,18%

-1,04

-

0,29%

2,31

+ +

-6

0,17%

0,98

-

0,41%

3,27

+ + +

-5

0,02%

0,12

-

-0,22%

-1,75

+

-4

-0,15%

-0,87

-

0,35%

2,79

+ + +

-3

0,08%

0,46

-

-0,19%

-1,51

+

-2

-0,33%

-1,90

+ +

-0,38%

-3,03

+ + +

-1

0,63%

3,63

+ + +

-0,38%

-3,03

+ + +

0

0,86%

4,96

+ + +

-0,40%

-3,19

+ + +

1

0,40%

2,31

+ +

-0,24%

-1,91

+ +

2

0,65%

3,75

+ + +

-0,23%

-1,83

+ +

3

-0,46%

-2,65

+ + +

-0,21%

-1,67

+ +

4

-0,03%

-0,17

-

0,09%

0,72

-

5

0,03%

0,17

-

-0,08%

-0,64

-

6

0,08%

0,46

-

-0,29%

-2,31

+ +

7

-0,33%

-1,90

+ +

0,11%

0,88

-

8

0,22%

1,27

-

-0,13%

-1,04

-

9

-0,10%

-0,58

-

-0,05%

-0,40

-

10

0,03%

0,17

-

0,03%

0,24

-

11

0,03%

0,17

-

-0,10%

-0,80

-

12

0,28%

1,62

+

-0,01%

-0,08

-

13

-0,13%

-0,75

-

-0,17%

-1,35

+

14

0,24%

1,38

+

-0,42%

-3,35

+ + +

15

0,33%

1,90

+ +

-0,21%

-1,67

+ +

Как можно увидеть из представленных таблиц, влияние негативного события сильнее распределено по времени, но меньше по абсолютной величине. Результаты очень близки к полученным ранее, что говорит об их устойчивости.

Стоит отметить, что выбранный период исследования примечателен тем, что включает в себя период бурного восстановительного роста (июль 2009 г. - март 2011 г.), падения (март 2011 г. - май 2012 г.) и бокового движения (май 2012 г. - январь 2015 г.) (рисунок 6).

Рисунок 6

Указанное обстоятельство позволяет провести проверку на устойчивость полученных результатов при помощи деления исходной выборки на три подвыборки, соответствующих росту, падению и боковому движению рынка.

Особый интерес представляет анализ реакции котировок на позитивные и негативные события в разрезе различных тенденций рынка.

Таблица 5. Реакция на позитивное событие

День событийного окна

Растущий рынок

Падающий рынок

Боковая тенденция

AR

Значимость

AR

Значимость

AR

Значимость

-5

-0,03%

-

0,12%

-

0,24%

+ + +

-4

-0,17%

+

0,39%

+ +

-0,08%

-

-3

-0,11%

-

-0,06%

-

0,16%

+ ++

-2

-0,12%

-

0,11%

-

-0,04%

-

-1

0,23%

+ +

0,94%

+ + +

0,43%

+ + +

0

0,72%

+ + +

0,20%

-

0,69%

+ + +

1

0,56%

+ + +

0,49%

+ +

0,45%

+ + +

2

0,42%

+ + +

1,32%

+ + +

0,59%

+ +

3

-0,16%

+

-0,42%

+ +

-0,01%

-

4

0,16%

+

-0,21%

-

0,10%

-

5

0,09%

-

-0,60%

+ + +

0,13%

+

Обратим внимание, что представленные результаты свидетельствуют о том, что инвесторы активнее реагируют на повышение рекомендаций на падающем рынке, чем на растущем (рисунок 7).

Рисунок 7

Однако при негативных событиях подобной картины не наблюдается (таблица 6, рисунок 8).

Таблица 6

День событийного окна

Растущий рынок

Падающий рынок

Боковая тенденция

AR

Значимость

AR

Значимость

AR

Значимость

-5

-0,23%

+ + +

-0,31%

+ +

-0,53%

+ + +

-4

0,31%

+ + +

0,47%

+ + +

0,59%

+ + +

-3

0,07%

-

0,04%

-

0,27%

+ + +

-2

-0,26%

+ + +

-0,04%

-

0,04%

-1

-0,21%

+ +

-0,32%

+ +

0,22%

+

0

-0,54%

+ + +

-0,90%

+ + +

-0,61%

+ + +

1

-0,20%

+ +

-0,63%

+ + +

0,05%

2

-0,04%

-

0,12%

-

0,15%

3

-0,53%

+ + +

-0,20%

+

-0,59%

+ + +

4

-0,35%

+ + +

-0,04%

-

-0,17%

5

-0,19%

+ +

0,04%

-

-0,25%

+ +

Рисунок 8

Таким образом, при негативных событиях реакция абнормальной доходности на растущем и падающем рынке не имеет значительных отличий. Самая слабая реакция на пересмотры в сторону понижения наблюдается при боковой тенденции рынка.

Похожие статьи




Результаты исследования, Анализ краткосрочной реакции котировок на пересмотры рекомендаций - Информационная значимость рекомендаций аналитиков

Предыдущая | Следующая