Гипотезы, тестируемые при помощи Event study - Информационная значимость рекомендаций аналитиков

Как уже упоминалось ранее, метод Event study быть использован не только для определения влияния рекомендаций аналитиков на цены акций, но и для тестирования достаточно широкого круга гипотез о влиянии каких-либо событий на фондовый рынок. Так, например, в работе (Bradley, Desai &; Kim, 1988) [12] при помощи метода событийного анализа исследовали отклонения доходностей акций в ответ на объявления о намерениях в сделках слияния и поглощения на американском фондовом рынке.

MacKinlay в работе [32], используя метод событийного анализа, исследует влияние объявлений о финансовых результатах деятельности американских компаний на котировки их акций.

Miller и Darius P. D в работе [34] при помощи метода событийного анализа оценивают реакцию цен акций на размещение депозитарных расписок более чем 180 эмитентами из 35 стран мира. Применение Event study для оценки последствий выхода эмитентов на зарубежные биржи также была предпринята Naliniprava Tripathy и Manish Kumar Jha [36], исследовавших данные по индийскому рынку за период 2004-2009 гг. и пришедших к выводу, что данное событие не имеет существенного влияния на котировки.

Метод событийного анализа может использоваться для изучения влияния объявлений об изменении дивидендных выплат на капитализацию. Теплова Т. В. в работе [6] проводит эмпирическое исследование, тестирующее гипотезу о том, что объявление об увеличении дивидендов не будет восприниматься как хороший сигнал со стороны фирмы, если у нее есть потенциал для более эффективного инвестирования заработанных средств.

Кроме того, существует ряд исследований, посвященных влиянию на котировки таких событий, как сплит акций, решение компании о привлечении заемного или собственного капитала, изменения в законодательной базе и так далее.

Однако в рамках данной работы особый интерес представляет рассмотрение различных гипотез, связанных именно с влиянием рекомендаций аналитиков на фондовый рынок.

В общем случае тестируется гипотеза том, отлична ли от нуля средняя абнормальная доходность в день пересмотра рекомендации, а также в некоторый период до и после этого события. Также методом событийного анализа могут оцениваться не только величина и скорость реакции рынка на пересмотр рекомендаций, но и асимметричность этой реакции.

Гипотеза о наличии абнормальной доходности в период после события также может быть сформулирована как гипотеза об эффективности рынка. Если рынок эффективен, то в каждый момент времени цены отражают всю имеющуюся информацию, а значит, реакция цен акций на пересмотр рекомендации произойдет мгновенно и абнормальная доходность в период после события будет равна нулю. Если же рынок неэффективен, будет иметь место продолжительный рост котировок при повышении рекомендации, и продолжительное падение - при понижении, а значит, абнормальная доходность в период после события будет статистически отлична от нуля. Таким образом, если абнормальная доходность после пересмотра рекомендации статистически не равна нулю, то рынок нельзя назвать эффективным.

Barber и Loeffler в своем исследовании [9], пытаясь объяснить влияние на котировки пересмотров рекомендаций, выдвинули две альтернативных гипотезы. Гипотеза "ценового давления" подразумевает, что из-за высоких затрат на проведение регулярного фундаментального анализа, непрофессиональные инвесторы полагаются на рекомендации аналитиков, двигая тем самым котировки акций в соответствующем направлении. Гипотеза "распространения информации" предполагает, что рекомендации аналитиков основываются на фундаментальном анализе и содержат важную для рынка информацию, на которую инвесторы обоснованно реагируют. Если верна гипотеза "ценового давления", то в скором времени благодаря действиям профессиональных инвесторов должен произойти "откат" котировок на прежний уровень. Если же верна гипотеза "распространения информации", то цены акций не будут демонстрировать возвращение к прежнему уровню вскоре после события.

Однако Cervellati, Ferretti и Pattitoni [16] показали, что помимо двух упомянутых выше гипотез, объяснить реакцию цен акций на рекомендации можно при помощи гипотезы "повышенного внимания". Данная гипотеза объясняет также асимметричность изменения котировок при повышении и понижении рекомендаций. Гипотеза "повышенного внимания" исходит из предположения, что непрофессиональные инвесторы чутко реагируют на рекомендации "покупать", поскольку это помогает им выбрать ценные бумаги для инвестирования. При этом непрофессиональные инвесторы слабо реагируют на рекомендации "продавать", вследствие отсутствия в их портфеле акций данной компании и редкого использования ими механизма коротких продаж. Если гипотеза "повышенного внимания" верна, то при повышении рекомендаций изменение котировок должно быть более значительным, чем при понижении рекомендаций.

Таким образом, метод событийного анализа может быть использован для тестирования достаточно широкого круга гипотез, в том числе гипотез о влиянии пересмотров рекомендаций на цены акций. Данный метод позволяет определить силу, скорость и асимметричность реакции котировок. Подавляющее большинство исследований по этой теме принадлежит американским экономистам, которые тестировали различные гипотезы на американском рынке и рынках развитых стран. В целом, большая часть исследований подтверждает рост котировок при повышении рекомендации и падение - при понижении. Тем не менее, количественные результаты, полученные разными авторами, немного отличаются. Данные расхождения, вероятно, могут быть вызваны применением различных методик расчета нормальной доходности.

Похожие статьи




Гипотезы, тестируемые при помощи Event study - Информационная значимость рекомендаций аналитиков

Предыдущая | Следующая