Направления совершенствования публичного размещения акций в Российской Федерации, Текущее состояние российского рынка IPO и тенденции его развития - Анализ публичного размещения акций (на примере ОАО "Аптечная сеть 36,6")

Текущее состояние российского рынка IPO и тенденции его развития

Несмотря на текущую нестабильность рынков, российские компании, которые уже начали процесс подготовки к публичному размещению акций, пока не торопятся менять свои планы. Среди них - Группа "ПИК", которая собирается провести SPO на Лондонской фондовой бирже (LSE), "Мечел айнинг", "Интергео" и др. [47]

Размещение в основном продолжают компании, несущие высокую долговую нагрузку, а также те, для которых IPO является частью стратегии, или те, кто желает защититься от присущих российскому частному бизнесу рисков, внедряя эффективные системы корпоративного управления, получая статус публичной компании, но имея при этом возможность сохранять операционный контроль.

История недавних отмен и переносов IPO в первом полугодии 2011 года из-за различий в оценке, предлагаемой инвесторами и ожидаемой компаниями, послужила уроком для потенциальных эмитентов. Теперь компании с большим вниманием подходят к процедурам, направленным на повышение стоимости бизнеса и его прозрачности, и более реалистично относятся к возможной цене размещения.

Можно также отметить тенденцию планировать размещение заранее: многие компании изучают возможность проведения IPO через два-три года, выявляют слабые стороны и определяют порядок действий [37, С. 20].

Изменился характер планируемого листинга. Все чаще компании предпочитают осуществлять первичное размещение через депозитарные расписки или стандартный листинг, что помогает сократить затраты на размещение, и только через несколько лет, сделав необходимые преобразования, намечают дополнительное размещение в премиальном сегменте.

В поисках инвесторов потенциальные эмитенты стали использовать разнообразные биржевые площадки. Так, компания Valaris планировала размещение на Варшавской фондовой бирже, которое, однако, было приостановлено в июле 2011 года. "Интергео" собирается на биржу Торонто, следуя примеру компании "Дальцветмет", которая осуществила листинг путем обратного поглощения в конце 2010 года.

По данным ReDeal Group, в 2010 году размещение акций (как первичное, так и вторичное) провели 25 российских компаний, в общей сложности им удалось привлечь около 6,7 млрд. долл. США (рис. 3.1.1).

Рисунок 3.1.1 Объем размещений в 2010 и 2011 годах [35, С. 436]

С точки зрения размеров IPO лидером стал горно-металлургический сектор, второе место благодаря листингу Mail. ru заняла телекоммуникационная отрасль.

С января по июль 2011 года объем размещений российских компаний значительно превысил показатели 2010 года и составил около 8,3 млрд. долл. (табл. 3.1.1).

Таблица 3.1.1 Объем размещений в рамках IPO (на 01.07.2011)

№ п/п	Компания-эмитент	Объем, млн. долл.	Доля акций, %	Вид	Торговая площадка
1	ВТБ	3 268,9	10	SPO	LSE, ММВБ, РТС
2	Яндекс	1 304,4	16	IPO	NASDAQ
3	НОМОС-Банк	718,2	22	IPO	LSE, ММВБ, РТС
4	Etalon Group	574,9	28	IPO	LSE
5	Фосагро	538,4	10	IPO	LSE, ММВБ, РТС
6	Мечел Майнинг	528,0	6	SPO	ММВБ, РТС
7	Группа ГМС	360,5	37	IPO	LSE
8	Русагро	330,0	18	IPO	LSE
9	Eurasia Drilling	240,0	5	IPO	LSE
10	Global Ports Investments	178,0	23	IPO	LSE
11	Энел ОГК-5	151,4	5	IPO	ММВБ, РТС
12	Дикси	99,5	6	SPO	ММВБ, РТС
13	Армада	20,4	11	SPO	ММВБ, РТС
14	WorldWide Papas	19,7	36	IPO	Deutsche Borse
15	Ютинет. Ру	13,9	9	IPO	ММВБ
Итого:	8 346,2	Х	Х	Х

Пока разместились только 15 компаний, при этом средний размер одного размещения вырос с 268 млн. долл. в 2010 году до 556 млн. долл. за первые 7 месяцев 2011 года. Произошло это в основном за счет листинга компаний-чемпионов - "Яндекса" и "ВТБ".

По-прежнему лидирующими отраслями по планируемому количеству размещений является металлургия и горная промышленность. Помимо упомянутых выше "Мечел Майнинг" и "Интергео" ранее о своей готовности завершить листинг в 2011 году заявляли компании "Высочайший", "Сибирский антрацит" и др. [42, С. 23]

Однако можно сказать, что на рынке наметилось несколько новых трендов:

- диверсификация и проведение IPO компаниями из различных секторов (включая информационные технологии и СМИ), а не только производителями сырья. Это подтверждается недавним листингом Mail. ru на Лондонской фондовой бирже и размещением "Яндекс"; - увеличение числа листингов посредством вторичного размещения акций (как осуществленных, так и объявленных компаниями-лидерами соответствующих отраслей). Так, Лукойл озвучила свои намерения по поводу размещения в Гонконге депозитарных расписок (рис 3.1.2).

Рис. 3.1.2 Количество запланированных IPO [42, С. 22]

Интерес инвесторов к российским компаниям сохраняется, что объясняется по-прежнему недооцененным рынком российских эмитентов и, как следствие, потенциалом его роста, а также относительно благоприятной экономической ситуацией в России в посткризисный период и планами по дальнейшей приватизации государственных предприятий, объявленной правительством.

Однако из-за высоких страновых рисков, непрозрачности российских компаний и низкого уровня корпоративного управления инвесторы, как и раньше, будут требовать дисконт к оценке эмитентов. Они не готовы платить премию за компании, которые не имеют длительных устойчивых показателей деятельности и истории проверенного оперативного руководства (многие группы добились роста за счет приобретений). Кроме того, не все инвесторы положительно относятся к тому, что вырученные в результате IPO средства используются эмитентами только для погашения долгов.

Конечно же, на планы российских компаний в отношении IPO влияют глобальные тенденции и риски, текущий провал котировок, нестабильность развивающихся рынков и неопределенность, связанная с предстоящими изменениями после президентских выборов. Поэтому мы не ожидаем значительного оживления процесса IPO до конца года. В ближайший период скорее всего будет завершена часть текущих сделок, а новые вступят в активную фазу только после новогодних каникул, чтобы завершиться в апреле - мае 2013 года.

Частным компаниям важно выбрать правильное время для листинга, если они не хотят конкурировать с размещением акций государственных организаций в ходе объявленной приватизации.

Начало новой волны приватизации госкомпаний через IPO было положено в I квартале 2011 года, когда Группа ВТБ в результате размещения 10% акций привлекла 3,3 млрд. долл.

По оценке Минэкономразвития, новый план приватизации, одобренный Президентом РФ в начале августа, нацелен на ежегодный приток средств в размере порядка 1 трлн. Руб. до 2017 года.

Список компаний, которые включены в план приватизации, представлен в табл. 3.1.2 [46].

Более детальная информация в отношении графика приватизации, а также биржевых площадок, на которых будет производиться размещение, пока не раскрывалось. В последнее время возникало ощущение, что правительство не спешит расставаться с этими активами. Если цены на нефть и сырьевые товары начнут падать в связи с замедлением темпов мировой экономики, а этого не исключают многие аналитики, то российскому бюджету, несомненно, понадобятся деньги, что подтолкнет процесс приватизации.

Таблица 3.1.2 План приватизации с указанием доли государства до и после приватизации

Компания	Доля государства до приватизации, %	Доля государства после приватизации, %
Алроса	50,93	Золотая акция
Аэрофлот	51,17	0
ВТБ	75,50	0
Зарубежнефть	100,00	Золотая акция
Интер РАО	14,79	0
ОАК	82,95	50 + 1 акция
Объединенный Ростелеком	0,00	Золотая акция
ОЗК	100,00	Золотая акция
ОСК	100,00	50 + 1 акция
РЖД	100,00	50 + 1 акция
Росагролизинг	99,99	0
Роснано	100,00	90
Роснефть	75,16	Золотая акция
Россельхозбанк	100,00	0
РусГидро	57,97	Золотая акция
Совкомфорт	100,00	0
Транснефть	78,10	50 + 1 акция
Уралвагонзавод	100,00	75 + 1 акция
ФСК	79,48	50 + 1 акция
Шереметьево	100	0

Список компаний так велик, а их активы настолько качественные, что их публичное размещение, безусловно, станет интересным как для российских, так и для зарубежных инвесторов.

Судя по официально объявленным планам на 2012 год, примерно 33% российских компаний собираются разместить акции на местном рынке, а 10% изучают возможность двойного листинга на национальной и иностранной биржах [49].

Российский рынок характеризуется относительно небольшими затратами для эмитентов, низким уровнем требований к публичным компаниям и, соответственно, более высокими рисками для инвесторов, а также ограниченными возможностями для привлечения капитала по сравнению с международными площадками.

Отсутствие хорошей базы местных институциональных инвесторов, включая государственные и негосударственные пенсионные фонды, сужает рыночную ликвидность, что заставляет компании "добывать" капитал за пределами России. Часто имеют место двойные листинги (на российской и иностранной биржах) с целью получения доступа к международным институциональным инвесторам.

Судя по всему, правительство осознает необходимость развития российского рынка ценных бумаг. Некоторое время уже обсуждается программа создания в Москве регионального финансового центра, который в первую очередь заинтересует эмитентов из соседних стран. В рамках этой программы государственные органы поддержали идею объединения ММВБ и РТС и формирования единого депозитарно-клирингового центра.

На рынке происходят изменения, и его перспективы не ясны. Смена руководства Федеральной службы по финансовым рынкам в апреле 2011 года, слияние ММВБ и РТС в декабре 2011 года и возможное внесение изменений в нормативно-правовое регулирование (например, в закон об инсайдерской информации) порождают неопределенность и способствуют увеличению волатильности. Сдерживающие меры в отношении размещения акций российских компаний за пределами нашей страны не дали заметных результатов, и в конце июля был представлен проект поправок в соответствующее положение ФСФР, отменяющих ограничения на размещение ценных бумаг российских эмитентов за пределами РФ (за исключением стратегических компаний).

Для улучшения позиций российского рынка ценных бумаг необходимы существенный пересмотр действующего нормативно-правового регулирования и программа по привлечению ликвидности, что вряд ли произойдет в ближайшее время.

Приблизительно 57% компаний, объявивших о намерении провести IPO в 2011 году, предпочли разместить акции за пределами России. Самыми популярными биржами у российских компаний остаются LSE и HKEx [45].

Очевидно, что указанные площади ведут конкурентную борьбу за зарубежных эмитентов, инвесторов и ликвидность. При этом руководство LSE и HKEx видит пользу в объединении с другими биржами. В начале 2011 года LSE почти договорилась о слиянии с TMX Group, которая является оператором фондовой биржи Торонто. Объединенная группа могла стать крупнейшей в мире биржей для горнодобывающих компаний, но в дальнейшем сделка сорвалась. После обнародования еще двумя биржами - Deutsche Boerse и NYSE Euronex - планов создания объединенной компании-оператора HKEx в феврале 2012 года заявила о том, что она рассматривает возможности для международного альянса, партнерства и других форм взаимодействия с целью получения стратегически привлекательных преимуществ с учетом ориентированности биржи на рынки в Китае. Переговоры о сотрудничестве ведутся с биржами Шанхая и Шэньчженя.

По состоянию на 31 июля 2011 года совокупная капитализация компаний, размещенных на HKEx, составила около 2,7 трлн. долл. против капитализации LSE в размере 6,5 трлн. долл. В 2010 году средняя сумма, привлеченная в ходе одной сделки на HKEx, достигала порядка 500 млн. долл. США, а на LSE - 180 млн. долл. США [48]. И LSE, и HKEx имеют хорошую репутацию. Правила листинга на обеих биржах устанавливают высокие стандарты и сопоставимые требования к листинговым компаниям. Обе площадки принимают для включения в проспект эмиссии финансовую информацию, подготовленную в соответствии с МСФО.

Тем не менее, пока российские компании размещали акции в Лондоне значительно чаще, чем в Гонконге. Таким образом, у LSE есть преимущество перед HKEx с точки зрения осуществленных листингов и опыта работы с российскими команиями. Большинство крупных инвестиционных банков и российских инвестиционных компаний открыли офисы в Лондоне. Российские игроки лучше знакомы с британской нормативно-правовой базой и правилами взаимодействия с регулятором UKLA.

В 2010 году рынок ценных бумаг HKEx в течение второго года подряд стал мировым лидером по объемам средств, привлеченных в результате IPO. Некоторые инициативы руководителей Гонконгской биржи, в том числе развитие торговли финансовыми инструментами в юанях, могут способствовать дальнейшему увеличению ликвидности и капитализации HKEx. Гонконг становится более открытым для зарубежных эмитентов и инвесторов. Прямые затраты на листинг здесь ниже, чем в Лондоне, а крупные российские и международные банки открывают в Гонконге офисы. Благодаря ожидаемым изменениям правил вторичного размещения акций на HKEx эта биржа станет более привлекательной для иностранных эмитентов.

Гонконгская биржа подходит для компаний, стратегия и деятельность которых ориентированы на Азию, а среди основных российских игроков отмечается тенденция к расширению присутствия в этом регионе.

Наши власти в ходе последнего визита в КНР Президента РФ Д. А. Медведева продемонстрировали готовность развивать финансовые отношения с Гонконгом. Этот факт уже способствовал повышению интереса гонконгских и китайских инвесторов к российским компаниям.

Все сказанное свидетельствует о том, что Гонконг, несомненно, обладает значительным потенциалом увеличения количества листингов российских компаний. С момента листинга ОК "Русал" российские компании и их консультанты узнали больше о регулирующих органах Гонконга и их требованиях. Приобретенный опыт позволит упросить процесс листинга в Гонконге.

В Лондоне уделяется особое внимание площадке для компаний малой и средней капитализации - AIM (Alternative Investment Market), тогда как в Гонконге этот сегмент пока слабо развит.

Рассмотрим основную площадку LSE и AIM, а также биржу Гонконга по некоторым критериям, важным для компаний-эмитентов.

Очевидно, меньшая ликвидность и спрос со стороны инвесторов на AIM компенсируются простотой и относительно небольшим сроком размещения.

По возможностям привлечения средств эмитентом, особенно ведущим бизнес в Азии, LSE и AIM практически идентичны. Различаются сам процесс листинга и требования к публичным компаниям. Кроме того, нужно учитывать и разницу в менталитете и культуре. Все это в первую очередь отражается на сроках подготовки и размещения компаний.

Каждому эмитенту придется выбирать между площадками в Лондоне, Гонконге, Европе и Америке, исходя из собственной стратегии и конкретной ситуации. Для компаний, операции которых носят действительно международный характер, оптимальным вариантом может стать проведение двойного листинга (по примеру ОК "Русал") - это становится новой тенденцией.

Текущее состояние российского рынка IPO и тенденции его развития

Похожие статьи