Сигнальная теория - Детерминанты дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала

Сигнальная теория дивидендов зародилась в исследованиях Линтнера (Lintner, 1956), который выявил тот факт, что цена акции компании зависит от изменения дивидендных выплат. Несмотря на то, что Модильяни-Миллер (Miller et al., 1961) отстаивали теорию иррелевантности дивидендов, они также утверждали, что в условиях отсутствия совершенного рынка капитала, дивидендные выплаты могут обеспечивать информацией, которая может влиять на цену акций на рынке.

Бхаттачария (Bhattacharya, 1979) представил одно из самых признанных на сегодняшний день исследований в рамках сигнальной теории, согласно которому, дивидендные выплаты могут являться сигналом ожидаемых будущих денежных потоков. Увеличение дивидендов указывает на то, что руководством компании ожидается увеличение денежных потоков. Исследование строится на предпосылках, согласно которым, акционеры обладают неполной информацией касательно будущих денежных потоков и доходов от прироста капитала компании. Другой важной предпосылкой являлось то, что дивиденды облагаются по более высокой ставке налога сравнительно с доходами от прироста капитала. В этих условиях, несмотря на более высокую налоговую ставку, компания предпочтет выплату дивидендов, для того, чтобы послать позитивный сигнал акционерам и сторонним инвесторам (Bhattacharya, 1979)

Дальнейшее развитие сигнальная концепция получила в исследованиях Миллера и Рока (Miller and Rock, 1985), которые утверждали, что между руководством компании и ее акционерами существует высокая степень асимметрии информации. Кроме этого, они также полагали, что практически любая компания может осуществить небольшие дивидендные выплаты своим акционерам, независимо от того, ожидают ли ее положительные или негативные перспективы. Если рассматривать дивиденды в качестве положительно сигнала о будущих денежных потоках компании, размер дивидендных выплат должен быть достаточно большим, чтобы их могли выплачивать только компании с действительно прибыльными перспективами. В противном случае, компании с негативными перспективами будут просто выплачивать такие же дивидендные выплаты, тем самым копируя и посылая ложный сигнал акционерам.

Бейкер (Baker, 2009) утверждал, что такие источники информации о компании, как финансовая отчетность и бизнес-план не являются достаточно надежными. Такого рода информация не в полной мере отражает возможности компании на получение прибыли. Принимая во внимание тот факт, что инвесторы обладают несовершенной информацией касательно возможности фирмы по получению прибыли, компания вынуждена искать другие пути с целью убеждения сторонних инвесторов о получении компанией прибыли в будущем. Такие сигналы, как увеличение дивидендных выплат, подают положительный знак сторонним инвесторам.

Сигнальная теория предполагает положительную взаимосвязь между наличием асимметрии информации и политикой в области дивидендных выплат. Руководство компании, обладающее полной информацией о деятельности компании, будет подавать дивидендный сигнал только в том случае, когда у компании на самом деле имеются денежные средства для выплаты дивидендов.

В рамках сигнальной теории можно выделить гипотезу зрелости компании (maturity hypothesis), которая была представлена в исследовании Груллона, Микаэли и Сваминатани (Grullon, Michaely and Swaminathat, 2002) и связывается авторами с систематическим риском компании. Когда компания становится больше и вступает в фазу зрелости, ее инвестиционные возможности уменьшаются. Однако при этом увеличиваются свободные денежные средства, которые компания может направлять на выплату дивидендов. Вместе с тем, активы компании становятся менее рискованными.

С точки зрения гипотезы зрелости компании, положительная реакция со стороны акционеров на увеличение дивидендных выплат свидетельствует о том, что уровень риска компании более важен для инвесторов по сравнению с уровнем будущей прибыли.

Похожие статьи




Сигнальная теория - Детерминанты дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала

Предыдущая | Следующая