Рыночные показатели - Диагностика предприятия с помощью финансовых коэффициентов

Рыночные показатели предприятия являются основным фокусом интересов владельцев предприятия и его потенциальных инвесторов. Главный интерес для собственника предприятия (в случае акционерной компании - держателя акций) представляет прибыльность компании. В настоящем контексте имеется в виду прибыль, полученная благодаря усилиям руководства компании на средства, инвестированные владельцами компании. Собственников также интересует распределение принадлежащей им прибыли, то есть, какая ее часть вновь инвестируется в предприятие, и какая доля выплачивается им в качестве дивидендов. Иными словами, их интересует влияние результатов деятельности компании на рыночную стоимость их инвестиций, особенно если акции компании свободно обращаются на рынке. Выше при характеристике рентабельности предприятия один из таких показателей, а именно, рентабельность собственного капитала уже был рассмотрен. Ниже будут представлены показатели, которые непосредственно привязаны к акциям компании, которые находятся в обращении.

Прибыль на акцию является наиболее распространенной характеристикой прибыльности и часто принимается во внимание в процессе принятия решения о покупке/продаже акций на фондовом рынке. При анализе финансового состояния большое внимание всегда уделяется прибыли на одну акцию. Этот коэффициент рассчитывается делением суммы чистой прибыли на обыкновенные акции на среднее количество обыкновенных акций в обращении за отчетный период.

Большое внимание показателю прибыли на одну акцию уделяют как руководство компании, так и акционеры. Именно на его основе происходит, в значительной степени, оценка акций. Этот показатель используется в стратегическом планировании для формулирования конкретных целей и задач. Обычно исследователю не приходится рассчитывать этот коэффициент, поскольку компании публикуют его в своих годовых отчетах и делают расчеты по кварталам.

Для расчета этого показателя сумма используемой в расчетах чистой прибыли сначала уменьшается на величину дивидендов, выплаченных держателям привилегированных акций, а также на сумму других обязательных платежей. Затем оценивается среднее количество обыкновенных акций, находящихся в обращении. Для данного показателя существует общепринятое обозначение EPS, От английского Earnings per Share. Расчет показателя прибыли на акцию производится с помощью формулы:

.

В нашем примере у компании SVP в обращение выпущены только обыкновенные и привилегированные акции. В ХХ году дивиденды владельцам обыкновенных акций были выплачены в виде акций, что увеличило их количество в обращении. Результаты расчетов прибыли на одну акцию позволяют получить следующие значения:

3.32

В XX году и

3.26

В XY году.

Величина EPS По существу не претерпела существенного изменения. Незначительное уменьшение этого показателя вызвано увеличением количества акций в обращении, которое явилось следствием выплаты дивидендов в виде акций.

В практике расчета прибыли на акцию часто используется второй идентичный показатель. В США он регламентируется требованиями Совета по стандартам финансовой отчетности и Комиссии по ценным бумагам и биржам. Второй показатель рассчитывается в предположении, что компания выпустила ценные бумаги, которые могут конвертироваться в обыкновенные акции. Таким образом, этот второй показатель прибыли на одну акцию рассчитывается с учетом всех акций, которые потенциально могут попасть в обращение, например, в результате обмена привилегированных акций и долговых обязательств на обыкновенные акции, если такая возможность предусмотрена условиями, а также в результате осуществления физическими и юридическими лицами имеющихся у них опционов на приобретение акции и т. п. В результате такого потенциального пресса возможно снижение прибыли на одну акцию, о чем компания обязана предупредить инвесторов. Американцы говорят в этом случае "потенциальное растворение прибыли".

В рассматриваемом нами примере компании SVP потенциальное "растворение" прибыли вызвано привилегированными акциями, которые могут быть конвертированы в обыкновенные из расчета: Одна привилегированная акция к трем обыкновенным. Расчет EPS в данном случае производится на основе чистой прибыли, которая фигурирует в отчете о прибыли без вычитания дивидендов по привилегированным акциям, и общей суммы обыкновенных акций, которые находятся в обращении, плюс дополнительное количество обыкновенных акций, которые появятся в случае конвертации. Как показывают расчеты, потенциальное растворение прибыли для компании SVP невелико: в ХХ году EPS с учетом конвертации составляет 3.08, а в XY году - 3.03.

Несмотря на то, что показатель прибыли на 1 акцию легко подсчитать и он публикуется в отчетах компании, тем не менее, некоторые сложности в его использовании существуют. Помимо того, что структура прибыли за квартал может иметь необычные элементы, во многих компаниях количество акций в обращении значительно колеблется в течение года, поскольку в обращение выпускаются дополнительные акции (новое предложение акций в широкую продажу, выплата дивидендов в виде акций, осуществление опционов и т. д.), кроме того компании выкупают свои акции из обращения в собственный казначейский портфель. Поэтому в расчете используется среднее количество акций в обращении за рассматриваемый период. Более того, если происходило резкое увеличение количества акций в обращении, например, дробление акций, то необходимо провести корректировку показателей за прошлые периоды для обеспечения их сопоставимости.

Инвестиционные аналитики и эксперты уделяют большое внимание изучению этого показателя за прошлые отчетные периоды, причем как за квартал, так и за год. На основе данных за прошлые периоды часто делаются прогнозы на будущее. Колебания и тенденции в изменении фактических показателей сравниваются с прогнозами и определяются признаки усиления или ослабления компании. Но еще раз следует подчеркнуть, что этот показатель нужно интерпретировать осторожно, учитывая необычные элементы в структуре прибыли и значительные изменения количества акций в обращении.

Показатель EPS может быть пересчитан на денежный базис. В этом случае он носит название Показателя поступления денег на 1 акцию. Это приблизительный показатель, и он рассчитывается для определения возможностей компании выплачивать дивиденды наличными в результате именно основной деятельности предприятия. Делается попытка определить движение наличных средств в расчете на одну акцию. К величине чистой прибыли добавляются суммы безналичных списаний, таких как износ материальных и нематериальных активов, поскольку эти бухгалтерские операции не представляют собой движения реальных наличных средств. Таким образом, добавив назад эти бухгалтерские списания, мы примерно определяем, какой денежный доход генерирует прибыль, полученная в результате основной деятельности компании.

Использование данного показателя часто может ввести в заблуждение аналитика, поскольку расчет денежного потока делается по приведенным выше допущениям весьма приближенно. В соответствии с приведенными выше допущениями расчет показателя поступления денег на одну акцию производится по формуле:

Расчет по этой формуле для предприятия SVP позволяет получить следующие значения этого показателя:

5.11

В XX году и

4.80

В XY году.

Другими словами, прибыль предприятия генерировала $5.11 и $4.80 соответственно в XX и XY годах. Но эта оценка может существенно исказить реальную картину, поскольку не учитываются реальные изменения собственных оборотных средств, которые имели место за рассматриваемые периоды. Этот факт наглядно иллюстрирует пример с компанией SVP. В соответствии с отчетом о движении денег операционная деятельность компании принесла ей $37,338 и ($8,552) соответственно в XX и XY годах. В пересчете на одну акцию это составило соответственно 1.64 и -0.36. Тем не менее, компания выплатила дивиденды в XY году в размере 92 центов на одну акцию, но это оказалось возможным вследствие продажи рыночных ценных бумаг.

Рост цены акции Является важной характеристикой респектабельности предприятия в глазах фондового рынка. Помимо получения текущей прибыли, инвесторы обычно ожидают увеличения стоимости обыкновенных акций компании на фондовом рынке. Определяющий фактор роста цены акций - это дополнительная экономическая стоимость, то есть, обеспечение в долгосрочной перспективе более значительных поступлений денег по сравнению с вложениями за счет производственной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия. При анализе показателей данной компании, изменения цены ее акций будут сопоставляться с общими тенденциями на рынке ценных бумаг, с изменениями цен на акции компаний данной отрасли или отобранной группы компаний, которые используются для сопоставления. Кроме того, изменение рыночной цены акции характеризует так называемый капитализированный доход компании, который рассчитывается по формуле:

,

Где P0 - рыночная цена акции на начало года, P1 - рыночная цена акции на конец года.

Поскольку динамика роста рыночной цены акции имеет вид

01.01. ХХ

01.01. ХY

01.01. ХZ

16.3

18.2

19.5

То капитализированная доходность акций составит 11.66% и 7.14% соответственно в XX и XY годах.

Дивидендный доход Представляет собой одну из компонент дохода инвестора - владельца обыкновенных акций. Для определения дивидендного дохода размер ежегодных дивидендов сопоставляется с текущей ценой акции на начало года или средней ценой акции. Объявление дивидендов на 1 акцию делается советом директоров компании, причем этому уделяется очень большое внимание, поскольку объявленные и ожидаемые дивиденды на акции данной компании влияют, наряду с другими факторами, на цену этих акций на фондовом рынке. Дивиденды обычно выплачиваются в наличной форме, но довольно часто в виде акций. При выплате дивидендов акциями движения наличных средств не происходит, выпускаются дополнительные акции и передаются каждому акционеру данной компании. Если происходит выплата дивидендов наличными, то дивиденды объявляются в абсолютном выражении, например 1.29 долларов на 1 акцию. Для расчета дивидендного дохода будем использовать формулу:

.

Этот коэффициент характеризует прибыль инвесторов от дивидендов. Однако при анализе дивидендного дохода и сопоставлении этого показателя с другими компаниями нельзя забывать, что компании проводят различную дивидендную политику, и общая сумма дохода акционера складывается из дивидендов и изменения рыночной стоимости акции.

Величина дивидендных выплат в XX году составила 28,000, но эти дивиденды были выплачены в виде акций. Поскольку в течение года в обращении находились 21,667 акций, то дивиденд на одну акцию составил 1.29. Рыночная цена акции на начало года составила 16.3. Следовательно, дивидендная доходность в XX году равнялась 7.91%. По аналогичным соображениям доходность акций в XY году составляла 5.04%, что существенно ниже предыдущего года. Подчеркнем, что данная оценка определяет доходность одной акции, находящейся в обращении и котирующейся на фондовом рынке. Не следует смешивать этот показатель с дивидендной доходностью всего собственного капитала предприятия, который оценивается по его стоимости указанной в балансе и включает оплаченный капитал и нераспределенную прибыль.

Общая доходность обыкновенных акций. Общая прибыль держателей акций компании определяется сочетанием двух основных компонентов: повышения (или понижения) цены акций и дивидендов, полученных наличными за соответствующий период времени, выбранный для анализа. Поскольку только часть прибыли, принадлежащей акционерам, выплачивается им в виде дивидендов, то значение для них имеет именно сумма реально полученных дивидендов, и, как уже отмечалось, изменение цены акций, а не объявленная сумма прибыли компании на одну акцию. Суммарная доходность вложение денег в собственный капитал предприятия, таким образом, рассчитывается с помощью следующей формулы:

,

Где D - Дивиденды, Выплаченные владельцам предприятия в рассматриваемом периоде.

Для предприятия SVP расчет общей доходности выглядит следующим образом:

Капитализированный доход

11.66 %

7.14 %

Дивидендный доход

7.93 %

5.04 %

Общий доход

19.58 %

12.18 %

Коэффициент выплат используется для характеристики дивидендной политики компании и характеризует долю прибыли, выплаченную акционерам в наличной форме в данном году.

Советы директоров компаний стремятся проводить стабильную дивидендную политику, поэтому значительные изменения коэффициента выплат по акциям возможны лишь в краткосрочной перспективе в результате больших колебаний в прибыли компании. Если рассматривать этот показатель за ряд лет, он помогает оценить тенденции в политике совета директоров: преобладающее стремление реинвестировать прибыль на развитие компании или выплачивать большую долю прибыли держателям акций.

Трудно сказать, что лучше, но анализ этого коэффициента помогает определить "стиль" деятельности компании. Тенденция такова, что быстро растущие и развивающиеся компании обычно выплачивают меньшую долю своей прибыли, они стремятся реинвестировать полученную прибыль для обеспечения дальнейшего роста. Компании, имеющие стабильные темпы роста или средние по величине темпы роста, обычно выплачивают большую долю прибыли.

Коэффициент дивидендных выплат компании SVP в XX году составил 0%, так как вся фактическая прибыль была реинвестирована в активы предприятия, а дивиденды были выплачены в виде вновь выпущенных акций. В XY году компания выплатила 0.92 долларов на одну акцию, что составляет 28% процентов от прибыли на одну акцию.

Владельцев компании всегда интересует, в какой степени выплачиваемые им дивиденды обеспечены прибылью и наличными поступлениями. Также их волнует, в какой степени доля заемного капитала в структуре капитала их компании и связанная с этим необходимость выплачивать проценты и погашать долг повлияет на возможности руководства обеспечить устойчивый рост прибыли и выплату дивидендов, соответствующих ожиданиям собственников компании.

Коэффициент цена/прибыль на 1 акцию. И владельцы компании, и руководство часто пользуются этим коэффициентом. Этот коэффициент также называется "кратное прибыли", и он показывает, как рынок оценивает результаты деятельности компании и ее перспективы. Расчет очень простой: текущая рыночная цена обыкновенных акций делится на самый свежий из имеющихся показателей - показатель прибыли на 1 акцию. Расчет показателя производится по формуле:

.

Этот показатель всегда оценивается в случае возможного приобретения компании. Кратное прибыли меняется значительно в зависимости от отрасли деятельности и вида компании. Фактически этот коэффициент показывает, как в целом рынок оценивает риски, связанные с данной отраслью или компанией, по отношению к прошлой и будущей прибыли. Как обычно, проводится сравнительный анализ, и кратное прибыли по данной компании сопоставляется со средним рыночным коэффициентом и с данными по отобранной для сравнения группе компаний.

Компания SVP имеет значение этого показателя на уровне 5.19 в XX году и 5.78 - XY году. Анализ этих значений позволяет сделать следующий вывод: несмотря на то, что показатель прибыли на акцию незначительно уменьшается с 3.32 до 3.26, рынок в силу своей инерционности не может адекватно реагировать на это уменьшение. Другими словами, если рынок адекватно реагирует на изменение прибыли на одну акцию, то величина "кратного прибыли" должна остаться неизменной. В нашем случае происходит увеличение этого показателя, что подтверждает неадекватность реакции рынка.

В таблицах 1 и 2 приведены баланс и отчет о прибыли, дающие представление о предприятии за два года.

Таблица 1. Баланс компании SVP

Баланс предприятия на

01.01. ХХ

01.01. ХY

01.01. ХZ

АКТИВЫ

Оборотные средства

Денежные средства

22,400

17,438

11,686

Рыночные ценные бумаги

24,200

54,200

14,200

Дебиторская задолженность

148,000

270,600

388,800

Векселя к получению

52,000

47,400

42,800

Товарно-материальные средства

5,400

51,476

45,360

Предоплаченные расходы

12,000

11,000

10,000

Оборотные средства, всего

264,000

452,113

512,846

Основные средства

Здания, сооружения, оборудование (начальная стоимость)

351,169

350,269

358,169

Накопленная амортизация

52,569

83,751

112,083

Здания, сооружения, оборудование (остаточная стоимость)

298,600

266,518

246,086

Инвестиции

15,000

15,000

15,000

Торговые марки

32,000

28,000

24,000

Гудвилл

12,000

11,000

10,000

Основные средства, всего

357,600

320,518

295,086

Активы, всего

621,600

772,631

807,932

ПАССИВЫ

Краткосрочные задолженности

Кредиторская задолженность

134,000

142,988

97,200

Векселя к оплате

25,600

37,600

32,600

Начисленные обязательства

21,200

55,350

86,400

Банковская ссуда

4,500

6,500

10,500

Текущая часть долгосрочного долга

5,000

5,000

5,000

Задолженности по налогам

9,820

34,054

35,068

Краткосрочные задолженности, всего

200,120

281,492

266,768

Долгосрочные задолженности

Облигации к оплате, номинал $100, 14%

80,000

80,000

80,000

Долгосрочный банковский кредит

20,000

15,000

10,000

Отсроченный налог на прибыль

6,800

5,600

4,400

Долгосрочные задолженности, всего

106,800

100,600

94,400

Собственный капитал

Привилегированные акции, номинал $30, 12%

30,000

30,000

30,000

Обыкновенные акции, номинал $12

260,000

288,000

288,000

Дополнительный оплаченный капитал

12,000

12,000

12,000

Нераспределенная прибыль

12,680

60,539

116,764

Собственный капитал, всего

314,680

390,539

446,764

Пассивы, всего

621,600

772,631

807,932

Таблица 2 Отчет о прибыли компании SVP

Отчет о прибыли за

XX год

XY год

Выручка

1,230,000

1,440,000

Себестоимость проданных товаров:

913,257

1,101,818

Материальные затраты

525,875

654,116

Оплата прямого труда

184,500

201,600

Производственные накладные издержки

167,050

214,120

Амортизация

35,832

31,982

Амортизация нематериальных активов

5,000

5,000

Валовый доход

311,744

333,182

Административные издержки

55,350

86,400

Маркетинговые издержки

129,150

122,400

Операционная прибыль

127,244

124,382

Прибыль/убыток от продажи активов

1,250

6,150

Дивиденды полученные

500

1,520

Прибыль до уплаты процентов и налогов

128,994

132,052

Проценты по облигациям

11,200

11,200

Процентные платежи по долгосрочному долгу

3,200

2,400

Процентные платежи по банковской ссуде

1,080

1,560

Прибыль до налога на прибыль

113,514

116,892

Налог на прибыль

34,054

35,068

Чистая прибыль

79,459

81,825

Отчет о нераспределенной прибыли

Нераспределенная прибыль на начало периода

12,680

60,539

Чистая прибыль за период

79,459

81,825

Дивиденды привилегированным акционерам

3,600

3,600

Чистая прибыль в распоряжении владельцев

88,539

138,764

Дивиденды владельцам предприятия в виде акций

28,000

-

Денежные дивиденды владельцам предприятия

-

22,000

Нераспределенная прибыль на конец периода

60,539

116,764

Похожие статьи




Рыночные показатели - Диагностика предприятия с помощью финансовых коэффициентов

Предыдущая | Следующая