Анализ возможных выходов из проекта - Оценка эффективности венчурного финансирования

Выход из финансируемого проекта является самой значимой частью для инвестора и заключительным этапом финансирования проекта. Инвестор заинтересован в получении прибыли, приумноженной в несколько раз от первоначальных инвестиций. Если компании достигла успеха, значит, риск инвестора оказался оправданным, и на выходе он желает получить сверхприбыль.

На современном этапе в России осуществляется не большое количество выходов из проектов. Процесс выхода из компаний является трудоемким и осуществляется в несколько этапов. Но, основываясь на статистику Российской ассоциации венчурного инвестирования РАВИ, сделки с выходом инвесторов за последний квартал 2013 года увеличились и составляют 57% от общего объема инвестиций на рынке венчурной индустрии (против 37% в предыдущем квартале). Таким образом, хоть и количество сделок с выходом инвесторов еще не достигло желаемого уровня, тенденция к увеличению имеет место быть.

Существует несколько вариантов выходов инвесторов из компании: продажа доли венчурного инвестора существующим акционерам и/или менеджменту компании; продажа акций компании стратегическому партнеру; продажа акций компании путем публичного размещения (IPO). Рассмотрим каждый из них.

Продажа доли инвесторов существующим акционерам или менеджменту компании может показаться достаточно привлекательным и простым способом выхода инвестора из компании. Но данный вид содержит большие риски, которые возникают в связи с разделением интересов участвующих сторон. Возникает ситуация, в которой венчурный инвестор желает продать свою долю по максимальной цене, а акционеров интересует наоборот минимальная цена всего пакета. Для согласования интересов сторон зачастую привлекается сторонний консультант, который использует различные методы оценки стоимости бизнеса. При использовании такого способа выхода из проектов долю, который получит инвестор невозможно предсказать, так как все зависит от переговоров между сторонами, в которых могут применяться такие инструменты, как премии и скидки. Инвестор может уменьшать свою желаемую долю, исходя из многих факторов: оценки консультанта, риск развития данной отрасли и многие другие.

Еще одним способом, более привлекательным, чем предыдущий, является продажа акций стратегическому инвестору. Как правило, продажа происходит в отрасли, где функционирует предприятие, или на стыке бизнесов: потребители и поставщики. Для того чтобы вывести венчурный капитал из компании продажа стратегическому партнеру является самой распространенной формой выхода из - за ряда преимуществ:

Простата осуществления выхода: не возникает необходимости в оформлении формальностей, как например, при выходе на фондовый рынок;

Стратегический инвестор может существенно пересмотреть политику компании;

Часто компании оказываются выкупленными зарубежными компаниями, которые способны предложить более высокую цену.

В целях стратегического инвестора зачастую стоит приобретение всей собственности компании и овладение контрольным пакетом акций с целью расширения, слияния и поглощения, увеличения влияния на рынке.

Таким образом, при продаже стратегическому инвестору компании "ЭкоЗдрав" по ее рыночной стоимости на момент выхода инвестора, оцененной в пункте 3.3 равной 65 367 360 руб., венчурный инвестор сможет получить свою долю, которая оценена в 61%. Выгода инвестора будет составлять 39 650 000 рублей.

Следующий способ выхода из компании венчурного инвестора осуществляется путем публичного размещения акций (IPO). Данный способ является самым успешным и позитивным вариантом выхода, так как учитывает интересы всех сторон, позволяет определить рыночную стоимость акций, работать над повышением капитализации компании. Так как, данный способ является самым привлекательным для инвесторов, зачастую, инвесторы не финансируют те компании, которые по его оценкам не смогут выйти на фондовый рынок.

Безусловно, реальные выгоды и результаты выхода на IPO зависят напрямую от развитости отечественного фондового рынка, отрасли, на которой работает компания, законодательства, репутации инвесторов и фонда. Венчурные капиталисты на отечественном рынке сталкиваются с проблемой низкой развитости фондового рынка, на котором обращаются акции немногих крупных компаний и число выходов инвесторов через IPO до недавнего времени ограничивалось единицами. Но в последнее время наблюдается тенденция к увеличению данных показателей, так как рынок начал все более активно насыщаться вновь создаваемыми малыми и средними компаниями.

Следовательно, одним из главных преимуществ выхода венчурного инвестора посредством IPO является то, что компания имеет возможность значительно увеличить размер своей капитализации. Поэтому, существует необходимость рассмотреть выгоду инвестора компании "ЭкоЗдрав" при выходе компании на фондовый рынок РФ.

В первую очередь необходимо оценить ожидаемую стоимость акций компании. В связи с ограниченностью необходимых данных для оценки был выбран сравнительный подход, который заключается на сравнительном анализе стоимости обыкновенных акций аналогичных компаний, которые уже обращаются на фондовом рынке. Данный подход к определению стоимости акций является одним из стандартных методик на сегодняшний день, который основам на предположении о том, что продавец не будет продавать свои акции дешевле, чем по той цене, по которой состоялись недавно сделки с похожими показателями.

Таким образом, для оценки была выбрана компания ОАО "Роллман" по финансовым показателям схожа с прогнозной деятельностью компании "ЭкоЗдрав". Компания является инновационным холдингом и объединяет производственные предприятия по производству фильтровальных материалов, фильтров и фильтроэлементов, ОАО "ГК "Роллман" один из немногих в СНГ производитель фильтров и фильтровальных материалов, разрабатывающий новые материалы и фильтроэлементы высокого уровня. Цена акций компании ОАО "Роллман" на сегодняшний момент составляет 361,41 рубль за акцию. Предположим, что ниже данной отметки производится выход компании "ЭкоЗдрав" не будет, так как производимый продукт является товаром - новинкой на рынке, является эффективным с экономической точки зрения и ожидаются успешные результаты реализации проекта.

Так как, стоимость компании на момент выхода венчурного инвестора (через 5 лет) была оценена в размере 65 367 360 руб., компании необходимо выпустить акций:

65 367 360 руб. / 361,41 рубль за акцию = 180 867, 6 = 180 868 акций

Таким образом, минимальное количество выпущенных акций компании должно составлять 180 868 акций.

Для определения выгоды венчурного инвестора, необходимо посчитать рыночную цену акции компании на момент выхода инвестора из нее, с учетом нормы доходности венчурного инвестора и с учетом предполагаемого темпа роста стоимости акции. Для этого используем следующую формулу:

(4)

Где r - норма доходности для инвестора

Р0 - ожидаемая цена акции

Норма доходности для инвестора была определена посредством анализа данных существующих фондом в размере 30%. Следовательно, поставив все необходимые данные в формулу, рыночная цена акции на момент выхода инвестора из финансируемой им компании по прогнозам будет равна 880,2 рубля за акцию.

Капитализация компании при оптимистичном сценарии развития всех предположения будет составлять 159 207 115, 2 рублей (880,2 рубля за акцию * 180 868 акций). И в таком случае, доля инвестора, оцененная в 61% от стоимости компании, будет составлять примерно 97 116 340,15 рублей.

Таким образом, проведенный анализ существующих выходов венчурного инвестора из проекта показал, что более предпочтительным является выход посредством публичного размещения акций компании (IPO). При организации такого выхода венчурный инвестор сможет приумножить свои первоначальные инвестиции почти в 16 раз (97 116 340,15/6 100 000).

Но, также предпочтительным выходом на сегодняшний день на рынке венчурной индустрии является продажа стратегическому инвестору бизнеса компании. Такой выход является менее выгодным, по сравнению с IPO, но также позволяющий венчурному инвестору получить желаемую прибыль в размере 39 650 000 рублей, что в 6,5 раз больше, чем первоначальный вложенный капитал венчурного инвестора.

Похожие статьи




Анализ возможных выходов из проекта - Оценка эффективности венчурного финансирования

Предыдущая | Следующая