Оценка среднесрочной эффективности и эмиссионной активности IPO российских компаний - Особенности российского рынка IPO

Для оценки среднесрочной эффективности проведения IPO российскими компаниями были выбраны периоды в 1,2,3,5 и 6 месяцев с момента его проведения. Был проведен анализ в соответствии с методологией, описанной во второй главе.

По выборке в целом были получены следующие результаты относительно среднесрочной доходности акций:

График №7. Динамика среднесрочной доходности акций компаний, осуществивших IPO по выборке в целом (расчеты автора)

Представленный выше график наглядно демонстрирует снижение среднесрочных доходностей акций для выборки в целом в течение первых 3 месяцев и их последующее увеличение с 4 по 6 месяц. Однако важно отметить, что среднесрочная доходность акций ниже краткосрочной, что частично подтверждает существование феномена пониженной долгосрочной доходности на российском фондовом рынке.

При анализе среднесрочных доходностей для подвыборок относительно мирового финансового кризиса было выявлено, что наибольшая среднесрочная доходность имеет место быть для кризисного периода, а наименьшая - для посткризисного (график №8). Это объясняется тем, что инвесторы становятся более оптимистичными в кризисный период в связи с постепенным восстановлением экономики. Для посткризисного и предкризисного периода наблюдается ситуация, характерная для большинства развитых и развивающихся стран (постепенное снижение доходностей со временем).

График №8. Динамика среднесрочной доходности акций компаний, осуществивших IPO, относительно мирового финансового кризиса (расчеты автора)

Для проверки выдвинутых гипотез 4 и 5 были проведены необходимые расчеты и получены следующие результаты (графики №9 и №10). Динамика средней избыточной и средней кумулятивной избыточной доходностей акций на краткосрочном и среднесрочном временных горизонтах в течение первых 10 дней имеет тенденцию к росту, а затем стремительно падает. Полученные t-статистики говорят о значимости полученных результатов, то есть и 4, и 5 гипотезы подтверждаются.

График №9. Динамика средней избыточной доходности акций компаний, осуществивших IPO с 2005-2013 гг. (расчеты автора)

График №10. Динамика средней кумулятивной избыточной доходности акций компаний, осуществивших IPO с 2005-2013 гг. (расчеты автора)

Данные графики иллюстрируют тот факт, что компании, осуществившие IPO с течением времени демонстрируют результаты хуже рыночных.

При анализе подвыборок относительно мирового финансового кризиса было выявлено, что на среднесрочном временном горизонте средняя избыточная и средняя кумулятивная избыточная доходности акций падают лишь для предкризисного периода, что вновь соотносится с результатами, полученными в других развитых и развивающихся странах ранее (график №11 и №12). Для кризисного и посткризисного периода данные показатели увеличиваются, что не является характерным для IPO, однако иллюстрирует особенности российской экономики, а также специфические черты, присущие компаниям, осуществившим IPO в данное время, которые и способствуют возрастанию оптимизма со стороны инвесторов. Гипотезы 4 и 5 вновь подтверждаются.

График №11. Динамика средней избыточной доходности акций компаний, осуществивших IPO с 2005-2013 гг., относительно мирового финансового кризиса (расчеты автора)

График №12. Динамика средней кумулятивной избыточной доходности акций компаний, осуществивших IPO с 2005-2013 гг., относительно мирового финансового кризиса (расчеты автора)

При анализе среднесрочной эффективности в разрезе отдельных секторов экономики были выбраны только наиболее репрезентативные отрасли российской экономики с наибольшим числом первичных публичных размещений (добывающие отрасли, финансовый сектор и розничная торговля). Полученные результаты отражены на графиках №13 и №14. Гипотезы 4 и 5 вновь подтверждаются, то есть на среднесрочном временном горизонте доходности акций демонстрируют либо повышенную, либо пониженную доходности. Пониженная доходность характерна добывающим отраслям и розничной торговле, а повышенная доходность - финансовому сектору. Результаты идентичны как при использовании подхода избыточной доходности акций, так и при кумулятивной избыточной доходности акций.

График №13. Динамика средней избыточной доходности акций компаний, осуществивших IPO с 2005-2013 гг. по отраслям (расчеты автора)

График №14. Динамика средней кумулятивной избыточной доходности акций компаний, осуществивших IPO с 2005-2013 гг. по отраслям (расчеты автора)

В результате проведенного исследования также была отмечена цикличность, присущая первичным публичным размещениям в России, что наглядно демонстрирует график №15:

График №15. Динамика количества проведенных IPO российскими компаниями в период с 2005 по 2013 гг. (расчеты автора)

Наибольшее количество IPO, осуществленных российскими компаниями, наблюдалось в 2006 и 2007 гг., что, несомненно, связано с "перегретыми" рынками капитала в то время в силу завышенных ожиданий инвесторов и наличием пузыря на финансовом рынке накануне мирового финансового кризиса. Затем последовало существенное снижение числа компаний, проводящих IPO, в силу спада в экономике в целом. Исходя из этого, немаловажно отметить, что цикличность IPO действительно характерна для российских компаний, а ее можно интерпретировать с помощью связи с деловыми циклами, что было уже ранее отмечено в среде академических исследований.

Обобщая оценку среднесрочной эффективности проведения IPO российскими компаниями, стоит отметить, что большинству компаний свойственна пониженная среднесрочная доходность через 1-2 месяца после проведения IPO как при использовании подхода анализа избыточной доходности акций, так и кумулятивной избыточной доходности акций, что соответствует ранее проведенным исследованиям в других странах.

Похожие статьи




Оценка среднесрочной эффективности и эмиссионной активности IPO российских компаний - Особенности российского рынка IPO

Предыдущая | Следующая