Цикличность IPO (hot issue markets) - Особенности российского рынка IPO
Эмиссионная активность компаний подвержена значительным колебаниям из года в год, которая выражается в большом количестве размещений в одни годы и значительно меньшем в другие. Данный факт наталкивает на мысль о наличии так называемых "окон возможностей" (window opportunity) на рынке капитала и цикличности осуществления первичных публичных размещений.
В рассмотренных ранее исследованиях было показано, что действительно существуют такие периоды, когда инвесторы склонны переоценивать акции компании, что служит стимулом для выхода фирм на рынок (Ritter, 1984; Ibbotson, et al., 1994; Ritter, 2003). Компании это выгодно с той точки зрения, что она может привлечь значительно больший объем средств, чем тот, на который она в действительности может претендовать. Исходя из перечисленного выше, оценка компании может быть как завышенной, так и заниженной в определенный период времени в зависимости от настроений инвесторов.
Наиболее ранней работой, объясняющей феномен цикличности первичных публичных размещений, является исследование Лукаса и Макдональда (Lucas, McDonald; 1990). Авторы разработали модель, в основе которой лежит теория неблагоприятного отбора (менеджеры решают провести IPO в моменты переоценки их компании рынком). Основная предпосылка данной модели заключается в большей осведомленности менеджеров о деятельности их компаний по сравнению с рынком. А главная задача менеджеров состоит в максимизации благосостояния акционеров. Модель иллюстрирует, что при соблюдении выше указанной предпосылки, менеджмент компании дожидается таких настроений со стороны инвесторов, которые позволят получить наибольшую цену за акцию, и только тогда проводит IPO.
Хой, Мазулис и Нанда (Choe, Masulis and Nanda; 1993) продолжают развивать теории, основанные на неблагоприятном отборе, при объяснении цикличности первичных публичных размещений. Ими было проанализировано свыше 5000 размещений на рынке США с 1971 по 1991 гг. с использованием показателей делового цикла. Авторами была обнаружена связь между эмиссионной активностью компаний и стадиями делового цикла: во время экономического подъема перед компаниями открываются выгодные инвестиционные возможности, следовательно, большее число фирм стремится привлечь дополнительные финансовые ресурсы, что увеличивает количество проводимых IPO, а также усугубляет проблему неблагоприятного отбора. Однако в силу существования прибыльных инвестиционных возможностей, фирма согласится нести издержки неблагоприятного отбора, связанные с эмиссией акций.
Интересное наблюдение было отмечено Риттером и Велчем (Ritter, Welch; 2002) относительно эмиссионной активности компаний. Они обнаружили существование так называемого временного лага между улучшением конъюнктуры на финансовом рынке и бумом IPO. Авторы объяснили некоторую задержку в осуществлении первичных публичных размещений частичной рациональностью со стороны инвесторов. Она состоит в том, что инвесторы при принятии решений оценивают компанию, руководствуясь своими внутренними представлениями об ее деятельности, то есть не могут реагировать моментально на изменение мнения со стороны рынка.
Эмпирические исследования также подтверждают тот факт, что циклическая динамика количества выпусков и высокая первоначальная доходность имеют место быть достаточно продолжительный период времени, однако связь между ними остается довольно непонятной. Лоури и др. (Lowry et al., 2002) выявили взаимосвязь между ежемесячным числом первичных публичных размещений и средней первоначальной доходностью. Авторы заметили, что на объем IPO оказывают значимое положительное влияние предыдущие периоды высокой доходности, то есть повышенной недооценки. Если принимать во внимание тот факт, что компании стремятся привлечь как можно большее количество денежных средств, то данное поведение с их стороны кажется весьма странным. В связи с этим наблюдением Лоури (Lowry, 2003) предположил, что еще одним определяющим фактором объема IPO, помимо потребности фирм в капитале, выступает настроение инвесторов. Таким образом, компании выбирают время для своих IPO в периоды чрезмерного оптимизма инвесторов, тем самым сокращая свои издержки преобразования в акционерное общество. Наиболее свежей научной работой, подтверждающей указанное выше, является исследование Боха и Дунбара (Boeh et al., 2014).
В качестве своего рода обобщения описанных выше теорий, целесообразно привести исследование Вегнера о первичных публичных размещениях на бирже NASDAQ на пике рынка в 2000 году (Грег Н. Грегориу; 2008, гл.1). В данной работе исследуются IPO на бирже NASDAQ в годы интернет-пузыря, предшествующего пику ("горячие" рынки), и следующие за ним "холодные" рынки. В результате проведенного анализа было выявлено, что краткосрочная доходность IPO выше в периоды "горячих" рынков капитала, а долгосрочная доходность IPO во время "горячих" и "холодных" рынков практически одинакова. Таким образом, в данной научной работе вновь подтверждается стремление осуществления первичных публичных размещений компаниями во время "перегретых" рынков капитала.
Рассмотренные выше исследования позволяют сделать вывод о том, что фондовые рынки подвержены влиянию настроений инвесторов, и такое значимое событие как первичное публичное размещение акций тому не исключение. Этот факт играет немаловажную роль при объяснении аномалий, характерных IPO.
В завершении этой главы хотелось бы отметить следующее: первичное публичное размещение акций является весьма популярным способом наращивания финансовых возможностей компаний в современном экономическом мире. Однако данному процессу присущи определенные аномалии, анализу которых посвящено огромное количество исследований. При объяснении феномена недооценки чаще всего прибегают к теориям асимметрии информации. Увеличение прозрачности компании способствует снижению неопределенности относительно будущей стоимости их акций, что ведет к сокращению недооценки. Что касается феномена пониженной долгосрочной доходности акций, то большинство исследователей объясняют его с помощью наличия на рынке капиталов оптимистично настроенных инвесторов, склонных переоценивать акции компаний. И, наконец, цикличность первичных публичных размещений вновь трактуется исходя из подверженности фондовых рынков настроениям инвесторов. Таким образом, можно заключить, что три ключевых феномена IPO тесно взаимосвязаны между собой. Оценка эффективности проведения первичных публичных размещений как раз и вытекает из анализа присущих IPO аномалий.
Похожие статьи
-
Данная глава посвящена анализу основных исследуемых аномалий и эффективности проведения первичных публичных размещений акций (IPO), а именно, детальному...
-
Феномен пониженной долгосрочной доходности акций компаний, осуществивших IPO, является не менее горячо обсуждаемой проблемой в научных кругах в последние...
-
Первоначальная недооценка IPO (underpricing) - Особенности российского рынка IPO
Феномен первоначальной недооценки IPO заключается в том, что размещение акций происходит по заниженным ценам, что приводит к существенному росту цен в...
-
Описав ключевые особенности, характерные процессу первичного публичного размещения акций, на данном этапе целесообразно рассмотреть ряд основных...
-
ВВЕДЕНИЕ - Особенности российского рынка IPO
Принимая во внимание тот факт, что основной целью любой компании является увеличение ее стоимости в интересах акционеров, а, как известно, это требует...
-
Цель данной работы - оценка факторов политики дивидендных выплат компаний Российской Федерации. В связи с этим, важным аспектом является исследование...
-
Текущее состояние российского рынка IPO и тенденции его развития Несмотря на текущую нестабильность рынков, российские компании, которые уже начали...
-
Для изучения проблемы эффективности сделок слияний и поглощений в Российской Федерации в данной главе будет проведена оценка взаимосвязей аномальной...
-
Введение - Возможности для арбитража на российском валютном рынке
Арбитражные стратегии - подробно изученная тема, которая в то же время является достаточно широкой, для того, чтобы найти в ней новые интересные аспекты...
-
Первичный и вторичный рынок ценных бумаг - Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов
Первичный рынок ценных бумаг - рынок, где происходит первичное размещение новых эмиссионных ценных бумаг крупными лотами, осуществляемое самим эмитентом...
-
Особенности венчурного финансирования - Оценка эффективности венчурного финансирования
Для венчурного финансирования характерен ряд особенностей, который отличает его от других видов финансирования (таблица 1) [35, 115]. Они заключаются в...
-
Для характеристики рынка ценных бумаг применяется определенная система показателей, которые дают понятие о том, в каком состоянии в текущий момент...
-
Заключение - Возможности для арбитража на российском валютном рынке
Арбитраж на российском валютном рынке представляется интересным в условиях роста волатильности рубля с 2014 года на фоне падения цен на нефть и перехода...
-
Для анализа динамики притока средств в российские ПИФы были выбраны следующие факторы: 1. Избыточная доходность текущего и предыдущего года....
-
Эффективность российских ПИФов - Развитие рынка паевых инвестиционных фондов в России
Российские ПИФы имеют неплохой потенциал роста. Как показывают в своей работе Абрамов А. и Акшенцева К., на промежутке с 2001 по 2012 года ПИФы в среднем...
-
Слияние поглощение синергия финансовый Понятие слияний, поглощений и синергетического эффекта, эволюция рынка M&;A и основные мотивы слияний и поглощений...
-
На текущий момент существует большое количество исследований на тему реакций рынка на какие-либо ситуации. Было проанализировано немалое количество...
-
Финансовый рынок обладает свойством эффективности, если он дает адекватную оценку обращающимся на нем активам. Т. е. эффективность рынка характеризуется...
-
Формирование и описание выборки исследования Для проведения исследования были выбраны сделки слияний и поглощений, инициированные компаниями из развитых...
-
Вероятно, самой ранней исследовательской работой на тему покрытого процентного паритета стали рассуждения Джона Мейнарда Кейнса в статье, опубликованной...
-
История биржевого дела в России Начало формирования рынка ценных бумаг в России связано с именем Петра I. Рождением российского фондового рынка можно...
-
Структура финансового рынка - Финансовый рынок Российской Федерации
Финансовый рынок разделяется на: денежный рынок; рынок капиталов. Под денежным рынком понимается рынок краткосрочных кредитных операций (до одного года)....
-
ВВЕДЕНИЕ - Финансовый рынок Российской Федерации
Финансовый рынок - это сфера проявления экономических отношений между продавцами и покупателями финансовых (денежных) ресурсов и инвестиционных ценностей...
-
Event study основывается на предпосылке, что средние абнормальные доходности в каждый день событийного окна () распределены нормально. Для проверки...
-
Более 90% от стоимости всех национальных и международных инвестиционных продуктов составляют облигации, которые представляют собой наиболее важную...
-
Как было указано ранее, долевое строительство можно рассматривать как процесс привлечения средств для финансирования строительства, в ходе которого...
-
Таким образом, ценная бумага - это документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права,...
-
Содержание и структура рынка ценных бумаг В настоящей главе рассматривается общая характеристика рынка ценных бумаг. Рынок ценных бумаг - это составная...
-
Результаты регрессионного анализа - Возможности для арбитража на российском валютном рынке
Для оценки влияния указанных ранее факторов на размер арбитражной прибыли была использована множественная линейная регрессия методом наименьших...
-
Доход - это экономическая выгода в денежной или натуральной форме. Экономическая выгода признается доходом физического лица, если одновременно...
-
Результаты поиска арбитражных возможностей - Возможности для арбитража на российском валютном рынке
Логика поиска арбитражной прибыли на реальных исторических котировках не отличается от логики арбитражных сделок, которые рассматривались в ряде...
-
Понятие арбитражной прибыли Существует множество определений понятия "арбитраж". В основном арбитраж воспринимается как торговая операция, использующая...
-
Рынки NASDAQ, Сделки - Особенности Nasdaq
NASDAQ National Market (NNM) NASDAQ National Market (NNM) -- рынок для наиболее активно торгуемых на бирже NASDAQ ценных бумаг крупнейших...
-
Земли населенных пунктов, занятые под автостоянки и автозаправочные станции, подлежат налогообложению по базовым ставкам на земли населенных пунктов, за...
-
Инновация мотивационный лицензия портфель Анализ функционирования финансовых рынков предполагает определенную его сегментацию. В зависимости от целей...
-
В качестве факторов, которые могут оказывать влияние на динамику избыточной доходности российских ПИФов за год, были выбраны следующие переменные: 1....
-
Анализ бюджетного планирования на примере федерального бюджета позволил выявить имеющиеся в системе бюджетного планирования Российской Федерации...
-
Существует множество потенциальных причин, которые побуждают компании выкупать свои собственные акции. К наиболее распространенным мотивам обратного...
-
Описание выборки рассматриваемых выкупов акций на открытом рынке Данные о выкупающих свои акции компаниях, датах объявления о выкупе, выкупаемых долях,...
-
Дивидендный выплата капитал рынок Проанализировав существующие работы в области дивидендной политики компаний с развивающихся рынков капитала и приняв во...
Цикличность IPO (hot issue markets) - Особенности российского рынка IPO