Заключение - Оценка эффективности финансовой реструктуризации в развитых странах Азии и Океании

В ходе проведения исследования были проанализированы научные труды как отечественных, так и зарубежных авторов по данной тематике. Было выяснено, что слияния и поглощения являются распространенным инструментом развития компании, позволяющим получить выгоды от финансовой или операционной синергии и усилить конкурентоспособность бизнеса. Ведь ни что не позволяет достичь значительного эффекта роста, как приобретение готового и успешно функционирующего предприятия. Однако для грамотного проведения сделки и последующей консолидации необходима верная оценка на начальной стадии и понимание эффектов отдачи.

Для достижения цели работы было выполнено несколько задач, в частности, анализ существующей литературы и исследований на тему методики оценки эффективности финансовой реструктуризации, а также, непосредственно, обзор и классификация практических исследований. Обзор исследований по данному направлению свидетельствует, что лишь немногие из авторов анализируют воздействие реструктуризации на корпоративную стоимость, и ни одно из них не представляет единой методологии для оценки ее эффективности. Чтобы выполнить оценку эффективности необходимо комплексно анализировать показатели из различных групп. Перечислим достоинства и недостатки каждой из групп.

Традиционные показатели измерения эффективности. Среди них показатели рентабельности, ликвидности, эффективности капитала (оборачиваемость), показатели структуры капитала (финансовой стабильности) и рыночной стоимости. Главное преимущество финансовых показателей - простота вычисления при наличии необходимой информации у компании. К тому же все компании доступны для сравнения по данным показателям. Тем не менее, финансовые показатели имеют некоторые ограничения: они чувствительны к ошибкам расчета, некоторые из них могут быть посчитаны исключительно для торгующихся компаний.

Методы денежных потоков. При оценке стоимости компании, огромное внимание уделяется методам дисконтированных денежных потоков, которые объединяют модели непосредственно дисконтированных денежных потоков (DCF), дивидендов (DDM) и свободных денежных потоков (FCFF, FCFE). При использовании методов дисконтирования денежных потоков оцениваются все будущие доходы и приводятся к текущей стоимости. Приведенные методы расчета определяют стоимость компании, основываясь на цене ее акций, поэтому сложно оценить некотируемую компанию. Так как модели строятся на прогнозных предположениях, в них присутствует элемент случайности изменения окружения. Как следствие, трудно сделать верный долгосрочный прогноз деятельности компании.

Методы основанные на стоимости. Методы основанные на стоимости компании относительно новые и широко используются в практике с начала 90-х годов. Наиболее популярный из них метод EVA. Сочетают в себе достоинства и недостатки вышеперечисленных групп. Например, показатель EVA просто рассчитывается и подходит для оценки компании любого типа, но вместе с тем показывает результаты только определенного года и чувствителен к бухгалтерским ошибкам.

Также был проведен был проведен анализ эмпирических исследований затрагивающих тему влияния финансовой реструктуризации на стоимость компании и ее эффективность. Для лучшего понимания процессов, была проведена классификация исследований по общим используемым методам, выделены закономерности и рассмотрены выводы. В некоторых случаях анализ, построенный на основе моделей экономической прибыли, указывал на разрушение стоимости в результате сделок слияний и поглощений, в то время как анализ на основе традиционных бухгалтерских показателей доказывал эффективность слияний и поглощений. В большинстве рассмотренных работ использовалось сразу несколько методов для оценки успешности сделок слияний и поглощений. Применение различных методов исследования на одной выборке позволяет помимо оценки эффективности выявить взаимоотношения между получаемыми результатами и сопоставить их. Поэтому в практической части исследования изучается эффективность сделок на основе модели экономической прибыли и сравниваются результаты с выводами, полученными на основе метода анализа финансовой отчетности, в рамках которого изучаются показатели, основанные на денежных потоках, а не прибыли.

Практическое исследование для проверки гипотез проходило в три этапа. Во-первых, оценивается операционная эффективность сделок с использованием метода анализа финансовой отчетности (Accounting Studies) Во-вторых, изучается влияние сделок слияний и поглощений на стоимость компаний в долгосрочном периоде на основе модели экономической прибыли (Economic Profit, EP). В-третьих, анализируется влияние финансово-экономического кризиса 2008-2009 гг.

Для проведения эмпирического исследования были выбраны сделки слияний и поглощений, инициированные компаниями из развитых стран Азии и Океании и оказавшие существенное влияние на финансовую структуру. С учетом принятых ограничений общее количество сделок за исследуемый период 2002-2013 годов сокращено до 257, которые и составили итоговую выборку исследования. Среднее количество сделок в год за исследуемый период - 21, со средней стоимостью 244,23 млн.$. При этом ежегодный объем сделок колеблется от 2264,7 до 7498,48 млн.$. В кризисную выборку 2008-2009 годов попало 48 сделок годов со средней стоимостью приобретения 219,44 млн.$.

Наибольший интерес представляет анализ, основанный на показателях, скорректированных на отраслевую динамику. Например, после проведения финансовой реструктуризации компании в выборке увеличили медианные значения экономической прибыли (Economic Profit) на 14.48 и 12.94 млн. $ для окон наблюдения [-1;+1] и [-2;-1] [+1;+2] соответственно. Данные результаты значимы на уровне 10 %. Также к статистически значимому можно отнести положительное изменение (EBITDA-ДWC)/Sales в среднем на 1% и (EBITDA-ДWC)/BV Assets от 0.53 до 2.09% для всех окон наблюдения. Таким образом, гипотеза 1 находит свое подтверждение: сделки слияний и поглощений, инициированные компаниями из развитых стран Азии и Океании, повлекшие изменение финансовой структуры, способны оказывать влияние на эффективность компаний-участников сделки.

При выделении кризисной выборки были получены следующие результаты: EBITDA/Sales и EBITDA/BV Assets имеют отрицательные знаки, как для стандартных данных, так и для скорректированных на движение отрасли - значимость варьируется от 5 до 15% абсолютно для всех окон наблюдения. С тем же уровнем значимости подтверждается рост (EBITDA-ДWC)/Sales и (EBITDA-ДWC)/BV Assets - очевидным кажется значительное уменьшение доли WC на фоне снижения продаж. Также для кризисной выборки с наивысшим уровнем значимости от 1 до 5% подтвердилось уменьшение доли EP на -4.53 млн. $ для окна [-1;+1], -18.49 млн. $ для окна [-2;+2] и -13.58 млн. $ для интервала [-2;-1] [+1;+2]. Таким образом, гипотеза 2 о влиянии кризиса на эффективность сделок слияний и поглощений находит свое подтверждение для развитых рынков капитала стран Азии и Океании.

Результаты позволяют заключить что, за рассмотренный промежуток времени бизнес на развитых рынках капитала Азии и Океании способен добиваться запланированных эффектов синергии и успешно интегрироваться после сделок слияний и поглощений, создавая стоимость и улучшая характеристики операционной деятельности участвующих компаний. Данный факт не относится к периоду экономического кризиса, что подтверждают, как и операционные показатели EBITDA/Sales и EBITDA/BV Assets, так и показатель экономической прибыли. Более точные утверждения по факту смены знака показателя операционной эффективности с включением ДWC требуют детального анализа и концентрации исследования в кризисный период. Поэтому немало важным при изучении эффективности финансовой реструктуризации является понимание детерминант эффективности сделок. Выявление факторов, влияющих на результативность сделок, открывает возможности для дальнейших научных поисков в данном направлении.

Похожие статьи




Заключение - Оценка эффективности финансовой реструктуризации в развитых странах Азии и Океании

Предыдущая | Следующая