Подходы к оценке экономической эффективности инвестиционного проекта - Оценка экономической эффективности инвестиционного проекта на примере Муниципального бюджетного учреждения

Янковский К. П. предлагает для оценки экономической эффективности инвестиционного проекта использовать метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли (рентабельности инвестиций) [15]. Показатель бухгалтерской рентабельности инвестиций ROI (return on investment) иногда в литературе носит название средней нормы прибыли на инвестиции ARR (average rate of return) или расчетной нормы прибыли ARR (accounting rate of return). Сущность метода выражается формулой:

(1)

Где ПРr - средняя за период жизни проекта чистая бухгалтерская прибыль; И? - общая сумма инвестиций в проект.

Данный показатель ориентирован на оценку инвестиций на основе не денежных поступлений, а бухгалтерского показателя - прибыли предприятия. Этот показатель представляет собой отношение средней величины прибыли предприятия по бухгалтерской отчетности к средней величине инвестиций. При этом расчет бухгалтерской рентабельности инвестиций ведется на основе прибыли до процентных и налоговых платежей - EBIT (earning before interest and tax) или прибыли после налоговых, но до процентных платежей ЕВIТ(1 - Н). Чаще используется величина прибыли после налогообложения, так как она лучше характеризует выгоду, которую получают владельцы предприятия и инвесторы. Величина инвестиций, по отношению к которой определяется простая норма прибыли, находится как среднее между учетной стоимостью активов на начало и конец реализации проекта.

Для практических расчетов используются следующие формулы доходности инвестиций:

(2)

Где ЕВIT - доход до процентных и налоговых платежей;

Ан, Ак - стоимость активов на начало и конец реализации проекта;

Н - ставка налогообложения.

Чтобы простая норма прибыли корректно оценивала эффективность инвестиционного проекта, для ее определения целесообразно выбирать наиболее характерный интервал планирования, так как величина простой нормы прибыли зависит от того, какой период будет выбран для расчета. Это может быть период, в котором уже достигнут планируемый в проекте уровень производства или полное освоение производственных мощностей, но еще продолжается погашение первоначально взятых кредитов.

Инвестиционный проект на основе простой нормы прибыли оценивается как приемлемый, если его расчетный уровень превышает величину рентабельности, принятую инвестором за базовую (или стандартную) величину: ROIp > ROI6; ROIp > ROIст.

Пусть акционерное общество планирует закупить технологическую линию стоимостью 1000 д. е. со сроком эксплуатации 10 лет. По расчетам, это принесет дополнительный доход до уплаты процентов и налогов 200 д. е. По истечении срока эксплуатации продажа линии не планируется. Ставка налогообложения 20%. Доходность инвестиций до закупки технологии составила 20%.

По формуле (2) ROI = (200(1-0,20)) / ((1000-0)/2) =0,304>ROI6 =0,200, т. е. инвестиции в технологическую линию эффективны.

Норма доходности (годовая) на полный вложенный капитал:

R =Годовой приток средств/И=(ЧП+А+Двн)/И, (3)

Где ЧП - чистая прибыль;

А - амортизационные отчисления;

Двн - внереализационные поступления (например, проценты по ценным бумагам и т. п.).

ЧП = (В-Зпр-А-ФИ) х (1-Н),(4)

Где В - выручка от реализации продукции (без НДС);

Зпр - издержки производства;

ФИ - финансовые издержки (% за кредит).

Рассмотрим условия представленного выше примера, но приобретение технологической линии планируется за счет кредита под 8% годовых.

Финансовые издержки (проценты за кредит) составят

ФИ = 1000 х 0,08 = 80 (д. е.).

Величина амортизационных отчислений:

А=1000/10=100 (д. е.) EBIT = В-Зпр-А=>ЧП = (EBIT - ФИ) х (1 - Н) =

= (200 - 80) х (1 - 0,24) = 91,2 (д. е.).

R=(91,2+100,0)/((1000-0)/2) = 0,382>0,2, т. е. инвестиции эффективны.

Общая оценка метода приведена в табл. 3 [15].

Таблица 3 - Достоинства и недостатки простой нормы прибыли

Достоинства

Недостатки

1. Простота понимания

1. Не учитывает возможность реинвестирования получаемых доходов

2. Несложные вычисления (расчеты)

2. Не учитывает различия в сроках реализации инвестиционных проектов

3. Расчет по данным бухгалтерской отчетности

3. Сложно выбрать год (период), наиболее характерный для проекта

4. Оценка прибыльности проекта

4. Учитывается, как правило чистая прибыль, а не денежный поток

5. Невозможно определить лучший проект при одинаковых ROI, но различных инвестициях

Метод используется для грубой и быстрой отбраковки инвестиционных проектов на первых стадиях рассмотрения.

Кроме этого Янковский К. П. предлагает использовать простой (бездисконтный) срок возврата (окупаемости) инвестиций - определяется числом лет, необходимых для полного возврата первоначальных инвестиций за счет прибыли от инвестиционного проекта [15].

Сущность метода выражается формулой

Ток = ИЕ/ПРr = min (5)

Определим срок возврата инвестиций в размере 100 д. е., если среднегодовая прибыль по проекту составляет 40 д. е.

По формуле (5) Ток=100/40=2,5(года).

При неравных денежных поступлениях по годам срок возврата определяется методом вычитания.

Определим срок возврата инвестиций в размере 100 д. е., если прибыль по инвестиционному проекту составляет в

    1 - й -25д. е.; 2-й год - 30д. е.; 3-й год - 40д. е.; 4 - й год - 50 д. е.

Ток: 1-йгод 100-25 = 75 д. е. - остаток невозвращенных инвестиций

    2-й год 75 - 30 = 45 д. е. 3-й год 45 - 40 = 5 д. е. 4-й год 5 - 50 < 50 д.е.

Надо определить, за какую часть 4-го года возвратим остаток инвестиций в 5 д. е. Обычно предполагается равномерный возврат:

5/50 = 0,1 года = Ток = 3,1 года.

При расчете через среднегодовую прибыль:

ПРср = (25+30+40+50)/4=36,25 (д. е.);

Ток=100/36,25=2,76 года <3,1 года, погрешность =13%.

Инвестиционный проект на основе простого периода возврата инвестиций оценивается как приемлемый, если его расчетный уровень превышает величину, принятую инвестором за базовую (или нормативную): Токр > Т6(Н). Для бюджетных инвестиций нормативный срок возврата установлен в размере двух лет.

При оценке эффективности срок окупаемости, как правило, выступает в качестве ограничения: среди проектов, удовлетворяющих данному ограничению, дальнейший отбор по этому показателю проводиться не должен.

Общая оценка метода приведена в табл. 4.

Таблица 4 - Достоинства и недостатки бездисконтного срока возврата инвестиций

Достоинства

Недостатки

1. Простота использования расчетов

1. Игнорирует денежные поступления после истечения срока окупаемости. Так, по проектам с длительным сроком окупаемости после периода возврата инвестиций может быть получена большая сумма доходов, чем по проектам с коротким сроком эксплуатации

2. Позволяет судить о ликвидности проекта, т. к. длительная окупаемость означает пониженную ликвидность (длительную иммобилизацию средств)

2. Не учитывает возможность реинвестирования доходов

3. Позволяет судить о рискованности проекта, т. к. длительный срок окупаемости проекта означает повышенную рискованность

3. Проекты с одинаковым сроком окупаемости, но различной временной структурой доходов признаются равноценными

4. Значение срока окупаемости ничего не говорит об эффективности проекта, а позволяет судить только о его ликвидности

Использование данного метода допустимо при следующих условиях:

    - инвестиционные проекты имеют одинаковый срок жизни; - денежные поступления не сильно изменяются во времени; - инвестиции вкладываются один раз (разовые инвестиции).

Все статические методы имеют общие недостатки:

    - не учитывают моменты получения доходов и производства расходов (инвестиций), т. е. не учитывают временную стоимость денег (фактор времени). Следовательно, в процессе расчета сопоставляются заведомо несопоставимые величины; - показателем возврата инвестированного капитала чаще всего принимается только прибыль. Однако в реальной практике инвестиции возвращаются в виде денежного потока, состоящего из чистой прибыли и амортизационных отчислений, поэтому оценка эффективности инвестиций существенно искажает результаты расчетов: завышает срок окупаемости и занижает коэффициент эффективности; - не принимается во внимание, что достигнутый ранее избыток доходов над расходами может быть помещен под проценты и, таким образом, оказывается выгоднее, чем достигаемый позднее избыток (т. е. возможность реинвестирования доходов).

Однако статические методы достаточно просты для расчета, понимания и получения исходной информации и могут быть использованы для быстрой первоначальной отбраковки проектов или для их ранжирования.

Как пишет Чиненова М. В - методы оценки эффективности инвестиций по показателям денежного потока учитывают весь жизненный цикл проекта. Денежный поток инвестиционного проекта - это зависимость от времени поступлений и платежей при реализации проекта, определяемая для всего расчетного периода. Значения денежного потока на каждом шаге характеризуются (рис. 1) [9]:

    -притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге; -оттоком, равным платежам на этом шаге; -сальдо (активным балансом, аффектом), равным разности между притоком и оттоком. Сальдо притоков и оттоков в инвестиционной фазе обозначим Иt, в эксплуатационной - Дt.
расчетная схема денежных потоков инвестиционного проекта

Рисунок 1 - Расчетная схема денежных потоков инвестиционного проекта

Чистый доход - ЧД (net value, NV - чистая стоимость) - накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:

(6)

Чистый доход характеризует превышение суммарных денежных: поступлений над суммарными оттоками проекта без учета временной ценности денег.

Чистый дисконтированный доход - ЧДД (чистый приведенный доход, чистая приведенная стоимость (net present value, NPV - чистая текущая стоимость, интегральный эффект - ЭИНТ) - разница между приведенными к настоящей стоимости суммой денежного притока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестируемых в его реализацию средств. Он характеризует общий абсолютный результат инвестиционного проекта в текущих ценах. Это величина, на которую может измениться "ценность фирмы" в результате реализации данного инвестиционного проекта.

(7)

(8)

Где Дt - денежные притоки (доходы) по шагам расчетного периода, д. е. При прогнозировании доходов необходимо учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождение части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов;

Иt - инвестиции (оттоки) по шагам расчетного периода;

Ио - единовременные инвестиции в нулевой момент времени;

Е - норма (ставка) дисконта (норма доходности инвестиций). При расчете NPV она задается;

Т - горизонт расчета (число лет жизненного цикла проекта).

Метод чистой текущей стоимости исходит из двух предположений:

    - любое предприятие стремится к максимизации своей рыночной стоимости; - разновременные затраты имеют неодинаковую ценность (стоимость).

Чистую текущую стоимость инвестиционного проекта можно определить как максимальную сумму, которую может заплатить предприятие за возможность инвестировать капитал без ухудшения своего финансового положения. NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае реализации рассматриваемого инвестиционного проекта.

Критерий эффективности инвестиций по NPV:

    - если NPV > 0 - инвестиционный проект считается эффективным при данной норме дисконта, т. е. "ценность фирмы" возрастает (капитал инвестора увеличивается); - если NPV < 0 - инвестиционный проект неэффективен, инвестор понесет убытки; - если npv = 0 - в случае принятия проекта благосостояние инвестора не изменится, но в то же время объемы производства возрастут, т. е. масштабы предприятия увеличатся.

Абсолютная величина NPV зависит от двух видов параметров:

    А)первые - характеризуют инвестиционный процесс объектив но. Они определяются производственным процессом: объем производства - выручка от реализации, затраты - прибыль и т. п.; Б)вторые - носят субъективный характер: ставка дисконта - величина этой ставки - результат выбора, результат субъективного суждения, т. е. величина условная. В силу чего целесообразно при анализе инвестиционного проекта определять NPV не для одной ставки, а для некоторого диапазона ставок. Величина NPV снижается, при прочих равных условиях, при увеличении нормы дисконта Е.

Рассматривая свойства NPV, необходимо обратить внимание еще на одну проблему: при высоком уровне ставки дисконта Е отдаленные платежи оказывают малое влияние на величину NPV. В силу этого инвестиции, различающиеся по продолжительности периодов отдачи, могут оказаться практически равноценными по конечному экономическому эффекту.

Общая оценка метода приведена в табл. 5.

Таблица 5 - Достоинства и недостатки метода чистого дисконтированного дохода

Достоинства

Недостатки

1. Отражает доходы от инвестиций (превышение поступлений над начальными выплатами)

1. NPV - показатель абсолютный (эффект), т. е. он не учитывает размера альтернативных инвестиционных проектов

2. Учитывает срок жизни инвестиционного проекта и распределение во времени денежных потоков

2. Не показывает прибыльности проекта, т. к. показатель абсолютный

3. Выражается в стоимостных единицах текущей стоимости, т. е. учитывает фактор времени

3. Зависит от величины нормы дисконта

4. Показатель аддитивен во временном аспекте, т. е. NPV различных проектов можно суммировать

4. Ставка дисконта Е обычно принимается неизменной для всего горизонта учета. Однако в будущем она может изменяться в связи с изменением экономических условий

5. Отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия инвестиционного проекта, т. е. изменение "ценности фирмы"

5. Требует детальных долгосрочных прогнозов

6. Соответствует главному критерию эффективности инвестиций

Несмотря на недостатки, показатель NPV признан в зарубежной практике наиболее надежным в системе показателей оценки эффективности инвестиций.

Разность (ЧД - ЧДД) называется дисконтом проекта.

Одним из факторов, определяющих величину чистой текущей стоимости проекта, является масштаб деятельности, который в свою очередь определяется величиной инвестиций, объемом производства и продаж. Поэтому большее значение NPV не всегда будет соответствовать более эффективному использованию инвестиций. В такой ситуации целесообразно рассчитывать индексы доходности.

В методическом отношении индекс доходности напоминает показатель "простой нормы прибыли" ("коэффициент эффективности капитальных вложений"). Но по экономическому содержанию это совершенно иной показатель, так как в качестве дохода от инвестиций выступает не чистая прибыль, а денежный поток. Логика критерия PI (ИД): он характеризует доход на единицу затрат; именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченности общего объема инвестиций.

Индексы доходности характеризуют относительную "отдачу проекта" на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков.

Касаткина Е. В. предлагает использовать следующие виды индексов доходности [10].

1. Индекс доходности затрат - отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным платежам):

(9)

Где Пt - денежные притоки на каждом шаге расчетного периода;

Оt - денежные оттоки на каждом шаге расчетного периода.

2. Индекс доходности дисконтированных затрат - отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков:

(10)

3. Индекс доходности инвестиций - отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности:

(11)

4. Индекс доходности дисконтированных инвестиций - отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы дисконтированных элементов денежного потока от инвестиционной деятельности:

(12)

Эти показатели позволяют определить, в какой мере возрастает доход инвестора в расчете на 1 руб. инвестиций.

Критерий эффективности инвестиций по ИД:

Если ИД > 1 - инвестиционный проект эффективен;

Если ИД < 1 - инвестиционный проект неэффективен;

Если ИД = 1 - аналогично ЧДД.

Общая оценка метода представлена в табл. 6.

Таблица 6 - Достоинства и недостатки индекса доходности

Достоинства

Недостатки

1. Является относительным, отражает эффективность единицы инвестиций

1. Неаддитивен

2. В условиях ограниченности ресурсов позволяет сформировать наиболее эффективный инвестиционный портфель

2. Зависит от нормы дисконта

3. Позволяет судить о резерве безопасности проекта

Сравнивая показатели ИД и NPV, следует обратить внимание на то, что результаты оценки эффективности инвестиций с их помощью находятся в прямой зависимости: с ростом абсолютного значения NPV возрастает и значение ИД, и наоборот. Более того, при NPV =0 ИД = 1. Это означает, что любой из них может быть использован как критерий целесообразности реализации инвестиционного проекта. При сравнительной оценке следует рассматривать оба показателя, так как они позволяют инвестору с разных сторон оценить эффективность инвестиций

Как пишет Лукасевич И. Я. - внутренняя норма доходности - ВНД (internal rate of return, IRR - внутренняя норма прибыли) - является наиболее сложным и совершенно новым показателем для российских условий с позиции механизма его расчета [12].

Внутренняя норма доходности - это норма дисконта ЕВН, при которой величина дисконтированных доходов от инвестиционного проекта равна дисконтированной стоимости инвестиций, т. е. NPV = 0 и инвестиции являются окупаемой операцией. Это означает, что пред полагается полная капитализация полученных чистых доходов, т. е. все образующиеся свободные денежные средства должны быть реинвестированы либо направлены на погашение внешней задолженности. ВНД, по существу, уровень окупаемости инвестиций определяется из решения следующего уравнения:

(13)

Если NPV дает ответ на вопрос, является ли инвестиционный проект эффективным при некоторой заданной норме дисконта Е, то ВНД определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал. Если индекс доходности показывает уровень эффективности при одном ограничении - при принятой норме дисконта, то ВНД лишена этого ограничения.

Существует ряд трактовок понятия ВНД. С одной стороны, показатель ВНД определяет максимальную ставку платы за привлеченные источники финансирования, при которой проект остается безубыточным. ВНД равняется максимальному проценту за кредит, который может выплатить вместе с процентами за срок, равный горизонту расчета, при условии, что весь проект осуществляется только за счет этого кредита. С другой стороны, его можно рассматривать как минимальный гарантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат. Если ВНД превышает среднюю стоимость капитала в данной отрасли с учетом инвестиционного риска конкретного проекта, то этот проект может быть рекомендован к реализации.

Логика: ВНД показывает максимальный уровень затрат, который может быть ассоциирован с данным проектом, т. е. если цена капитала, привлекаемого для финансирования проекта, больше ВНД, то проект может быть выполнен только в убыток, а, следовательно, его надо отвергнуть.

Внутренняя норма доходности обычно находится методом итерационного подбора значений ставки дисконта по формуле (13). Однако этот процесс является трудоемким. Поэтому для расчетов ВНД используют специальные финансовые калькуляторы и пакет прикладных программ EXCEL.

При отсутствии возможности их использования определить его уровень можно методом последовательной итерации, рассчитывая NPV при различных значениях дисконтной ставки (r) до того значения, пока величина NPV не примет отрицательное значение, после чего значение IRR находят по формуле:

IRR = ra + (rb - a) х IRR / (IRRa - IRRb) (14)

При этом должны соблюдаться неравенства: ra<IRR<rb, NPVa>0>NPVb

Область использования ВНД.

1. Критерий оценки инвестиционного проекта:

Для альтернативных проектов чем выше ВНД, тем больше эффективность инвестиций (выбирается вариант с максимальным ВНД);

Для одного инвестиционного проекта

    А)собственные инвестиции ЕВН > Е, Б)заемные инвестиции ЕВН > i - инвестиции эффективны (ЕВН - i - доход предпринимателя), В)ЕВН = i - доходы только окупят инвестиции, Г)ЕВН < i - инвестиции убыточны.

Ранжирование инвестиционных проектов при условии их сопоставимости -> max. Проекты с максимальной величиной ВНД более привлекательны, так как потенциально способны выдерживать большие нагрузки на инвестированный капитал, связанные с возможным повышением его стоимости.

Индикатор степени риска (оценка устойчивости проекта): чем больше ВНД превышает принятую норму дисконта (чем больше разность ВНД - Е), тем больше "запас прочности проекта". Проекты с максимальной величиной ВНД более привлекательны, т. е. потенциально способны выдерживать большие нагрузки на инвестированный капитал, связанные с возможным повышением его стоимости.

ВНД является индивидуальным показателем конкретного проекта, представленного не только данной суммой затрат, но и потоком доходов, индивидуальным по величине члена потока и очередное их возникновения (рис. 2).

зависимость внд от распределения денежных потоков по периодам

Рисунок 2 - Зависимость ВНД от распределения денежных потоков по периодам

Показатель ВНД наиболее приемлем для сравнительной оценки, которая может осуществляться не только в рамках рассматриваемых проектов, но и в более широком диапазоне.

Кроме того, каждое предприятие с учетом своего уровня инвестиционных рисков может устанавливать для себя критерий ВНД, используемый для оценки инвестиционных проектов. Проекты с более низкой ВНД будут автоматически отклоняться как несоответствующие требованиям эффективности реальных инвестиций. Такой показатель в практике оценки инвестиционных проектов носит название "предельная ставка ВНД".

Похожие статьи




Подходы к оценке экономической эффективности инвестиционного проекта - Оценка экономической эффективности инвестиционного проекта на примере Муниципального бюджетного учреждения

Предыдущая | Следующая