Заключение - Инвестиционная и финансовая деятельность компаний в период кризиса

Финансовая гибкость является одним из важнейших детерминантов, влияющих на принятие тех или иных инвестиционных решений компаний. Финансовая гибкость необходима компаниям, чтобы быть способными привлекать внешнее финансирование и управлять финансированием с более низкими издержками (внутренним финансированием) (DeAngelo &; DeAngelo, 2007; Gamba &; Triantis, 2008; Byoun, 2008). Компании, обладающие большей финансовой гибкостью, имеют более легкий доступ к внешнему рынку капитала для удовлетворения возникших финансовых потребностей в случае неожиданных краткосрочных падений доходов или возникших возможностей расширения и роста и, таким образом, обходят ситуацию принятия неоптимального инвестиционного решения или низкой производительности.

Финансовый кризис представляет собой ситуацию, когда многие компании сталкиваются с ограничением количества ликвидности в экономике. Наличие финансовой гибкости может стать фактором, благодаря которому компания сможет поддерживать свою текущую и инвестиционную деятельность либо в меньшей степени пострадать от внешних финансовых шоков.

Поскольку влияние финансового кризиса на чувствительность инвестиций к изменению денежных потоков для более и менее финансово ограниченных компаний мало исследовано в научной литературе (Akbar et al., 2013, Arslan et al., 2006, Arslan-Ayaydin et al., 2013, Kahle at al., 2013), а в основном проводится анализ без отдельного рассмотрения влияния финансового кризиса (Fazzari et al., 1988, Kaplan &; Zingales, 1997, Hennessy, Levy, &; Whited, 2007; Kaplan &; Zingales, 1997; Moyen, 2004; Whited &; Wu, 2006; Almeida et al, 2004; Carpenter et al., 1998), данная работа вносит значимый вклад в исследование данного вопроса.

В данном исследовании проводится анализ того, каким образом финансовые ограничения влияют на инвестиционную активность компаний в кризисные и некризисные периоды на примере компаний нефинансового сектора Великобритании в условиях шока ликвидности в период экономического кризиса 2008-2009 гг. В рамках данного исследования проверяются следующие гипотезы. H1: Инвестиции более чувствительны к изменению внутренних денежных потоков в период финансового кризиса. H2: Инвестиции более чувствительны к изменению внутренних денежных потоков в период финансового кризиса для более финансово ограниченных компаний.

Тестирование гипотез осуществляется с помощью F-теста ANOVA на значимость различий средних значений показателей для разных подвыборок, а также с помощью построения эконометрических моделей методом ОМНК, учитывающим гетероскедастичность. В рамках исследования компании были разделены по степени финансовых ограничений по следующим принятым и тестируемым в научной литературе критериям: размер, денежные средства на балансе, финансовый рычаг. Так, финансово ограниченными считаются компании меньшего размера, с меньшим количеством наличности, большим значением финансового рычага.

Исследование показало, что финансовый кризис является дополнительным внешним фактором, накладывающим финансовые ограничения на инвестиционную деятельность компаний для всех исследуемых подгрупп. Также было получено, что инвестиции более чувствительны к изменению денежных потоков компаний с большими финансовыми ограничениями как в кризисный период, так и в "нормальные" времена. Мы также получили, что в период финансового кризиса компаниям в большей степени следует уделять внимание финансовой политике, поскольку среди всех подгрупп инвестиции наиболее чувствительны к изменению денежных потоков для компаний, классифицированных на основании значения финансового рычага.

Несмотря на то, что исследование представляет собой качественный анализ исследуемой проблемы с помощью наиболее релевантных научных методов, в данной работе не проводится проверка робастности полученных оценок, что означает возможную чувствительность оценок к различным отклонениям и неоднородностям в выборке. Однако поскольку при анализе выборки группировались на основании 10% и 90% значений квантилей используемых критериев, это могло снизить наличие чувствительности оценок к выбросам. Также исследование не разрешает возможную проблему эндогенности исследуемых переменных. Это представляет собой основу для продолжения исследования и подтверждения или опровержения полученных результатов путем, например, использования метода инструментальных переменных. Однако исследователь может столкнуться с проблемой сложности подбора "сильных" инструментальных переменных для получения адекватных оценок зависимых переменных. Более того, необходимо проверить полученные результаты на основе выборки, содержащей более длинный временной период, который включал бы также отдельный анализ кризисных периодов в экономике.

Похожие статьи




Заключение - Инвестиционная и финансовая деятельность компаний в период кризиса

Предыдущая | Следующая