Тестирование эффективности M&;amp;A сделок - Сделки слияния и поглощения в индустрии видеоигр
Многочисленные научные работы по изучению эффективности различных событий (например, анонсирование сделок слияния и поглощения), как правило включают в себя несколько основных подходов к измерению результативности (Wang, Moini, 2012, стр. 2; Schoenberg, 2006, стр. 2): изучение доходности акций, анализ финансовой отчетности, опросы менеджеров и экспертов, а также анализ ограниченной выборки (case studies). Тем не менее, большинство эмпирических исследований (Martynova, Renneboog, 2008; Cording и другие, 2010) указывают на особую популярность подхода, основанного на анализе доходности акций компаний. Безусловно данный подход обладает рядом недостатков, например, он предполагает эффективность фондовых рынков.
В частности, то, что рынок быстро учитывают полученную информацию о сделках в ценах акций компаний-участников. Более того, считается, что рынок автоматически отражает в акциях всю будущую приведенную стоимость денежных потоков. Еще одним недостатком модели являются события компании, не относящиеся к M&;A сделкам, но учитываемые при анализе эффективности (например, пресс-релиз новой игры). Однако, у данного подхода есть и ряд преимуществ: способность выявлять добавочную стоимость для инвесторов, создаваемую в процессе заключения сделки; возможность анализа более коротких временных горизонтов по сравнению с подходом, где рассматриваются показатели из финансовой отчетности. В свою очередь метод анализа финансовых показателей позволяет оценить долгосрочное влияние сделок по слиянию или поглощению на операционные финансовые результаты объединенной компании. В то же время у данного метода есть существенный недостаток, заключающийся в рассмотрение длинного временного периода, как правило, больше двух лет. Это ведет к тому, что при анализе эффективности данным методом корректно рассматривать только слияния и поглощения с участием компаний, которые не осуществляли других сделок в исследуемый временной период, иначе полученные результаты будут сильно искажены ввиду возможных учтенных эффектов от других сделок или событий, не связанных с ними (например, выпуск новой игры). Заметим, что поскольку большинство компаний-целей и инвесторов на рынке видеоигр осуществляют несколько M&;A сделок в течение двухлетнего периода, и выпуск новых игр оказывает значительное влияние на финансовые результаты компании (Porter, Norton, 2013, стр. 709; GameStop пресс-релиз от 19.05.2011), в рамках настоящей работы данный метод неприменим.
Аналогичный вывод был сделан и в отношении оставшихся двух методов, опрос менеджеров или экспертов и анализ конкретных случаев. Во-первых, поскольку исходная выборка настоящего исследования не содержит опросов, то данный метод невозможно осуществить.
Во-вторых, несмотря на свои преимущества, которые включают возможность определения скрытых аспектов сделок (Хусаинов, 2008, стр. 17) и новых закономерностей, анализ небольшого количества сделок позволяет получить результаты только для определенной совокупности сделок, что не гарантирует получение аналогичных результатов по всему рынку. Поскольку целью настоящего исследования является анализ результативности сделок в целом по всему рынку, то данный метод не может рассматриваться в качестве инструмента анализа результативности сделок.
Таким образом, для достижения целей настоящей работы будем рассматривать метод анализа эффективности сделок, предполагающий изучение доходности акций. Как известно, данный подход основан на вычислении аномальной доходности акции, под которой подразумевают разницу между фактической доходностью акции и ее "нормальной" или ожидаемой доходностью (Jain, 1985, стр. 213).
В научной литературе широко известно, что результаты исследований аномальной доходности как для компании-цели, так и для компании-покупателя, во многом зависят от применяемой методологии. В частности, особое внимание уделяется определению ожидаемой доходности. Наиболее популярными способами определения ожидаемой доходности ценных бумаг являются: модель со средней скорректированной доходностью, рыночная модель, модель с рыночной скорректированной доходностью и трехфакторная модель Фамы-Френча. Более того, к важному элементу методологии оценки эффективности относится выбор исследуемого периода, в течение которого происходит оценка ожидаемой доходности (оценочный или прогнозный период) и последующее измерение аномальной доходности в окне событий (см. Рисунок 6). Стоит отметить, что в научной литературе используют разные по длительности окна событий, от длинного с продолжительностью 241 день до короткого с продолжительностью 3 дня, включая день события (Таблица 2).
Рисунок 6. Исследуемый период времени в событийном анализе
Источник: расчеты автора
Таблица 2. Примеры исследований, тестирующих эффективность событий путем анализа аномальной доходности, и их анализируемые временные интервалы
Источник и дата |
Временные периоды | |
Оценочный |
Окно событий | |
Weston и другие, 2011 (стр. 172) |
[-240; -41] |
[-40; 40] |
Jain, 1985 (стр. 215) |
[-480; -361] |
[-120; 120] |
Погожева, 2013 (стр. 35-36) |
[-135; -16] |
[-15; 15] |
MacKinlay, 1997 (стр. 17) |
[-270; -21] |
[-20; 20] |
Григорьева, Гринченко, 2013 (стр. 58) |
[-170; -21] |
[-20; 20] |
Shah, Arora, 2014 (стр. 172) |
- |
[-10; 10] |
Mulherin, Boone, 2000 (стр. 131) |
- |
[-1; 1] |
Источник: расчеты автора
Как можно заметить, наиболее популярным периодом является узкое окно событий [-20; 20]. В рамках данной работы также будет использовано узкое временное окно по следующим причинам: во-первых, предполагается высокая эффективность рынка, следовательно, информация о сделке должна быстро отразиться в ценах акций компаний-участников; во-вторых, анализ короткого периода позволяет избежать или снизить влияние других событий на акции компаний (например, пресс-релиз новой игры).
Также необходимо обратить внимание на оценочный период, который используется для построения статистических моделей, оценивающих ожидаемую доходность акций.
Часть исследований рассматривает прогнозный период продолжительностью от 120 до 150 дней, однако анализ более широкого периода времени (например, 200 дней) позволит сгладить возможные эффекты от других событий, а также распределения доходностей будут лучше соответствовать нормальному согласно центральной предельной теореме (Чернова, 2007, стр. 126). Следовательно, при исследовании результативности сделок слияния и поглощения, а точнее влияния данных событий на цены акций компаний-участников будет рассматриваться оценочный период продолжительностью 200 дней.
Таким образом, на основе анализа литературы по рассмотрению эффективности различных новостных событий, было выявлено, что корректно применять метод событийного анализа, а именно, определить изменение аномальных доходностей акций компаний-участников. Более того, исследуемый период в 241 день, где 200 дней относятся к оценочному периоду, а оставшиеся 41 - к окну событий, является наиболее оптимальным в рамках настоящего исследования.
Похожие статьи
-
Подходы к оценке эффективности сделок M&;A можно разделить на четыре основные группы: метод накопленной избыточной доходности (event study analysis),...
-
Введение - Сделки слияния и поглощения в индустрии видеоигр
Тенденции современной экономики, такие как расширение границ взаимодействия агентов на рынке в силу технологического прогресса и более свободного доступа...
-
Особое внимание важно уделить изучению научных работ по определению факторов оценки стоимости компании в M&;A сделках. С целью более полного понимания...
-
В данном разделе представлен обзор работ, посвященных оценке эффективности слияний и поглощений как в экономике в целом, так и в фармацевтической отрасли...
-
Введение - Оценка эффективности слияний и поглощений в фармацевтической отрасли
Одним из наиболее социально значимых секторов экономики является фармацевтическая отрасль, чье устойчивое развитие способствует улучшению системы...
-
Для выявления воздействия, которое сделки M&;A оказывают на операционную эффективность фармацевтических компаний, были построены OLS регрессии, где в...
-
Заключение - Оценка эффективности слияний и поглощений в фармацевтической отрасли
Фармацевтическая отрасль является одним из наиболее значимых, стремительно развивающихся, инновационных и глобализированных секторов экономики. До 80-х...
-
Поглощение одной компании другой является весьма распространенным механизмом корпоративного строительства. Самый сложный процесс -- определение стоимости...
-
Обзор литературы, Особенности рынка видеоигр - Сделки слияния и поглощения в индустрии видеоигр
Сделка слияние рынок видеоигра Особенности рынка видеоигр В данном разделе работы представлены научно-практические исследования по анализу особенностей...
-
Итак, каковы же основные мотивы слияний и поглощений в фармацевтической отрасли? Условно их можно подразделить на 2 группы: мотивы, характерные именно...
-
Модели, построенные в предыдущих разделах, показали, что в целом сделки M&;A оказывают значимое положительное влияние на операционную эффективность...
-
В ходе данного исследования был проведен регрессионный анализ M&;A-сделок в фармацевтической отрасли. Целью анализа является выявление факторов, влияющих...
-
На предыдущем этапе исследования было выявлено, что сделки слияний и поглощений оказывают значимое положительное влияние на финансовые показатели...
-
Перед тем как перейти непосредственно к оценке влияние слияний и поглощений на показатели операционной эффективности фармацевтических компаний попробуем...
-
Несмотря на широкую популярность M&;A стратегии, в реальности, очень немногим компаниям удается достигнуть поставленных целей, что отчасти обусловлено...
-
Заключение - Слияния и поглощения на фармацевтическом рынке и их влияние на стоимость компаний
В процессе работы над исследованием были изучены труды как отечественных, так и зарубежных авторов посвященные данной тематике. Было отмечено, что...
-
Описание выборки Объектом эмпирического исследования выступали сделки M&;A, имевшие место между компаниями фармацевтической отрасли. Исходная информация...
-
Заключительная часть исследования будет состоять в подробном, всестороннем анализе конкретной сделки M&;A, совершенной в фармацевтической отрасли. Для...
-
Обзор мировой фармацевтической отрасли Данный раздел посвящен обзору мировой фармацевтической отрасли и анализу основных тенденций, имеющих в ней место...
-
Введение - Слияния и поглощения на фармацевтическом рынке и их влияние на стоимость компаний
Фармацевтическая промышленность занимается исследованием, разработкой, производством и выпуском лекарственных средств и препаратов. Данная отрасль...
-
Кей-анализ по оценке изменения стоимости Thermo Fisher Scientific Incorporation в результате поглощения Dionex Corporation Для того чтобы оценить...
-
Методы оценки стоимости компаний-участниц процессов слияний и поглощений При выборе метода оценки стоимости компании в первую очередь необходимо...
-
В 2000-е гг. произошло 1345 слияний и поглощений в мировой фармацевтической отрасли на общую сумму 690 млрд. долларов США. По данным, собранным...
-
Расчеты произведенные автором, позволяют сделать вывод о том, что на основе критериев, предложенных нами в качестве оценочных для ситуации слияния /...
-
Понятие, классификация и мотивы сделок слияний и поглощений Рассмотрим теоретическую сущность таких процессов, как слияние и поглощение. Реорганизация...
-
Подходы и методы оценки бизнеса в условиях слияния и поглощения - Слияние и разделение компаний
Доходный подход к оценке бизнеса основан на сопоставлении будущих доходов инвестора с текущими затратами. Сопоставление доходов с затратами ведется с...
-
Начиная с конца 1990-х годов фармацевтическая индустрия столкнулась с высоким уровнем глобализации отрасли, обусловленной ростом издержек на создание и...
-
Методология исследования Для определения взаимосвязи между характеристиками оборотного капитала и эффективностью деятельности компаний используется...
-
Введение - Слияние и разделение компаний
Актуальность темы исследования определяет тот факт, что в условиях структурных изменений российской экономики, усиления роли государства в экономических...
-
Введение - Экономическая эффективность метода целевого ценообразования
В современной экономике услуг успех организации зависит в значительной степени от ее финансовых показателей. Финансовая политика является ключевым...
-
Экономические аспекты слияний и поглощений и их влияние на стоимость компаний Перед каждой компанией стоит выбор стратегии развития: естественный,...
-
Для тестирования выдвинутых гипотез была сформирована выборка, состоящая из 792 китайских компаний, имеющих листинг на Шанхайской или Шэньчжэньской...
-
Введение - Факторы, определяющие доходность предмета искусства (живописи)
Актуальность темы. Искусство может быть не только источником получения эстетического удовольствия, но и приносить прибыль, выступая объектом...
-
Введение - Оценка эффективности использования товарных запасов
Товарный запас резерв обеспеченность В современных условиях для осуществления непрерывного процесса товарного обращения на любом торговом предприятии...
-
Определение характеристик оборотного капитала и эффективности деятельности компаний Оборотный капитал - это активы предприятия, которые возобновляются с...
-
Плоды и ягоды имеют исключительно большое значение в питании. Дефицит этой части рациона - самая распространенная ошибка питания, приводящая к серьезным...
-
Янковский К. П. предлагает для оценки экономической эффективности инвестиционного проекта использовать метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли...
-
Введение - Пути повышения эффективности государственно-частного партнерства
Государственно-частное партнерство (ГЧП) продолжает набирать популярность и привлекать внимание академического сообщества, как институт потенциально...
-
Показатели эффективности деятельности коммерческих предприятий
Показатели эффективности деятельности коммерческих предприятий Любая организация должна ставить цели и стремиться к их достижению. Под понятием...
-
На сегодняшний момент в сложных экономических условиях компаниям приходится развивать свои конкурентные преимущества, и для этого совершенствовать...
Тестирование эффективности M&;amp;A сделок - Сделки слияния и поглощения в индустрии видеоигр