Подходы и методы оценки бизнеса в условиях слияния и поглощения - Слияние и разделение компаний

Доходный подход к оценке бизнеса основан на сопоставлении будущих доходов инвестора с текущими затратами. Сопоставление доходов с затратами ведется с учетом факторов времени и риска. Динамика стоимости компании, определяемая доходным подходом, позволяет принимать правильные управленческие решения для менеджеров, собственников.

Для оценки предприятий по доходу применяют два метода: метод капитализации и метод дисконтирования дохода.

1. Метод капитализации используется в случае, если ожидается, что будущие чистые доходы или денежные потоки приблизительно будут равны текущим или темпы их роста будут умеренными и предсказуемыми. Причем доходы являются достаточно значительными положительными величинами, т. е. бизнес будет стабильно развиваться.

Суть метода капитализации заключается в определении величины ежегодных доходов и соответствующей этим доходам ставки капитализации, на основе которых рассчитывается цена компании.

При этом стоимость бизнеса будет вычисляться по следующей формуле:

V = I/R

Где I - чистый доход; R - норма прибыли (дохода).

2. Метод дисконтированных денежных потоков.

Наиболее популярен в рамках доходного подхода. Этот метод позволяет более реально оценить будущий потенциал компании. В качестве дисконтируемого дохода используется либо чистый доход, либо денежный поток. При этом денежный поток по годам определяется как баланс между притоком денежных средств (чистого дохода плюс амортизация) и их оттоком (прирост чистого оборотного капитала и капитальных вложений). Годовой чистый оборотный капитал определяется как разность между текущими активами и текущими пассивами.

Метод включает в себя следующие этапы:

    1) расчет прогнозных показателей на ряд лет; 2) выбор нормы дисконтирования; 3) применение соответствующей нормы дисконтирования для дохода за каждый год; 4) определение текущей стоимости всех будущих поступлений;

5) выведение итогового результата путем прибавления к текущей стоимости будущих поступлений остаточной стоимости активов за вычетом обязательств.

Затратный (имущественный) подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость компании с точки зрения понесенных издержек. Балансовая стоимость активов и обязательств организации вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости организации. В результате перед оценщиком встает задача проведения корректировки баланса компании. Для осуществления этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости суммы активов компании вычитается текущая стоимость всех ее обязательств. Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала компании.

Базовая формула:

Собственный капитал = активы -- обязательства

    1. Расчет методом стоимости чистых активов включает несколько этапов:
      - Оценивается недвижимое имущество компании по обоснованной рыночной стоимости. - Определяется обоснованная рыночная стоимость техники и оборудования. - Выявляются и оцениваются НМА. - Определяется рыночная стоимость финансовых вложений как долгосрочных, так и краткосрочных. - ТМЗ переводятся в текущую стоимость. - Оценивается дебиторская задолженность. - Оцениваются расходы будущих периодов. - Обязательства компании переводятся в текущую стоимость. - Определяется стоимость собственного капитала путем вычитания из обоснованной рыночной стоимости суммы активов текущей стоимости всех обязательств.

Метод ликвидационной стоимости

Ликвидационной стоимости оценивается в следующих случаях:

    - организация находится в состоянии банкротства, или есть серьезные сомнения в ее способности продолжать свою деятельность -стоимость компании при ликвидации может быть выше, чем при продолжении деятельности этой компанией.

Ликвидационная стоимость представляет собой стоимость, которую собственник организации может получить при ликвидации компании и раздельной продажи его активов.

Расчет ликвидационной стоимости компании включает в себя несколько основных этапов:

    - Разрабатывается календарный график ликвидации активов, так как продажа различных видов активов предприятия: недвижимого имущества, машин и оборудования, товарно-материальных запасов производится в течение различных временных периодов; - Определяется валовая выручка от ликвидации активов; - Оценочная стоимость активов уменьшается на величину прямых затрат (комиссионные юридическим и оценочным компаниям, налоги и сборы). С учетом календарного графика ликвидации активов скорректированные стоимости оцениваемых активов дисконтируются на дату оценки по ставке дисконта, учитывающей связанный с этой продажей риск; - Ликвидационная стоимость активов уменьшается на расходы, связанные с владением активами до их продажи, включая затраты на сохранение запасов готовой продукции и незавершенного производства, сохранение оборудования, машин, механизмов, объектов недвижимости, а также управленческие расходы по поддержанию работы предприятия вплоть до завершения его ликвидации; - Прибавляется (вычитается) операционная прибыль (убытки) ликвидационного периода; - Вычитаются преимущественные права на удовлетворение: выходных пособий и выплат работникам, требований кредиторов по обязательствам, обеспеченным залогом имущества ликвидируемого предприятия, задолженностей по обязательным платежам в бюджет и во внебюджетные фонды, расчетов с другими кредиторами.

Таким образом, ликвидационная стоимость предприятия рассчитывается путем вычитания из скорректированной стоимости всех активов баланса суммы текущих затрат, связанных с ликвидацией предприятия, а также величины всех обязательств.

Метод стоимости замещения. В данном случае оценка бизнеса производится исходя из затрат на полное замещение активов, и применяется в качестве максимальной цены, на которую может расчитывать поглощаемая компания.

Метод восстановительной стоимости заключается в расчете затрат, необходимых для создания точной копии оцениваемой фирмы.

Рассмотрим сравнительный подход к оценке бизнеса в условиях слияния и поглощения, который представлен методом сравнимых продаж и методом мультипликаторов.

Сравнительный подход представляет собой совокупность методов оценки бизнеса, основанных на сравнении оцениваемого предприятия с ценами продаж либо аналогичных предприятий в целом либо с ценами продаж акций аналогичных предприятий.

1. Метод продаж, или метод сделок, основан на использовании цены приобретения предприятия - аналога в целом или его контрольного пакета акций.

Технология применения метода продаж практически полностью совпадает с технологией метода рынка капитала. Различие заключается только в типе исходной ценовой информации: метод рынка капитала в качестве исходной использует цену одной акции, не дающей никаких элементов контроля, а метод продаж - цену контрольного или полного пакета акций, включающую премию за элементы контроля. Соответственно, метод продаж и используется для оценки полного или контрольного пакета акций предприятия.

Метод сравнимых продаж более трудоемок. Он заключается в анализе рыночных цен контрольных пакетов акций компаний - аналогов. Оценка рыночной стоимости организации посредством этого метода состоит из нескольких этапов:

    1) сбор информации о последних продажах сходных предприятий; 2) корректировка продажных цен компаний, с учетом различий между ними; 3) определение рыночной стоимости оцениваемой компании на основе скорректированной стоимости компании - аналога. Иначе говоря, этот метод состоит в создании модели компании. При этом в модели рассматривают организации, принадлежащие той же отрасли, что и оцениваемая организация, быть похожими по размеру и форме владения. Корректировку рыночной цены смоделированной компании - аналога проводят по наиболее важным позициям, таким как дата продажи, тип предприятия, вид отрасли, правовая форма владения, проданная доля акций, дата основания, дата приобретения последним владельцем, количество занятых, суммарный объем продаж, площадь производственных помещений и т. д. 2. Метод мультипликаторов ("цена акции к доходу компании") целесообразно использовать для оценки закрытых компаний, акции которых не котируются на бирже. Для них используют данные о прибылях и ценах на акции аналогичных фирм, чьи акции котируются на фондовом рынке. Для получения достоверного результата прежде всего производят тщательный финансовый анализ акционерных компаний - аналогов. Анализ включает в себя определение коэффициентов рентабельности и ликвидности, структуры капитала, темпов роста компании. Затем, в ходе анализа оценивается закрытая компания, как если бы ее акции котировались на фондовом рынке, путем сравнения ее с компаниями - аналогами.

Похожие статьи




Подходы и методы оценки бизнеса в условиях слияния и поглощения - Слияние и разделение компаний

Предыдущая | Следующая