Обоснование основных направлений по повышению эффективности сделок слияния и поглощения на фармацевтическом рынке - Слияния и поглощения на фармацевтическом рынке и их влияние на стоимость компаний

Несмотря на широкую популярность M&;A стратегии, в реальности, очень немногим компаниям удается достигнуть поставленных целей, что отчасти обусловлено переоценкой ожидаемых синергетических эффектов. Между тем, систематический анализ накопленного опыта процессов слияний и поглощений мог бы избавить компании от лишних затрат и повысить эффективность заключаемых сделок.

Как правило, при слиянии большая часть создаваемой акционерной стоимости достается не поглощающей компании, а компании-мишени. Поглотитель отдает мишени всю дополнительную стоимость, образующуюся в результате сделки в виде премии, которая в среднем составляет 10-35% от рыночной стоимости компании-цели до объявления сделки. Как уже говорилось выше, основная причина неэффективности сделок кроется в завышенных ожиданиях покупателя относительно будущих синергетических выгод, создаваемых в результате объединения. Такие выгоды обусловлены появлением новых возможностей, освоением специфических навыков объединившихся компаний, экономии на масштабах. Однако даже небольшая ошибка в оценке этого потенциала может привести к негативным последствиям. Ситуация осложняется тем, что приобретающая компания действует в условиях острого дефицита информации. Покупателю приходится производить оценку синергетических эффектов и ставить цели, владея ограниченной информацией о приобретаемой компании, не имея доступа к ее менеджерам, основным партнерам, поставщикам и покупателям.

Отсутствие опыта проведения подобных сделок, также снижает шансы на получение максимальной выгоды от объединения. Тем не менее, даже при наличии данного опыта мало кто из регулярно поглощающих компаний проводит тщательный анализ данных по прошедшим слияниям и поглощениям и применяет полученные знания к будущим сделкам.

Нет сомнений, что можно максимизировать отдачу от стратегии слияний и поглощений. В рамках данного параграфа приведем ряд рекомендаций, позволяющих повысить эффективность M&;A сделок.

1. Не стоит ожидать слишком больших синергетических выгод.

При заключении сделок не следует платить за ожидаемый синергетический эффект роста доходов. Часто именно при оценивании величины роста будущих доходов в результате консолидации покупатели допускают ошибку. Однако именно на ожиданиях этого эффекта заключаются многие категории сделок, например, когда целью объединения становится получение доступа к клиентам, каналам сбыта, доле рынка приобретаемой компании. Согласно исследованию, проведенному McKinsey, почти в 70% случаев изученных сделок объединение не привело к желаемому росту доходов [26].

реальное увеличение доходов по сравнению с предполагаемым, % [26]

Рис. 3.1 Реальное увеличение доходов по сравнению с предполагаемым, % [26]

2. Следует помнить о возможном снижении совокупного дохода в результате интеграции.

Еще одну ошибку допускает покупатель, когда недооценивает возможное снижение доходов после объединения. Причиной падения доходов может быть как сбои в управлении компанией, так и меры по снижению издержек. Например, обычно предполагается, что можно значительно снизить издержки, консолидируя региональные аптечные сети. Руководители считают, что потеря части клиентов после объединения сетей с лихвой окупит понесенные издержки, однако на практике это не всегда так. Иногда после объединения доля клиентов, перешедшая к конкурентам, оказывается слишком большой, что делает сделку совершенно невыгодной. Для того чтобы избежать подобной ошибки необходимо тщательно изучить клиентскую базу приобретаемой аптеки, поскольку согласно проведенным исследованиям, сливающиеся компании теряют в среднем 2-5% от общего числа клиентов. Анализ позволит дать не только реальную оценку последствий, но и учесть факторы, от которых зависит, будут ли потери выше или ниже ожидаемого уровня (например, расстояние до ближайшей "уцелевшей" аптеки, наличие конкурентов, готовых перекупить закрываемые аптечные пункты). Возможно, полученные данные окажутся весьма ограниченными, но даже такая информация поможет повысить точность оценки будущей прибыли.

3. Поглощающей компании следует ожидать больших единовременных издержек.

Многие покупатели недооценивают или вовсе оставляют без внимания реальный объем единовременных затрат. Так, один химический концерн обещал снизить ежегодные расходы на $ 210 млн. для чего ему требовалось сразу вложить $ 250 млн. Однако если бы компания тщательно изучила опыт прошлых аналогичных слияний, она бы знала, что при подобных сделках величина единовременных издержек компаний была не меньше $ 450 млн. В результате компания не смогла уложиться в запланированные расходы, не достигла ожидаемых синергетических эффектов и сильно отстала от ожидаемых показателей роста доходов.

4. Необходимо соотносить прогнозы с реальностью.

Часто покупатели слишком ориентируются на свои представления о текущей ситуации на рынке, упуская из вида реальное положение дел. Так, согласно прогнозам одной глобальной финансовой группы, синергетические эффекты от нового поглощения в течение первых пяти лет должны были составить $ 1 млн., а прибыль за первый год увеличиться на 13%. Однако падение темпов роста рынка привело к тому, что запланированные цели можно было достигнуть, лишь увеличив долю рынка. Как результат компании удалось повысить прибыль только на 2%. Поэтому важно сопоставлять и корректировать свои представления о текущей рыночной ситуации с реалиями рынка.

5. Следует изучать похожие примеры для определения уровня снижения издержек.

В большинстве случаев при проведении слияний и поглощений компаниям удается снизить издержки на запланированную величину. Тем не менее, почти в 25% случаев покупатели переоценивают возможность сокращения издержек, по крайней мере, на 25% [26].

реальное снижение издержек по равнению с предполагаемым, % [26]

Рис. 3.2.Реальное снижение издержек по равнению с предполагаемым, % [26]

В результате таких просчетов при оценке приобретаемой компании, можно допустить ошибку ценой в 5-10% от общей стоимости. Изучение чужого опыта слияний поможет компании не переоценить величину синергетических эффектов.

6. Не следует ждать быстрых результатов.

Часто покупатели переоценивают устойчивость ожидаемых синергетических выгод и необходимое для их достижения время. Как результат, такие важные параметры сделки, как темпы роста прибыли и денежных потоков, в краткосрочном периоде не соответствуют реальности и в ожиданиях покупателя чистая приведенная стоимость синергии оказывается завышенной.

Многие компании рассчитывают снизить производственные издержки, сократив производственные мощности и транспортную инфраструктуру объединенной компании. Однако если сами по себе обе сливающиеся компании быстро росли, то успехи, которых они достигли бы и по отдельности, в результате не слишком тщательного анализа могут быть приписаны слиянию. Например, одна фармацевтическая компания с ежегодным темпом роста в 10-15% считала, что если бы не слияние, то ей удалось бы полностью загрузить свои производственные мощности через 3-4 года. При таких темпах роста экономия, которую можно получить за счет закрытия или реструктуризации заводов после объединения, будет носить кратковременных характер, так как со временем закрытые заводы придется открывать снова.

7. Необходимо привлекать к процессу линейных менеджеров.

Участие линейных менеджеров в анализе сделки помогает повысить качество прогноза и упростить проведение интеграции после объединения. Например, при необходимости оценить потенциальную экономию от рационализации производственных мощностей, каналов распределения, лучше всего поручить это менеджеру по производству, который хорошо знаком с производственным процессом компании. Профессиональные знания и навыки линейных менеджеров позволяют точнее оценить синергетические эффекты, выработать правильную стратегию переговоров о приобретении и определить оптимальную структуру сделки.

8. Систематизировать полученный опыт

Команды, ответственные за проведение интеграции, должны тщательнее систематизировать данные и оценивать синергию. Полезно изучать результаты прошлых слияний и поглощений, сравнивать реально достигнутые синергетические выгоды с ожидаемыми и оценивать реальную чистую приведенную стоимость. Однако не следует ориентироваться исключительно на прошлый опыт, так как, несмотря на то, что каждое слияние или поглощение может дать ценный урок не стоит забывать, что у каждой сделки есть свои особенности.

Компании, которые имеют доступ к надежным данным, могут, изучив опыт уже совершенных сделок максимально реалистично оценить синергию и не допустить типичных для таких случаев ошибок. Более того, тщательно спланированные интеграционные мероприятия иногда помогают даже превзойти ожидаемые результаты.

Рынок слияние поглощение стоимость

Похожие статьи




Обоснование основных направлений по повышению эффективности сделок слияния и поглощения на фармацевтическом рынке - Слияния и поглощения на фармацевтическом рынке и их влияние на стоимость компаний

Предыдущая | Следующая