СИСТЕМА УПРАВЛЕНИЯ СТОИМОСТЬЮ БИЗНЕСА И ПУТИ ПОВЫШЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ КОМПАНИИ, Основы управления стоимостью компании - Методы и модели оценки стоимости компании на примере ООО "Лайф"

Основы управления стоимостью компании

В российскую практику управления в последние годы была внедрена одна из современных концепций менеджмента - концепция управления стоимостью. В основе данной концепция лежит понимание того, что для владельцев предприятий и организаций главной задачей является увеличение их финансового благосостояния в результатах эффективной эксплуатации объектов владения. Но при этом благосостояние акционеров измеряется не объемом введенных мощностей, а также количеством принятых на работу сотрудников или оборотом компанией, а именно рыночной стоимостью предприятия, которым они владеют.

Суть концепции управления стоимостью компании заключается в том, что управления нацелено в первую очередь на обеспечении роста рыночной стоимости компании и ее акций.

В настоящее время концепция управления стоимостью принята специалистами по экономике в качестве базового эталона развития бизнеса.

Концепция управления стоимостью основывается на следующих принципах:

    1. Поток денежных средств, которые генерируются компанией (является более приемлемым показателем, который позволяет объективно оценить деятельность компании); 2. Новые капитальные вложения компанией осуществляться только при условии, что они создают новую стоимость (при этом создают стоимость новые инвестиции только в этом случае, когда рентабельность вложений выше затрат на привлечение капитала); 3. В изменяющихся условиях экономической среды сочетания активов компании, а именно ее инвестиционный профиль, также должно меняться с целью обеспечения максимального роста стоимости компании.

Концепция управления стоимостью помогает понять причины перемещений капитала из одной отрасли в другую. Капитал - это возрастающая собственными ресурсами категория, поэтому его стоимость должна постоянно увеличиваться. Если же стоимость капитала не возрастает, то его собственники принимают решения о новой сфере, в которой эта стоимость будет создаваться.

Внедрение данной концепции управления стоимостью является продолжительным процессом и западные специалисты оценивают его продолжительность в 2-3 года.

Существует много методов расчета показателей, которые участвуют в определении стоимости компании это:

    - рентабельность инвестиций - ROI; - остаточный доход - RI; - экономическая добавленная стоимость - EVA.

Метод рентабельности инвестиций (ROI) рассчитывается как отношения чистой прибыли к инвестициям, осуществленным в компанию. В этом случае под инвестициями подразумеваются не только инвестированные денежные средства (собственные или заемные), но и переданные подразделению активы (оборудование, технологии, товарные знаки). Значение ROI рассчитывается по формуле: таблица 16.

    - где ROI - рентабельность инвестиций - %; -ЧП - чистая прибыль - руб.; -СК - собственный капитал - руб.; -ДО - долгосрочные обязательства - руб.

Оценить эффективность функционирования компании на основании показателей рентабельности инвестиций можно, но только если менеджмент оперирует сопоставимыми данными по аналогичным компаниям.

Среди основных недостатков, которые связанны с расчетом ROI, можно выделить варианты искажений этого показателя в результате отсрочки технического обслуживания; сокращения издержек на исследования и маркетинг. Иными словами, значения рентабельности инвестиций повысится, в то время как в общем ситуация в компании ухудшится. Важно отметить, что решения, которые принимаются о покупке или продаже различных компаний на основании показателей рентабельности инвестиций, не всегда будут оправданны.

Остаточный доход (RI) рассматривают как аналогичные показатели чистой прибыли, но при этом учитывают стоимость капитала компании. Остаточный доход ООО "Лайф" можно рассчитать по следующей формуле: таблица 17:

Где RI - остаточный доход - руб.;

ОП - операционная прибыль - руб.;

И - инвестиции - руб.;

Нпр - норма прибыли - %.

Значением нормы прибыли можно принять равной средней рентабельности по компании или средневзвешенной стоимости ее капитала.

Основным преимуществом использования показателя остаточного дохода для оценки эффективности работы компании - это возможность учесть стоимость инвестированных средств. При этом если инвестиции в различные подразделения компании подтверждаются различной степенью риска, то в этом случае необходимо для каждого из них определить свой показатель нормы прибыли, что помогает обеспечить сопоставимость показателей остаточного дохода по подразделениям. У показателя остаточного дохода есть все преимущества, которые присущи показателю ROI. Вместе с этим в отличие от ROI на основе этого показателя можно принимать управленческие решения о продаже неэффективных компаний без дополнительных корректировок.

Но к недостаткам показателя RI можно отнести тот факт, что его значение определяется в абсолютных величинах, поэтому на его основе сложно сравнить эффективность работы не зависимых друг от друга компаний, что осложняет работу и не приветствуется инвесторами.

Метод оценки и управления стоимостью EVA - (Economic Value Added) основывается на концепции остаточного дохода, которая была предложена Альфредом Маршаллом и в силу актуализации со стороны инвесторов в вопросах, связанных с максимизацией дохода для акционеров, получила широкое применение и распространение. Разработчиком данной концепции является Стерн Стюарт, активным внедрением и реализацией концепции занимается Stern Stewart &; Co.

На основании концепции EVA стоимость компании - представляет собой ее балансовую стоимость, которая увеличена на текущую стоимость будущих EVA. Научные исследования, доказали наличие корреляция между EVA и рыночной стоимостью.

В данной дипломной работе более подробно рассмотрен анализ основных моментов данной концепции, применяемых к ООО "Лайф".

Наибольший прирост стоимости компании ООО "Лайф" в первую очередь вызван ее инвестиционной активностью, которая может быть осуществлена как за счет собственных так и за счет заемных источников. Главная идея, которая обосновывает целесообразность использования EVA, состоит в том, что инвесторы (в лице которых могут выступать также собственники компании) компании должны получить норму возврата за принятый риск. Иными словами, капитал компании должен заработать по крайней мере ту же самую норму возврата как схожие инвестиционные риски на рынках капитала. Если данного момента не происходит, то отсутствует реальная прибыль; и акционеры не видят выгод от инвестиционной деятельности компании.

Таким образом, положительное значение ЕVА характеризует эффективное использование капитала, значение ЕVА равное нулю, характеризует своего рода достижение, так как инвесторы владельцы компании по факту получают норму возврата, которая компенсирует риск, отрицательное значение ЕVА характеризует неэффективное использование капитала.

Существует два основных способа расчета экономической добавленной стоимости:

1. - EVA = NOPAT - WACC х C,

Где NOPAT (Net Operating Profit After Taxes) - является чистой операционной прибылью за вычетом налогов до выплаты процентов - руб.;

WACC (Weighted Average Cost of Capital) - это средневзвешенная стоимость капитала - %;

C - инвестированный капитал - руб.

2 EVA = IC x (ROIC - WACC),

Где IC - инвестированный капитал - руб.;

ROIC (Return on Invested Capital) - является рентабельностью инвестированного капитала, которая рассчитана как отношение чистой операционной прибыли до вычета налогов к капиталу, инвестированному в основную деятельность компании.

К основным преимуществам использования показателя экономической добавленной стоимости можно отнести то, что данный показатель, как и RОI, учитывает стоимость инвестированного капитала. Кроме того при расчете EVA нужно учитывать те активы, которые не были отражены в бухгалтерском учете. Это помогает оценить эффективность использования новых технологий, патентов, лицензий, ноу-хау и др., то есть учитывается большее количество факторов, которые влияют на эффективность работ подразделения.

В рамках управления стоимостью компании EVA используется:

    1. При составлении капитального бюджета; 2. При оценке эффективности деятельности организации или компании в целом; 3. При разработке оптимальной и справедливой системы премирования менеджмента.

Преимущества применения данной концепции в рамках управления стоимостью компании связаны с целесообразным и нетрудоемким определением с помощью данного показателя степени достижения организацией цели по увеличению стоимости.

Можно выделить следующие преимущества показателя EVA перед другими экономическими показателями:

- Преимущества EVA перед ROI:

Целесообразность создания системы премирования на базе EVA можно оценить на следующем примере.

Широко применяемым критерием поощрения инженеров ООО "Лайф" является рентабельность инвестиций (ROI). Инженер, ROI которого равно 2%, будет стараться реализовать любой инвестиционный проект, который позволит хотя бы немного поднять рентабельность инвестиций (почти не учитывая значение net present value, NPV, чистая настоящая стоимость). Напротив, инженер подразделения с высоким ROI будет проявлять некоторый консерватизм из-за опасения снижения этого показателя. В ситуациях, когда менее прибыльные подразделения "агрессивно" инвестируют, в то время как наиболее успешные инвестируют слишком осторожно, видно, нежелательна для акционеров.

- Преимущества EVA перед NPV:

Традиционный NPV-анализ требует расчета необходимой величины инвестиций с точным определением объема и времени денежных потоков по периодам. Расчет показателя на добавленную стоимость, так же как и показателя NPV, можно проводить по каждому отдельному периоду функционирования компании без дополнительного учета минувших событий и анализа будущего, а просто если исходить из оцененной на основе бухгалтерских данных величины задействованного капитала. В тот же момент, с помощью EVA, значительно легче проводить сравнительный анализ плановых показателей инвестиционного проекта с фактически достигнутыми результатами, показатель EVA помогает наглядно зафиксировать данные, на основании которых можно сделать вывод о степени эффективности отдельной инвестиции или их совокупности в конкретном периоде времени.

Несмотря на ряд очевидных преимуществ, есть также ряд недостатков показателя EVA:

    1. На величину показателя EVA (как и любого другого показателя, который базируется на концепции остаточного дохода) существенно влияет первоначальная оценка инвестированного капитала (если она занижена, то созданная добавленная стоимость высокая, если завышена, то наоборот низкая). При этом автор данной модели (Bennet Stuart), предлагает ряд корректировок балансовой величины инвестированного капитала, что также может принести дополнительный субъективизм в расчеты и не отражение реальной рыночной ситуации. 2. Основная часть добавленной стоимости в рамках модели EVA приходится на постпрогнозный период, что представляет собой "корректировку" - на "неучет" реальной стоимости инвестированного капитала в добавленных стоимостях прогнозного периода

Для того чтобы снять определенную субъективность в расчетах рекомендуется оценивать не абсолютное значение EVA, а ежегодный прирост этого показателя.

Исходные данные для расчетов основных показателей, которые участвуют в оценке стоимости компании, будут приведены в таблице № 16.

Таблица 16. Исходные данные для расчетов основных показателей эффективности деятельности и стоимости компании ООО "Лайф" за 2012 - 2014 гг.

(тыс. руб., %)

№ п/п

Показатель

Значение

2012

2013

2014

1

Чистые активы

106720

117811

223540

2

Чистая прибыль

52125

45130

157720

3

Инвестиции

76150

85740

93420

4

Норма доходности (%)

16

43

18

5

Налог на прибыль

6776

5866

20503

6

WACC (%)

10

Основные данные из вышеприведенной таблицы: (чистые активы, чистая прибыль, операционная прибыль, налог на прибыль) взяты из бухгалтерского баланса и приложения к нему (форма 2, Отчет о прибыли и убытках). Данные по инвестициям взяты из годовых отчетов ООО "Лайф", подлежащие раскрытию в соответствии с Положением о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг, утвержденным Приказом ФСФР России от 10 октября 2006 № 06-117/пз-н. Средняя стоимость привлекаемого капитала (WACC) была рассчитана с учетом структуры капитала ООО "Лайф" и стоимости его привлечения. Расчет выполнен следующим образом:

    1) Структура капитала ООО "Лайф": 67,9 % - доля собственных средств; 32,1 % - доля заемных средств; 2) Стоимость привлечения заемных средств для ООО "Лайф" рассчитывается следующим образом:

Где S - процентная ставка по кредиту - %;

N - налог на прибыль - %.

Таким образом, стоимость привлечения заемных средств в 2013 году составляет:

    3) Стоимость привлечения собственного капитала для ООО "Лайф" равна размеру дивиденда. В 2013 году его размер составил 14%. 4) Таким образом, WACC рассчитывается из того, где:
      - доля собственного капитала в структуре всего капитала - доли ед.; - стоимость привлечения собственного капитала - %; - доля заемного капитала в структуре всего капитала - доли ед.; - стоимость привлечения заемного капитала - %.

Следовательно, для расчета экономической добавленной стоимости (EVA) необходимо рассчитать несколько показателей таких как:

    - Чистая операционная прибыль (NOPAT). - Рентабельность инвестированного капитала (ROIC).

Как было указано выше, существует два основных способа расчета экономической добавленной стоимости (EVA).

После расчета экономической добавленной стоимости (EVA) нужно определить стоимость ООО "Лайф".

Необходимо применение формулы при бесконечном временном промежутке функционирования компании. В ситуации с ООО "Лайф" можно воспользоваться данной формулой в связи с тем, что время отработки ресурсов по приблизительным подсчетам составит не меньше 88 лет, что является основанием для применения данной формулы.

Расчет всех вышеприведенных показателей сведен в таблице 17.

Таблица 17. Расчет основных показателей эффективности деятельности и стоимости ООО "Лайф" за 2012 - 2014 гг.

(тыс. руб., %)

№ п/п

Показатель

Единицы измерения

2012

2013

2014

1

Рентабельность (ROI)

%

7

39

31

2

Остаточный доход (RI)

Тыс. руб.

23511

29840

24750

3

Чистая операционная прибыль (NOPAT)

Тыс. руб.

24546

30654

25453

4

Рентабельность инвестированного капитала (ROIC)

%

51

165

57

5

Экономическая добавленная стоимость

(EVA)

Тыс. руб.

    1 способ 2 способ
    23756 23756
    31678 31678
    24867 24867

6

Среднее значение EVA

Тыс. руб.

24657

7

Стоимость компании

Тыс. руб.

246576

Похожие статьи




СИСТЕМА УПРАВЛЕНИЯ СТОИМОСТЬЮ БИЗНЕСА И ПУТИ ПОВЫШЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ КОМПАНИИ, Основы управления стоимостью компании - Методы и модели оценки стоимости компании на примере ООО "Лайф"

Предыдущая | Следующая