Доходный подход к оценке стоимости бизнеса - Методы и модели оценки стоимости компании на примере ООО "Лайф"

Преимущество доходного подхода состоит в наиболее лучшем отражении ожиданий инвестора. При доходном подходе стоимость бизнеса определяется на основе будущих доходов, которые предприятие может принести. Доходный подход содержит два основных метода: метод дисконтирования денежных потоков и метод капитализации доходов.

Метод дисконтирования денежных потоков (далее - метод ДДП) основывается на предположение о том, что потенциальный инвестор не станет расходовать сумму большую текущей стоимости будущих доходов, полученных от этого бизнеса. Продажа данного бизнеса не состоится в случае, если цена, ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. Таким образом, при покупке бизнеса с использованием данного метода, инвестор приобретает поток будущих доходов, что позволит ему окупить вложенные им ранее средства и получить прибыль. Доходный подход к оценке стоимости бизнеса основан на будущих результатах о полученных доходах.

Выбор модели денежного потока включает две модели: для собственного капитала и для всего инвестированного капитала.

Для начала рассмотрим модель денежного потока для собственного капитала анализируемого Общества в следующей таблице.

Таблица 9. Модель денежного потока для собственного капитала

Действие

Показатель

Плюс

Плюс (минус)

Действие

Чистая прибыль после уплаты налогов

Амортизационные отчисления

Уменьшение (прирост) чистого оборотного капитала

Показатель

Плюс (минус)

Плюс (минус)

Итого

Продажа активов (капитальные вложения)

Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности

Денежный поток для собственного капитала

Исходя из приведенной выше модели, рыночная стоимость собственного капитала анализируемого Общества за 2012 год, примет следующий вид (в тыс. руб.): 214+103+111-9=419 тыс. руб. Аналогичным образом, рассчитаем рыночную стоимость собственного капитала за 2013 и 2014 гг.

Рыночная стоимость собственного капитала за 2013 год = 644+161+ 813 = 1618 тыс. руб. В 2014 году = 5418+213+ 6458-197=11892 тыс. руб.

Рыночная стоимость капитала имеет положительную тенденцию в течение трех анализируемых периодов, увеличение собственного капитала произошло благодаря увеличению чистой прибыли после уплаты налогов, очень сильное увеличение произошло у чистого оборотного капитала на 5645 тыс. руб. в 2014 году.

Далее рассчитаем модель денежного потока для всего инвестированного капитала в следующей таблице.

Таблица 10. Модель денежного потока для всего инвестированного капитала

Действие

Показатель

Минус

Плюс

Плюс (минус)

Действие

Прибыль до уплаты процентов и налогов (EBIT)

Налог на прибыль

Амортизационные отчисления

Уменьшение (прирост) чистого оборотного капитала

Показатель

Плюс (минус)

Итого

Продажа активов (капитальные вложения)

Денежный поток для всего инвестированного капитала

Рыночная стоимость всего инвестированного капитала за 2012 год составит: 470 - 264+103+111=420 тыс. руб. За 2013 год составит: 826-182+161+813 = 1618 тыс. руб. За 2014 год составит: 6719-1301+213+6458 = 12089 тыс. руб.

Наблюдается значительное увеличение стоимости всего инвестированного капитала за три анализируемых периода, особенно сильное увеличение произошло в 2014 году. В обеих моделях денежный поток рассчитывался на номинальной основе (в текущих ценах).

Длительность прогнозного периода. В данном случае длительность прогнозного периода сокращена до трех лет.

Далее проведем оценку стоимости Общества методом капитализации доходов. Основа данного метода состоит в том, что стоимость бизнеса определяется исходя из будущей прибыли и ликвидационной стоимости на конец периода. Метод капитализации доходов применим в случае оценки анализируемого Общества, т. к. доходы имеют положительную динамику, обладают устойчивым ростом. Оценка стоимости Общества методом капитализации доходов проведем в следующей последовательности:

    1. Определение усредненной величины чистой прибыли (средняя квартальная за последний год). 2. Суммирование усредненной величины чистой прибыли (убытка), прогнозируемой к получению в течение следующих трех лет. При этом сумма прибыли (убытка) рассчитывается с учетом временной стоимости денег посредством дисконтирования. В данном расчете в качестве ставки дисконтирования используется процент альтернативной доходности 8% годовых (без учета инфляции, поскольку рост финансовых показателей анализируемого Общества, как доходов, так и расходов, в будущем принимается как минимум соответствующим общему уровню инфляции). 3. Прогнозируемая прибыль (убыток) на следующие три года суммируется с чистыми активами Общества. В качестве чистых активов принимается их величина по состоянию на 31.12.2014 года, но с учетом того, что они могут быть получены только через три года - по завершению прогнозного периода. В связи с этим, величина чистых активов дисконтирована по ставке рефинансирования.

Таблица 11. Определение средней величины чистой прибыли (убытка)

(тыс. руб.)

Показатель

Значение показателя

Изменение показателя

Среднее ежеквартальное значение за последний год

1-й кв. 2012 г.

2-й кв. 2012 г.-2-й кв. 2014 г. (в среднем)

3-й кв. 2014 г.

4-й кв. 2014 г.

(гр.5-гр.2)

% ((гр.5-гр.2):гр.5)

1

2

3

4

5

6

7

8

Выручка от продажи товаров, продукции, работ, услуг

13031

26231

39430

42564

+29533

+69,4

35627

Прибыль (убыток) от продаж

376

1109

1842

2385

+2009

+84,2

1632

Налог на прибыль

66

196

325

249

+183

+73,5

(301)

Чистая прибыль (убыток) отчетного периода

54

705

1355

1544

+1490

+96,5

1546

Вывод: Все анализируемые показатели обладают положительной динамикой. Усредненное значение величины выручки возросло на 69,4%, прибыль от продаж увеличилась на 84,2%, вместе с тем, соответственно, увеличился и налог на прибыль на 73,5%, как следствие, мы наблюдаем значительное увеличение чистой прибыли за анализируемый период на 96,5%. Итак, нам известна усредненная величина чистой прибыли отчетного периода, которая составляет 1546 тыс. руб.

Далее отразим динамику прибылей Общества за анализируемые периоды на следующем графике.

финансовые результаты деятельности общества поквартально за 2012-2014 гг. (тыс. руб.)

Рисунок 8. Финансовые результаты деятельности Общества поквартально за 2012-2014 гг. (тыс. руб.)

Исходя из приведенного выше графика видно, что ежеквартально за 2014 год наблюдается очень резкое (на 200%) увеличение усредненных показателей прибыли от продаж и чистой прибыли отчетного периода по сравнению с 2012 годом. Данная динамика объясняется, прежде всего, стабильной деятельностью в 2012 и 2014 годах, т. к. происходило заключение контрактов на небольшие суммы, напротив, как, в 2014 году был заключен долгосрочный контракт, который принес значительное увеличение чистой прибыли и прибыли от продаж.

В качестве базы для прогнозирования будущих совокупных финансовых результатов взята чистая прибыль средняя квартальная за последний год. В следующей таблице приведены корректировки, в результате которых сглаживается эффект от возможного резкого колебания финансового результата от прочих операций, а также рассчитано усредненное значение чистой прибыли с учетом динамики этого показателя.

Таблица 12. Суммирование усредненной величины чистой прибыли (убытка), прогнозируемой к получению следующих трех лет.

(тыс. руб.)

№

П/п

Показатель

Значение показателя

1

Чистая прибыль (убыток) средняя квартальная за последний год

1546

Усреднение чистой прибыли (убытка) с учетом динамики показателя:

2

Чистая прибыль - средняя величина за весь рассматриваемый период

523,25

3

Чистая прибыль - прогнозная величина на будущее (через 1 год; прогноз посредством линейного тренда)

418,6

4

Средневзвешенная величина чистой прибыли (убытка) (стр.2х0,25+стр.1х0,6+стр.3х0,15)

1х

1121,2

Вывод: Усреднение чистой прибыли (убытка) с учетом динамики этого показателя произведено в строке 2-4 таблицы по методу весов, при котором 60% составляет текущее значение показателя, 25% - прошлое (средняя величина за весь рассматриваемый период) и 15% - будущее (значение показателя через один год после даты оценки).

Далее определим будущую прибыль (убыток) за 2012-2014 гг.

Таблица 12. Определение будущей прибыли (убытка) за 2012-2014 гг. и дисконтированного финансового результата.

(тыс. руб.)

Год прогноза, начиная с 4-го кв. 2014

Чистая прибыль (убыток), годовая средневзвешенная величина

Коэффициент дисконтирования (8 % годовых)

Чистая прибыль (убыток) по состоянию на 31.12.2014 (гр.2хгр.3)

1

2

3

4

1

2092

0,556

1163

2

2092

0,309

646

3

2092

0,171

358

Итого:

2167

Чистые активы по состоянию на 31.12.2014 в ценах на конец последнего года прогноза

6292

Итог прибыль (убыток) за 3 года с учетом нераспределенной прибыли (непокрытого убытка) по состоянию на 31.12.2014

8459

Доходный подход был представлен двумя методами. Методом дисконтирования денежных потоков, где была получена рыночная стоимость собственного капитала и рыночная стоимость всего инвестированного капитала, где прослеживается незначительное различие стоимостей (11892 тыс. руб. - рыночная стоимость собственного капитала и 12089 тыс. руб. - рыночная стоимость всего инвестированного капитала на 2014 год).

Второй метод - это метод капитализации доходов, где была получена средняя величина чистой прибыли, равная 1546 тыс. руб., а также отражена динамика прибыли, на котором видно значительное увеличение прибыли на 200%, что может быть связано, с заключением контракта на большую сумму. Методом капитализации доходов была получена величина будущей прибыли, которая составила 8459 тыс. руб.

В следующем разделе представим затратный подход к оценке стоимости бизнеса.

Похожие статьи




Доходный подход к оценке стоимости бизнеса - Методы и модели оценки стоимости компании на примере ООО "Лайф"

Предыдущая | Следующая