Исследование инвестиционной привлекательности компании SmarTone, Изучение финансового состояния компании - Исследование инвестиционной привлекательности предприятия на примере телекоммуникационной компании SmarTone

Изучение финансового состояния компании

Общая характеристика компании SmarTone.

Компания SmarTone была выбрана для дальнейшего исследования, так как она обладает необходимой для анализа информацией, а также многочисленными опубликованными документами, которые содержат данные по финансам, корпоративному управлению и внутреннему климату компании.

SmarTone Telecommunications Holdings Limited является интернет провайдером и оператором мобильной связи с филиалами в Гонконге и Макао, компания также предоставляет голосовые, мультимедийные и широкоформатные сервисы, используя уникальный X-celerator, который повышает скорость интернет соединения. Организация осуществляет свою деятельность под брендом SmarTone. Компания была основана в 1992 году в Гонконге. В настоящее время в SmarTone работает 2200 сотрудников, а генеральным директором является Дуглас Ли (см. таблицу 2).

Таблица 2 - Управляющий орган компании SmarTone

Имя	Должность
Дуглас Ли	Генеральный директор
Патрик Чан	Исполнительный директор
Стефан Чау	Технический директор
Рита Хуэй	Директор отдела управления человеческими ресурсами
Крис Лау	Директор по развитию

Перед тем, как приступить к исследованию компании, обратим внимание на саму отрасль, в которой оперирует предприятие в Гонконге. Интерес к отрасли можно оценить на основании исследования PWC о прямом и венчурном инвестировании в ТМТ сектор (технологии, медиа, телекоммуникации) по сравнению с общим количеством инвестиций. Вложения в ТМТ сектор возросли в 2014 году на фоне общего роста инвестиций. Наиболее популярной отраслью в данном секторе являются технологии, затем идет интернет и в конечном итого телекоммуникации. Такая тенденция сохраняется в течение прошлых лет. Компания PWC также подготовила информацию по наиболее популярным мобильным тематикам среди инвесторов. Такими тематиками являются мобильные услуги, технологии, развлечения и реклама. Данные мобильные сервисы стали наиболее востребованными в 2013 году. В 2014 году снизилась популярность мобильной рекламы в пользу услуг. Отметим, что основным видом деятельности SmarTone являются телекоммуникации, но компания также разрабатывает мобильные сервисы и является интернет провайдером, поэтому у SmarTone достаточно много вариантов для развития своего бизнеса и привлечения инвесторов.

Перейдем к более детальному рассмотрению компании. Акции SmarTone размещены на Гонконгской бирже (HKSE: Hong Kong Stock Exchange), номер: 0315. В настоящее время SmarTone выпустила 1.05 миллиона акций из 2 миллионов заявленных. Первичное размещение акций на HKSE (IPO) состоялось 1 апреля 1999 года.

В настоящее время SmarTone находится на достаточно высокой позиции по курсовой стоимости собственных акций по отношению к предыдущим годам. Однако можно заметить, что акции компании переживали существенное падение с начала 2013 года (рис. 4), в середине 2014 года заметен небольшой рост цен на Гонконгской бирже, а затем небольшое падение. В конце октября 2014 года график акций SmarTone устремился вверх и продолжает рост в настоящее время (рис. 4).

Рисунок 4 - График котировок акций SmarTone

Можно заметить, что у компании было три наиболее благоприятных периода:

1) После проведения IPO (1999-2000 год); 2) В самом начале 2011 года до конца 2013 года; 3) В конце 2014 года и длится в настоящее время.

На рисунке также отмечены дивидендные выплаты и дробление акций, проведенное в 2011 году. С 2010 года SmarTone стабильно производит выплату дивидендов два раза в год. Однако, для определения привлекательности выплат, нужно обратить внимание на годовую сумму данных выплат. В таблице 3 представлены данные по величине дивидендных выплат за год на одну акцию с 2006 по 2014 год.

Таблица 3 - Дивидендные выплаты в период с 2006 по 2014 год

Год	2006	2007	2008	2009	2010	2011	2012	2013	2014
DIV	0.12	0.27	0.27	0.08	0.26	0.73	0.99	0.66	0.31

Таким образом, можно обратить внимание, что выплаты увеличивались с 2009 года, а после 2012 года резко пошли вниз. Несмотря на такую ситуацию, показатель прироста дивидендных выплат за пятилетний период все еще находится на позитивной отметке: 26,19%.

Снижение дивидендных выплат может отрицательно сказываться на инвестиционной привлекательности компании, так как многие инвесторы заинтересованы именно в дивидендном доходе, а не спекулятивном.

Для определения позиции компании SmarTone на Гонконгской бирже нужно соотнести график компании с Hong Kong Hang Seng Index (HSI), который отражает общую тенденцию на рынке.

Можно отметить, что график SmarTone существенно отставал от HSI с 2005-2006 годов, но ситуация резко изменилась в начале 2011 года, когда акции SmarTone стали значительно опережать рынок. Более того в третьем квартале 2011 года акции компании росли даже несмотря на снижение HSI. Для определения текущего соотношения акций компании SmarTone и рынка в целом, в работе будет рассмотрен показатель beta, который отражает степень изменчивости цены акции компании в ответ на поведение рынка.

Для определения позиции компании на рынке и оценки ее деятельности необходимо рассчитать рыночную капитализацию компании (см. таблицу 4).

По данному показателю можно сравнить компанию Smartone с конкурентами, а также определить, как изменялись дела компании на протяжении определенного периода.

Таблица 4 - Рыночная капитализация компании SmarTone

2010	2011	2012	2013
Высокая	Низкая	Высокая	Низкая	Высокая	Низкая	Высокая	Низкая
Цена 1 акции	6,32	3,95	18,06	8,00	17,26	13,98	13,98	7,69
Количество акций	5 090	5 316	10 284	5 094	10 375	10 372	10 379	10 379
Market cap	3 217	2 100	18 574	4 075	17 907	14 500	14 510	7 982

Рассмотрев общую характеристику компании, можно перейти к процессу анализа инвестиционной привлекательности по трем составляющим ее деятельности: финансам, корпоративному управлению и маркетингу.

Конкурентный анализ.

Для того чтобы определит положение компании SmarTone на рынке, а также оценить ее финансовые и нефинансовые показатели, необходимо определить основных конкурентов компании.

Были выделены следующие конкуренты:

- China Mobile Communications Corporation; - China United Network Communications Group Co., Ltd.; - PCCW Limited; - Hutchison Telecommunications Hong Kong Holdings Limited; - CITIC Telecom International Holdings Limited; - HKT Trust; - Directel Holdings Limited; - China Telecom Corporation Limited.

Каждая из этих компаний оперирует как на территории материкового Китая, так и в Гонконге.

У каждой из компаний размещены акции на фондовом рынке, соответственно, можно соотнести показатели их рыночной капитализации друг с другом.

Таким образом, China Mobile лидирует по показателю рыночной капитализации со значительным отрывом, далее следуют China United Network и China Telecom. SmarTone сильно уступает этим компаниям по рыночной капитализации, однако компания показывает более высокие результаты, чем Directel и PCCW.

SmarTone может нацелиться на увеличение рыночной капитализации и обойти Hutchison, CITIC и HKT Trust в ближайшем времени. Этого можно добиться за счет роста стоимости акций и/или увеличения количества сделок на бирже. Данные аспекты также взаимосвязаны, так как при росте спроса на акции компании увеличиваются и котировки.

Рассмотрим темпы роста акций компаний SmarTone, Hutchison, CITIC и HKT Trust как наиболее близких конкурентов, а также Directel и PCCW, чья рыночная капитализация ниже, чем у компании SmarTone.

Сравним несколько аспектов деятельности SmarTone и ее конкурентов, чтобы иметь общее представление о компаниях.

Финансовая организация Credit Suisse провела анализ операторов сотовой связи в Гонконге и оценила их по пятибалльной шкале. В исследовании были рассмотрены следующие компании: SmarTone, Hutchison Telecom, CSL (Communication Services Limited), China Mobile HK и PCCW. Специалисты из Credit Suisse отметили, что SmarTone, Hutchison Telecom and CSL имеют конкурентное преимущество в данной отрасли благодаря экономии на масштабе, которой они придерживаются (см. таблицу 5).

Таблица 5 - Оценка компаний агентством Credit Suisse

Название компании	Покрытие 3G	Скорость 3G	Покрытие 4G	Скорость 4G	Распространенность и доступность	Выходная мощность	Общая оценка
SmarTone	4	5	5	4	4	5	27
Hutchison Telecom	5	5	3	5	3	4	25
CSL	5	3	3	4	2	4	21
China Mobile HK	3	2	4	3	4	5	21
PCCW	3	4	3	3	2	3	18

Компания CSL (Communication Services Limited) также является конкурентом SmarTone. Эта компания - первый мобильный оператор Гонконга, которая была основана в 1983 году. В настоящее время входит в состав PCCW. Мы не рассматриваем ее в других частях конкурентного анализа, так как акции CSL не размещены на фондовом рынке, что ограничивает доступ к необходимым для анализа и расчетов данным.

Как можно заметить из таблицы Х компания SmarTone получила наивысший рейтинг 27 баллов, в то время как наихудшим оказался PCCW.

Организация Credit Suisse рассмотрела долю рынка каждого из указанных ею операторов в Гонконге.

- CSL - 29.7% - Hutchison Telecom (0215) - 25.8% - China Mobile HK - 18.0% - SmarTone (0315) - 13.6% - PCCW (6823) - 12.9%

Таким образом, наибольшая доля рынка в Гонконге у первого мобильного оператора - CSL, далее следуют Hutchison и China Mobile, SmarTone занимает предпоследнее место по данному критерию.

На основании этого исследования можно сделать вывод о том, что SmarTone может существенно улучшить свое положения и увеличить долю рынка, так как по качеству обслуживания и предлагаемых услуг, компания превосходит данных конкурентов.

В дополнение к проведенному анализу конкурентов необходимо рассмотреть компании с точки зрения "разумного инвестора" на основании семи критериев, которые были рассмотрены в главе 1:

1) Адекватный размер организации; 2) Устойчивость финансового положения; 3) Выплата дивидендов (поскольку многие гонконгские компании достаточно молодые, то будет рассмотрен временной интервал в 10 лет); 4) Отсутствие убытков у компании в течение десяти лет; 5) Увеличение; 6) Умеренность коэффициента P/E; 7) Умеренность коэффициента P/B.

В следующий анализ не будут включены компании Directel и HKT, так как они точно не удовлетворяют критерию №3 (выплата дивидендов на протяжении 20 лет). Эти две организации не выплачивают стабильно дивиденды в течение пяти лет, и, соответственно, не являются привлекательными для "разумного инвестора", поэтому мы сконцентрируемся на оставшихся компаниях из таблицы 6.

Таблица 6 - Оценка компаний по критериям Б. Грэхэма

Название компании	1	2	3	4	5	6	7	Всего +
SmarTone	+	-	+	+	+	-	-	4
China Mobile	+	+	+	+	+	-	-	5
China United Network	+	-	-	-	+	-	+	3
PCCW	-	-	+	+	+	+	-	4
Hutchison	-	-	+	+	-	-	+	3
CITIC	-	-	+	+	+	+	+	5
China Telecom	+	-	+	+	-	-	+	4

В результате ни одна из компаний полностью не удовлетворяют требованиям, изложенным Бенджамином Грэхемом. Наиболее привлекательными являются компании CITIC и China Mobile, которые собрали пять плюсов, далее следует компания SmarTone, которая находится на одном уровне с PCCW и China Telecom со счетом четыре. Наименее привлекательными являются Hutchison и China United Network, которые получили три плюса.

Практически все компании не удовлетворяют второму пункту, то есть их текущие активы не превышают текущие обязательства в два раза, кроме China Mobile. Также всего две компании удовлетворяют требованию шестого пункта: умеренность коэффициента P/E, которые не должен быть больше 15.

Компании SmarTone необходимо обратить внимание на три пункта, которые уменьшают ее инвестиционную привлекательность для пассивных инвесторов:

- Соотношение текущих активов и текущих обязательств (необходимо увеличить это значение до коэффициента 2); - Умеренность коэффициента P/E (снизить значение коэффициента P/E так, чтобы его значение не превышало 15); - Умеренность коэффициента P/B (снизить значение коэффициента P/B так, чтобы его значение не превышало 1,5).

В настоящее время показатель P/B компании SmarTone составляет наивысшее значение среди конкурентов - 4,33, а коэффициент P/E - 20,43.

Компания SmarTone в этом анализе занимает среднюю позицию, однако бессмысленно советовать компании ухудшать некоторые показатели, которые делают ее привлекательной, так как это одновременно и ухудшит ее текущее благосостояние. Конкретные методы и рекомендации по улучшению инвестиционной привлекательности компании SmarTone будут рассмотрены в следующей главе данной работы.

Расчет финансовых показателей компании.

Для того чтобы определить текущую инвестиционную привлекательность компании, а также разработать рекомендации по ее улучшению, необходимо рассмотреть ряд финансовых и нефинансовых показателей. Далее в работе будут изложены все основные аспекты, на которые могут обращать внимание инвесторы, и которые полезны для текущего анализа. Затем будет проведена оценка важности этих показателей с соответствующими весами для каждого из них. В конце главы будет сформирована сводная таблица со всеми наиболее значимыми показателями по инвестиционной привлекательности компании.

Оценка инвестиционной привлекательности компании включает в себя расчеты финансовых показателей и индикаторов на основании финансовых отчетов компании: отчета о прибыли и убытках, о движении денежных средств и баланса компании. Для некоторых расчетов понадобятся данные об операциях с акциями компании на фондовом рынке.

Из отчета о прибылях и убытках (см. приложение 2, таблица 2.1) заметно, что показатель EPS начал уменьшаться с 2012 года (почти на 50%), также как и чистая прибыль, в то время как выручка выросла на 33%. Это отчасти обусловлено снижением себестоимости проданных запасов, а также увеличением финансовых затрат.

Следующий отчет, требующийся для дальнейших расчетов - баланс компании. Для упрощения работы с балансом компании мы сократили его по основным категориям, убрав детальный разбор каждой статьи баланса.

С более детальным консолидированным балансом компании можно ознакомиться непосредственно на сайте самой компании, он представлен в каждом годовом отчете.

Для дальнейшего анализа потребует рассчитать несколько показателей рентабельности, по которым можно оценить обстановку в компании и эффективность ее деятельности (см. таблицу 7).

Таблица 7 - Показатели рентабельности компании SmarTone

Показатель рентабельности	2011	2012	2013	2014
CP	13,59%	12,59%	8,41%	5,00%
ROS	14,90%	13,68%	9,27%	6,10%
ROE	26,72%	33,45%	28,41%	16,66%
ROA	10,57%	13,93%	8,81%	5,43%
ROCA	31,63%	46,30%	25,32%	13,58%
RONA	26,30%	32,78%	27,84%	16,37%
ROFA	36,25%	41,14%	26,63%	15,67%
ROCE	23,38%	29,86%	16,13%	11,80%

В целом, показатели рентабельности значительно ухудшились в 2014 года по сравнению с 2011. Ухудшение еще заметно в 2013 году, в то время как в 2013 часть показателей показали рост. Соответственно, можно судить о том, что компания стала хуже распоряжаться своими ресурсами.

Формула общей рентабельности (CP) показывает, что бизнес компании прибыльный, однако показатель снизился почти в три раза. Если он достигнет нулевого значения, то это будет означать, что компания зарабатывает столько же, сколько тратит на производство.

Рентабельность продаж (ROS) отражает ценовую политику SmarTone и ее способность контролировать издержки. Этот показатель снизился более чем в два раза за прошедшие четыре года.

В SmarTone снизилась эффективность использования капитала, который инвестирован собственниками компании: об этом свидетельствует уменьшение показателя рентабельности собственного капитала (ROE). Пик показателя ROE пришелся на 2012 году, когда он был равен 33,45%.

В 2014 года активы компании генерируют существенно меньше прибыли, чем в предыдущих трех периодах. Более того, наиболее эффективно активы использовались в 2012 году, когда рентабельность активов (ROA) достигала 16,78%. То же самое касается и рентабельности оборотных активов (ROCA) и рентабельности чистых активов (RONA), в 2012 году первый показатель составил 46,30%, второй - 32,78% против 13,58% и 16,37% соответственно в 2014 году.

Что касается рентабельности основных средств и других внеоборотных активов (ROFA), то эффективность отдачи основных производственных фондов тоже снизилась более чем в два раза.

Стоит отметить показатель рентабельности задействованного капитала (ROCE), который показывает эффективность использования собственных и заемных средств в деятельности компании. Он также показывает целесообразность использования заемных средств под определенный процент (кредит и прочее). Если процент по привлеченным средствам выше, чем ROCE, то компания не может эффективно использовать заемные средства, чтобы расплатиться по данному займу. Как можно заметить, ROCE составляет 11,80% против своего максимального значения за четырехлетний период в 29,86%. Это означает, что ставка по кредиту или другому займу должна быть меньше 11,80% годовых.

Для определения инвестиционной привлекательности компании нужно также определить ликвидность компании, а также рассчитать ряд показателей, которые позволяют оценить эффективность функционирования компании.

В следующей таблице представлены такие показатели, как величина собственных оборотных средств (NWC), коэффициент оборачиваемости оборотных активов (WCT), коэффициент текущей ликвидности (CLR), коэффициент абсолютной ликвидности (ATR), коэффициент Бивера, оборачиваемость активов (AT), финансовый леверидж (DFL), операционный леверидж (DOL) и коэффициент базовой прибыльности активов (BEP) (см. таблицу 8).

Таблица 8 - Показатели ликвидности, финансовой стабильности и устойчивости компании SmarTone

Показатель	2011	2012	2013	2014
NWC	-593051	-660734	654587	968688
WCT	-11,18	-15,06	18,43	13,67
CLR	0,80	0,77	1,24	1,33
ATR	0,52	0,61	0,45	0,79
Коэффициент Бивера	0,45	0,62	0,41	0,35
AT	0,92	1,33	1,25	1,35
DFL	1,14	1,11	1,01	1,33
DOL	2,18	2,20	2,66	3,17
BEP	0,14	0,18	0,12	0,08

Большинство показателей улучшились в 2014 году по сравнению с предыдущими. Так, видно, что величина собственных оборотных средств стала положительной, соответственно теперь текущие активы превышают текущие обязательства. Коэффициент оборачиваемости оборотных активов показывает, что у компании были проблемы в 2011-2012 годах, так как выручка не могла покрыть текущие затраты. Таким образом, если компании нужно было бы немедленно расплатиться по всем своим долгам - она бы не смогла этого сделать. В 2013 году этот показатель значительно улучшился до положительной отметки 18,43, а в 2014 сократился до 13,67.

Та же динамика заметна и для показателя текущей ликвидности: 2011 и 2012 годах текущие активы не покрывали текущие обязательства, однако в 2013 и 2014 текущие активы превышают текущие обязательства на 30%. Это означает, что компания стала лучше функционировать. Однако, по западной учетно-аналитической практике, такое значение говорит о том, что компания все еще находится в затруднительном положении, так как нижний ориентировочный предел CLR=2, а у SmarTone значения в 2013 и 2014 году меньше 1,5.

Значения коэффициента быстрой ликвидности компании SmarTone достаточно позитивные. Лучшее значение в 2014 году равное 0,79, а худшее в 2013 - 0,45. В соответствии с западной теорией нижний предел для ATR составляет 0,2.

Коэффициент Бивера показывает риск банкротства предприятия. По данному критерию SmarTone можно оценить, как финансово устойчивую организацию, так как значение коэффициента в основном колеблется в пределах от 0,35 до 0,62.

Показатель оборачиваемости активов демонстрирует интенсивность использования всех имеющихся активов на предприятии. Данный показатель может быть положительным, не смотря на убытки, которые может нести компания. Значения AT достаточно стабильны в 2012-204 годах в диапазоне от 1,25 до 1,35.

Далее следуют показатели финансового и операционного левериджа. Чем выше значение финансового левериджа, тем более большая волатильность может быть отмечена в EPS и тем более чувствителен EPS к изменениям в операционной прибыли. В 2013 году отмечено наименьшее значение DFL за все четыре года, однако в 2014 году этот показатель вырос до отметки 1,33. Это достаточно высокое значение DFL по сравнению с предыдущими четырьмя годами. DOL позволяет организации определить наиболее подходящий уровень этого самого показателя для максимизации операционной прибыли. Он также показывает степень влияния прибыли на изменения объема выручки. Таким образом, при увеличении цены на 1% прибыль компании увеличится на 3,17% в 2014 году, в предыдущих четырех годах изменение в прибыли не превысит 2,66%.

Последний рассчитанный показатель - BEP - коэффициент базовой прибыльности активов показывает отрицательную динамику. Он снизился на 75% в 2014 году по сравнению с 2011 и составляет 0,08. Это свидетельствует о неэффективном использовании имеющихся активов.

Расчет доходности по акциям компании.

В рамках оценки инвестиционной привлекательности компании SmarTone необходимо рассмотреть такие понятия, как риск и доходность. Для проведения анализа мы используем график динамики курса акций и их котировки в разные периоды времени.

Далее была разработана следующая стратегия "покупки" акций:

- Покупка при возрастающем тренде в месте пересечения графика котировок акций SmarTone и индикатора EMA или сразу после точки пересечения. - Продажа при следующем пересечении графика котировок акций SmarTone и индикатора EMA (нисходящий тренд).

Период начала "покупок" был выбран 3 сентября 2010 года, когда акции начинали расти. В результате были получены следующие данные о сделках на фондовом рынке (см. таблицу 9):

Таблица 9 - Данные по фиктивной купле-продаже акций SmarTone

Номер операции	Цена покупки (Po)	Цена продажи (Р1)	Сумма дивидендов
1	3,99	11,63	0,8
2	11,7	11,83	-
3	12,1	13,46	-
4	13,21	13,51	0,42
5	13,36	13,41	-
6	13,59	15,43	0,46
7	15,02	15,87	-
8	15,58	15,65	-
9	13,6	13,66	-
10	8,81	8,8	-
11	8,82	10,36	-
12	10,42	10,43	-
13	10,36	14,96	0,13

Помимо цены покупки и цены продажи таблица также включает дивидендные выплаты за период владения акциями компании. Выплата дивидендов совпала с операциями по купле-продаже четыре раза.

Далее была рассчитана доходность каждой операции с учетом дивидендных выплат (при их наличии) по формуле полной доходности акции, используя данные из предыдущей таблицы (см. таблицу 10).

Таблица 10 - Доходность акций SmarTone

Номер операции	Доходность по сделке
№1	211,53%
№2	1,11%
№3	11,24%
№4	5,45%
№5	0,37%
№6	16,92%
№7	5,66%
№8	0,45%
№9	0,44%
№10	-0,11%
№11	17,46%
№12	0,10%
№13	45,66%

Как можно заметить, мы получили достаточно широкий разброс по доходности, что может свидетельствовать о сильной волатильности акций. Наиболее ярко выраженными отклонениями являются первая и последняя операции, где доходность составила 211,53% и 45,66% соответственно.

Чтобы определить волатильность акций компании, нужно рассчитать ряд статистических показателей, таких как: дисперсия (VAR), стандартное отклонения (SD) и коэффициент вариации (CV) (см. таблицу 11).

Таблица 11 - Средняя доходность, VAR, SD, CV

Smartone по 13 операциям	Smartone по 12 операциям	Smartone по 11 операциям
Средняя доходность	24,33%	8,73%	5,37%
SD	57,67%	13,32%	6,81%
VAR	33,26%	1,77%	0,46%
CV	2,37	1,53	1,27

Показатели были рассчитаны три раза, чтобы исключить два выраженных выброса, 1 и 13 операции. Таким образом, в столбце "Smartone по 13 операциям" представлены средняя доходность, SD, VAR и CV по всем проведенным нами сделкам. В следующем столбце была исключена первая операция с доходностью 211,53%, как самая высокая. В последнем столбце, в дополнение к первой сделке, не учитывалась последняя с доходностью 45,66%.

Если обратить внимание на сам график, то можно заметить, что первая сделка была совершена в момент стремительного роста котировок акций компании, последняя сделка также совершалась в похожих условиях. Поэтому важно рассматривать доходность с учетом этих операций и за их вычетом.

Проанализировав данные из таблицы Х, мы видим, что разброс по акциям SmarTone 6,81% при стабильном положении дел и 57,67% при нестабильном.

Коэффициент вариации показывает привлекательность компании с точки зрения инвестирования. Чем больше коэффициент, тем привлекательнее компания. Он будет использован при сравнении SmarTone с конкурентами.

Важно отметить, что проведенные расчеты относятся скорее к спекулятивным операциям на фондовом рынке, чем к инвестиционным. Для того чтобы определить доходность от инвестиций в акции SmarTone необходимо держать ценные бумаги дольше, чем это было сделано в нашем примере. Так, используя данные из таблицы Х, мы провели другие расчеты. Мы отобрали четыре возможные цены покупки за 2011 год и две возможные цены продажи: одна за 2013 год и одна за 2014 года. Получилось восемь сценариев инвестирования в акции компании. Каждый из сценариев учитывает сумму дивидендных выплат за период инвестирования (см. таблицу 12).

Таблица 12 - Цена покупки, продажи и дивидендные выплаты

Цена покупки, HKD	Цена продажи, HKD	Дивиденды, HKD	Год
3,99	-	1,04	2010
11,7	-	0,42	2011
12,1	-	0,42	2011
13,21	-	0,42	2011
-	-	0,99	2012
-	13,66	0,44	2013
-	-	0,22	2013
-	14,96	0,31	2014

Таким образом, покупая по цене 3,99, мы можем продать по цене 13,66 в 2013 году или по 14,96 в 2014 году. В первом случае сумма дивидендных выплат составит 2,47 (1,04+0,99+0,44), во втором - 3 (1,04+0,99+0,44+0,22+0,31). При покупке по любой другой цене первоначальная дивидендная выплата будет 0,42 вместо 1,04.

Далее нужно определить доходность каждого из восьми сценариев, а также среднюю доходность (см. таблицу 13).

Таблица 13 - Доходность по сценариям покупки-продажи акций

Цена покупки, HKD	Доходность от продажи по 14,96 HKD, %	Доходность от продажи по 13,66 HKD, %	Общая доходность, %
3,99	350%	304%	-
11,7	48%	33%	-
12,1	43%	28%	-
13,21	31%	17%	-
Средняя доходность	118%	96%	107%

В результате мы получили достаточно высокую доходность по каждому из сценариев. Наиболее позитивными оказалась покупка по 3,99 HKD в 2011 году и продажа по 14,96 HKD в 2014 году, в этом случае ценную бумагу держали дольше всего. Наихудшим сценарием получились покупка по 13,21 HKD в 2011 году и продажа по 13,66 HKD в 2013 году, в этом случае акции держались наименьшее количество времени. Тем не менее, средняя доходность по всем сценариям составила 107%, что является достаточно высоким показателем. Однако важно отметить, что пример является идеализированным, так как "покупка" совершалась в условиях абсолютной доступности информации о динамики курса акций компании. В реальности инвестор мог также столкнуться и с убытком при неграмотном подходе к анализу тренда.

В процессе отбора компаний инвесторам также нужно определять ставку дисконтирования, при которой инвестор покрывает все свои расходы на приобретение ценных бумаг компании. Для этого необходимо рассчитать показатель доходности по аналогии с внутренней нормой доходности (IRR - internal rate of return). Такой показатель будет также учитывать изменения котировок и дивидендные выплаты по акциям.

Для расчетов снова были использованы рассмотренные ранее данные (см. таблицу 14).

Таблица 14 - Расчет доходности по IRR

Р0	DIV1	DIV2	DIV3	DIV4+Р1	IRR
3,99	1,04	0,99	0,66	15,27	54%
-11,7	1,04	0,99	0,66	15,27	13%
12,1	1,04	0,99	0,66	15,27	11%
13,21	1,04	0,99	0,66	15,27	9%
Р0	DIV1	DIV2	DIV3+Р1	-	IRR
3,99	0,42	0,99	14,1	-	61%
11,7	0,42	0,99	14,1	-	10%
12,1	0,42	0,99	14,1	-	9%
13,21	0,42	0,99	14,1	-	6%
IRR средний	-	-	-	-	22%

Таким образом, можно увидеть два существенных отклонения IRR, которые оказывают сильное влияние на среднее значение показателя: 54% и 61%. Исключив данные выбросы, мы получим, что среднее значение IRR составляет 10% против 22%, представленных в таблице. Соответственно, если инвестор хочет обратить внимание на ситуацию в целом, а не на конкретные высокодоходные сценарии, то ему необходимо учитывать ставку дисконтирования не более 10%.

После изучения доходности по акциям, необходимо обратить внимание на риски, с которыми инвесторы могут столкнуться в процессе покупки ценных бумаг компании. Как уже было отмечено, риски можно оценить с помощью дисперсии и стандартного отклонения.

Модель оценки капитальных активов и определение рисков.

Рассмотрев волатильность акций SmarTone важно обратить внимание на отношение риска и ожидаемой доходности с помощью CAPM, модели оценки капитальных активов. Таким образом, данная модель позволяет вычислить ожидаемую норму доходности, учитывая систематический риск и премию за риск. Данная модель была рассмотрена в теоретической части данной работы. Разность между Rm и Rf принято называть премией за риск, так как к безрисковой ставке доходности прибавляется рыночная вместе с дополнительным риском, который зависит от конкретных обстоятельств на рынке.

В качестве безрисковой ставки доходности могут выступать ставка по казначейским облигациям, государственным облигациям, пример: американские treasury bills. То есть используются те ценные бумаги, по которым самый минимальный риск, соответственно сама ставка тоже невысокая. Для Гонконга мы используем гонконгские государственные облигации. Ожидаемая доходность портфеля обычно рассчитывается на основании фондового индекса, в Гонконге это HSI.

С помощью аналитического ресурса market-risk-premia мы получили данные по безрисковой ставке, доходности рыночного портфеля и коэффициент в. Соответственно, можно рассчитать ожидаемую доходность акций SmarTone по CAPM (см. таблицу 15).

Таблица 15 - Расчет доходности по CAPM

Показатель	Значение
В	0,971
Rm	0,0796
Rf	0,0158
Премия за риск	0,0638
Re	7,77%

Данная таблица показывает, что ожидаемая доходность акций SmarTone составляет 7,77% на основании данных о рынке.

Говоря о рисках, с которыми сталкивается инвестор в процессе покупки акций компании, должна учитываться волатильность данных ценных бумаг. Ее можно определить несколькими способами. Мы остановимся на оценке исторических цен на акции компании в период с 4 января 2011 года по 3 апреля 2015. Таким образом, для анализа мы используем четыре дневных показателя:

- Цена открытия торгов; - Цена закрытия торгов; - Самая высокая дневная цена; - Самая низкая дневная цена.

Всего в расчетах будет использовано 4388 цен (1097 штук в каждой категории). Такая выборка является репрезентативной и отвечает действительности.

В этот период времени котировки в основном находились на высокой отметке, однако период также затрагивает негативные ценовые изменения, которые произошли в 2013-2014 годах.

Данные имеют вид таблицы, которая состоит из пяти столбцов и 1098 строк, так как таблица достаточно большая, в данной работе будет представлена небольшая часть этой таблицы.

Данные котировки были использованы для расчета среднего значения цены одной акции, дисперсии и стандартного отклонения (см. таблицу 16).

Таблица 16 - Средняя цена, VAR, SD

Название индикатора	Цена открытия	Самая высокая цена	Самая низкая цена	Цена закрытия	Все цены
Среднее значение	13,12	13,32	12,93	13,13	13,13
Дисперсия (VAR)	11,17	11,91	10,49	11,24	11,21
Стандартное отклонение (SD)	3,34	3,45	3,24	3,35	3,35

Таким образом, можно заметить, что стандартное отклонение всех цен акций SmarTone составляет ± 3,35.

Для определения волатильности акций необходимо обратить внимание на доходность этих акций. Так для расчета доходности были использованы четыре варианта:

1) Покупка по цене открытия (то есть в самом начале торгов), продажа по цене закрытия (то есть в самом конце торгов). 2) Покупка по цене закрытия в день n-1 (в самом конце торгов), продажа по цене открытия (в самом начале торгов) в день n. 3) Покупка по цене открытия, продажа по самой высокой дневной цене. 4) Покупка по самой низкой дневной цене, продажа по цене закрытия торгов.

В обоих случая эти данные подходят для определения волатильности акций компании SmarTone. Так как эти цифры относятся к уже прошедшему временному промежутку, то мы будем использовать историческую волатильность, которая вычисляется как стандартное отклонение доходности финансового инструмента за определенный период времени (см. таблицу 17).

Таблица 17 - Волатильность акций SmarTone

Название индикатора	1 вариант	2 вариант	3 вариант	4 вариант	Все варианты
Среднее значение	0,08%	0,03%	1,47%	1,52%	0,77%
Дисперсия (VAR)	0,05%	0,20%	0,03%	0,03%	0,08%
Стандартное отклонение (SD)	2,27%	4,49%	1,79%	1,75%	2,90%

В результате можно увидеть, что средняя доходность во всех вариантах получилась положительной, несмотря на то, что часто встречалась отрицательная дневная доходность в вариантах 1 и 2. Наибольшая доходность получилась в вариантах 3 и 4, что и следовало ждать. В этих случаях всегда была положительная дневная доходность, так как акции покупались или продавались по наиболее выгодной цене.

Общая волатильность составила ±2,9%, наименьшая волатильность вышла в 4 варианте и составила ±1,75%, а наибольшая - во 2 варианте, ±4,49%.

Далее необходимо сравнить данные самой компании с рынком и с конкурентами.

Оценка рынка в Гонконге производится по фондовому индексу Hang Seng (HSI). Мы получили данные о котировках данного фондового рынка за тот же самый период, с 4 января 2011 года по 3 апреля 2015.

Для того чтобы сравнить доходность акций компании с доходностью по рынку в целом, необходимо произвести такие же расчеты по HSI, как мы сделали для SmarTone.

Доходность по рынку также имеет отрицательные и положительные результаты в 1 и 2 вариантах, а наиболее позитивные показатели находятся в 3 и 4 вариантах.

Для сравнения результатов компании и рынка рассчитывается среднее значение по доходности, дисперсия, стандартное отклонение HSI. В дополнение нужно рассмотреть такие статистические показатели, как ковариация и корреляция, которые покажут зависимость между акциями компании и изменениями на рынке (см. таблицу 18).

Таблица 18 - Средняя доходность, VAR, SD, COV, CORR

Название индикатора	1 вариант	2 вариант	3 вариант	4 вариант	Все варианты
Среднее значение	-0,06%	0,06%	0,48%	0,56%	0,26%
Дисперсия (VAR)	0,006%	0,019%	0,003%	0,002%	0,008%
Стандартное отклонение (SD)	0,757%	1,368%	0,507%	0,494%	0,897%
Ковариация (COV)	0,0000023	-0,000023	0,0000033	0,0000029	0,000014
Корреляция (CORR)	0,0137	-0,0376	0,0386	0,0352	0,0543

Между доходностью по акциям компании SmarTone и фондовым индексом HSI отмечается слабая взаимосвязь, так как ковариация стремится к 0. Коэффициент корреляции показывает, что связь между переменными отсутствует, и, соответственно, не носит линейного характера. Таким образом, при выборе инвестиционной стратегии и рассмотрении компании SmarTone в качестве долгосрочных или краткосрочных инвестиций нельзя равняться на рынок, так как изменения в ценах на акции компании происходят вне зависимости от рынка.

Изучение финансового состояния компании

Похожие статьи