Расчет равновесного обменного курса рубля - Факторы, определяющие долгосрочную динамику рубля
Проверка адекватности модели и использования теста Йохансена
Изначально была проведена обычная МНК регрессия на выявление значимости тестируемой модели и используемых переменных. Стоит также отметить, что использовались ежеквартальные переменные с 2000 по 2015 год, всего 64 наблюдения. Кроме того, перед проведением тестов переменные также были скорректированы на сезонность с помощью процедуры Census X-13. Краткие результаты МНК теста представлены в табл. 1.
Таблица 1. Результаты МНК теста модели
Variable |
Coefficient |
Std, Error |
T-Statistic |
P-value |
C |
3,31 |
0,11 |
30,43 |
0,00 |
LN_PROD |
0,68 |
0,16 |
4,14 |
0,00 |
LN_BRENT |
0,50 |
0,06 |
8,71 |
0,00 |
LN_NETTRADE |
-0,26 |
0,06 |
-4,21 |
0,00 |
R-squared |
0,91 | |||
Adjusted R-squared |
0,91 | |||
F-statistic |
203,19 | |||
Prob(F-statistic) |
0,00 |
Источник: вычисления автора в пакете EViews 8
Как мы видим, все переменные значимы и модель сама также адекватна, так как пи-велью при всех переменных стремятся к машинному нулю, R-квадрат модели более 91%.
Перейдем теперь непосредственно к изучению долгосрочной связи между переменными, для этого будет использован тест Йохансена на проверку коинтеграции. Данный тест позволяет оценить наличие стационарных линейных комбинаций для временных рядов. Главным условием выполнения теста является предположение, что факторы, используемые в модели, являются интегрированными процессами первого порядка.
Перед проведением теста на коинтеграцию, необходимо провести тесты на единичный корень. Тесты на единичный корень позволяют оценить не являются ли переменные стационарными, результаты тестов представлены в табл. 2.
Таблица 2. Результаты теста на единичный корень (unit root).
Уровни |
Первые разности | ||||
Method |
Statistic |
Prob, |
Method |
Statistic |
Prob, |
Im, Pesaran and Shin W-stat |
-0,97 |
0,17 |
Im, Pesaran and Shin W-stat |
-6,58 |
0,00 |
Intermediate ADF test results |
Intermediate ADF test results | ||||
Series |
T-Stat |
Prob, |
Series |
T-Stat |
Prob, |
LN_REER |
-2,31 |
0,17 |
D(LN_REER) |
-3,92 |
0,00 |
LN_NETTRADE |
-1,65 |
0,45 |
D(LN_NETTRADE) |
-4,85 |
0,00 |
LN_BRENT |
-1,49 |
0,53 |
D(LN_BRENT) |
-4,15 |
0,00 |
LN_PROD |
-2,24 |
0,19 |
D(LN_PROD) |
-4,74 |
0,00 |
Источник: вычисления автора в пакете EViews 8
Из представленной таблицы видно, что применяемые ряды являются нестационарными в уровнях и при этом стационарными при проверке первых разностей. Это доказывает, что между рядами имеется интегрированность первого порядка, таким образом условие для проведения теста Йохансена выполняется.
Проведение теста на коинтеграцию и представление полученных результатов
Теперь можем провести тест на наличие коинтеграции между переменными. Для этого используем тест Йохансена и проверяем перечисленные переменные на наличие коинтеграционного соотношения между ними.
Результаты двух тестов на коинтеграционные отношения представлены ниже:
Таблица 3. Результаты теста Йохансена
Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace) | ||||
Hypothesized |
Trace |
0.05 | ||
No. of CE(s) |
Eigenvalue |
Statistic |
Critical Value |
Prob.** |
None * |
0.486205 |
73.09398 |
54.07904 |
0.0004 |
At most 1 |
0.263388 |
32.47218 |
35.19275 |
0.0955 |
At most 2 |
0.155826 |
13.82481 |
20.26184 |
0.3016 |
At most 3 |
0.055632 |
3.491589 |
9.164546 |
0.4931 |
Unrestricted Cointegration Rank Test (Maximum Eigenvalue) | ||||
Hypothesized |
Max-Eigen |
0.05 | ||
No. of CE(s) |
Eigenvalue |
Statistic |
Critical Value |
Prob.** |
None * |
0.486205 |
40.62181 |
28.58808 |
0.0009 |
At most 1 |
0.263388 |
18.64737 |
22.29962 |
0.1499 |
At most 2 |
0.155826 |
10.33322 |
15.89210 |
0.3050 |
At most 3 |
0.055632 |
3.491589 |
9.164546 |
0.4931 |
Источник: вычисления автора в пакете EViews 8
Тесты представлены в двух вариантах: Трейс тест и тест на максимальное собственное значение. Оба теста на проверку коинеграционных соотношений отклоняют гипотезу об отсутствии коинтеграционных связей на 1% уровни значимости, а гипотеза о наличии одного коинтеграционного соотношения между факторами принимается на 5% уровни значимости по результатам обоих тестов. Таким образом, мы можем говорить, что между нашими проверяемыми переменными существует одно коинтеграционное соотношение. Вследствие чего мы имеем возможность протестировать долгосрочное влияние вектора переменных на курс рубля.
Для удобства выбираем ситуацию, при которой перед переменной реального обменного курса коэффициент единица, в итоге получаем следующие коэффициенты для долгосрочной связи:
Таблица 4. Коэффициенты переменных при оценке долгосрочной связи
LN_REER |
LN_NETTRADE |
LN_BRENT |
LN_PROD |
C |
1.000000 |
0.310388 |
-0.524240 |
-0.624230 |
-3.395862 |
(0.05600) |
(0.05011) |
(0.13505) |
(0.08685) |
Источник: вычисления автора в пакете EViews 8
Оценив коинтеграционное соотношение, получились следующие результаты: 1) наибольшее влияние на динамику реального обменного курса оказывает переменная дифференциала производительности, увеличение которой на 1% приводит к увеличению обменного курса на 0,62%, 2) как и ожидалось динамика цен на нефть также имеет важное значение при определении обменного курса, и увеличение цены на нефть на 1% ведет к росту обменного курса на 0,52%, 3) чистый экспорт также оказывает ощутимое воздействие на динамику курса и эластичность по данной переменной -0,31, значит увеличение чистого экспорта на 1% снижает обменный курс на 0,31. Знаки полученных значений соответствуют логике и значения коэффициентов соотносятся со значениями, полученными в других работах по анализу переменных рубля.
Исходя из проведенных тестов, долгосрочную связь рубля и фундаментальных переменных можно описать следующим уравнением:
= 3.395 +
Интерпретация полученных результатов, графический анализ
Таким образом все проверяемые факторы оказывают значимый эффект на динамику обменного курса. Посмотрим на динамику курса, посчитанного с использованием полученных коэффициентов фундаментальных переменных, и динамику фактического курса рубля.
Источник: расчеты автора
График 5. Динамика фактического и посчитанного обменных курсов
Как мы видим, расчетный обменный курс довольно точно повторяет динамику фактического. Однако подобный курс все еще не может использоваться как равновесный, так как в нем содержится слишком много динамики, подсчитанный курс все еще сильно подвержен шумам на рынке, различным краткосрочным шокам, чтобы избавиться от них и представить динамику равновесного обменного курса, к полученному курсу будет применен фильтр Ходрика-Прескотта, позволяющий избавиться от сезонных колебаний. Курс сглаженный с помощью фильтра Ходрика-Прескотта представлен на графике 6.
Источник: расчеты автора
График 6. Динамика фактического и сглаженного hp-фильтром обменных курсов
Получив равновесный уровень обменного курса, мы можем посчитать, каким образом реальный курс отклонялся от своего равновесного в течение рассматриваемого периода.
Источник: расчеты автора
График 7. Динамика отклонения фактического курса от равновесного
Можно заметить, что периоды наиболее заметных отклонений соответствуют периодам кризисов в экономике, сперва значительная недооценка рубля была до 2001 года, потом, в течение посткризисного 2009 года, рубль опять был недооценен на 1,5 и более процента, и теперь, после резкого падения цен на рынке нефти и введения санкций, рубль опять стал недооцененной валютой.
Посмотрим отдельно на отклонение рубля в периоды кризисов, возьмем только два основных кризиса за период - кризис 2008-2009 годов и кризис в Российской экономике, начавшийся с 2014 года.
Источник: расчеты автора
График 8. Отклонения обменного курса от равновесного в периоды кризисов
Как мы можем наблюдать, оба кризиса приводили к тому, что рубль становился недооцененным. При этом, в обоих случаях недооценка наступала ни сразу, а в следующий за наступлением кризиса период, что можно объяснить как постепенной подстройкой переменных к шоку, так и действиями государства, которое старалось удержать курс рубля за счет монетарных интервенций. За счет этого удавалось сдерживать рубль в конце 2008 года, а потом и в середине 2014 года. Но с отказом от системы таргетирования валюты в 2015 году рубль обвалился и фактический курс стал недооцененным на 5% в первом квартале 2015 года. Так что резкий обвал в начале 2015 года можно в некоторой степени объяснить и переходом к плавающему курсу.
После резкой недооценки в первом квартале 2015 году, ко второму кварталу фактический рубль сравнялся с равновесным. Однако в третьем квартале опять упал вслед за падением цен на нефть.
Ниже представлен график, иллюстрирующий динамику цен на нефть и показатель отклонения от равновесного курса за последние 2 года.
Источник: расчеты автора
График 9. Отклонение фактического курса от равновесного и динамика цен на нефть в 2014-2015 гг.
Как мы можем заметить, падение цен на нефть началось еще в 3 квартале 2014 года, но рубль оставался переоцененным, однако значительный шок на нефтяном рынке привел к отклонению курса рубля от равновесного. Но цены на нефть продолжали падать и в конце 2015 года, и цена на нефть достигла своего минимального за последние 10 лет значения в 4 квартале 2015 года, но отклонение курса к этому периоду уже стабилизировалось и не поменялось по сравнению с прошлым периодом, что может свидетельствовать о том, что валютный рынок отходит от шока на нефтяном рынке и курс будет двигаться по направлению к своему равновесному значению, если не произойдут дополнительные шоки в ближайшие периоды.
Таким образом, мы можем наблюдать, что кризис на финансовом рынке и сырьевых рынках 2008 года и текущий экономический кризис приводят к увеличению отклонения рубля от равновесного курса, что может свидетельствовать о избыточном влиянии шоков при формировании фактического курса. Однако после периода резких спадов и шоков, обменный курс постепенно возвращается к своему равновесному значению.
Похожие статьи
-
Теоретические предпосылки и обзор литературы - Факторы, определяющие долгосрочную динамику рубля
Подходы к вычислению реального обменного курса Прежде всего необходимо разобраться с тем, как можно считать реальный курс, какие существуют модели...
-
Введение - Факторы, определяющие долгосрочную динамику рубля
В последние несколько лет заметно увеличилось количество людей, обеспокоенных состоянием Российской валюты. Во многом это связано с резким падением рубля...
-
Выбор и описание используемых переменных - Факторы, определяющие долгосрочную динамику рубля
Динамика обменного курса в 2000-2015 годах До того, как перейти к части расчетов, необходимо разобраться с динамикой курса в рассматриваемый период с...
-
Волатильность рубля - Возможности для арбитража на российском валютном рынке
Одним из факторов, который мог, начиная с 2014 года, повлиять на рост размера прибыли по арбитражным сделкам с использованием форварда доллар/рубль...
-
В дискуссии о характере влияния курса национальной валюты на выпуск сторонники политики "слабого рубля" приводят следующую аргументацию. Слабый рубль...
-
Сущность категории "устойчивость" заключается в способности системы сохранить свое качество в динамичной среде. Финансовая устойчивость (или...
-
Динамика валютных курсов - Валюта и валютные отношения
Валюта денежный конвертируемость биржевой Валютный курс - параметр валютного рынка, находящийся в непрерывном изменении, поэтому он всегда...
-
Оценка структуры и динамики имущества и источников его формирования Наиболее общее представление о качественных изменениях в структуре активов...
-
На текущий момент существует большое количество исследований на тему реакций рынка на какие-либо ситуации. Было проанализировано немалое количество...
-
После того, как выбрана самая лучшая модель, необходимо интерпретировать коэффициенты регрессии, определить их экономический смысл и проверить заявленные...
-
Выбор факторных признаков для исследования обусловлен логическими предпосылками и анализом предыдущих исследований. Предполагается, что при принятии...
-
Ключевые события 2014 года, повлиявшие на российский финансовый рынок Выбор факторов, влияющих на рост размера арбитражной прибыли в сделках с форвардом...
-
Факторы, влияющие на доходность взаимных фондов Влияние различных факторов на доходность взаимных фондов - тема, достаточно хорошо освещенная в...
-
Факторы, определяющие дивидендную политику - Дивидендная политика предприятия
В любой стране имеются определенные нормативные документы, в той или иной степени, регулирующие различные стороны хозяйственной деятельности, в том числе...
-
Таблица 3.7 Расчет рыночной стоимости собственного капитала (CAPM) Показатель Предыдущий год Отчетный год Безрисковая доходность, % 6, 05 5, 76 Премия за...
-
Таблица 3.2 Показатель Предыдущий год Отчетный год Темп прироста, % Проценты к уплате фактические, тыс. руб. -1 007 804 -794 597 -21, 2 Налог на прибыль...
-
Совершенствование методики расчета налогового потенциала региона как фактор повышения эффективности механизма местного налогообложения В условиях...
-
Операционный анализ - анализ безубыточности и влияния структуры затрат на динамику прибыли, позволяющий определить взаимосвязи между издержками и...
-
Валютный курс как цена валюты. Виды валютных курсов - Валюта и валютные отношения
Валютный курс - пропорция, в которой валюта одной страны обменивается на валюту другой. Валютный курс - это своеобразная цена национальной валюты,...
-
В состав внеоборотных активов ОАО "Мегафон" входят только нематериальные активы, результаты исследований и разработок, основные средства, финансовые...
-
Актив баланса содержит сведения о размещении капитала, имеющегося в распоряжении предприятия, т. е. о вложении его в конкретное имущество и материальные...
-
Для изучения проблемы эффективности сделок слияний и поглощений в Российской Федерации в данной главе будет проведена оценка взаимосвязей аномальной...
-
1. Древесина (ель, сосна, пихта, береза, тополь), хлысты. Поставка - окоренные бревна диаметром до 170 мм. Цена 1м3 леса - баланса березового (с...
-
Расчеты текущих стоимостей представляют собой техническую задачу, которая решается с использованием шести функций денежной единицы. При применении в...
-
Выявление факторов, влияющих на привлекательность фонда для инвесторов - очень важный процесс для понимания инвесторов как группы людей и их поведения....
-
В качестве факторов, которые могут оказывать влияние на динамику избыточной доходности российских ПИФов за год, были выбраны следующие переменные: 1....
-
Подходы к оцениванию Xt: вопрос наблюдаемости скрытых переменных Как было отмечено выше, динамика временной структуры процентных ставок зависит от...
-
Заключение - Влияние публикации финансовых отчетностей на курс акций
Финансовый отчетность публикация событие Выпускная квалификационная работа была посвящена исследованию факторов, влияющих на стоимость акций российских...
-
Анализ динамики инфляции в России Инфляция - сложный социально-экономический процесс, который в разные периоды развития российской экономики трактовался...
-
Характеристики исследуемой выборки В данном исследовании будет осуществлена оценка рынка ипотечного кредитования в разрезе субъектов Российской...
-
Остановимся более подробно на динамике показателей рынка ипотечного кредитования, для того чтобы выявить тенденции, присущие рынку. По последним данным...
-
Мировой финансовый кризис наращивает обороты, все больше задевая экономику России. В последние несколько месяцев жители России живут с вопросом, на...
-
Анализ начинается с оценки состава, динамики, структуры и структурной динамики дебиторской и кредиторской задолженности; оценки давности их появления;...
-
Данный метод подразумевает построение кумулятивной анормальной доходности на основании курсов акций. Основная предпосылка метода заключается в том, что...
-
Прежде чем перейти к тестированию гипотез необходимо определить какой тип моделей больше подходит для проведения анализа - модель с фиксированными...
-
Практика применения модели и рекомендации по ее внедрению - Анализ финансового состояния компании
Суть применения системы стандарт-костинга к учету затрат заключается в расчетах, основанных не на фактически произведенных услугах и ценах на них, а в...
-
Таблица 1.1 Ключевые абсолютные показатели Показатель Предыдущий год Отчетный год Валюта баланса, тыс. руб. 81 548 048 82 636 138 Численность работающих,...
-
Факторы, определяемые внутренней средой - Структура капитала российских компаний
В основном в своих работах исследователи выделяют два наиболее влиятельных фактора внутренней среды: структура собственности и уровень корпоративного...
-
Динамика основных параметров бюджетной системы Российской Федерации на 2012 год и на плановый период 2013 и 2014 годов характеризуется некоторой...
-
Организация и управление оборотом денежных средств в организациях Преимущества и недостатки различных форм безналичных расчетов 1. Безналичные расчеты...
Расчет равновесного обменного курса рубля - Факторы, определяющие долгосрочную динамику рубля