Выбор и описание используемых переменных - Факторы, определяющие долгосрочную динамику рубля

Динамика обменного курса в 2000-2015 годах

До того, как перейти к части расчетов, необходимо разобраться с динамикой курса в рассматриваемый период с 2000 по 2015 год. Ниже представлен график динамики реального и номинального обменного курса рубля (график 1). В качестве основной рассматриваемой величины был выбран реальный эффективный курс рубля. При подсчете эффективного курса рубля учитываются курсы валют основных торговых партнеров России, что делает данный показатель более предпочтительным для рассмотрения, чем, например, билатеральный курс, который предполагает рассмотрение только одного партнера, вследствие чего он более подвержен влиянию экономического состояния отдельной страны и волатильности определенного курса.

Источник: BIS

График 1. Динамика индекса реального и номинального эффективного курса рубля (2010 г. = 100%).

Как мы можем видеть, до 2008 наблюдался стабильный рост реального курса, при том, что номинальный наоборот снижался. В результате к 2008 году номинальный и реальный курс почти сравнялись и, начиная с 2008 года, их динамика схожа.

Также можно отметить, что после роста до кризиса 2008 года наметился менее стабильный период в поведении валюты. Начиная с 2009 года, увеличилась волатильность и кратковременные периоды подъема сопровождаются такими же периодами ослабления реального курса. А после 2014 года можно наблюдать уже и стабильное падение. При этом в 2015 году реальный курс упал до уровня 2003-го года.

Выбор модели и переменных

В данной работе было решено использовать подход, основанный на идеях Эдвардса (Edwards, 1988) и поведенческом равновесном обменном курсе. Данные подходы уже были упомянуты в обзоре литературы. Основной идеей данных подходов является то, что равновесный обменный курс является функцией от фундаментальных переменных. А такие переменные, как, например, экспансивная монетарная политика, позволяют лишь подстраивать курс к равновесному и не влияют на курс в долгосрочном периоде.

Главным вопросом при применении данного подхода является выбор фундаментальных переменных, как уже было упомянуто в обзоре литературы, большое количество различных фундаментальных факторов проверялось в исследованиях. Некоторые из факторов имели большее влияние в определенных странах, при этом в большинстве работ по данной теме факторы дифференциала производительности и условий торговли являются наиболее значимыми, эти же факторы являлись наиболее значимыми и в работах, посвященных динамике рубля. В качестве дополнительных факторов я рассмотрел чистый экспорт (net trade) и дифференциал реальной процентной ставки, однако дифференциал процентной ставки имел незначительное влияние на динамику обменного курса и модель без нее имела лучшие показатели, поэтому в качестве фундаментальных использовались упомянутые выше три фактора: 1) дифференциал производительности, 2) условия торговли (цена нефти для России) и 3) чистый экспорт.

Дифференциал производительности

Во многих работах именно переменную производительности считают наиболее значимой при подсчете равновесного обменного курса. Значимость дифференциала производительности была описана гипотезой Балассы-Самуэльсона, согласно которой существует два сектора: торгуемый и неторгуемый. При этом, когда в определенной стране увеличивается показатель производительности в торгуемом секторе национальная валюта дорожает. Это возникает из-за того, что рост производительности в торгуемом секторе в одной стране, приводит к тому, что цены повышаются и в торговом и неторговом секторах, так как рост производительности требует роста заработных плат, а рост заработных плат ведет к увеличению потребления и спроса на товары. Таким образом цены в одной стране вырастают, если же производительность и цены при этом остаются неизменными в другой стране, то это приводит к росту обменного курса, так как реальная валюта страны будет укрепляться относительно валюты другой страны. Поэтому при подсчете используется не производительность, а дифференциал производительности одной страны относительно другой.

При этом производительность в стране можно также определить по-разному, например, в некоторых работах используется ВВП на душу населения в качестве показателя производительности, в других ВВП на количество занятых в экономике. Однако при выборе способа, связанного с ВВП, в учет берутся не только товары, произведенные в торговом секторе. Поэтому наиболее оптимальным способом является подсчет производительности исходя из промышленного производства страны. В своей работе я опираюсь именно на подобный подход, согласно которому производительность страны считается по формуле:

Индекс промышленного производства был взят из данных OECD, индекс занятости тоже был посчитан из данных OECD.

В качестве страны партнера была выбрана Германия, несмотря на то, что в последние годы наибольшую долю в торговли с Россией имеет Китай, Германия была главным партнером России на протяжении почти всего первого десятилетия и на данный момент остается одним из главных партнеров России. Дифференциал производительности рассчитывался следующим образом:

Ln_pr = ln(productivity)Rus - ln(productivity)Germ

Для удобства был взят натуральный логарифм дифференциала, при этом натуральный логарифм будет использоваться и для других переменных. Ниже представлен график дифференциала производительности России по отношению к Германии.

Источник: OECD, подсчеты автора.

График 2. Динамика дифференциала производительности в 2000-2015 гг.

Можно заметить, что так же, как и реальный курс, дифференциал производительности рос до 2008 года, а потом рост сменился на чередование подъемов и падений.

Условия торговли.

Как уже упоминалось ранее, условия торговли также имеют важнейшее значение на обменный курс страны. Здесь под условиями торговли понимается отношение цен экспорта и импорта товаров между страной и ее партнерами. Рост цены экспортируемого товара для одной страны означает рост цены импортируемого товара для другой. В результате роста цен на экспортируемые товары, благосостояние населения улучшается, что в итоге ведет к росту спроса на товары торгуемого и неторгуемого секторов, таким образом повышая цены и укрепляя валюту страны относительно валют других стран.

Как уже упоминалось в обзоре, в качестве показателя условий торговли для стран экспортеров сырья используется показатель динамики цен данного сырья. Поэтому почти во всех работах по России в качестве показателя условий торговли применятся динамика цен на нефть.

В данной работе будет использоваться динамика цен на баррель нефти марки brent (при этом модель проверялась и для реальной цены нефти марки Urals, которая считалась как отношение цены нефти марки Urals к индексу цен производителей еврозоны, однако результаты для данного показателя были почти такими же, но модель получалась чуть хуже, результат с использованием Urals представлен в приложении).

Как и при расчете производительности брался натуральный логарифм цен на нефть на временном промежутке с 2000 по 2015 год. Ниже представлен график динамик натурального логарифма реального эффективного обменного курса и цен на нефть.

Источники: BIS и Finam

График 3. Динамика реального обменного курса и цен на нефть марки Brent

Можно заметить, что рост цен на нефть до кризиса 2008 года сопровождался ростом реального обменного курса и в последние годы связь между показателеми прослеживается еще более явно. Начиная с 2011 года, динамика рубля почти точно повторяет динамику цен на нефть.

Чистый экспорт (Net trade).

Данный показатель является более опциональным при проверке динамики обменного курса. В основном в российских работах в качестве третьего фундаментального фактора применялся показатель государственных расходов. Однако, как уже упоминалось в обзоре исследований по России, а также и по другим развивающимся странам, в большинстве случаев государственные расходы были либо незначимыми, либо имели незначительное влияние на динамику обменного курса. Данные результаты, подталкивают на мысль, что государственные расходы для развивающихся стран является скорее эндогенным показателем, который зависит от других фундаментальных и является инструментом краткосрочной подстройки валюты, а не фактором, влияющим на нее в долгосрочной перспективе.

Показатель чистого экспорта был, например, использован в одной из работ основоположника концепции BEER Рональда МакДональда (Dias and MacDonald, 2007). Показатель чистого экспорта связан с притоком и оттоком валюты в страну, а также с динамикой спроса на отечественные и зарубежные продукты. Кроме того, использование данного показателя в моей работы может отобразить введение импортных ограничений в виде санкций в последние годы.

В качестве индикатора чистого экспорта бралась разница между экспортом и импортом товаров, рассчитанная OECD. График динамики натурального логарифма чистого экспорта и реального курса представлен ниже.

Источник: OECD и BIS

График 4. Динамика реального обменного курса и чистого экспорта

Как можно заметить из графика, нельзя проследить четкую связь между чистым экспортом и обменным курсом, в некоторые периоды они повторяют друг друга, в другие данные показатели движутся в разных направлениях, поэтому, для того, чтобы понять с каким знаком в итоге будет влиять переменная чистого экспорта необходимо проведение тестов на проверку связи между переменными.

Как я уже упоминал ранее, данный перечень переменных не является исчерпывающим, при выборе окончательной модели учитывались и другие факторы, однако модель именно с данными тремя переменными показала наилучшие результаты тестов. При этом, например, модель с введением дифференциала реальных ставок процента показала почти аналогичный результат, однако влияние показателя реальной ставки было минимальным и поэтому было решено отказаться от него. Некоторые из альтернативных моделей представлены в приложении.

Таким образом, проверяемая модель будет выглядеть следующим образом:

= Const +

Похожие статьи




Выбор и описание используемых переменных - Факторы, определяющие долгосрочную динамику рубля

Предыдущая | Следующая