Выбор и описание используемых переменных - Факторы, определяющие долгосрочную динамику рубля
Динамика обменного курса в 2000-2015 годах
До того, как перейти к части расчетов, необходимо разобраться с динамикой курса в рассматриваемый период с 2000 по 2015 год. Ниже представлен график динамики реального и номинального обменного курса рубля (график 1). В качестве основной рассматриваемой величины был выбран реальный эффективный курс рубля. При подсчете эффективного курса рубля учитываются курсы валют основных торговых партнеров России, что делает данный показатель более предпочтительным для рассмотрения, чем, например, билатеральный курс, который предполагает рассмотрение только одного партнера, вследствие чего он более подвержен влиянию экономического состояния отдельной страны и волатильности определенного курса.
Источник: BIS
График 1. Динамика индекса реального и номинального эффективного курса рубля (2010 г. = 100%).
Как мы можем видеть, до 2008 наблюдался стабильный рост реального курса, при том, что номинальный наоборот снижался. В результате к 2008 году номинальный и реальный курс почти сравнялись и, начиная с 2008 года, их динамика схожа.
Также можно отметить, что после роста до кризиса 2008 года наметился менее стабильный период в поведении валюты. Начиная с 2009 года, увеличилась волатильность и кратковременные периоды подъема сопровождаются такими же периодами ослабления реального курса. А после 2014 года можно наблюдать уже и стабильное падение. При этом в 2015 году реальный курс упал до уровня 2003-го года.
Выбор модели и переменных
В данной работе было решено использовать подход, основанный на идеях Эдвардса (Edwards, 1988) и поведенческом равновесном обменном курсе. Данные подходы уже были упомянуты в обзоре литературы. Основной идеей данных подходов является то, что равновесный обменный курс является функцией от фундаментальных переменных. А такие переменные, как, например, экспансивная монетарная политика, позволяют лишь подстраивать курс к равновесному и не влияют на курс в долгосрочном периоде.
Главным вопросом при применении данного подхода является выбор фундаментальных переменных, как уже было упомянуто в обзоре литературы, большое количество различных фундаментальных факторов проверялось в исследованиях. Некоторые из факторов имели большее влияние в определенных странах, при этом в большинстве работ по данной теме факторы дифференциала производительности и условий торговли являются наиболее значимыми, эти же факторы являлись наиболее значимыми и в работах, посвященных динамике рубля. В качестве дополнительных факторов я рассмотрел чистый экспорт (net trade) и дифференциал реальной процентной ставки, однако дифференциал процентной ставки имел незначительное влияние на динамику обменного курса и модель без нее имела лучшие показатели, поэтому в качестве фундаментальных использовались упомянутые выше три фактора: 1) дифференциал производительности, 2) условия торговли (цена нефти для России) и 3) чистый экспорт.
Дифференциал производительности
Во многих работах именно переменную производительности считают наиболее значимой при подсчете равновесного обменного курса. Значимость дифференциала производительности была описана гипотезой Балассы-Самуэльсона, согласно которой существует два сектора: торгуемый и неторгуемый. При этом, когда в определенной стране увеличивается показатель производительности в торгуемом секторе национальная валюта дорожает. Это возникает из-за того, что рост производительности в торгуемом секторе в одной стране, приводит к тому, что цены повышаются и в торговом и неторговом секторах, так как рост производительности требует роста заработных плат, а рост заработных плат ведет к увеличению потребления и спроса на товары. Таким образом цены в одной стране вырастают, если же производительность и цены при этом остаются неизменными в другой стране, то это приводит к росту обменного курса, так как реальная валюта страны будет укрепляться относительно валюты другой страны. Поэтому при подсчете используется не производительность, а дифференциал производительности одной страны относительно другой.
При этом производительность в стране можно также определить по-разному, например, в некоторых работах используется ВВП на душу населения в качестве показателя производительности, в других ВВП на количество занятых в экономике. Однако при выборе способа, связанного с ВВП, в учет берутся не только товары, произведенные в торговом секторе. Поэтому наиболее оптимальным способом является подсчет производительности исходя из промышленного производства страны. В своей работе я опираюсь именно на подобный подход, согласно которому производительность страны считается по формуле:
Индекс промышленного производства был взят из данных OECD, индекс занятости тоже был посчитан из данных OECD.
В качестве страны партнера была выбрана Германия, несмотря на то, что в последние годы наибольшую долю в торговли с Россией имеет Китай, Германия была главным партнером России на протяжении почти всего первого десятилетия и на данный момент остается одним из главных партнеров России. Дифференциал производительности рассчитывался следующим образом:
Ln_pr = ln(productivity)Rus - ln(productivity)Germ
Для удобства был взят натуральный логарифм дифференциала, при этом натуральный логарифм будет использоваться и для других переменных. Ниже представлен график дифференциала производительности России по отношению к Германии.
Источник: OECD, подсчеты автора.
График 2. Динамика дифференциала производительности в 2000-2015 гг.
Можно заметить, что так же, как и реальный курс, дифференциал производительности рос до 2008 года, а потом рост сменился на чередование подъемов и падений.
Условия торговли.
Как уже упоминалось ранее, условия торговли также имеют важнейшее значение на обменный курс страны. Здесь под условиями торговли понимается отношение цен экспорта и импорта товаров между страной и ее партнерами. Рост цены экспортируемого товара для одной страны означает рост цены импортируемого товара для другой. В результате роста цен на экспортируемые товары, благосостояние населения улучшается, что в итоге ведет к росту спроса на товары торгуемого и неторгуемого секторов, таким образом повышая цены и укрепляя валюту страны относительно валют других стран.
Как уже упоминалось в обзоре, в качестве показателя условий торговли для стран экспортеров сырья используется показатель динамики цен данного сырья. Поэтому почти во всех работах по России в качестве показателя условий торговли применятся динамика цен на нефть.
В данной работе будет использоваться динамика цен на баррель нефти марки brent (при этом модель проверялась и для реальной цены нефти марки Urals, которая считалась как отношение цены нефти марки Urals к индексу цен производителей еврозоны, однако результаты для данного показателя были почти такими же, но модель получалась чуть хуже, результат с использованием Urals представлен в приложении).
Как и при расчете производительности брался натуральный логарифм цен на нефть на временном промежутке с 2000 по 2015 год. Ниже представлен график динамик натурального логарифма реального эффективного обменного курса и цен на нефть.
Источники: BIS и Finam
График 3. Динамика реального обменного курса и цен на нефть марки Brent
Можно заметить, что рост цен на нефть до кризиса 2008 года сопровождался ростом реального обменного курса и в последние годы связь между показателеми прослеживается еще более явно. Начиная с 2011 года, динамика рубля почти точно повторяет динамику цен на нефть.
Чистый экспорт (Net trade).
Данный показатель является более опциональным при проверке динамики обменного курса. В основном в российских работах в качестве третьего фундаментального фактора применялся показатель государственных расходов. Однако, как уже упоминалось в обзоре исследований по России, а также и по другим развивающимся странам, в большинстве случаев государственные расходы были либо незначимыми, либо имели незначительное влияние на динамику обменного курса. Данные результаты, подталкивают на мысль, что государственные расходы для развивающихся стран является скорее эндогенным показателем, который зависит от других фундаментальных и является инструментом краткосрочной подстройки валюты, а не фактором, влияющим на нее в долгосрочной перспективе.
Показатель чистого экспорта был, например, использован в одной из работ основоположника концепции BEER Рональда МакДональда (Dias and MacDonald, 2007). Показатель чистого экспорта связан с притоком и оттоком валюты в страну, а также с динамикой спроса на отечественные и зарубежные продукты. Кроме того, использование данного показателя в моей работы может отобразить введение импортных ограничений в виде санкций в последние годы.
В качестве индикатора чистого экспорта бралась разница между экспортом и импортом товаров, рассчитанная OECD. График динамики натурального логарифма чистого экспорта и реального курса представлен ниже.
Источник: OECD и BIS
График 4. Динамика реального обменного курса и чистого экспорта
Как можно заметить из графика, нельзя проследить четкую связь между чистым экспортом и обменным курсом, в некоторые периоды они повторяют друг друга, в другие данные показатели движутся в разных направлениях, поэтому, для того, чтобы понять с каким знаком в итоге будет влиять переменная чистого экспорта необходимо проведение тестов на проверку связи между переменными.
Как я уже упоминал ранее, данный перечень переменных не является исчерпывающим, при выборе окончательной модели учитывались и другие факторы, однако модель именно с данными тремя переменными показала наилучшие результаты тестов. При этом, например, модель с введением дифференциала реальных ставок процента показала почти аналогичный результат, однако влияние показателя реальной ставки было минимальным и поэтому было решено отказаться от него. Некоторые из альтернативных моделей представлены в приложении.
Таким образом, проверяемая модель будет выглядеть следующим образом:
= Const +
Похожие статьи
-
Теоретические предпосылки и обзор литературы - Факторы, определяющие долгосрочную динамику рубля
Подходы к вычислению реального обменного курса Прежде всего необходимо разобраться с тем, как можно считать реальный курс, какие существуют модели...
-
Введение - Факторы, определяющие долгосрочную динамику рубля
В последние несколько лет заметно увеличилось количество людей, обеспокоенных состоянием Российской валюты. Во многом это связано с резким падением рубля...
-
Валютный курс как цена валюты. Виды валютных курсов - Валюта и валютные отношения
Валютный курс - пропорция, в которой валюта одной страны обменивается на валюту другой. Валютный курс - это своеобразная цена национальной валюты,...
-
Описание переменных - Анализ влияния сделок M&;amp;A на операционную эффективность компаний
Прежде всего, определимся со способом расчета зависимой переменной. Выбор был осуществлен в пользу показателя рентабельности активов (ROA). Поскольку мы...
-
Выбор и описание методов исследования В этой частиработы в соответствии с поставленной целью, а именновыявление степени влияния оборотного капитала на...
-
Волатильность рубля - Возможности для арбитража на российском валютном рынке
Одним из факторов, который мог, начиная с 2014 года, повлиять на рост размера прибыли по арбитражным сделкам с использованием форварда доллар/рубль...
-
Особенности управления национальной денежной единицей в современных условиях
В современных сложных экономических условиях рубль претерпевает существенные изменения. Без национальной валюты страны рыночная экономика теряет свою...
-
В дискуссии о характере влияния курса национальной валюты на выпуск сторонники политики "слабого рубля" приводят следующую аргументацию. Слабый рубль...
-
Таблица 1.1 Ключевые абсолютные показатели Показатель Предыдущий год Отчетный год Валюта баланса, тыс. руб. 81 548 048 82 636 138 Численность работающих,...
-
Построение и анализ регрессионных моделей Регрессии (1) и (2) являются обычными сквозными, а (3) и (4) регрессиями с фиксированными эффектами. Регрессии...
-
Dasgupta and Sengupta (2007) анализировали японские компании и нашли, что чувствительность инвестиций к изменениям денежных потоков не является...
-
Сущность категории "устойчивость" заключается в способности системы сохранить свое качество в динамичной среде. Финансовая устойчивость (или...
-
Использование центральными банками количественных методов ДКР началось еще на 1-м этапе кризиса (с конца 2008 г.), когда они использовали стандартный...
-
Подходы к оцениванию Xt: вопрос наблюдаемости скрытых переменных Как было отмечено выше, динамика временной структуры процентных ставок зависит от...
-
Выбор факторных признаков для исследования обусловлен логическими предпосылками и анализом предыдущих исследований. Предполагается, что при принятии...
-
Оценка структуры и динамики имущества и источников его формирования Наиболее общее представление о качественных изменениях в структуре активов...
-
Динамика валютных курсов - Валюта и валютные отношения
Валюта денежный конвертируемость биржевой Валютный курс - параметр валютного рынка, находящийся в непрерывном изменении, поэтому он всегда...
-
В литературе нет единого подхода к категоризации моделей процентных ставок, так как непосредственное сравнение моделей привязано к конкретным...
-
Оценка рисков, в частности, процентного риска, является оценкой вмененных (неявных) тенденций, в связи с чем в научных работах и практике либо не...
-
Выборка включает в себя 22 страны: Австралия, Австрия, Бельгия, Великобритания, Венгрия, Германия, Греция, Дания, Ирландия, Исландия, Испания, Италия,...
-
Актуальность темы исследования. Работа посвящена тематике управления рисками в финансовых институтах. Расчет норматива достаточности капитала, на примере...
-
Для изучения проблемы эффективности сделок слияний и поглощений в Российской Федерации в данной главе будет проведена оценка взаимосвязей аномальной...
-
Целью данной программы является обеспечение долгосрочной устойчивости бюджетной системы и сбалансированности бюджетов, повышение качества управления...
-
Налоговое бремя - Налоговое бремя
Налоговое бремя - это мера, степень, уровень экономических ограничений, создаваемых отчислением средств на уплату налогов, отвлечением их от других...
-
Заключение - Анализ финансового состояния предприятия ОАО "Совхоз Тепличный"
В данной дипломной работе проведен анализ финансового состояния предприятия ОАО "Совхоз Тепличный". На основании проведенного нами исследования можно...
-
Заключение - Виды и методы формирования валютного курса
Подводя итог данной работе, следует сделать следующие выводы: 1. Валютный курс служит инструментом стоимостных сопоставлений издержек (цен) производства...
-
Факторы, определяемые внешней средой - Структура капитала российских компаний
Рынки капитала. Характеристикой развивающихся рынков является неразвитость рынков капитала и кредитно-денежных институтов. Поэтому компании могут быть...
-
Факторы, определяющие дивидендную политику - Дивидендная политика предприятия
В любой стране имеются определенные нормативные документы, в той или иной степени, регулирующие различные стороны хозяйственной деятельности, в том числе...
-
Факторы, определяющие инвестиционные качества финансовых инструментов - Финансовые инструменнты
Оценка инвестиционных качеств финансовых инструментов представляет собой интегральную характеристику отдельных их видов, осуществляемую инвестором с...
-
Анализ финансового состояния предприятия, в частности, анализ платежеспособности - один из важнейших этапов оценки деятельности компании. В первой главе...
-
Управление совокупным риском Таблица 3.1 Расчет показателей совокупного риска Показатель Предыдущий год Отчетный год Темп прироста, % Выручка 83 261 187...
-
Факторы и типы экономического роста - Рынок денег в современных условиях
Различные классификации факторов экономического роста Способность экономики к росту зависит от ряда факторов, под которыми подразумеваются явления и...
-
Анализ динамики экономических показателей Проведем анализ основных экономических показателей предприятия в динамике за три года. В таблице 9 представлены...
-
В рамках настоящей работы были построены методологии оценки процентного риска и валидации моделей процентного риска. Для реализации данной задачи были...
-
Добавленный налоговый стоимость регрессионный Закономерное развитие НДС, его расширение через введение дополнительных налоговых льгот и преференций...
-
Показатели 2003 2004 2005 Прибыль, (тыс. руб.) 2185 3074 4406 Себестоимость продукции, (тыс. руб.) 9890 12809 16948 Рентабельность, (%) 22 24 26 Объем...
-
Для определения причин неудовлетворительных результатов деятельности анализируемого предприятия проведем анализ прибыли. Значительное влияние на величину...
-
Исследуемая тема была изучена во многих зарубежных работах и публикациях. Отечественной литературы, напротив, оказалось всего несколько. Общую...
-
Обратное тестирование на 99% уровне значимости, реализованное в настоящей работе, по своей методологии совпадает с требованиями Базельского комитета, за...
-
Горизонтальный и вертикальный анализ активов организации Всю совокупность приемов анализа целесообразно рассматривать в разрезе трех основных направлений...
Выбор и описание используемых переменных - Факторы, определяющие долгосрочную динамику рубля