Инвестиционная значимость рекомендаций аналитиков - Информационная значимость рекомендаций аналитиков

После оценки информационной значимости рекомендаций логично провести проверку их инвестиционной значимости, то есть определить, может ли торговая стратегия, основанная на рекомендациях, принести доходность выше рыночной. Отличие между информационной и инвестиционной значимостью рекомендаций состоит в том, что в первом случае оценивается влияние пересмотров на динамику цен акций, при этом игнорируется корректность рекомендаций и прибыльность действий на их основе. Во втором случае ключевое значение имеет прибыльность использования рекомендаций в инвестиционных целях с учетом транзакционных издержек, а не реакция котировок на пересмотры.

В литературе не существует единого подхода к оценке инвестиционной значимости рекомендаций. В одних работах (Jegadeesh &; Kim,2006) [27] торговая стратегия строится таким образом, что сигналом к покупке акций выступает любое повышение рекомендации, а сигналом к продаже - любое понижение. В других исследованиях покупка происходит при выходе рекомендации "покупать", а продажа - при рекомендации "продавать", в третьих используется консенсус по рекомендациям (Barber, 2001) [8], (Jegadeesh и др., 2004) [26]. Кроме того в исследованиях сильно варьируются время нахождения ценной бумаги в портфеле и частота его пересмотра.

Тем не менее, доходность торговой стратегии в большинстве работ сравнивается с доходностью рыночного индекса, поскольку наиболее очевидной альтернативой является стратегия инвестирования в рыночный портфель "buy and hold".

В работе (Jegadeesh &; Kim,2006) [27] авторы пришли к выводу, что доходность торговой стратегии снижается при увеличении периода времени между пересмотром рекомендации и сделкой с ценной бумагой. Учтем указанный результат при построении собственной торговой стратегии.

В рамках настоящей работы для того, чтобы снизить транзакционные издержки от частого пересмотра портфеля и при этом иметь возможность быстрого реагирования на пересмотр рекомендаций, была разработана стратегия, которая задействует портфель ценных бумаг и депозит "до востребования".

В рамках указанной стратегии сигналом к покупке акций соответствующего эмитента служит повышение рекомендации до уровня "покупать", а сигналом к продаже - понижение до "продавать". Считаем, что в первоначальный момент времени на депозите "до востребования" мы имеем денежные средства в размере N рублей, условно поделенные на 35 равных частей, соответствующих каждому из эмитентов. Далее по мере выхода пересмотров рекомендаций до уровня "покупать" мы незамедлительно инвестируем по 1/35 N в акции соответствующих эмитентов.

Купленные акции находятся в портфеле до тех пор, пока по соответствующему эмитенту не произойдет понижение рекомендации до уровня "продавать". В случае если при выходе рекомендации "продавать" акции соответствующего эмитента в портфеле отсутствуют, рекомендация игнорируется. Денежные средства, полученные от продажи акций, вновь помещаются на депозит "до востребования" до тех пор, пока по соответствующему эмитенту вновь не появится рекомендация "покупать".

Ставка по депозиту "до востребования" взята равной 0,1% годовых, сумма комиссий брокеру и бирже - 0,035% от величины каждой сделки. Результаты работы указанного торгового механизма на всем периоде с июля 2009 г. по март 2015 г., а также на растущем, падающем и боковом рынке представлены ниже (таблица 7).

Таблица 7

Доходность индекса ММВБ, в % годовых

Доходность стратегии с учетом комиссий, в % годовых

Доходность стратегии без учета комиссий, в % годовых

Весь период

13,44

17,96

17,99

Растущий рынок

52,83

94,74

94,84

Падающий рынок

-24,32

-30,02

-29,95

Боковой рынок

2,19

-3,71

-3,67

Таким образом, при рассмотрении всего периода торговая стратегия даже с учетом комиссии брокеру и бирже, способна принести доходность выше рыночной: 17,96% против 13,44%. Стоит отметить, что комиссионные расходы не оказывают значительного влияния на доходность, что объясняется спецификой стратегии, которая не требует большого количества сделок. Особенную привлекательность указанная стратегия имеет на растущем рынке, позволяя практически в два раза превышать доходность рыночного портфеля. Тем не менее, на падающем и боковом рынке данная торговая система уступает инвестированию в рыночный портфель.

Интересным является тот факт, что доходность стратегии можно увеличить, если не реагировать на пересмотры слишком часто. Ниже представлен график, отражающий доходность стратегии в зависимости от количества дней "игнорирования" рекомендаций после очередной сделки с акциями соответствующего эмитента.

Рисунок 10

Как можно увидеть из представленного графика, если не реагировать на пересмотры рекомендаций в течение 5 дней после совершения очередной сделки с акциями соответствующего эмитента, то доходность стратегии можно увеличить с 17,96% до 18,23% годовых. Указанный результат может быть объяснен тем, что котировкам требуется несколько дней, чтобы "отыграть" пересмотр рекомендации, что согласуется с результатами первой части настоящего исследования, когда абнормальная доходность оставалась значимо отличной от нуля в течение нескольких дней после пересмотра.

Похожие статьи




Инвестиционная значимость рекомендаций аналитиков - Информационная значимость рекомендаций аналитиков

Предыдущая | Следующая