Заключение - Информационная значимость рекомендаций аналитиков

В рамках данной работы при помощи метода Event study оценивалась информационная значимость рекомендаций, опубликованных на информационной ленте Интерфакс, по акциям 35 крупнейших российских эмитентов, котирующихся на ММВБ. Для целей настоящего исследования была создана база данных, включающая в себя 952 случая пересмотра рекомендаций с июля 2009 г. по март 2015 года.

В ходе проведенного исследования была подтверждена гипотеза о том, что котировки реагируют на пересмотры рекомендаций, снижаясь при понижении рекомендации и увеличиваясь - при повышении.

Вместе с тем, выяснилось, что котировки начинают реагировать еще до наступления события, что можно объяснить несовершенством используемого источника данных, утечкой инсайдерской информации о выходе аналитического отчета, а также прогнозируемостью рассматриваемого типа событий.

Кроме того, нашла подтверждение гипотеза о том, что рост котировок при повышении рекомендации превышает падение котировок при понижении. Причем оказалось, что влияние негативного события не просто меньше по абсолютной величине, но и сильнее распределено по времени, чем влияние позитивного события. Указанную асимметрию реакции можно объяснить тем, что непрофессиональные инвесторы чутко реагируют на рекомендации "покупать", поскольку это помогает им выбрать ценные бумаги для инвестирования. При этом непрофессиональные инвесторы слабо реагируют на рекомендации "продавать", вследствие отсутствия в их портфеле акций данной компании и редкого использования ими механизма коротких продаж.

Полученные результаты успешно прошли проверку на устойчивость, осуществленную путем смены метода расчета "нормальной доходности", изменения ширины окна событий, а также выбора различных временных интервалов. В ходе указанной проверки было выявлено, что инвесторы гораздо активнее реагируют на повышение рекомендаций на падающем рынке, чем на растущем. При этом при негативных событиях реакция абнормальной доходности на растущем и падающем рынке не имеет значительных отличий. Самая слабая реакция на пересмотры в сторону понижения наблюдается при боковой тенденции рынка.

В рамках настоящей работы впервые была оценена долгосрочная реакция котировок на пересмотры рекомендаций аналитиков. Основной проблемой при исследовании поведения цен акций на продолжительных промежутках времени является пересечение событийных окон, а также попадание в событийное окно прочих информационных событий, что может значительно исказить результат. В рамках настоящей работы указанная проблема была решена при помощи реализации программного алгоритма, позволяющего избавиться от наблюдений, событийные окна которых пересекаются. Кроме того, чтобы снизить влияние на результат прочих событий, были удалены пересмотры, вышедшие за день до и в течение 5 дней после публикации годовой финансовой отчетности.

В результате при анализе широкого событийного окна было выявлено, что при пересмотре рекомендации в сторону повышения с течением времени кумулятивная абнорнальная доходность начинает снижаться и примерно после 45 дней с момента пересмотра становится равной нулю. В случае понижения рекомендаций, напротив, с течением времени наблюдается "дрейф" котировок в соответствующем направлении. Таким образом, гипотеза о том, что котировки реагируют на пересмотр рекомендаций, но в ближайшем будущем демонстрируют "откат" к "нормальному" уровню, была подтверждена для пересмотров в сторону повышения и была отвергнута для пересмотров в сторону понижения.

Указанный результат можно объяснить тем, что при пересмотре рекомендации на повышение "шумовые" инвесторы из-за высоких затрат на проведение регулярного фундаментального анализа, полагаются на рекомендацию, двигая тем самым котировки акций в соответствующем направлении. Стоимость бумаги становится завышенной и в скором времени благодаря действиям профессиональных инвесторов происходит "откат" котировок на прежний уровень. При этом реакция "шумовых" инвесторов на понижение рекомендации ограничена вследствие возможного отсутствия нужной бумаги в портфеле и редкого использования ими механизма коротких продаж. В этом случае профессиональные инвесторы обоснованно реагируют на новую и важную для рынка информацию, содержащуюся в аналитическом отчете, поэтому цены акций не демонстрируют возвращение к прежнему уровню вскоре после события.

Дополнительно была оценена инвестиционная значимость рекомендаций аналитиков. Гипотеза о существовании торговой стратегии, основанной на следовании рекомендациям и позволяющей получить доходность выше рыночной, была подтверждена для всего исследуемого периода и для периода растущего рынка. При этом на падающем и боковом рынке разработанная торговая система не смогла превзойти результаты инвестирования в рыночный портфель.

Кроме того, было выявлено, что если не реагировать на пересмотры рекомендаций в течение 5 дней после совершения очередной сделки с акциями соответствующего эмитента, то доходность стратегии можно незначительно увеличить. Указанный результат может быть объяснен тем, что котировкам требуется несколько дней, чтобы "отыграть" пересмотр рекомендации, что согласуется с результатами оценки информационной значимости рекомендаций, когда абнормальная доходность оставалась значимо отличной от нуля в течение нескольких дней после пересмотра.

Относительно будущих направлений исследования стоит отметить, что уточнить полученные результаты можно при помощи увеличения числа наблюдений и учета влияния не только публикации финансовой отчетности, но и прочих информационных событий, например, отклонения величины дивидендных выплат от ожидаемого значения и т. д.

Кроме того, для оценки инвестиционной значимости рекомендаций существует возможность усовершенствования разработанной в рамках настоящей работы торговой стратегии, например, путем включения в нее возможности коротких продаж.

Похожие статьи




Заключение - Информационная значимость рекомендаций аналитиков

Предыдущая | Следующая