Этапы формирования и управления портфелем ценных бумаг - Исследование основных моделей формирования оптимальной структуры инвестиционного портфеля

Портфельное инвестирование позволяет планировать, оценивать, контролировать конечные результаты всей инвестиционной деятельности в различных секторах фондового рынка. Процесс формирования портфеля ценных бумаг включает в себя два последовательных этапа:

    1 Определение инвестиционных целей (сохранение капитала, получение дохода, прирост капитала); 2 Определение инвестиционной стратегии.

Управление портфелем ценных бумаг -- это способность распоряжаться совокупностью ценных бумаг, чтобы они не только сохраняли свою стоимость, но и приносили высокий доход.

Однако не всегда управление ценными бумагами направлено на получение высокого дохода. Уровень доходности зависит от выбранной инвестором стратегии. Формирование структуры активов в портфеле ценных бумаг зависит от типа инвестора и преследуемых им целей. Существует несколько видов управления:

    -- активное (куда хочу, туда иду); -- пассивное (за кем идти).

Инвесторы агрессивного (активного) типа покупают ценные бумаги в ожидании резкого повышения их курсовой стоимости. Эта стратегия связана с весомой долей риска, но и ожидаемые результаты могут быть велики. Таким образом, активная стратегия предполагает приобретение наиболее доходных ценных бумаг, быструю ротацию портфеля и избавление от ценных бумаг с низкой доходностью.

Консервативное (пассивное) управление основано на представлении, что рынок сам определит уровень доходности ценных бумаг. В рамках пассивного управления выделяют стратегию "купил и храни", которая состоит в том, что после формирования портфеля вошедшие в него ценные бумаги хранятся как можно более длительное время, несмотря на текущие колебания структуры рынка.

Консервативные инвесторы нацелены на получение небольшого, но устойчивого текущего дохода или просто на сохранение своих активов при небольшой доле риска.

Для оценки эффективности инвестиций (портфеля ценных бумаг) используются фундаментальный и технический анализ.

Фундаментальный анализ включает в себя макроэкономический анализ народнохозяйственных показателей как базу для выделения перспективных с точки зрения их дальнейшего развития рынков, а также анализ показателей работы отдельных предприятий. Например, анализируя прогноз будущего ВВП или отчет о занятости, можно получить довольно ясную картину общего состояния экономики и уровня занятости.

В отличие от фундаментального анализа технический анализ не предполагает рассмотрения сути экономических явлений. Это метод прогнозирования цен с помощью изучения графиков движения рынка за предыдущие периоды времени, данных биржевой статистики, выявления тенденции изменения курсов фондовых инструментов в прошлом и попытки предсказания будущего движения цен.

Для анализа качества инвестиционного портфеля, согласно зарубежной инвестиционной практике, инвестору необходимо определить структуру собственного портфеля и сравнить его с эталонным (benchmark portfolio) с помощью модели ценообразования на капитальные активы. При этом эталонный портфель представляет собой такой рыночный портфель, в котором каждый актив представлен пропорционально той доле, которую он занимает на рынке в целом. Оптимальный портфель инвестора определяется как комбинация определенного количества безрискового актива и обычных рисковых активов. Соотношение между рисковой и безрисковой частями определяет общий риск и общую доходность портфеля и выбирается инвестором в соответствии с его склонностью к риску.

Выбор оптимального портфеля может быть сделан на основе модели Г. Марковица. В своем труде Г. Марковиц ввел понятие риска при создании портфелей для инвесторов. Ранее основным показателем качества акции была ее доходность, т. е. сколько инвестор проиграл или выиграл от изменения ее цены. Эта модель определяет показатели, характеризующие объем инвестиций и риск, и позволяет сравнить между собой различные альтернативы вложения капитала.

Для современной теории портфеля ценных бумаг Г. Марковиц разработал очень важное положение о том, что совокупный риск портфеля можно разделить на две составные части:

    -- систематический (рыночный) риск, который нельзя исключить, и которому подвержены все ценные бумаги практически в равной степени; -- специфический (несистематический) риск, который имеется у каждой конкретной ценной бумаги и которого можно избежать, управляя портфелем ценных бумаг.

Разделение риска на составляющие дает любому инвестору возможность проанализировать ценные бумаги со всех сторон и определить их сильные и слабые стороны при формировании индивидуального портфеля ценных бумаг.

При помощи разработанного Г. Марковицем метода критических линий можно определить область допустимых портфелей, выделить недопустимые и эффективные портфели. Эффективный портфель -- такой портфель, при котором никакой другой не обеспечивает более высокой ожидаемой доходности при таком же уровне ожидаемого риска и более низкого риска при таком же уровне доходности. А оптимальный портфель -- это наиболее предпочтительный из эффективных портфелей для конкретного инвестора.

Теория, разработанная Г. Марковицем, дает возможность инвесторам измерять уровень риска и определять эффективные портфели, но она не конкретизирует взаимосвязи между уровнем риска и требуемой доходностью. Данную взаимосвязь определяет модель оценки доходности финансовых активов (САРМ -- Capital Asset Pricing Model), которая была разработана Дж. Линтером и У. Шарпом.

Согласно этой модели требуемая доходность для любого вида рисковых активов представляет собой функцию трех переменных:

    -- безрисковой доходности; -- средней доходности на рынке ценных бумаг; -- индекса колеблемости доходности данного финансового актива по отношению к доходности на рынке в целом (т. е. чувствительность актива к рыночным изменениям), который представлен коэффициентом в.

Математическое выражение модели CAPM имеет вид

Ri = rf + вi (rm -- rf), (1.1)

Где ri -- доходность i-й ценной бумаги;

Rf -- доходность безрисковой ценной бумаги;

Вi -- чувствительность доходности акций данного эмитента по отношению к среднерыночной доходности;

Rm -- средняя рыночная доходность.

Окончательное решение об осуществлении инвестиций принимается с учетом своих интересов самим инвестором или экспертным органом, который управляет активами инвестора. После реализации принятых решений главной задачей аналитика (в качестве которого может выступать и сам инвестор) становится поддержание оптимального состава портфеля с учетом изменений на рынке ценных бумаг. Для этого контролируются признаки возникновения негативных тенденций на рынках, вошедших в структуру портфеля ценных бумаг.

Ведется наблюдение (мониторинг) за положением эмитентов, включенных в портфель ценных бумаг.

Результатом мониторинга является принятие решения о ротации рыночного портфеля ценных бумаг в соответствии с актуальной ситуацией, сложившейся на фондовом рынке.

Деятельность на рынке ценных бумаг стала одной из наиболее успешных для очень многих российских компаний. Основная проблема российской практики управления портфелем ценных бумаг заключается в том, что большинство современных методик слабо приспособлено для анализа эффективности вариантов распределения ограниченных ресурсов и соответственно вариантов реализации экономического потенциала предприятий в условиях глобального финансового кризиса.

На российском рынке ценных бумаг существует прочная убежденность специалистов в том, что он носит манипулятивный и инсайдерский характер. Очевидно, что инвесторы не могут минимизировать эти риски. Поэтому задачей и обязанностью государства являются стремление к их ограничению, обеспечение соблюдения законов и правил на финансовых рынках и их прозрачности.

Также в России отсутствует рациональная торговая система, поэтому проблемы, связанные с принятием неверного инвестиционного решения, не является неожиданностью. Цель такой стратегии -- формирование обоснованных рекомендаций на покупку и продажу финансовых инструментов. Для повышения эффективности портфельных инвестиций необходима торговая стратегия, адаптированная к современным условиям, которая позволила бы минимизировать риск принятия неверного инвестиционного решения, при этом повысить качество определения моментов входа в рынок и выхода из открытых позиций либо с высокой прибылью, либо с низким убытком.

Другой проблемой управления портфелем является сложность реализации долгосрочной стратегии управления портфелем ценных бумаг.

Как и во многих других сферах инвестирования, российский инвестор ориентирован на краткосрочное инвестирование.

Продолжительность существования инвестиционного портфеля предполагает стабильность процессов на рынке ценных бумаг. Применение методов портфельной теории возможно при достаточной эффективности рынка, когда экономика развивается стабильно, а биржевые индексы растут равномерно без коррекции. А в условиях инфляции и нестабильной конъюнктуры финансовых рынков (что характерно для российского фондового рынка) данные модели представляются малоэффективными.

При высокой неопределенности и нестабильности использование информации о доходности по данным прошлых периодов не позволяет достоверно оценить будущего движения цен, что существенно увеличивает риск принятия неверного инвестиционного решения, приводящего к недополучению прибыли или колоссальным убыткам. Российский фондовый рынок характеризуется резкими изменениями (волатильностью) котировок, динамичностью процессов, высоким уровнем риска.

Указанные проблемы позволяют сделать вывод, что применение стратегий, основанных на методах Г. Марковица и У. Шарпа, в условиях российского рынка ценных бумаг не позволяет эффективно управлять рыночным портфелем и может привести к значительным убыткам.

Подводя итог, можно сказать следующее.

Одним из самых важных вопросов, по мнению автора, является проблема эффективного управления портфелем на российском рынке ценных бумаг.

Равновесие на рынке ценных бумаг России не достигается как из-за его "непрозрачности", исключающей равную и полную информированность всех инвесторов, так и из-за непредсказуемости инвестиционной политики участников рынка. Неустойчивость экономической, политической и правовой ситуаций в России ведет к высокой рискованности практически любых ценных бумаг, даже государственных, что делает определение "безрисковые ценные бумаги" весьма условным.

Таким образом, можно сделать вывод, что при работе на российском рынке ценных бумаг классические методы и теории пока практически не применимы.

В России большинство аналитиков при определении структуры инвестиционного портфеля учитывают прежде всего фундаментальные аспекты. Для оценки рынка акций используют прогнозы динамики таких глобальных индикаторов, как динамика ВВП, уровень инфляции, индексы промышленного производства и т. д. Использование фундаментальных показателей в качестве основных для принятия инвестиционного решения отражает, что рынок в долгосрочной перспективе не может противостоять фундаментальным тенденциям.

Эффективный фондовый рынок жизненно необходим России. Экономика нашей страны не сможет конкурировать до тех пор, пока не станут эффективными все элементы финансовой системы.

Именно эта задача должна быть одной из первоочередных для развития рыночной экономики и институционального оформления и инструментального обеспечения ее инфраструктуры.

Похожие статьи




Этапы формирования и управления портфелем ценных бумаг - Исследование основных моделей формирования оптимальной структуры инвестиционного портфеля

Предыдущая | Следующая