Мотивы к слиянию - Развитие рынка паевых инвестиционных фондов в России
Как было рассмотрено в Главе 1, существуют три основных мотива к слиянию фондов: плохая доходность поглощаемого фонда, низкий приток средств в поглощаемый фонд, и желание получить эффект масштаба и снизить общие издержки управления. Таким образом, можно сформировать три гипотезы:
Гипотеза 1. У поглощаемых фондов до поглощения наблюдается более низкая избыточная доходность, чем у поглощающих фондов.
Гипотеза 2. У поглощаемых фондов до поглощения наблюдается более низкий приток (более высокий отток) средств, чем у поглощающих фондов
Гипотеза 3. У поглощаемых фондов до поглощения наблюдается более высокий уровень общих издержек (в процентах от СЧА), чем у поглощающих фондов.
Для того, чтобы протестировать эти гипотезы, были рассчитаны средние показатели доходности и притока средств по каждому из фондов за 3, 6, 9 и 12 месяцев до даты слияния. Далее эти показатели были усреднены по подвыборкам фондов-поглотителей и поглощаемых фондов, с целью их сравнения. В таблице 2 представлены результаты проверки гипотезы о более плохой доходности поглощаемых фондов до даты слияния. Можно заметить, что избыточная доходность как поглотителей, так и поглощающих положительная, что не сходится с результатами Джярамана, который показывает, что фонды, участвующие в слиянии, тяготеют к отрицательной доходности до сделки (Jayaraman, et al., 2002). Для удобства восприятия поглощаемые фонды отмечены буквой "Т" (от английского термина "target fund"), а фонды-поглотители отмечены буквой "А" (от термина "acquirer").
Табл. 2. Тестирование гипотезы о худших показателях доходности у поглощаемых фондов, по сравнению с поглощающими фондами.
3 Месяца |
6 Месяцев |
9 Месяцев |
12 Месяцев | |||||
T |
A |
T |
A |
T |
A |
T |
A | |
Средняя избыточная доходность |
0.42 % |
0.56 % |
0.53 % |
0.69 % |
0.49 % |
0.48 % |
0.36 % |
0.40 % |
P-значение Теста Стьюдента |
38.82 % |
29.20 % |
49.47 % |
40.77 % | ||||
Источник: расчеты автора на основании данных НЛУ (www. nlu. ru) |
Из таблицы 2 видно, что p-значение одностороннего теста Стьюдента на всех временных промежутков очень велико, что означает, что гипотеза о равенстве математических ожиданий не отвергается. Исходя из этого, нельзя сделать вывод о том, что поглощаемые фонды показывали худшую доходность по сравнению с фондами-поглотителями в течение года, предшествующего слиянию. Результаты аналогичны и для более длинного промежутка времени в 15 и 18 месяцев. Гипотеза 1 не подтверждается.
В таблице 3 представлены результаты схожего теста, проведенного для показателя притока средств.
Табл. 3. Тестирование гипотезы о худших показателях притока средств у поглощаемых фондов, по сравнению с поглощающими фондами.
3 Месяца |
6 Месяцев |
9 Месяцев |
12 Месяцев | |||||
T |
A |
T |
A |
T |
A |
T |
A | |
Средний приток средств |
-1.41% |
-1.37% |
-1.82% |
-0.22% |
-2.12% |
0.02 % |
-2.44% |
-1.02% |
P-значение Теста Стьюдента |
47.47 % |
2.27 % |
0.04 % |
0.08 % | ||||
Источник: расчеты автора на основании данных НЛУ (www. nlu. ru) |
Результаты этого теста показывают, что подвыборки поглощаемых фондов и фондов-поглотителей имеют разные средние значения притока инвесторов в фонд на промежутках в 6, 9 и 12 месяцев. P-значение одностороннего теста Стьюдента маленькое, что позволяет отвергнуть гипотезу о равенстве математических ожиданий притока средств в поглощаемые фонды и фонды-поглотители на 3% уровне значимости для промежутка времени в 6 месяцев до даты слияния и на 1% уровне значимости для 9 и 12 месяцев до даты слияния. Результаты аналогичны для промежутка в 15 месяцев, но на промежутке в 18 месяцев гипотезу о равенстве математических ожиданий отвергнуть нельзя. Гипотеза 2 подтверждается на промежутках от 6 до 15 месяцев.
Таким образом, можно сделать вывод о том, что при ликвидации фонда путем слияния его с другим, управляющие компании ориентируются на интерес к фонду со стороны инвесторов и избавляются от менее привлекательных фондов.
К сожалению, для проверки гипотезы о мотиве экономии на масштабе нельзя прибегнуть к такому же способу: данные об издержках фонда публикуются в отчетности компаний, которая не выходит так часто. Благодаря этому, можно проверить гипотезу о влиянии издержек поглощаемого фонда на принятие решения о слиянии на промежутках времени с интервалом в 1 год. В таблице 4 представлены результаты проверки этой гипотезы на интервалах в 1 год до слияния и 2 года до слияния.
Табл. 4. Проверка гипотезы о больших издержках у поглощаемых фондов, по сравнению с поглощающими фондами.
1 Год |
2 Года | |||
T |
A |
T |
A | |
Средние общие издержки |
3.66 % |
3.48 % |
3.62 % |
3.52 % |
P-значение Теста Стьюдента |
12.79 % |
21.14 % | ||
Источник: расчеты автора на основании данных отчетности УК |
На основании высокого P-значения для одностороннего теста Стьюдента нельзя сделать вывод о неравенстве средних издержек по подвыборкам поглощаемым и поглощающим фондам, и гипотеза 3 не находит своего подтверждения.
Таким образом, на основании проведенных тестов можно предполагать, что управляющие компании при принятии решения о слиянии ориентируются на показатели притока инвесторов, а значит, скорее всего желают улучшить этот показатель в среднем, оставляя более привлекательные фонды.
Похожие статьи
-
В литературе выделяют три возможных мотива к слиянию двух фондов: прекращение работы фонда с плохими результатами, увеличение притока средств и желание...
-
Описание данных В итоговую выборку вошли 83 открытых паевых инвестиционных фонда, участвовавших в сделках слияния внутри семьи в 2014 и 2015 годах. Всего...
-
Выявление факторов, влияющих на привлекательность фонда для инвесторов - очень важный процесс для понимания инвесторов как группы людей и их поведения....
-
Факторы, влияющие на доходность взаимных фондов Влияние различных факторов на доходность взаимных фондов - тема, достаточно хорошо освещенная в...
-
Эффективность российских ПИФов - Развитие рынка паевых инвестиционных фондов в России
Российские ПИФы имеют неплохой потенциал роста. Как показывают в своей работе Абрамов А. и Акшенцева К., на промежутке с 2001 по 2012 года ПИФы в среднем...
-
Консолидация отрасли российских ПИФов - Развитие рынка паевых инвестиционных фондов в России
При рассмотрении сделок слияния взаимных фондов принято разделять 3 типа разных сделок: 1. Внутрисемейные, или сделки слияния фондов, находящихся под...
-
Обзор рынка паевых инвестиционных фондов в России Взаимные фонды - важная составляющая мировых финансовых рынков. Они играют роль аккумулятора инвестиций...
-
Проблемы рынка и пути их решения - Развитие рынка паевых инвестиционных фондов в России
Основной проблемой российских паевых инвестиционных фондов является недостаток притока долгосрочных средств (Абрамов, и др., 2014). Абрамов и Акшенцева...
-
Развитие рынка ПИФов в России - Развитие рынка паевых инвестиционных фондов в России
В России индустрия взаимных фондов (а точнее их российских аналогов - паевых инвестиционных фондов) находится на раннем этапе своего развития. Первые...
-
Понятие и классификация инвестиционных фондов Неотъемлемой частью современной экономики является свободное движение капитала. Капитал - ресурсы...
-
Слияние поглощение синергия финансовый Понятие слияний, поглощений и синергетического эффекта, эволюция рынка M&;A и основные мотивы слияний и поглощений...
-
Принято считать, что становление венчурного инвестирования начинало свое развитие в конце 19 - начале 20-го века, в самом начале третьей Кондратьевской...
-
Система статистических показателей ипотечного кредитования Наибольший интерес при анализе рынка ипотечного кредитования представляют: Объем...
-
После выхода России на Всемирную торговую площадку, поддержание конкурентоспособности является приоритетным направлением отечественной политики уже много...
-
Рост показателей, характеризующих финансовые результаты деятельности предприятии, зависит от единых экономических явлений и процессов. Это, прежде всего,...
-
Далее в работе использованы материалы, опубликованные в сборнике докладов XIII межвузовской научно-практической конференции "Теория и практика финансов и...
-
Употребление термина "финансовый рынок" можно увидеть во множественной форме. До настоящего момента она здесь сознательно не использовалась. Между тем,...
-
Два противостоящих разнонаправленных фактора - риск (в качестве сдерживающего) и экономический интерес (в качестве стимулирующего) - главные составляющие...
-
Финансовый рынок России в условиях мирового финансового кризиса Финансовый кризис - представляет собой спад стабильности государственной финансовой...
-
История биржевого дела в России Начало формирования рынка ценных бумаг в России связано с именем Петра I. Рождением российского фондового рынка можно...
-
Обзор рынка слияний и поглощений России - Анализ эффективности слияний и поглощений
Российский рынок слияний и поглощений начал развиваться в 90-е гг. прошлого века, однако стабильных показателей на текущий момент рынок не показывает....
-
Бюджет государства можно назвать центральным звеном финансовой системы, ведь именно с момента принятия государством этого документа финансы приобретают...
-
Венчурный капитал существует в рамках определенной системы, где с одной стороны выступают быстрорастущие компании, а с другой источники венчурного...
-
ФИНАНСОВАЯ БАЗА РАЗВИТИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ - Инвестиции
Инвестиционная деятельность банков. В настоящее время в условиях известной ограниченности источников бюджетного финансирования, с одной стороны, и...
-
Современное состояние жилищной проблемы России Российская система жилищного финансирования в дореформенный период соответствовала проводимой жилищной...
-
Динамичное и эффективное развитие инвестиционной деятельности предприятий является необходимым условием стабильного функционирования и развития...
-
Для изучения проблемы эффективности сделок слияний и поглощений в Российской Федерации в данной главе будет проведена оценка взаимосвязей аномальной...
-
Понятие денежной системы Денежная система - это форма организации денежного обращения в стране, сложившаяся исторически и закрепленная национальным...
-
Построение и анализ регрессионных моделей - Анализ эффективности слияний и поглощений
Гипотезы исследования В данном разделе будут описаны основные гипотезы исследования, и проведена их проверка путем построения регрессионных моделей. На...
-
Перспективы развития инвестиционного процесса в регионах России связаны с преодолением главных отрицательных тенденций: - низкой доли конкурентоспособной...
-
Ипотечное кредитование является одним из наиболее перспективных направлений деятельности российских банков. В 2014 году Россия переживала резкий подъем...
-
В настоящее время можно выделить несколько причин, сдерживающих приток инвестиций в Россию. Первая и наиболее важная - внутренняя нестабильность....
-
Инвестиции в объекты предпринимательской деятельности осуществляются в различных формах, они очень многообразны и многофакторны. В соответствии с...
-
2.1 Анализ развития современной фармацевтической отрасли Современная фармацевтическая отрасль является объективным показателем социально-экономического...
-
Перспективы развития финансового анализа в России - История развития финансового анализа в России
На современном этапе развития экономики перед анализом хозяйственной деятельности как наукой ставятся новые задачи, определяются новые направления...
-
С переходом экономики Кыргызстана к рыночным основам хозяйствования перед отечественной финансовой наукой встала задача выработки новых подходов к...
-
Заключение - Анализ рынка слияний и поглощений в банковской сфере Казахстана и зарубежных стран
Малоустойчивость на мировых рынках прямо либо неявно воздействует на экономическую обстановки всякой страны. В нынешней посткризисной обстановки...
-
История развития межбюджетных отношений в России - Формирование доходов бюджетов
Какие уроки можно извлечь из истории развития межбюджетные отношения в Российской Федерации? Как распределялись нормативы отчислений от налогов? Как...
-
Преодоление инфляции было одним из первых шагов к оздоровлению хозяйственных процессов, однако этого оказалось недостаточно для формирования в России...
-
Ключевые проблемы развития рынка ценных бумаг
Ключевые проблемы развития рынка ценных бумаг в РФ Финансовый рынок является наиболее значимой частью финансового рынка государства. В рынке ценных бумаг...
Мотивы к слиянию - Развитие рынка паевых инвестиционных фондов в России