Регрессионный анализ и полученные результаты, Ограничения исследования и направления для дальнейших работ - Влияние корпоративного управления на слияния и поглощения
Характеристические данные по результатам расчета накопленной избыточной доходности приведены в таблице 2.
Таблица 2. Характеристические данные накопленной избыточной доходности
Окно событий CAR |
Средняя CAR |
Минимальная CAR |
Максимальная CAR |
CAR (-20; 20) |
-2,63%*** |
-40,82% |
35,54% |
CAR (-10; 10) |
-1,78%*** |
-25,67% |
26,01% |
CAR (-3; 3) |
-0,44% |
-13,53% |
14,09% |
CAR (-15; 5) |
-2,04%*** |
-27,42% |
35,63% |
CAR (-5; 15) |
-0,69 |
-23,36% |
31,04% |
В результате проведенного анализа накопленной избыточной доходности (CAR) для различной длины окон событий получены результаты, характеризующие отрицательное значение накопленной избыточной доходности по всем окнам событий. Полученные результаты показывают, что окно событий (-20; 20) имеет значимость на уровне 1%, при этом окна событий (-10; 10) и (-15,5) также имеют значимость на уровне 1%. Наиболее объясняющим является окно события CAR (-20; 20), в виду наличия наибольшего количества значимых переменных на уровне 1%. При этом вероятность ошибки первого рода для CAR (-5; 15) составляет 35%, для CAR (-3; 3) - 51%, для окон событий CAR (-20; 20), CAR (-10; 10), CAR (-15; 5) вероятность ошибки первого рода не превышает 1%. Результаты приведены в приложении 4, приложении 5, приложении 6, приложении 7 и приложении 8.
Введенная гипотеза №1 отвергается на уровне значимости 1%. Из результатов анализа метода событий видно, что все окна событий накопленной избыточной доходности характеризуются отрицательной накопленной избыточной доходностью.
Для анализа влияния корпоративного управления на эффективность сделок M&;A будет использоваться окно событий CAR (-20; 20), так как данная регрессия имеет наибольшее количество статистически значимых переменных, кроме того регрессия в целом значима на уровне 1%, что является высоким показателем.
Проверка мультиколлинеарности независимых переменных
Для дальнейшего анализа регрессии требуется провести проверку на мультиколлинерность независимых переменных. Результаты проверки на мультиколлинеарность приведены в приложении 9.
Данные проверки независимых переменных на мультиколлинеарность, приведенные в приложении 9 показывают, что мультиколлинеарность наблюдается у двух независимых переменных - CFO (размер операционного денежного потока компании-покупателя) и TA (размер общих активов компании-покупателя). Уровень корреляции данных переменных составляет 0,92, что является свидетельством наличия мультиколлинеарности. Кроме того, стоит отметить, что переменные board_s (размер совета директоров) и board_i (число независимых членов совета директоров) имеют уровень корреляции 0,62, что является допустимым. Кроме того, уровень корреляции по другим независимым переменным не превышает 0,42.
Для устранения мультиколлинеарности в регрессии, будет удалена из рассмотрения контрольная переменная TA (размер общих активов компании-покупателя). Предполагается, что контрольная переменная CFO (размер операционного денежного потока компании-покупателя) сильнее отображает эффективность сделок M&;A и в целом больше соотносится с эффективностью деятельность компании. Кроме того, статистическая значимость у переменной CFO (размер операционного денежного потока компании-покупателя) выше.
Тест на гетероскедостичность
Тест на гетероскедостичность проводился с помощью теста Бройша-Пагана и с помощью imtest. Из приложения 10 и приложения 11 видно, что в регрессии присутствует гетероскедостичность. При наличии гетероседостичности регрессионный анализ показывает неэффективность оценок, а также статистические выводы могут быть неверными. Для устранения гетероскедостичности в дальнейшем будет использоваться регрессия с robust тестом, что помогает избежать гетероскедостичности.
Анализ распределения остатков регрессии, нормальность ошибок и проверка на выбросы
В результате проведения регрессионного анализа был проведена проверка на выбросы независимых переменных. Графики выбросов независимых переменных приведены в приложении 12. По результатам визуального анализа видно что, независимые переменные не имеют чрезвычайных выбросов, которые негативно влияют на оценку регрессии.
В результате проверки на распределение остатков построена гистограмма распределения данных остатков. Как видно из приложения 13 распределение остатков принимает нормальный вид. Однако распределение немного смещенно в отрицательную сторону. Данное смещение допустимо в регрессии и не приводит к искажению окончательных результатов.
Проведена проверка нормальности ошибок. В приложении 14 приведен график нормальности ошибок. Из графика видно, что нормальность ошибок регрессии совпадает с нормальным распределением.
Окончательный регрессионный анализ выборки
Данные по окончательному регрессионному анализу приведены в приложении 15 и приложении 16, кроме того, регрессии для всех окон событий CAR приведены в приложении 4, приложении 5, приложении 6, приложении 7 и приложении 8. Данные регрессионного анализа по всем окнам событий подтверждают робастность результатов. При этом приложение 16 включает в себя только статистически значимые переменные. Данная регрессия со статистически значимыми независимыми переменными board_i (численность независимых членов совета директоров), ceo_d (совмещение поста генерального директора и председателя совета директоров) и payment (способ платежа в сделках M&;A) получена путем поэтапного исключения статистически незначимых независимых переменных. При этом статистическая значимость достигнута на уровне 1%. Как видно из приложения 14 и приложения 15 R^2 является допустимым и составляет 22,21% для полной регрессии и 17,96% для усеченной регрессии. Коэффициенты при переменных регрессии приведены в таблице 3.
Таблица 3. Оценка переменных регрессии
Уровень значимости по F-критерию |
2,87% |
R^2 |
22,21% |
Переменная |
Коэффициент |
Board_s |
-0,0080481 |
Board_i** |
0,0141188 |
Ceo_d*** |
0,1624215 |
Share_st |
-0,0467802 |
Age_ceo |
0,0029346 |
Years_work |
-0,0033959 |
Industry |
-0,0228628 |
Payment** |
0,1303198 |
CFO |
-0,00001 |
В результате проведенного регрессионного анализа можно сделать выводы относительно введенных гипотез. Гипотеза №1 о положительном влиянии сделок M&;A на увеличение благосостояния акционеров отвергается на уровне значимости 1%. Среди рассчитанных значений накопленной избыточной доходности нет положительных значений CAR. Таким образом, сделки M&;A негативно влияют на благосостояние акционеров компаний-покупателей, что подтверждено на уровне значимости 1%. Коэффициент при переменной, отвечающей за гипотезу №2 отрицательный, однако переменная board_s (размер совета директоров) является статистически незначимой. Подтверждение получила гипотеза №3, о позитивном влиянии числа независимых членов совета директоров на эффективность сделок M&;A. Коэффициент при переменной board_i (численность независимых членов совета директоров) положительный, кроме того переменная является статистически значимой на уровне 5%. Таким образом, можно утверждать, что увеличение независимых членов совета директоров добавляет к накопленной избыточной доходности 14,12%. Гипотеза №4 отвергается, коэффициент при переменной ceo_d (совмещение поста генерального директора и председателя совета директоров) положительный. Кроме того, статистическая значимость достигнута при уровне 1%. Переменная age_ceo (возраст генерального директора) - гипотеза №5, статистически незначима. Коэффициент при переменной age_ceo (возраст генерального директора) положительный. Коэффициент при переменной years_work (срок пребывания генерального директора в занимаемой должности), отвечающий за гипотезу №6, равен -0,0033959. Однако переменная является статистически незначимой. Коэффициент при переменной share_st (принадлежность блокирующего пакета акций компании-покупателя государству), отвечающий за гипотезу №7, является отрицательным - - 0,04678. Тем не менее, переменная является статистически незначимой. Среди контрольных переменных только переменная payment (способ платежа в сделках M&;A) является статистически значимой на уровне 5%.
Кроме того, проведен регрессионный анализ докризисного и посткризисного периода. Характеристические данные по результатам расчета накопленной избыточной доходности для докризисного периода приведены в таблице 4.
Таблица 4. Характеристические данные накопленной избыточной доходности для докризисного периода
Окно событий CAR |
Средняя CAR |
Минимальная CAR |
Максимальная CAR |
CAR (-20; 20) |
-0,11%*** |
-40,83% |
35,54% |
CAR (-10; 10) |
0,71% |
-18,12% |
26,01% |
CAR (-3; 3) |
-0,15% |
-12,41% |
14,09% |
CAR (-15; 5) |
0,93%** |
-19,48% |
29,67% |
CAR (-5; 15) |
0,16*** |
-23,36% |
31,04% |
Результаты для докризисного периода приведены в приложении 17, приложении 18, приложении 19, приложении 20 и приложении 21 для окон событий (-20; 20), (-10; 10), (-3; 3), (-15; 5) и (-5; 15) соответственно. Уровень значимости в 1% достигается для окна события CAR (-20; 20) и (-5; 15), для окна события CAR (-15; 5) уровень значимости составляет 5%. При этом для окна событий (-20; 20) для докризисного периода получено негативное влияние сделок M&;A на благосостояние акционеров. Гипотеза №1 в этом случае отвергается на уровне значимости 1%. Для окон событий (-15; 5) и (-5; 15) накопленная избыточная доходность положительна, что говорит о создании стоимости сделками M&;A для акционеров для докризисного периода. Гипотеза №1 в этом случае подтверждается на уровне значимости 1%. В регрессии с зависимой переменной CAR (-20; 20) переменная board_s (размер совета директоров) статистически значима на уровне 5%. Коэффициент при переменной положительный. На основании докризисного периода можно сделать вывод, что гипотеза №2 отвергается на уровне значимости 5%. Переменная share_st (принадлежность блокирующего пакета акций компании-покупателя государству) статистически значима на уровне 10%, коэффициент при переменной положительный, соответственно для докризисного периода гипотеза №6 отвергается на уровне значимости 10%.
Характеристические данные по результатам расчета накопленной избыточной доходности для посткризисного периода приведены в таблице 5. Рассматривая посткризисный период, регрессии для окон событий CAR (-10; 10), (-15; 5) и (-5; 15) значимы на уровне 1%. Регрессии для окон событий CAR (-20; 20) и (-3; 3) значимы на уровне 5%. Во всех окнах событий для докризисного периода получено негативное влияние сделок M&;A на благосостояние акционеров. Гипотеза №1 в этом случае отвергается на уровне значимости 1%. Получено, что в регрессии с CAR (-10; 10) переменная ceo_d (совмещение поста генерального директора и председателя совета директоров) статистически значима на уровне 5%. Коэффициент при переменной положительный. Таким образом, гипотеза №4 для посткризисного периода отвергается на уровне значимости 5%.
Таблица 5. Характеристические данные накопленной избыточной доходности для посткризисного периода
Окно событий CAR |
Средняя CAR |
Минимальная CAR |
Максимальная CAR |
CAR (-20; 20) |
-4,31%** |
-33,83% |
30,78% |
CAR (-10; 10) |
-3,43%*** |
-25,67% |
24,66% |
CAR (-3; 3) |
-0,63%** |
-13,53% |
13,46% |
CAR (-15; 5) |
-4,03%*** |
-27,42% |
35,63% |
CAR (-5; 15) |
-1,26*** |
-22,64% |
22,73% |
Результатами проведенной работы являются выводы относительно введенных гипотез. В целом, сделки по слияниям и поглощениям отрицательно сказываются на благосостоянии акционеров. Относительно размера состава директоров можно сказать, что увеличение размера совета директоров негативно сказывается на эффективности сделок M&;A. При этом увеличение независимых членов совета директоров положительно сказывается на эффективности сделок M&;A. Однако определенно утверждать нельзя в виду статистической незначимости переменной. Совмещение поста генерального директора с постом председателя совета директоров положительно сказывается на проведении сделок M&;A. Также противоположный результат получен относительно возраста генерального директора. Результаты анализа показали, что чем моложе генеральный директор, тем менее эффективна сделка M&;A. Однако определенно утверждать нельзя в виду статистической незначимости переменной. Продолжительность пребывания в должности генерального директора также негативно сказывается на эффективности сделок M&;A. Возможно, это связано с быстротой принятия решения менее опытным генеральным директором и склонностью к рискованным, но высокодоходным сделкам. Однако определенно утверждать нельзя в виду статистической незначимости переменной. Предположение о том, что наличие блокирующего пакета акции компании-покупателя в государственной собственности негативно сказывается на эффективности сделок M&;A, подтверждается. Однако определенно утверждать нельзя в виду статистической незначимости переменной. Стоит также отметить влияние контрольных переменных. Способ оплаты в сделке M&;A наличными положительно сказывается на эффективности сделок M&;A. Однако отношение компаний-покупателя и компании-цели к одной индустрии имеет негативное влияние на эффективность сделок M&;A. Однако определенно утверждать нельзя в виду статистической незначимости переменной. Также, отметим, что чем больше операционный денежный поток, тем хуже проведение сделки M&;A, но коэффициент настолько мал, что можно сделать предположение о нейтральном воздействии. Однако определенно утверждать нельзя в виду статистической незначимости переменной.
Для докризисного периода характерно, что отвержение получили 2 из 6 гипотез. Другие переменные являются статистически незначимыми. Для посткризисного периода получена статистическая значимость для одной переменной. В этом случае гипотеза №4 отвергается на уровне значимости 1%.
В конечном итоге, подтверждается 1 из 7 введенных гипотез, при статистической значимости переменной на уровне 5%. Отвергаются 2 из 7 гипотез на уровне значимости 1%. Предположение о знаках при переменных, отвечающих за гипотезы, подтверждается в 4 из 7 введенных гипотезах.
Ограничения исследования и направления для дальнейших работ
К ограничениям проведенного исследования можно отнести:
- - Использование линейного типа взаимосвязи между переменными корпоративного управления и накопленной избыточной доходностью; - Использование только метода накопленной избыточной доходности; - Краткосрочный анализ накопленной избыточной доходности акций компаний-покупателей; - Незначимость некоторых переменных корпоративного управления в регрессии.
К возможным направлениям дальнейших работ по данной тематике можно привести следующее:
- - Анализ влияния корпоративного управления на эффективность сделок M&;A на долгосрочном временном интервале; - Расширенная оценка качества корпоративного управления компании-покупателя - введение новых переменных корпоративного управления; - Более широкое изучение государственного присутствия в компании-покупателя в разрезе сделок M&A; - Изучение нелинейных взаимосвязей качества корпоративного управления и эффективности сделок M&;A.
Похожие статьи
-
Методы и результаты исследований эффективности сделок M&;A Корпоративное управление является системой взаимодействия между акционерами и топ-менеджерами...
-
Как было описано в главе 1, большинство ранее проведенных исследовании базируется на анализе накопленной избыточной доходности. Event study является...
-
Заключение - Влияние корпоративного управления на слияния и поглощения
Увеличение количество сделок с начала 2000 года привело к повышенному интересу изучения влияния корпоративного управления на эффективность проведения...
-
Обзор исследований влияния корпоративного управления на эффективность сделок M&;A на развитых и развивающихся рынках капитала Для удовлетворения...
-
В рамках поиска взаимосвязи между переменными мы используем метод последовательного включения регрессоров в модель. В базовой спецификации рассмотрим...
-
Для проведения регрессионного анализа влияния корпоративного управления на эффективность сделок M&;A требуется ввести гипотезы, подтверждающие или...
-
На основании введенных и вышеописанных гипотез в главе 3 будет проведен регрессионный анализ влияния корпоративного управления на эффективность сделок...
-
Введение - Влияние корпоративного управления на слияния и поглощения
Корпоративный управление сделка поглощение Большинство работ, посвященных корпоративному управлению, не затрагивают напрямую проблему влияния качества...
-
На первом этапе исследования был проведен анализ восприятия клиентами качества обслуживания и работы персонала. В качестве метода исследования было...
-
При анализе качества корпоративного управления в разрезе сделок M&;A требуется обратить внимание не только на эффективность сделок, но и на агентские...
-
Департамент по управлению персонала отеля N состоит из 4 человек: директора по персоналу, менеджера по подбору персонала, менеджера по обучению персонала...
-
Описание выборки В рамках настоящей работы мы используем информацию о публичных российских компаниях, котирующихся как на отечественных, так и зарубежных...
-
Характеристика отеля N Отель N относится к мировой сети отелей, которая располагает 4700 отелями в 100 странах мира и начала свою историю в 1777 году....
-
Для изучения системы работы с жалобами в отеле N были изучены результаты опроса Heart Beat (см. приложение 6), соглашение о наделении полномочиями (см....
-
На основе полученных результатов исследования мы можем выработать ряд рекомендаций для любых физических и юридических лиц, сдающих или планирующих...
-
Независимый директор, согласно Кодексу ассоциации независимых директоров, определяется как член совета директоров, удовлетворяющий следующим требованиям:...
-
Ввиду достаточно малого количества исследований, посвященных связи советов директоров и сделок слияния и поглощения, мы исходим из предположения, что...
-
Цель исследования - выявление влияния внутрикорпоративного обучения на эффективность труда в страховой компании. Задачи: 1. Определить в процессе...
-
1. Влияет ли численность персонала отеля на качество удовлетворения жалоб гостей? 2. Способствует ли существующая в отеле процедура отбора персонала...
-
В течение всего периода работы над проектом информационные материалы подлежат тщательной обработке, сортировке и хранению, поскольку неоднократно будет...
-
Ограничения использования бенчмаркинга Использование бенчмаркинга позволяет определять необходимые изменения, снизить издержки от повторной работы,...
-
Результаты метода моделирования структурными уравнениями можно представить графически. Для составления так называемых "графов" используются различные...
-
При проведении теста Манна-Уитни проверяется нулевая гипотеза о равенстве средних рангов в обеих выборках. Альтернативная гипотеза предполагает, что...
-
Методы анализа и управления рисками стратегического развития Под идентификацией и анализом рисков понимается выявление рисков, их специфику,...
-
На основании проведенного исследования автор пришел к следующим выводам: 1. В условиях рыночной экономики формирование организационной культуры и ее...
-
Бенчмаркинг проводят для определенного бизнес-процесса или производственного процесса в виде самостоятельного проекта. В настоящее время не существует...
-
Все вопросы, связанные с кадровым управлением, относятся к компетенции заместителя генерального директора по персоналу. Заместитель генерального...
-
Совет директоров представляет собой ключевое звено корпоративного управления. Исторически совет директоров возник благодаря тому, что по мере развития...
-
Организационная структура предприятия является основным механизмом управления и позволяет наиболее эффективно достигать цели. Анализ и изменение...
-
Методика содержит систему показателей, критериев и методов, необходимых для выявления риск-факторов, определения вероятности наступления нежелательных...
-
Совершенствование работы с населением с использованием автоматизированных систем управления По результатам оценки сильных и слабых сторон, определения...
-
Лидеры бизнес среды оказывают постоянное воздействие на рынок. Предприятие должно знать своих конкурентов и своевременно собирать информацию о них,...
-
При проведении настоящего исследования нами был задействован ряд методов анализа данных: контент-анализ (для анализа отзывов гостей и формирования списка...
-
Несмотря на то, что Россия остается одной из крупнейших развивающихся экономик, на сегодняшний день существует не так много авторитетных исследований,...
-
Кафе "ВечерОК" по форме собственности является Обществом с Ограниченной Ответственностью. Собственный капитал данного предприятия составляет 200 млн....
-
Анкетирование сотрудников, которые контактируют с гостями было проведено с целью более глубокого понимания проблем, которые испытывают сотрудники отеля и...
-
Постановка гипотез, формирование модели исследования - Интегрированная модель оценки роста компании
На основе проанализированных теорий и исследований в данной работе сформировались 6 гипотез, которые проверяются в ходе эмпирического исследования....
-
Сущность и значение стратегического управления для компании Для того, чтобы обосновать необходимость использования стратегии при управлении компаниями в...
-
Характеристика ООО "Алмаз" Каждая компания имеет свой, только ей присущий организационный стиль. У каждой фирмы существуют своя философия и принципы,...
-
Исследование проводилось в два этапа. На первом (пилотном) этапе исследования проводились анализ документов и интервью с экспертами и сотрудниками отеля...
Регрессионный анализ и полученные результаты, Ограничения исследования и направления для дальнейших работ - Влияние корпоративного управления на слияния и поглощения