Постановка гипотез, формирование модели исследования - Интегрированная модель оценки роста компании

На основе проанализированных теорий и исследований в данной работе сформировались 6 гипотез, которые проверяются в ходе эмпирического исследования. Данные результаты представлены в третьей главе.

Гипотеза H1: Компании с устойчивым ростом на долгосрочном интервале времени приносят инвесторам более высокую совокупную доходность акции?.

Для проверки данной гипотезы построена модель влияния индекса устойчивого роста (SGI) на показатель совокупной акционерной доходности (TSR).

В данном случае под устойчивостью роста понимается состояние компании, в котором она способна генерировать постоянный темп роста выручки (добавленной стоимости) при неизменности операционных стратегий и источников финансирования на длительном промежутке времени для всех заинтересованных групп лиц (стейкхолдеров) (Ивашковская И. В., Пирогов Н. К., 2008) [9].

Также проверяется следующее соотношение:

TSR устойчивых компаний > TSR неустойчивых компаний, то есть фактически необходимо сравнить компании с самыми высокими и самыми низкими показателями TSR по значению индекса устойчивости роста.

Проводится факторный анализ двух основных показателей, использующихся при расчете индекса устойчивости роста: среднего темпа роста продаж и спреда доходности инвестированного капитала.

Гипотеза H2. Величина темпов роста совокупной доходности акционеров у компаний с развивающихся рынков выше, чем у компаний из стран с развитой и переходной экономикой.

Для этого используется методология, разработанная компанией BCG, в которой среди всей выборки отбираются 10 % компаний с самым высоким и самым низким показателем TSR, после этого определяется относительная доля каждого из кластеров в данных группах.

Гипотеза H3: Значение показателя совокупной акционерной доходности зависит от стадии жизненного цикла, в которой находится компания.

Для проверки этой гипотезы построена модель зависимости показателя совокупной доходности акционеров от изменения денежных потоков по трем видам деятельности: операционной, финансовой и инвестиционной, которые определяют стадию жизненного цикла компании.

Также проведен сравнительный анализ стадии ЖЦ компаний, входящих в 10 % выборки c самым высоким и низким значением совокупной доходности акционеров.

Гипотеза H4: Показатели темпов роста компании не являются случайными величинами, а зависят от определенных финансовых показателей, таких как: рост чистой прибыли, совокупных активов, капитальных расходов, изменения оборотного капитала и финансового рычага.

В основе данной гипотезы лежит описанный ранее закон Гибрата, предполагающий стохастический характер темпов роста компании.

Гипотеза H5: Доля государственной собственности в капитале компании отрицательно связана с ее темпами роста.

С точки зрения эффективности государственных компаний стоит отметить, что бонусная система для топ-менеджмента данных компаний, отличается от той, которая существует в частных компаниях. Так как доходы государственной компании напрямую поступают в государственный бюджет, поэтому топ-менеджмент данных компаний не заинтересован в улучшении финансовых показателей компании, что в свою очередь сказывается на ее темпах роста.

Еще один фактор, влияющий на деятельность государственных организаций состоит в том, что в данных компаниях, подчас, отсутствует налаженная система мониторинга деятельности предприятия. Вследствие этого, менеджеры не заинтересованы в повышении эффективности компании, а, соответственно, и ее темпов роста.

Гипотеза H6: Концентрация собственности в компании положительно связана с ее темпами роста.

В данном случае необходимо отметить, что высокая концентрация собственности дает возможность крупнейшим собственникам в большей степени контролировать действия наемных менеджеров, тем самым увеличивая стоимость компании. При этом в данной ситуации проявляется модель "принципал-агента", выраженная в виде конфликтов интересов собственников и менеджмента компании.

Стоит отметить, что в работе Радыгина А. Д. и Энтова Р. М. (2004) [15] авторы определяют положительное влияние концентрации собственности на эффективность компании.

При этом к несколько другим выводам приходят авторы в работе Guriev S. (et al., 2004) [29]. Авторы указывают, что влияние концентрации собственности необходимо оценивать в зависимости от того, является ли компания торгуемой или не торгуемой на фондовой бирже.

Поэтому влияние концентрации собственности в проанализированных работах носит противоречивый характер. Для того, чтобы оценить влияние концентрации собственности на показатели компании, выраженные темпами роста выручки и рыночной капитализации и была введена данная гипотеза.

Для проверки гипотез H4 - H6 построена модель оценки детерминант роста компаний, основанная на двух основных показателях: темпе роста выручки и рыночной капитализации компании.

Результаты тестирования сформулированных гипотез представлены в третьей главе данного исследования.

Похожие статьи




Постановка гипотез, формирование модели исследования - Интегрированная модель оценки роста компании

Предыдущая | Следующая