Корпоративное управление и агентские конфликты в сделках M&;amp;A - Влияние корпоративного управления на слияния и поглощения

При анализе качества корпоративного управления в разрезе сделок M&;A требуется обратить внимание не только на эффективность сделок, но и на агентские конфликты внутри компаний. Кроме этого, требуется детальное изучение качества корпоративного управления в разрезе сделок M&;A.

Агентская проблема

Теория агентских конфликтов и корпоративное управление изучалось многими учеными Coase (1937), Jensen and Meckling (1976) и Fama and Jensen (1983). Важным обстоятельством агентской проблемы является значительный контроль над распределением средств инвесторов, акционеров менеджерами компании. Кроме того возможна экспроприация средств акционеров, которая принимает разные формы. Jensenand Meckling (1976) обозначили экспроприацию благ акционеров как потребление дополнительных доходов менеджерами компании. Другой формой экспроприации средств акционеров является деятельность менеджеров, направленная на закрепление своих позиций. Данную ситуацию описали в своей работе Shleifer and Vishny (1989), при этом показав, что экспроприация средств акционеров как агентская проблема ведет к ухудшению ситуации, как для акционеров, так и для менеджеров компании.

Акционеры компаний имеют разнообразные предпочтения к риску инвестиционных проектов и сделок M&;A. При этом, как описывали Johnand Senbet (1998), из-за диверсификации риска может возникнуть проблема недостатка инвестиций в высоко-рискованные и прибыльные проекты или сделки M&;A.

Кроме того, необходимо акцентировать внимание на агентские конфликты со стороны основных и миноритарных акционеров в принятии решений по сделкам M&;A. В последнее время интерес к агентскому конфликту между основными акционерами и миноритарными вызывает много дискуссии.

Вышеперечисленные агентские конфликты непосредственно влияют как на принятие решения по проведению сделок M&;A, так и на их эффективность.

Корпоративное управление

При рассмотрении корпоративного управления в разрезе сделок M&;A требуется акцентировать внимание на проблемы, возникающие в проведенных ранее исследованиях.

Рассматривая корпоративное управление в исследованиях посвященных эффективности деятельности компаний, Rosenstein and Wayy (1990) и Jensen (1996) указывают, что независимый директор в составе совета директоров приводит к более эффективной деятельности компании. С другой стороны Jenson (1986) отмечает, что совет директоров всегда встает на сторону менеджеров, в случае возникновения проблем внутри компании. В данном случае, для увеличения заинтересованности менеджера к увеличению стоимости компаний, совет директоров выделяет долю акций, либо опционы на акции. McConnell and Servaces (1990) показали, что наличие у менеджеров акций компании увеличивает эффективность их деятельности. К примеру, принятие эффективных решений при инвестировании свободных средств или проведения сделок M&;A.

Помимо независимости совета директоров, ключевой фактор в эффективности деятельности компании - наличие инстутиональных инвесторов. Shleifer and Vishny (1989) утверждали, что крупные акционеры играют активную роль в корпоративном управлении. Было установлено, что частая смена генерального директора в компании связана с крупными акционерами. Однако результат не является окончательным. Также отмечено, что банки имеют стимул для мониторинга менеджеров при принятии ключевых решений в сделках M&;A.

Корпоративное управление и сделки M&;A

Некоторые из механизмов корпоративного управления уже были изучены в разрезе сделок M&;A на развитых рынках капитала. Совет директор несет ответственность за принятие решения о проведении сделки M&;A. Bacon (1985) предполагал, что объективность совета директоров и деловая хватка очень важны при оценке предложений по сделкам M&;A. В ряде эмпирических исследований на развитых рынках капитала, Byrdand Hickman (1992) и Cotteretal (1997) показали, что увеличение численности независимых членов совета директоров лучше сказывается на эффективности сделок M&;A. Более того, Byrdand Hickman (1992) указывают на нелинейную зависимость между увеличением числа независимых членов совета директоров и эффективностью проведения сделок M&;A.

Помимо исследования структуры и размера совета директоров, а также численности независимых членов совета директоров, Jensen and Meckling (1976) впервые упоминают о взаимосвязи между наличием акций компании у совета директоров и эффективностью проведения сделок M&;A. Смежное исследование провели Denisetal. (1997), показав, что наличие собственного капитала генерального директора в компании приводит к улучшению показателей эффективности сделок M&;A. Более того, в последние годы топ-менеджеры крупных компаний получают большие компенсационные и бонусные пакеты, в связи с этим увеличивается заинтересованность к проведению более эффективных инвестиционных вложений, в том числе сделок M&;A. С другой стороны Blissand Rosen (2001) и Grinstein and Hribar (2004) не выявили взаимосвязи между заинтересованностью топ-менеджмента, в виде бонусных пакетов, и эффективностью сделок M&;A.

При анализе институциональных инвесторов Shivdasani (1993) отмечает, что наличие внешних инвесторов в компании улучшает мониторинг за действиями руководства компании и принятием решения в ходе сделок M&;A. Положительная корреляция между наличием внешних инвесторов и эффективностью сделок M&;A также обнаружили O'Sullivanand Wong (1999). Исследования по эффективности сделок M&;A и наличия у государства блокирующего пакета акций компаний-покупателя не проводились. Наличие блокирующего пакета акций компании-покупателя в государственной собственности заслуживает большого внимания, особенно в России, где преобладает государственная собственность у ключевых компаний.

ВЫВОД ПО ГЛАВЕ 1. В главе 1 приведен обзор ранее проведенных исследований корпоративного управления в разрезе сделок M&;A. Приведены различные методы анализа эффективности сделок M&;A. Кроме того, рассмотрено детально корпоративное управление, как в отдельности, так и в разрезе сделок M&;A, а также агентские конфликты в случае сделок M&;A.

Похожие статьи




Корпоративное управление и агентские конфликты в сделках M&;amp;A - Влияние корпоративного управления на слияния и поглощения

Предыдущая | Следующая