Модель оценки детерминант и факторов, влияющих на темп роста компаний - Интегрированная модель оценки роста компании

Для того, чтобы проверить гипотезы H4 - H6 о том, что показатели роста компании зависят от ее финансовых показателей и определить детерминанты роста компаний в данной работе построена финансовая модель оценки роста компании.

Зависимые переменные: Для того, чтобы определить детерминанты роста компании в данной модели представлены две зависимые переменные, определяющие данный рост: рост выручки и капитализации компании.

Независимые переменные:

    - Чистая прибыль как показатель оценки роста компании (Varaia N. et al., 1987) [38]; - Финансовый рычаг компании как соотношение долгосрочных обязательств к собственному капиталу (Brush T. H. et al., 2000) [20]; - Балансовая стоимость совокупных активов (Berry C. H. et al., 1971) [19]; - Показатель изменения капиталовложений как один из индикаторов оценки интеллектуального капитала; - Оборотный капитал компании.

Дамми-переменные:

- Структура собственности

В данном случае ставится цель оценить влияние структуры собственности компании на показатель ее темпов роста (Filatotchev I., Bishop K., 2002) [26], для этого введены 2 дамми-переменные - d_gov_owner (доля государственной собственности в акционерном капитале компании) и d_one_owner (доля одного собственника в акционерном капитале компании), которые принимают следующие значения:

- Отраслевая специфика

Все компании разделяются в выборке по отраслям по классификатору GICS на девять основных отраслей:

    - Энергетика; - Материалы; - Промышленность; - Потребительские товары выборочного спроса; - Потребительские товары повседневного спроса; - Здравоохранение; - Информационные технологии; - Услуги связи; - Коммунальные услуги.

Поэтому в выборке для оценки отраслевой специфики также введена дамми-переменная.

- Стадия жизненного цикла организации

Также в данной модели сделан учет стадии ЖЦО компании. Для этого, как уже говорилось выше, использована модель Dickinson V. (2011) [22], в которой стадия жизненного цикла определяется на основе знаков денежных потоков по трем видам деятельности: операционной, финансовой и инвестиционной. Данная модель предусматривает разделение компании по 4-ем стадиям жизненного цикла: "зарождение", "рост", "зрелость" и "спад". Исходя из того, что подавляющее большинство компанией выборки находятся на стадиях роста и зрелости, для данных стадий ЖЦО введены две дамми-переменные.

При этом стоит заметить, что из общей выборке исключены 9 компаний, которые находятся в "зоне турбулентности", когда по знакам денежных потоков невозможно определить стадию ЖЦО организации.

- Принадлежность к одному из кластеров

Все рассмотренные в данной работе компании разделены 3 кластера:

Кластер 1: компании из Развитых рынков Европы и Азии (Германия, Франция, Италия, Япония и Южная Корея), кластер 2: компании из стран-членов БРИКС (Россия, Китай, Индия), кластер 3: Страны восточной Европы (Польша, Чехия, Словакия, Словения, Эстония).

Поэтому в модели оценки детерминант темпов роста выручки и рыночной капитализации для каждого из кластеров определена дамми-переменная. Соответственно, в модели используются три дамми-переменных, отвечающих за принадлежность компании к тому или иному кластеру.

Итоговая выборка составила 339 компаний. Распределение данных компаний по стадии ЖЦО и кластеру представлено в таблица 3.15.

Таблица 3.15. Совокупная выборка компаний в модели по оценке детерминант роста компаний.

Стадия ЖЦО

Выборка

Кластер 1

Кластер 2

Кластер 3

Итого

Зарождение

2

6

--

8

Рост

55

23

10

88

Зрелость

143

43

56

242

Спад

1

--

--

1

Итого

201

72

66

339

Источник: Авторские расчеты по данным аналитического агентства Bloomberg за период 2009-2013гг.

Консолидируем всю информацию по данной модели и получим следующие результаты в таблице 3.16.

Таблица 3.16. Переменные в моделях оценки роста компании.

Переменная

Описание переменной и способ расчета

Gni

Переменная роста чистой прибыли

Gta

Переменная роста активов

Gcapex

Переменная роста капитальных затрат

Переменная финансового рычага

Gwc

Переменная роста оборотного капитала

Dummylc

2 Дамми-переменных ЖЦО

Dummygo

Дамми-переменная доли государственной собственности

Dummyon

Дамми-переменная доли прав собственника

Dummyin

9 Дамми-переменных отраслей

Dummycl

3 Дамми-переменных по страновым кластерам

Рассматриваются две модели: по влиянию данных показателей на рост выручки компании и ее рыночную капитализацию. Также при помощи теста Хаусмана определен вид используемой в оценке модели и выбрана модель со случайными эффектами. Также в модель добавлены лаговые переменные с лагом в 1 и 2 периода по совокупным активам и капитальным затратам (Brush T. H. et al., 2006 [20]). Для проверки гетероскедастичности был использован тест Бройша-Пагана, для проверки мультиколлинеарности VIF тест, а также тест Вальда для проверки значимости коэффициента при независимой переменной.

Gsales = (3.17)

Gmc = (3.18)

Получены следующие результаты, отображенные в таблице 3.17.

Таблица 3.17. Результаты тестирования моделей роста.

Переменная

Gsales

Gmc

Gni

0,272 (0,134)

0,256 (0,119)

Gta

0,674** (0,253)

0,625*** (0,226)

Gta t-1

0,056*** (0,033)

0,087** (0,086)

Gta t-2

0,043** (0,024)

0,051 (0,041)

Gcapex

0,063** (0,038)

0,052 (0,029)

Gcapex t-1

0,034** (0,022)

0,021 (0,011)

Gcapex t-2

0,021 (0,006)

0,052 (0,029)

-0,034 (0,009)

-0,034 (0,009)

Gwc

0,054 (0,021)

-0,014 (0,027)

Dummylc growth

1,109** (0,562)

3,363 (0,027)

Dummylc maturity

1,214** (0,642)

3,673 (0,032)

Dummygo

-0,032 (0,052)

-0,022 (0,068)

Dummyon

-0,042 (0,067)

-0,025 (0,052)

Dummyin energy

-0,067 (0,085)

-0,034 (0,067)

Dummyin materials

-0,010 (0,027)

0,009 (0,011)

Dummyin industrial

0,022 (0,009)

0,010 (0,007)

Dummyin consumer discretionary

-0,042 (0,067)

0,027 (0,048)

Dummyin consumer staples

0,034 (0,011)

0,024 (0,010)

Dummyin health care

0,017 (0,008)

-0,007 (0,012)

Dummyin information technology

-0,003 (0,005)

0,018 (0,008)

Dummyin telecommunication services

0,012 (0,006)

-0,011 (0,023)

Dummyin utilities

0,007 (0,002)

0,012 (0,006)

Dummycl cluster 1

0,005 (0,002)

-0,013 (0,034)

Dummycl cluster 2

0,003 (0,001)

0,014 (0,009)

Dummycl cluster 3

0,004 (0,002)

0,025 (0,012)

Constant

-2,356 (0,934)

-3,395 (1,126)

Источник: Авторские расчеты по данным аналитического агентства Bloomberg за период 2009-2013гг. * значимость коэффициента на 1 % уровне, ** значимость коэффициента на 5 % уровне, *** значимость коэффициента на 10 % уровне.

После получения данных результатов, сразу хотелось бы отметить, что выделяются две переменных, оказывающих влияние на показатель темпов роста выручки:

    - Темп роста совокупных активов; - Темп роста капиталовложений компании;

Проведенный VIF тест не выявил наличие мультиколлинеарности в данной модели. Также стоит отметить, что коэффициент корреляции между показателями темпов роста совокупных активов и темпов роста капиталовложений составил 0,112 единиц. Безусловно рост совокупных активов приводит также и к росту капиталовложений компании, при этом такой незначительный коэффициент корреляции наблюдается в следствии того, что в данной модели все показатели рассматриваются как темпы роста, поэтому допустимые результаты по VIF тесту и коэффициенту корреляции дают возможность использовать данные показатели в одной модели регрессии.

Коэффициент детерминации (R2) в модели оценки выручки и капитализации компании составил, соответственно, 68,32% и 61,47%.

В случае с регрессией, где в виде зависимой переменной выступает показатель темпа роста продаж, наблюдается влияние показателей темпов роста совокупных активов и капитальных затрат, а также их лагированных значений (значимость лаговых переменных подтверждена в работе Geroski P. et al., 1997) [28]:

    - по показателю совокупных активов значимы лаги периода t-1 и t-2; - по показателю капитальных затрат значим лаг периода t-1.

Что касается модели оценки темпов роста рыночной капитализации, то в данной модели оказались значимыми лишь показатели темпов роста совокупных активов и лаговое значение периода t-1, при этом переменные капитальных затрат и лаговые показатели оказались незначимыми.

В данном случае хотелось бы поподробнее остановится на лаговых переменных совокупных активов и капитальных вложений. Стоит заметить, что данные показатели в отчетности компании представлены в балансе, соответственно, имеют накопленный эффект. Поэтому для этих показателей в моделях использованы также и лаговые переменные. Сама идея включения в модель лаговых переменных заключается в том, чтобы оценить эффект запаздывания объясняющей переменной на объясняемую. То, что в данных моделях оказались значимыми лаговые показатели по совокупным активам в период t-1 и t-2, а также по капитальным затратам в период t-1 свидетельствуют о том, что изменения совокупных активов и капитальных затрат прошлых периодов также оказывают влияния на показатель темпа роста выручки и рыночной капитализации будущего периода.

Если говорить о причинах, которые могут это объяснить, то стоит отметить, что показатели совокупных активов, как и капитальных затрат являются результатами инвестиций, то есть инвестиции, сделанные в период t -1 и t -2 также влияют на показатели темпов роста выручки и рыночной капитализации в период t.

В данной модели оказались значимыми на 5-ти процентном уровне две дамми-переменные по жизненному циклу организации. Это говорит о том, что стадия жизненного цикла организации оказывает влияние на темп роста выручки, что также было подтверждено в работе Anthony J. H. &; Ramesh K. (1992) [17].

При этом необходимо отметить, что показатели концентрации собственности, как в модели с оценкой темпов роста выручки, так и в модели с оценкой роста капитализации не значимы, вследствие этого Гипотеза H6, которая заключается в том, концентрация собственности в компании положительно связана с ее темпами роста не подтвердилась.

Как и в исследовании Ивашковская И. В., Волотовская О. А. (2012) [6] оказались незначимыми показатели финансового рычага и оборотного капитала компании.

Также в обеих моделях оказались незначимыми дамми-переменные, отвечающие за отраслевую принадлежность компании и кластерный признак.

Дамми-переменные, связанные с долей государственной собственности в капитале компании также не значимы, в этом случае Гипотезу H5 о том, что доля государственной собственности в капитале компании отрицательно связана с ее темпами роста необходимо отвергнуть.

В общем, стоит сказать, что был получен один важный результат, в регрессионной модели между показателями темпов роста компании, выраженными выручкой и темпов роста рыночной стоимости, выраженными капитализацией компании, со стоимостными факторами существует взаимосвязь. Соответственно Гипотеза H4 о том, что рост компании зависит от определенных финансовых показателей подтверждается.

В модели регрессии по выручке значимыми оказались следующие показатели:

    - Совокупные активы компании периода t и лаговые значения периодов t - 1 и t -2; - Капитальные вложения периода t и лаговые значения периода t - 1; - Дамми-переменные по стадиям ЖЦО.

В модели регрессии по капитализации значимыми оказались показатели:

- Совокупные активы компании периода t и лаговые значения периода t - 1.

Ниже приведены итоговые результаты по проверке гипотез, протестированных в результате проведенного исследования и отображенных в таблице 3.18.

Таблица 3.18. Результаты тестируемых гипотез.

№

Формулировка

Результат

H1

Компании с устойчивым ростом на долгосрочном интервале времени приносят инвесторам более высокую совокупную доходность акции?.

Подтверждается

H2

Величина темпов роста совокупной доходности акционеров у компаний с развивающихся рынков выше, чем у компаний из стран с развитой и переходной экономикой.

Подтверждается

H3

Значение показателя совокупной акционерной доходности зависит от стадии жизненного цикла, в которой находится компания.

Не подтверждается

H4

Показатели темпов роста компании не являются случайными величинами, а зависят от определенных финансовых показателей, таких как: рост чистой прибыли, совокупных активов, капитальных расходов, изменения оборотного капитала и финансового рычага.

Подтверждается

H5

Доля государственной собственности в капитале компании отрицательно связана с ее темпами роста.

Не подтверждается

H6

Концентрация собственности в компании положительно связана с ее темпами роста.

Не подтверждается

Похожие статьи




Модель оценки детерминант и факторов, влияющих на темп роста компаний - Интегрированная модель оценки роста компании

Предыдущая | Следующая