Совокупная акционерная доходность как один из ключевых показателей оценки роста компании - Интегрированная модель оценки роста компании

Вначале 2000-х вопрос устойчивого роста компаний приобрел еще больший интерес, когда консалтинговой компанией Boston Consulting Group (BCG) [40] на ежегодной основе стали публиковаться исследования по оценке качества роста компаний на мировых рынках.

Идея данной работы состояла в том, что по всем рассматриваемым компаниям рассчитывается показатель совокупной доходности акционеров (TSR). Далее происходит ранжирование компаний по убыванию данного показателя, и определяются 10 % тех компаний, которые демонстрируют самые высокие и самые низкие значения индекса. После этого проводится факторный анализ показателя совокупной акционерной доходности.

Показатель совокупной доходность акционеров (англ. Total Shareholder Return, TSR) используется для оценки результатов деятельности компании за период с точки зрения акционерной доходности. Данный показатель рассчитывается как соотношение цены акции за период, увеличенной на значение дивидендной доходности по этой же акции:

(2.3)

Положительное значение данного показателя может свидетельствовать о том, что управленческие решение, сделанные в компании, положительно воспринимаются рынком, что подтверждается приростом стоимости акционерного капитала компании.

Фактически расчет данного показателя основывается на двух основных элементах: на доходе от будущей возможной продажи акции как разница между курсовой стоимостью акции в периодах t и t -1, а также на показателе дивидендной доходности на акцию, который является одним из индикаторов успешности работы компании.

В общем случае устойчивость роста состоит в способности компании генерировать постоянный темп роста выручки (добавленной стоимости) при неизменности операционных стратегий и источников финансирования на длительном промежутке времени для всех заинтересованных групп лиц (стейкхолдеров) (Ивашковская И. В., Пирогов Н. К., 2008) [9].

Показатель совокупной доходности акционеров во многом основывается на ожиданиях рынка относительно будущей успешности деятельности компании.

Если говорить об основных детерминантах данного показателя, то стоить отметить следующее:

    - Маржинальность прибыли до уплаты процентов, налогов и амортизации (EBITDA margin); - Положительный прирост рыночных мультипликаторов (EV/EBITDA); - Активные выплаты акционерам компании.

Данный показатель напрямую зависит от доходности инвестиций, то есть от успешности инвестиционных проектов. Ведь высокая рентабельность инвестированного капитала обеспечит повышение курсовой стоимости акций, что в свою очередь влияет на прирост инвестиционного капитала в компанию и ее привлекательность для инвесторов.

Поэтому показатель совокупной доходности акционеров достаточно успешно используется в оценке результатов деятельности бизнеса, при этом не стоит отрицать, что он имеет некоторые недостатки:

    - Во-первых, индекс TSR является относительным, так как рассчитывается как процентное соотношение. Например, если у инвестора есть выбор объектов инвестирования между двумя компаниями у одной из которых значение показателя TSR выше, а цена ее акции заметно меньше. Пусть в первом случае TSR = 30%, во втором 20 %, а цена акции 100 у. е. в первом случае и 500 у. е. во втором случае. Тогда совокупная доходность инвестора в денежном выражении составит в первом случае 30 у. е., а во втором случае 100 у. е. - Во-вторых, показатель TSR не в полной мере отражает рискованность инвестиций. Рассмотрим две компании с одинаковым уровнем TSR. Возможно, одна из этих компаний вела более рискованную политику для того, чтобы достичь такого уровня показателя совокупного дохода инвестора и вероятность того, что данный показатель в следующем периоде останется на таком же уровне невелика. При этом вторая компания, имеющая такой же уровень TSR, проводила менее рискованную политику инвестирования и в будущих периодах компания с большей долей вероятности сможет сохранить или даже увеличить данный показатель. - В-третьих, данный показатель в некоторой степени зависит от того, какой из периодов выбирается базисным при расчете совокупного дохода акционера. То есть, если базисным был выбран период, когда стоимость акции снижалась, то в момент повышения курсовой стоимости акции индекс TSR показывает завышенные значения.

Основные выводы, к которым приходят сотрудники BCG [39] состоят в том, что эти лучшие компании выборки по индексу TSR демонстрируют более высокие темпы роста выручки и операционной маржи, а также, исходя из методики расчета самого показателя, генерируют повышенный денежный поток инвесторам и демонстрируют значительный рост ожиданий рынка.

Исходя из этого можно отметить, что корпоративные стратегии данных компаний направлены на соблюдение интересов основных стейкхолдеров компаний.

Если говорить о том, каковы же причины отличий компаний, демонстрирующих устойчивый рост, с неустойчивыми компаниями, то стоит отметить, что, по мнению специалистов BCG, они состоят в ошибках менеджмента неустойчивых компаний, связанных с процессом построения и соблюдения основных корпоративных стратегий.

Разделим все существующие корпоративные стратегии на два основных блока: традиционные, основанные на микроэкономической модели отраслевой структуры, а также на современные, когда во главу угла становится создание интегрированной системы корпоративных стратегий и их совокупном анализе.

Исходя из этой классификации, традиционные стратегии используют неустойчивые компании, а устойчивые, в свою очередь, применяют современные. Именно на этой идеи и основывается большинство последних современных моделей в устойчивости роста компаний.

Похожие статьи




Совокупная акционерная доходность как один из ключевых показателей оценки роста компании - Интегрированная модель оценки роста компании

Предыдущая | Следующая