Влияние стадии жизненного цикла организации на совокупную доходность акционеров - Интегрированная модель оценки роста компании

Для определения стадии ЖЦО из отчета о движении денежных средств (ДДС) взята информация по потокам от трех видов деятельности: операционной, финансовой и инвестиционной.

Далее в таблице 3.11 представлено распределение всей выборки, а также каждого кластера в отдельности по стадии ЖЦО.

Стадия ЖЦО определяется, исходя из соотношения денежных потоков по трем видам следующим образом. Данная методология подробно описана в пункте 2.3.

Таблица 3.11. Распределение компаний по стадиям ЖЦО.

Стадия ЖЦО

Выборка

Зарождение

Рост

Зрелость

Спад

Зона турбулентности

Кластер 1

2

55

143

1

5

Кластер 2

6

23

43

--

--

Кластер 3

--

10

56

--

4

Итого

8

88

242

1

9

Источник: Авторские расчеты по данным аналитического агентства Bloomberg за период 2009-2013гг. В таблице 3.12 представлена информация по тому, в каком процентном соотношении представлен каждый из кластеров выборки на каждой из стадий ЖЦО.

Таблица 3.12. Относительное распределение компаний по стадиям ЖЦО.

Стадия ЖЦО

Выборка

Зарождение

Рост

Зрелость

Спад

Зона турбулентности

Кластер 1

1 %

26,7%

69,4%

0,5%

2,4%

Кластер 2

8,3%

32%

59,7%

--

--

Кластер 3

--

14,3%

80%

--

5,7%

Итого

8

88

242

1

9

Источник: Авторские расчеты по данным аналитического агентства Bloomberg за период 2009-2013гг.

Что сразу же хотелось бы отметить, так это то, что именно во 2-ом кластере, в который входят компании из стран-членов БРИКС (Россия, Китай, Индия) наблюдается наибольшее относительное количество компаний, которые находятся на самых динамично развивающихся стадиях ЖЦО, то есть на стадиях зарождения и роста. Суммарно порядка 40 % всех компаний, представленных во втором кластере, находятся на стадиях зарождения, либо роста. При этом в двух других кластерах это показатели значительно ниже. Так, в 1-ом кластере: компании с развитых рынков Европы (Германия, Франция, Италия) и Азии (Япония, Южная Корея) суммарно лишь около 28 % компаний находятся на стадии зарождения и роста. А в случае 3-его кластера: страны восточной Европы (Польша, Чехия, Словакия, Словения, Эстония) это доля еще меньше и составляет лишь около 14%.

Стоит отметить, что данная выборка собиралась, не принимая во внимание стадию жизненного цикла организации, то есть тем самым в ней практически нивелирован факт какой-либо подстройки для того, чтобы получить такие результаты.

Исходя из этого, стоит отметить, что, так как компании второго кластера в сравнении с двумя другими кластерами в заметно большей степени представлены на стадиях зарождения и роста, то, соответственно, доля компаний данного кластера на стадии зрелости заметно ниже, чем у двух других кластеров и составляет около 60 % от всех компаний второго кластера.

Так в случае первого кластера данная доля составляет около 70%, а в случае с третьим кластером порядка 80%. При этом в позиции турбулентности находятся порядка 2,4 % в случае 1-ого кластера и 5,7 % в случае 3-его кластера.

Исходя из совокупной выборки компаний, заметим, что по всем кластерам доля компаний на стадии зарождения и роста составляет, соответственно, лишь около 2,3% и 25,3 % компаний. Такое незначительное число компаний на данных стадиях обусловлено тем, что в выборку вошли наиболее крупные по капитализации компании с наибольшей ликвидностью акций. При этом из всей рассмотренной выборки только 1 компания находится на стадии спада, так как в выборке крайне мало компаний, демонстрирующих отрицательные значения по потоку от операционной деятельности, имея при этом положительный поток по инвестиционной деятельности. При этом доля компаний, находящихся на стадии зрелости составляет около 69,5 % от всей выборки. Далее перейдем к непосредственному сопоставлению показателя совокупной доходности акционеров и стадии ЖЦО компании.

Вспомним, что анализ показателя TSR проводился в трех основных группах: 10 % компаний, с самым высоким показателем TSR и 10 % компаний с самым низких TSR, а также оставшиеся 80 % компаний. Проведем оценку стадий ЖЦО по каждой из стадии в отдельности.

Далее в таблице 3.13 рассмотрено распределение компаний по показателю TSR и стадии ЖЦО.

Таблица 3.13. Распределение компаний по показателю TSR и стадии ЖЦО.

Стадия ЖЦО

TSR

Зарождение

Рост

Зрелость

Спад

Зона турбулентности

10 % лучших

--

9

25

--

1

80 %

7

69

193

1

8

10 % худших

1

10

24

--

--

Итого

8

88

242

1

9

Источник: Авторские расчеты по данным аналитического агентства Bloomberg за период 2009-2013гг.

Рассмотрим гипотезу о том, оказывает ли стадия ЖЦО влияние на показатель совокупной доходности акционеров. Это гипотеза выдвинута в следствии того, что порой компании, которые находятся в стадии зрелости имеют более высокие показатели совокупной акционерной доходности. Это связано с характерной чертой компаний на данной стадии ЖЦО, так как компании в стадии зрелости чаще прибегают к политике дивидендных выплат, а, как было сказано ранее, объем дивидендных выплат является одним из двух слагаемых при расчете показателя совокупной акционерной доходности. При этом в данном случае при оценке стадий ЖЦО было выявлено, что компании с разной стадией жизненного цикла распределены практически равномерно по показателю TSR.

Так среди 10-ти % компаний с самым высоким показателем совокупной акционерной доходности было выявлено 9 компаний, которые находятся на стадии роста. А в случае с 10-ти % компаний с самым низким показателем, таких компаний было выявлено 10. Похожая ситуация наблюдается и в случае с компаниями, находящимися на стадии зрелости. В случае с 10-ти % c самым высоким показателем таких компаний было выявлено 25, а в противоположном случае - 24. Исходя из всей этой информации, сложно сделать вывод о том существует ли влияние стадии жизненного цикла организации на показатель совокупной доходности акционеров, поэтому, в данной работе, хотелось бы также повторить исследование Aharony J. (et al., 2006) [18] и соавторов, при этом вместо показателя доходности акций в виде объясняемой переменной взять показатель совокупной доходности акционеров, то есть построить регрессионную модель следующего вида:

(3.16).

В данной модели потоки по трем видам деятельности рассчитаны как темпы прироста между периодами t и t - 1. Показатель совокупной акционерной доходности рассчитан по годовому интервалу.

Данные результаты представлены в таблице 3.14.

Таблица 3.14. Результаты регрессионной модели по влиянию изменения денежных потоков на доходность показателя TSR.

Выборка

Показатель

Все компании

"Рост"

"Зрелость"

CFO
    0,09*** (0,09)
    0,09*** (0,09)
    0,08 (0,1)

CFI
    0,03 (0,24)
    0,02 (0,38)
    0,02 (0,34)

CFF
    0,01 (0,42)
    0,06 (0,38)
    0,04 (0,32)

PLF
    0,12 (0,36)
    0,13 (0,24)
    0,12 (0,35)

R2 (%)

2,4

2,8

1,6

Источник: Авторские расчеты по данным аналитического агентства Bloomberg за период 2009-2013гг. * значимость коэффициента на 1 % уровне, ** значимость коэффициента на 5 % уровне, *** значимость коэффициента на 10 % уровне.

Стоит отметить, что все рассмотренные в выборки компании в основном представлены на двух стадиях ЖЦО: в стадии роста 88 компаний и в стадии зрелости 242 компании, поэтому данная регрессионная модель построена только по трем выборкам данных. По всем компаниям (без учета компаний, находящихся в зоне турбулентности, о чем говорилось выше), а также две отдельные регрессии по компаниям в стадии роста и зрелости.

Получаем, что только коэффициент перед показателем изменения операционного потока является значимым на 10% уровне.

Стоит отметить, что здесь в отличие от работы Aharony J. (et al., 2006) [18] получены несколько другие результаты. Так в данной работе было установлено, что как на стадиях роста, так и на стадиях зрелости не наблюдается влияния изменения денежных потоков на показатель совокупной доходности акционеров.

Исходя из всех рассмотренных вариантов оценки влияния показателей денежных потоков на значение совокупной доходности акционеров, можно сделать вывод, что, по сформированной выборке, между данными показателями не наблюдается зависимости, то есть прирост денежных потоков компании не влияет на показатель совокупной акционерной доходности. Следовательно, Гипотеза H3 о том, что значение показателя совокупной акционерной доходности зависит от стадии жизненного цикла в которой находится компания не нашла подтверждения.

Похожие статьи




Влияние стадии жизненного цикла организации на совокупную доходность акционеров - Интегрированная модель оценки роста компании

Предыдущая | Следующая