Проблематичность оценивания моделей теневых ставок и использование подхода, основанного на опционах Материал представлен по статье Christensen and Rudebusch (2013). - Нижнее ограничения для процентных ставок
Дополнительным фактором, ограничивающим внедрение структуры, предполагающей существование теневых процентных ставок, является наличие трудностей оценивания данных нелинейных моделей. Gorovoi and Linetsky (2004) вывели квази-аналитические формулы для цен облигаций для случая гауссовых однофакторных моделей теневой ставки, а также аналогичных моделей, основанных на методе квадратного корня. К сожалению, их результаты невозможно расширить для случая многомерных моделей. Однако, небольшое число более ранних исследований в области моделей теневых процентных ставок были основаны на количественных методах ценообразования. В свете вычислительного бремени данных методов, предыдущие оценки моделей теневой процентной ставки были сфокусированы на моделях, использующих только один или два фактора. К примеру, Ichiue and Ueno (2007) и Kim and Singleton (2012) осуществляют оценку двухфакторной гауссовой модели теневых процентных ставок на основе метода максимального правдоподобия по данным доходностей японских облигаций, используя расширенный фильтр Калмана и численную оптимизацию. Данные работы были ограничены только двумя ценообразующими факторами из-за трудности вычисления для большего числа факторов. Данный практический недостаток потенциально является достаточно серьезным, учитывая широкую распространенность высокоразмерных моделей оценивания облигаций в исследованиях и отрасли. Зато, для преодоления практических сложностей эмпирического применения, Ichiue and Ueno (2013) упростили структуру с помощью игнорирования эффектов выпуклости облигаций (bond convexity effects), благодаря чему размеры получившихся отклонений от безарбитражного оценивания остались неясны.
Альтернативный подход, основанный на опционах, позволяющий снизить вычислительное бремя, связанное с ZLB, представленный Krippner (2012), предоставляет возможность провести разрешимое оценивание динамический моделей временной структуры теневых процентных ставок, имеющих более двух факторов. Суть подхода, основанного на опционах, заключается в том, что цена стандартной рассматриваемой облигации (ограниченной рамками ZLB) должна быть равна цене облигации, рассчитанной в рамках теневых процентных ставок, (которые не ограничены ZLB) за вычетом цены опциона колл, относящегося к возможности того, что неограниченные теневые ставки могут стать отрицательными. Если это происходит, владелец "теневой облигации" будет вынужден продавать вероятностную меру, связанную с теневыми облигациями (с нулевым купоном), торгующимися выше номинала с целью выравнивания стоимости рассматриваемой облигации. К сожалению, данный опцион колл тяжело оценить, поэтому Krippner (2012) предоставляет только решение, приближенное к корректному. Krippner утверждает, что ошибка аппроксимации с большой долей вероятности мала, однако на практике сведений о ее размерах и свойствах достаточно мало.
Однако, Priebsch (2013) продемонстрировал, что данный метод может предлагать доходности, которые отклоняются от безарбитражных более чем на 5 базисных пунктов в реалистичных эмпирических условиях, и ошибка аппроксимации принимает наибольшие значения именно при накладывании ограничения ZLB. Priebsch (2013) предлагает для аппроксимации безарбитражных доходностей в гауссовых моделях теневой ставки использовать разложение производящей функции кумулянтов второго порядка. Он продемонстрировал, что данный метод обладает точностью вплоть до половины базисного пункта и в течения нормальных периодов, и при проявлении эффекта нулевого нижнего ограничения. Кроме того, предложенный метод является достаточно быстрым с точки зрения вычислительной реализации при оценивании и не страдает от проклятия размерности. Именно этот метод используется в работе Kim and Priebsch (2013), являющейся основополагающей для данной работы, для приблизительного оценивания доходностей в условиях ZLB.
Похожие статьи
-
Помимо анализа теоретических моделей, учитывающих возможность отрицательных процентных ставок, а также эмпирических исследований, изучающих отдельные...
-
Инструменты нетрадиционной монетарной политики, используемые центральными банками, известные как "качественное смягчение" (quantitative easing),...
-
Стандартная модель - Нижнее ограничения для процентных ставок
Стандартная модель HJM для временной структуры процентных ставок является динамической моделью непрерывной торговли с непрерывным временем. Рынки...
-
В литературе нет единого подхода к категоризации моделей процентных ставок, так как непосредственное сравнение моделей привязано к конкретным...
-
Отрицательные процентные ставки на специальных аукционах репо Материал представлен по статье Fleming, Garbade (2004) В 2003 году краткосрочные процентные...
-
Экономика потребителей - Нижнее ограничения для процентных ставок
В рамках данного раздела рассматривается расширение стандартной модели HJM, заключающееся во включении торговли наличностью. Как обсуждалось в предыдущем...
-
Описание используемой в работе выборки данных приведено в Табл. 5. Большинство данных по эмиссиям было взято с хранилища данных Bloomberg. Для...
-
Модель Hull-White'а в отличие от прежде рассмотренных моделей является безарбитржной моделью. Общее уравнение модели приведено в (2.58). (2.58) Где...
-
Из-за существования побочных эффектов нетрадиционной монетарной политики, воздействующей на балансовую отчетность банков, некоторые ученые предложили...
-
Результаты авторов Gorovoi, Linetsky (2004) - Нижнее ограничения для процентных ставок
В рамках рассматриваемой работы авторы Gorovoi and Linetstky (2004) предоставляют свои аналитические решения для облигаций с нулевым купоном и...
-
Расширенная экономика потребителя - Нижнее ограничения для процентных ставок
В данном разделе рассматривается расширение модели HJM, включающее в анализ потребителей, фирмы с производственными технологиями, небанковские финансовые...
-
Причины существования нулевого нижнего ограничения на процентную ставку В общем случае нулевое ограничение Материал представлен по статье Van Suntum,...
-
Оценка рисков, в частности, процентного риска, является оценкой вмененных (неявных) тенденций, в связи с чем в научных работах и практике либо не...
-
Актуальность темы исследования. Работа посвящена тематике управления рисками в финансовых институтах. Расчет норматива достаточности капитала, на примере...
-
В напряженных условиях раннего августа некоторые дилеры стали готовы платить проценты за получение по выданному займу обеспечения в виде десятилетних...
-
Вступление - Нижнее ограничения для процентных ставок
Мировой финансовый экономический кризис Материал представлен по статье Ilgmann and Menner (2011), начавшийся в 2008 можно назвать самым серьезным со...
-
Соглашения репо - Нижнее ограничения для процентных ставок
Соглашения репо играют ключевую роль в эффективном распределении капитала на финансовых рынках. Они широко используются дилерами для финансирования своей...
-
В 2005 автор Buiter рассмотрел предложение Eisler'а в качестве подходящего метода для устранения нулевого ограничения. Согласно идее Buiter'а,...
-
Отрицательные процентные ставки: эмпирические примеры - Нижнее ограничения для процентных ставок
Отрицательная процентная ставка Материал представлен по статье Burgin and Meissner (2012). является редким феноменом в финансовой практике. Однако в...
-
Подход на основе VaR имеет ряд основных преимуществ: - VaR является универсальным подходом для оценки рисков по различным позициям и риск факторам. VaR...
-
В рамках настоящей работы были построены методологии оценки процентного риска и валидации моделей процентного риска. Для реализации данной задачи были...
-
В качестве примера наиболее простой и наиболее часто используемой модели из класса Risk Metrics, рассмотрим модель с нормальным дрифтом (Risk Metrics...
-
Среднесрочные доходности по бумагам Казначейства резко росли в течение лета 2003 года. Размер роста доходностей по десятилетним бумагам составлял от 3.15...
-
В данной главе будут рассмотрены теоретические основы подхода к оценке процентного риска, изучаемые в рамках настоящей работы. Общий подход основан на...
-
В базовую модель Nelson-Siegel'а заложена идея калибровки кривой форвардных ставок на конкретную дату с использованием аппроксимирующей детерминированной...
-
Модель Cox-Ingersoll-Ross'а (здесь и далее по тексту - модель CIR) также, как и модель Vasicek'а, представляет собой стохастический процесс с возвратом к...
-
В модели Vasicek'а реализована идея возврата краткосрочных ставок к среднему значению (mean reverting). Динамика краткосрочных процентных ставок может...
-
Для оценки VaR необходимо реализовать 5 основных шагов: 1. Произвести переоценку текущей позиции на основе рыночных котировок (MtM/Mark-to-Market); 2....
-
Решение Гезелля никогда не было применено на практике в больших масштабах, хотя проекты, схожие с предложением Eisler, осуществлялись в Латинской Америке...
-
Принципиально иной взгляд на обратное тестирование предлагает Lopez, который предлагает анализировать не факт пробития VaR, а непосредственные суммы...
-
Решение: Воспользуемся формулой: А) FVPst = 140 * FM3(26%,6) = 560,21 тыс. руб. Б) FVPst = 140 * FM3(26/4%,6 * 4) = 140 * FM3(6,5%,24) = 634,63 тыс. руб....
-
Выбор безрисковой ставки при использовании модели САРМ - Оценка имущества и нематериальных активов
Распространенным подходом к оценке уровня премий за акционерный риск, применяемым на практике основными инвестбанками и аудиторами, является Модель САРМ...
-
Напомним основные проблемы классических показателей эффективности проектов (см. [9], [10]). Показатель NPV оценивает приведенный к доход ИП. Но, на...
-
Для предприятий, пользующихся заемными средствами, важен анализ цены заемного капитала, поскольку высокая стоимость заемных финансовых ресурсов может...
-
При формировании диверсифицированного ссудного портфеля недостаточно учитывать только структурные риски совокупных кредитных вложений. Необходим также...
-
Практика применения модели и рекомендации по ее внедрению - Анализ финансового состояния компании
Суть применения системы стандарт-костинга к учету затрат заключается в расчетах, основанных не на фактически произведенных услугах и ценах на них, а в...
-
Процесс привлечения средств "дольщиков" в Российской Федерации регулируется 214 ФЗ. Данный закон накладывает достаточно жесткие ограничения на...
-
Многофакторный анализ - Развитие рынка паевых инвестиционных фондов в России
Для выявления влияния различных факторов на избыточную доходность и приток средств в фонды использовалась линейная регрессионная модель на базе модели,...
-
Самым известным безусловным тестированием количества пробоев является тест Kupiec'а. Основополагающая работа [31] была написана в 1995 году, а методика,...
-
Обратное тестирование на 99% уровне значимости, реализованное в настоящей работе, по своей методологии совпадает с требованиями Базельского комитета, за...
Проблематичность оценивания моделей теневых ставок и использование подхода, основанного на опционах Материал представлен по статье Christensen and Rudebusch (2013). - Нижнее ограничения для процентных ставок