Обзор моделей процентного риска - Валидация целесообразности использования более продвинутых моделей описания процентного риска на развивающихся рынках
Оценка рисков, в частности, процентного риска, является оценкой вмененных (неявных) тенденций, в связи с чем в научных работах и практике либо не встречается, либо практически не встречается применение явных моделей оценки процентного риска. Вместо этого, принято использовать модели процентных ставок и использовать эти модели совместно с набором инструментов, направленных на выявление риска и оценки его объема. В данной работе, в качестве инструментария оценки риска был выбраны подход на основе VaR, а для валидирования результатов будет использовано обратное тестирование. Именно сочетание моделей процентных ставок и инструмента VaR в данной работе будет использовано синонимично моделям процентного риска. Выводы относительно эффективности моделей процентного риска будут сделаны по результатам валидации.
В работе рассматривается семь различных моделей процентных ставок, три из которых основаны на GARCH-процессе. Заметим, что большинство моделей не ограничены в применении моделированием процентных ставок.
- - Модель на основе GARCH-процесса. Изначально, ARCH процесс был описан в работе [10], и уже позднее доработан до GARCH процесса. Основополагающей работой является [11]. GARCH процесс и производные от него, являются одними из самых популярных методов прогнозирования волатильности, в силу их относительной простоты и универсальности. Например, модели Risk Metrics основаны на принципе GARCH(1,1), частном случае, EWMA. Подобную популярность данные модели приобрели благодаря тому факту, что в отличие от целевых распределений, волатильности целевых распределений могут быть спрогнозированы с достаточно высокой точностью, что может позволить более точно оценить портфельные риски. В качестве вспомогательных источников для описания и построения модели на основе GARCH процесса использовались статьи [12] и [13]. - Модель Nelson-Siegel'а. Модель была предложена в 1987 году в [14], после чего в свет вышло множество обобщений данной модели таких как модель Nelson-Siegel-Svensson'а, модель Bjork-Christensen'а, модель Bliss'а и прочие. Все модели данной категории были призваны обобщить и уточнить получаемые результаты, однако добавление новых параметров не принесло качественно новых результатов, но при этом существенно осложнило задачу калибровки моделей. Еще в 2007 году в [15] отмечалось, что модель используется 9 из 13 центральных банков, которые предоставляют данные по структуре доходностей в Базельский комитет. Одним из основных вопросов применительно к модели является вопрос калибровки, так как в научной среде в разных работах используются разные методы, как одношаговые, так и двух-шаговые. В данной работе был использован алгоритм, предложенный в [16]. - Модель Vasicek'а. Модель была предложена Oldrich Vasicek'ом в 1977 году [17] и очень быстро приобрела популярность как в научных кругах, так и была активно использована в прикладной деятельности. Основным преимуществом модели Vasicek'а было свойство возврата краткосрочных процентных ставок к среднему значению (к долгосрочному равновесному уровню). Модель будет рассмотрена как в контексте риск-нейтрального измерения, так и с поправкой на рыночную цену риска. Для описания теории по модели, а также подходов к калибровке в рамках данного текста дополнительно были рассмотрены работы [18] и [19], а также, в том числе, учебное пособие [20]. - Модель Cox-Ingersoll-Ross'а. Модель была предложена группой авторов John C. Cox'ом, Jonathan E. Ingersoll'ом и Stephen A. Ross'ом в 1985 году [21]. Изначально, модель рассматривалась как обобщение модели Vasicek'а, но в силу принципиально отличающегося вероятностного распределения для процентных ставок, приобрела независимую известность. Принципиальным преимуществом модели Cox-Ingersoll-Ross'а по сравнению с моделью Vasicek'а является невозможность реализации отрицательных процентных ставок. Теория относительно модели и описание подходов к калибровке приведено в [18], [19] и [20]. - Модель Hull-White'а (однофакторная). Полная модель была предложена John Hull'ом и Alan White'ом в 1990 году [22]. Данная модель, в отличие от вышеизложенных, являлась двухфакторной моделью и требовала описания временной структуры волатильностей. В данной работе анализ проводится на основе котировок облигаций, в связи с чем, была изучена однофакторная модель Hull-White'а, также известная как расширенная модель Vasicek'а. Другим принципиальным отличием данной модели от вышеизложенных является ее безарбитражная природа. В работе предлагается смешанный подход к калибровке данной модели, частично изложенный в [23]. Более подробное описание теории по модели может быть найдено в [20].
Подход к оценке риска на основе VaR на сегодняшний день является одним из самых распространенных как в рамках научных исследований, так и в рамках практического моделирования. Существует множество работ, посвященных рассмотрению VaR: ряд работ описывают различные подходы к оценке, другие - посвящены обсуждению работоспособности и точности данного метода оценки риска. Так, материалы, используемые при написании данной работы, могут быть найдены в статьях [24] и [25], а также в книгах [26] и [27].
Обратное тестирование можно назвать наиболее доступным и точным методом валидации моделей. Возможные альтернативы в виде использования бенчмарков будет либо слишком дорогим и малодоступным, либо в виде стресс тестирования будет требовать повышенных вычислительных мощностей, а точность результатов нельзя будет назвать надежной, так как они будут сильно зависеть от заложенного сценария и чувствительности модели к нему, а не реальных данных. Для целей обратного тестирования в работе будут использованы следующие методики:
- - Базельский подход. Базельский подход является универсальным и в то же время обще-используемым подходом в банковской среде. Положения, закрепленные в [28] можно считать по своей природе смежными регуляторным принципам, так как нормативные документы, публикуемые центральными банками стран базельской конвенции, обязаны соответствовать принципам, содержащимся в документах БКБН. Более подробный анализ базельского подхода изложен в работах [27], [29] и [30]. - Тест Kupiec'A. Тест Kupiec'а является, как и методика, предлагаемая БКБН, безусловным тестированием количества пробоев. Данный тест является самым простым подходом к обратному тестированию, при этом статистически обоснованным. Основополагающая идея была сформулирована в [31]. Более подробный анализ данной методики обратного тестирования взят из работ [26], [27] и [29]. - Интервальный прогнозный тест Christoffersen'а. Тест Christoffersen'а является первым подходом в работе к обратному тестированию, где рассмотрено распределение пробитий во времени и при этом сохранена относительная простота расчета. Основополагающая идея была сформулирована в [32] и там же предельно детально раскрыта. Тем не менее, описание методики также приведено в [26], [27] и [29]. - Смешанный тест Kupiec'A. Смешанный тест Kupiec'а является естественной эволюцией по сравнению с изначальным тестом Kupiec'а и интервальным тестом Christoffersen'а. В смешанном тесте Kupiec'а ослаблены предпосылки, введенные в вышеуказанных методиках, что делает ее применение существенно более актуальным, при этом сохраняя умеренный уровень сложности расчета. Основополагающая работа [33] была написана M. Haas'ом в 2001 году. Позднее, предложенная им методика была проанализирована в [26] и [29]. - Тест Haas'А. Первоначальную методику обратного тестирования предложили Christoffersen и Pelletier [34]. Основной их идеей было развить мощность интервального теста Christoffersen'а, при этом сохранив неизменными требования к входным данным и вычислительную сложность. Их подход годом позднее был актуализирован Haas'ом в [35], за счет дискретизации изначально предложенного подход, так как такой подход в большей степени соответствует дискретной природе реализаций пробитий. Развернутый обзор обоих подходов к обратному тестированию приведен в [36]. - Функция потерь Lopez'а. Данная методика обратного тестирования принципиально отличается от прочих тем, что работает непосредственно с суммами пробитий, а не с их количеством или дюрацией. Таким образом, функция потерь Lopez'а является методикой обратного тестирования, которая позволяет проанализировать полученные результаты с иной точки зрения, а именно с точки зрения распределения прибылей и убытков. Основополагающая идея была сформулирована в [37] и [38]. Непосредственные обзоры методики в прочих работах встречаются редко, так как методика является относительно простой и в то же время не является независимой, так как требует бенчмаркинга относительно аналогичных результатов по другим моделям. Как отмечается в [26], данный подход является наиболее эффективным относительно прочих методик при малом числе наблюдений.
В данной главе были рассмотрены основные характеристики развивающихся рынков корпоративных облигаций и проведено их сопоставление с показателями развитых рынков. Также, была описана методология построения системы анализа процентного риска, включая общее описание моделей процентных ставок, VaR подхода к оценке риска, а также приведено общее описание методик обратного тестирования, используемого для валидирования получаемых результатов.
Похожие статьи
-
Актуальность темы исследования. Работа посвящена тематике управления рисками в финансовых институтах. Расчет норматива достаточности капитала, на примере...
-
В широком смысле, рынки корпоративных облигаций могут быть разделены на первичные рынки, где наличные средства и капитал заимствуются эмитентами у...
-
Несмотря на развитие электронной системы торговли (которая также порождает ряд рисков [4]), важно разделять рынки корпоративных облигаций развивающихся и...
-
Эмпирические оценки модели детерминант вероятности осуществления дивидендных выплат На первом этапе проводилось исследование детерминант вероятности...
-
Классификация финансовых рисков по видам. - Финансовые риски
Кроме перечисленных признаков классификация рисков по видам. Основные виды финансовых рисков: Ь Инфляционный риск; Ь Налоговый риск Ь Кредитный риск Ь...
-
На втором этапе данного исследования с помощью модели №2 оценивалось влияние детерминант дивидендной политики на размер выплачиваемых дивидендов. При...
-
Дивидендный выплата капитал рынок Проанализировав существующие работы в области дивидендной политики компаний с развивающихся рынков капитала и приняв во...
-
Классификация финансовых рисков по видам - Сущность финансового риска
Кроме перечисленных признаков классификация рисков по видам. Основные виды финансовых рисков: - Инфляционный риск; - Налоговый риск - Кредитный риск -...
-
Введение - Детерминанты дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала
Дивидендная политика компании представляет собой комплекс решений об определении порядка выплаты дивидендов, их сроков и размера. Исследования в области...
-
Решение: Воспользуемся формулой: А) FVPst = 140 * FM3(26%,6) = 560,21 тыс. руб. Б) FVPst = 140 * FM3(26/4%,6 * 4) = 140 * FM3(6,5%,24) = 634,63 тыс. руб....
-
Еще одна гипотеза, которая может объяснить, зачем фирмы выплачивают дивиденды - это клиентская. Данная теория дивидендов была сформулирована Modigliani...
-
Выбор безрисковой ставки при использовании модели САРМ - Оценка имущества и нематериальных активов
Распространенным подходом к оценке уровня премий за акционерный риск, применяемым на практике основными инвестбанками и аудиторами, является Модель САРМ...
-
Анализ результатов оценки двух, специфицированных в данном исследовании, моделей позволил выявить следующие тенденции в отношении детерминант дивидендной...
-
При формировании диверсифицированного ссудного портфеля недостаточно учитывать только структурные риски совокупных кредитных вложений. Необходим также...
-
Виды и риски ипотеки - Механизмы ипотечного кредитования в Российской Федерации
В настоящее время выделяют два вида ипотеки: - Ипотека в силу договора: это обязательства, возникающие на основании договора об ипотеке, возникает с...
-
В качестве бизнес-стратегии как инструмента антикризисного развития компании ООО "КонсалтЭксперт" было принято решение выбрать SWOT-анализ, позволяющий...
-
Модель Гордона, скорректированная на норму возврата капитала, может быть использована при определении стоимости объектов недвижимости и других...
-
Определение ставки дисконта. - Модель Гордона
Дисконтирование полученных величин денежных потоков позволяет определить стоимость их в настоящее время (текущую стоимость). Для этого необходимо знать...
-
Для выявления взаимосвязей необходимо построить корреляционную матрицу переменных. Был применен метод расчета корреляции коэффициентом Пирсона....
-
РИСКИ ФИНАНСОВЫХ ОПЕРАЦИЙ - Ценные бумаги
Риск - это вероятность наступления какого-либо события. Риск связан с неопределенностью результатов той или иной деятельности или бездеятельности....
-
Эмпирические результаты, Модель Линтнера - Дивидендная политика компаний
При построении всех моделей через программу Stata будет произведен анализ панельных данных, что поможет включить в исследование индивидуальные...
-
Применение стратегии паритета риска на практике - Построение и оценка стратегии макроинвестрования
За последние несколько лет стратегию паритета риска стало использовать множество менеджеров различных фондов. Инвесторы после кризиса 2008 г. стали также...
-
Методические подходы к управлению финансовыми рисками в хозяйственной деятельности предприятия Каждый хозяйствующий субъект стремится получить...
-
В практике финансового планирования применяют следующие методы: экономического анализа, коэффициентный, нормативный, балансовый, дисконтированных...
-
Практика применения модели и рекомендации по ее внедрению - Анализ финансового состояния компании
Суть применения системы стандарт-костинга к учету затрат заключается в расчетах, основанных не на фактически произведенных услугах и ценах на них, а в...
-
Распространенным к оценке премий за риск, применяемым практике основными и аудиторами, модель САРМ Asset Pricing другое название модель ценообразования...
-
Теория "Синицы в руках" впервые была представлена в работах Линтера (Lintner, 1956) и Гордона (Gordon, 1959, 1962). Согласно данной теории инвесторы...
-
В теории портфельного инвестирования исходят из того, что значения доходности отдельной ценной бумаги портфеля являются случайными величинами,...
-
Валютные риски и управление ими - Инструменты мирового валютного рынка
Большая подвижность валютных курсов, сложность и значительные размеры валютных рынков привели к возникновению специфической группы рисков, которые...
-
Описание концепции паритета риска - Построение и оценка стратегии макроинвестрования
Концепция паритета риска (risk parity) была впервые применена на практике в США в 1996 г., когда Ray Dalio, основатель хедж-фонда Bridgewater Associates,...
-
Финансовый рынок обладает свойством эффективности, если он дает адекватную оценку обращающимся на нем активам. Т. е. эффективность рынка характеризуется...
-
Модели ценообразования на туристическом рынке - Анализ финансового состояния компании
Правильность выбора тактики ценообразования определяется тем, что цена относится к конъюнктурной категории: значение цены может быть скорректировано под...
-
Особенности оценки стоимости инновационных проектов
Какова стоимость нашего инновационного проекта? Чаще всего данный вопрос задается, когда требуется оценить, способен ли проект окупить свои затраты. В...
-
С ростом ставки доходности величина NPV уменьшается, а при достижении порогового значения становится равной нулю. Верно. Значение чистой приведенной...
-
Доходный подход метод дисконтирования денежных потоков - Практика оценки стоимости ценных бумаг
В основе доходного подхода лежит прогнозирование дохода и риска, связанного с получением данного дохода. Чем выше риск, тем большую отдачу вправе ожидать...
-
Заключение - Анализ кредитоспособности корпоративных клиентов в коммерческом банке
В процессе написания бакалаврской работы были изучены понятие, сущность и принципы кредитования, рассмотрены основные методики оценки кредитоспособности...
-
Результирующим показателем модели может быть определен один из критериев эффективности: -- чистая приведенная стоимость проекта УРУ, -- внутренняя норма...
-
ВВЕДЕНИЕ - Анализ финансового состояния компании
Анализ учета затрат на предприятии предполагает полную классификацию видов учета, определение их сильных и слабых сторон, выявление основных критериев по...
-
Как показывают результаты опроса, 94% руководителей подразделений внутреннего аудита разрабатывают план аудиторских проверок на основе оценки рисков. При...
-
Подходы к управлению и использованию оборотного капитала - Оборотный капитал
Грамотная политика по эффективному управлению оборотным капиталом необходима любому предприятию по многим объективным причинам, основной из которых...
Обзор моделей процентного риска - Валидация целесообразности использования более продвинутых моделей описания процентного риска на развивающихся рынках